加密風投ParaFi分析：穩(wěn)定幣USDe維持強勢掛鉤！Ethena的TVL成長仍具空間
在不到18個月內，Ethena以驚人速度在去中心化(DeFi)與中心化金融(CeFi)基礎設施中建立起核心地位，其穩(wěn)定幣USDe更成為史上最快突破50億美元供應量的美元資產。加密風投ParaFi對此從三個角度分析Ethena，揭示其價格穩(wěn)定性、收益策略與潛在限制。
穩(wěn)定幣USDe維持強勢掛鉤
首先，ParaFi發(fā)現(xiàn)Ethena發(fā)行的USDe穩(wěn)定幣，在面對市場極端波動情況下展現(xiàn)出高度韌性。過去一年間，即便比特幣曾歷經八次日內超過10%的下跌，甚至出現(xiàn)加密領域史上最大的黑客事件，USDe仍維持在1美元掛鉤價上下不超過0.5%的幅度。
自推出以來，該協(xié)議已處理高達33億美元的贖回量，光在今年4月川普關稅的「解放日」后的兩周內，就成功處理了4.09億美元的贖回，顯示其清算機制高度可靠。
收益表現(xiàn)亮眼
sUSDe成DeFi收益指標之一
作為USDe的質押版本，sUSDe正迅速成為DeFi領域「衡量市場風險偏好與收益能力的關鍵參考點」。sUSDe的年化報酬率(APY)過去六個月平均達12.3%，顯著超越MakerDAO的8.8%及比特幣的9.2%。
此收益主要來自于「資金費率套利(basis trade)」策略，其中93%的交易日資金費率為正。此外，由于僅43%的USDe被質押，收益被集中于較小的持有者群體，同時透過托管架構的「交叉保證金」機制提升資本效率。
靈活的資產配置策略
同時，Ethena透過動態(tài)管理其擔保品，根據市場環(huán)境調整策略，涵蓋「資金費率套利、穩(wěn)定幣收益與國債利率收益」。2024年12月引入由BlackRock支持的BUIDL產品所發(fā)行的USDtb穩(wěn)定幣，截至目前供應量已超過14億美元。
目前，協(xié)議中72%的擔保品為高流動性穩(wěn)定幣，對比2024年底時，BTC與ETH各占53%與28%，展現(xiàn)出隨市場應變、穩(wěn)定收益資產的明顯傾斜。
TVL成長仍具空間，尚未觸及天花板
即便USDe供應已達50億美元，但Ethena的總鎖倉價值(TVL)僅占BTC、ETH與Solana永續(xù)合約未平倉總額的12%。即便在2024年底市場極速膨脹期，其供應占比也僅達14%，顯示其目前仍遠未達到市場容量限制。
另外，Ethena的產品也已深度嵌入多個DeFi協(xié)議：USDe占Pendle TVL約60%，占Morpho TVL約12%。即便2025年以來DeFi整體TVL下滑23%，USDe僅微幅下跌17%，展現(xiàn)出相對強韌的市場表現(xiàn)。
ParaFi最后指出，未來仍需關注以下風險與機會：
機會
USDtb擴張與整合情況：USDtb未來能否擴大整合更多DeFi協(xié)議或收益來源，會直接影響Ethena的協(xié)議穩(wěn)定性與收益表現(xiàn)。
iUSDe的機構采用潛力：若獲傳金機構青睞，將提升市場信任、為Ethena帶來新資金來源，同時成為其擴展至主流市場的重要里程碑。
即將推出的Converge網絡：進一步拓展Ethena生態(tài)系，以簡化用戶體驗為出發(fā)點，面向機構提供更多代幣化資產收益機會。
USDe應用場景：目前USDe主要用于DeFi中的質押收益，若發(fā)展成日常支付或商業(yè)交易穩(wěn)定幣，將大幅提升其流動性與市場需求。
風險
負資金費率下USDe的供應表現(xiàn)：負資費將壓縮Ethena的收益來源，進而影響USDe的發(fā)行動力與整體供應成長。
交易所操作風險：Ethena的對沖及資費套利策略需依賴CEX進行，若遇系統(tǒng)故障或資安風險，可能危及協(xié)議穩(wěn)定性。
黑馬踩穩(wěn)基礎，Ethena邁向下一階段成長
從推出至今不到18個月，Ethena已不僅僅是加密領域的一匹黑馬，更逐步成為穩(wěn)定幣與收益市場的關鍵基礎設施。透過結合創(chuàng)新的收益模型、靈活的資產配置，以及穩(wěn)定的掛鉤表現(xiàn)，其多樣產品已在DeFi中取得實質市占率。
然而，正如ParaFi所指出的，Ethena未來的發(fā)展仍將取決于其對市場變化的應對能力，若站穩(wěn)腳步，或將成為加密金融體系中不可或缺的一環(huán)。
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