a16z：穩(wěn)定幣指南
穩(wěn)定幣可能是加密貨幣的首個”殺手級應(yīng)用”。在我們2024年年底發(fā)布的《加密行業(yè)現(xiàn)狀報告》中指出，隨著擴容升級大幅降低成本，穩(wěn)定幣已實現(xiàn)產(chǎn)品市場契合。今年三月其交易量達到1.82萬億美元的歷史峰值。但穩(wěn)定幣活動與加密市場周期關(guān)聯(lián)度極低——即便在交易量波動期間，其非投機性有機使用仍在持續(xù)擴大。
若未深入觀察穩(wěn)定幣對用戶、建設(shè)者和企業(yè)的影響，人們很容易低估其潛力。作為除現(xiàn)金與黃金外少數(shù)無需支付網(wǎng)絡(luò)或央行等中心化守門人的交易媒介，穩(wěn)定幣已是成本最低的美元轉(zhuǎn)賬方式之一（200美元跨境轉(zhuǎn)賬至哥倫比亞費用不足0.01美元）。但穩(wěn)定幣的突破性不僅在于降費：它們具備無需許可的可編程性與擴展性。這意味著開發(fā)者終于能輕松將全球可用、快速且近乎免費的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施集成至產(chǎn)品，同時構(gòu)建新型金融科技功能——從Stripe到SpaceX等企業(yè)都已開始采用。
穩(wěn)定幣何以顛覆全球支付產(chǎn)業(yè)？誰將從中最大受益？建設(shè)者與企業(yè)又該如何布局？本文匯總a16z crypto發(fā)布的系列觀點，從穩(wěn)定幣定義厘清開始，直至基于第一性原理的貨幣重構(gòu)設(shè)想，完整呈現(xiàn)行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)。
a16z：穩(wěn)定幣指南
1、宏觀圖景：穩(wěn)定幣是貨幣的”WhatsApp時刻”，近乎免費即時的跨國交易
穩(wěn)定幣首次讓貨幣如同電子郵件般開放、即時且無國界。
WhatsApp問世前，每條跨國短信需支付30美分。如今互聯(lián)網(wǎng)通訊已實現(xiàn)即時免費的全球傳輸。支付系統(tǒng)正處在2008年通訊業(yè)的階段：受制于國界、中介盤剝與刻意設(shè)計的高成本。穩(wěn)定幣將徹底改變這一局面。
當(dāng)前國際匯款手續(xù)費高達10%（2024年9月200美元匯款平均成本6.62%）。這些費用不僅是摩擦成本——更是對全球最貧困勞動者的變相累退稅。企業(yè)同樣受困于低效的全球支付：特定通道的B2B交易需3-7天清算，每1000美元交易耗資14-150美元，期間最多經(jīng)手五個分潤中介。穩(wěn)定幣能繞過SWIFT網(wǎng)絡(luò)等傳統(tǒng)清算體系，使交易近乎免費即時。
這并非理論推演：SpaceX已用穩(wěn)定幣管理資金（包括從阿根廷、尼日利亞等貨幣波動國家撤資）；ScaleAI等企業(yè)借此向全球員工實現(xiàn)快速低成本薪酬支付。
2、穩(wěn)定幣本質(zhì)界定：兩大類型與常見誤判
需清晰劃分穩(wěn)定幣版圖。銀行業(yè)發(fā)展史——包括成功經(jīng)驗與失敗教訓(xùn)——為理解其設(shè)計空間提供了絕佳參照系。
我們預(yù)期穩(wěn)定幣將加速重演銀行史。正如美國貨幣始于簡易銀行券，后通過復(fù)雜信貸擴張供給，穩(wěn)定幣也將經(jīng)歷類似演進。這一歷史視角有助于我們建立穩(wěn)定幣與銀行體系的對比框架，幫助建設(shè)者規(guī)避傳統(tǒng)機構(gòu)的缺陷與低效。
現(xiàn)有分析常從兩個維度描述穩(wěn)定幣：抵押程度（不足/超額）與中心化程度。這對理解技術(shù)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險關(guān)聯(lián)頗具價值。我們在此基礎(chǔ)上，借鑒零售銀行視角提出兩類穩(wěn)定幣與一種常見誤判：
法幣抵押型穩(wěn)定幣
運作原理類似美國國家銀行時代（1865-1913）的銀行券：用戶可直接兌付受信任法幣。其價值錨定底層貨幣，但信任度取決于發(fā)行方信譽及Uniswap等交易所的兌付便利性。當(dāng)前該類穩(wěn)定幣占總供應(yīng)量90%以上。
資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣
由鏈上貸款（CDP）產(chǎn)生，模仿銀行通過部分準備金制度創(chuàng)造貨幣的過程。當(dāng)銀行使用房貸、企業(yè)貸等創(chuàng)造貨幣時，借貸協(xié)議則以鏈上資產(chǎn)為抵押生成此類穩(wěn)定幣。隨著經(jīng)濟要素持續(xù)上鏈，預(yù)計：1）更多資產(chǎn)將成為合格抵押品；2）該類穩(wěn)定幣將占據(jù)鏈上貨幣更大比重。
策略合成美元（SBSDs）
這類錨定1美元的代幣組合了抵押資產(chǎn)與投資策略（如收益生成或基差交易），與真穩(wěn)定幣存在本質(zhì)差異。SBSDs實質(zhì)是對沖基金份額，存在審計困難、中心化交易所風(fēng)險及資產(chǎn)波動隱患，因此不具備穩(wěn)定幣作為價值存儲與交易媒介的核心功能。
正如美國銀行業(yè)發(fā)展史所示，我們預(yù)期鏈上美元將持續(xù)創(chuàng)新，提升其安全性、透明度與資本效率。
3、穩(wěn)定幣的廣泛采用可顯著降低企業(yè)成本
交易費用侵蝕著眾多企業(yè)的利潤底線。通過穩(wěn)定幣降低這些費用，能為各種規(guī)模的企業(yè)釋放巨大盈利空間。為更生動說明這一點，我們選取三家上市公司2024財年數(shù)據(jù)來模擬將支付處理成本降至0.1%的效果。[為簡化計算，本評估假設(shè)這些企業(yè)當(dāng)前支付1.6%的綜合支付處理成本，且法幣通道成本可忽略不計。]
2024年數(shù)據(jù)顯示：
沃爾瑪年收入6480億美元，利潤155億美元。其信用卡手續(xù)費支出約100億美元。若消除支付費用，在其他條件不變情況下，僅通過更便宜的支付方案就能使利潤率提升超60%。
快餐連鎖品牌Chipotle年收入98億美元，在12億美元年利潤基礎(chǔ)上可能支付1.48億美元信用卡手續(xù)費。僅降低支付處理費用就能使其利潤率提升12%。
全美連鎖超市Kroger將獲益最大，因其利潤率最低（與多數(shù)雜貨商一樣低于2%）。驚人之處在于，其凈利潤與支付成本幾乎相當(dāng)。采用穩(wěn)定幣支付可能使其利潤翻倍。
需注意：零售商與支付處理商在此并非對立關(guān)系，他們共同對抗高費率支付方案。支付處理商同樣是低利潤率業(yè)務(wù)，其大部分利潤被信用卡組織和發(fā)卡行攫取。例如Stripe處理線上零售支付時收取2.9%+0.3美元費用，但其中超70%需支付給Visa和發(fā)卡行。
穩(wěn)定幣交易則為支付處理商帶來更高利潤，費率更低且無需向網(wǎng)絡(luò)守門人付費。Stripe已率先行動，對穩(wěn)定幣支付僅收取1.5%費用（較信用卡費率折扣超50%）。為支持該業(yè)務(wù)，Stripe完成其史上最大收購——收購穩(wěn)定幣支付平臺Bridge.xyz。
隨著Block(原Square)、Fiserv、Toast等更多支付處理商采用穩(wěn)定幣，競爭有望進一步壓低費率，同時推動穩(wěn)定幣在商業(yè)場景的普及。
4、中小企業(yè)將率先棄用信用卡
表面看，最可能率先采用穩(wěn)定幣的似乎是社交平臺、付費游戲等互聯(lián)網(wǎng)原生企業(yè)。但實際對費率敏感的實體商戶——餐廳、咖啡店、便利店等——通過接受穩(wěn)定幣能獲得更大收益。這些企業(yè)受交易費沖擊最大，卻很少使用信用卡公司那些證明高費率合理性的附加功能。
典型場景：顧客支付2美元購買咖啡時，咖啡店僅收到1.7-1.8美元。近15%金額流入信用卡公司等中介口袋。
但此場景中：消費者既不需要防欺詐功能（已拿到實體咖啡），也不需要信貸服務(wù)（僅2美元消費）?？Х鹊陮弦?guī)和銀行集成需求也極低。若有廉價可靠的替代方案，這類商戶必將積極采用。
穩(wěn)定幣能幫助小企業(yè)挽回利潤損失。當(dāng)然存在冷啟動問題：當(dāng)前穩(wěn)定幣用戶基數(shù)有限。但由于社區(qū)商戶與顧客存在強關(guān)系鏈，具有地域影響力的品牌很可能成為推動穩(wěn)定幣普及的第一波力量。
5、超越支付：穩(wěn)定幣作為公共品催生軟件新范式
傳統(tǒng)金融建立在私有封閉網(wǎng)絡(luò)上。互聯(lián)網(wǎng)已向我們展示TCP/IP、電子郵件等開放協(xié)議推動全球協(xié)作與創(chuàng)新的力量。
區(qū)塊鏈是互聯(lián)網(wǎng)原生的金融層，兼具公共協(xié)議的可組合性與私 營企業(yè)的經(jīng)濟效能。它們具備可信中立性、可審計性與可編程性。加入穩(wěn)定幣后，我們首次獲得真正開放的貨幣基礎(chǔ)設(shè)施——猶如公共高速公路系統(tǒng)：私 營公司仍可建造車輛、商業(yè)設(shè)施和路邊景點，但道路本身保持中立并向所有人開放。
穩(wěn)定幣不僅因前文所述原因?qū)㈩嵏仓Ц懂a(chǎn)業(yè)，更能賦能全新軟件類別：
機器間程序化支付：設(shè)想AI代理驅(qū)動的市場自動協(xié)調(diào)算力等資源交易。
內(nèi)容創(chuàng)作微支付：通過設(shè)定簡單規(guī)則的"智能"錢包自動分配媒體、音樂及AI貢獻報酬。
全審計透明支付：政府開支追蹤系統(tǒng)的潛在解決方案。
無冗余中介的全球貿(mào)易：現(xiàn)已實現(xiàn)近乎零成本的即時國際結(jié)算。
區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)與穩(wěn)定幣正迎來歷史性時刻：技術(shù)、市場需求與政治意愿的協(xié)同正使這些應(yīng)用成為現(xiàn)實。加密技術(shù)即將跨越鴻溝——從少數(shù)人的金融實驗轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄶?shù)人的基礎(chǔ)設(shè)施支柱，而穩(wěn)定幣將引領(lǐng)這一進程。
6、去中心化穩(wěn)定幣：數(shù)字原生貨幣的基石
穩(wěn)定幣讓金融系統(tǒng)設(shè)計者得以從第一性原理重構(gòu)貨幣。其中核心原則是控制權(quán)——即由哪些主體創(chuàng)造并調(diào)控貨幣供給。
現(xiàn)行貨幣體系建立在財政 部、央行與商業(yè)銀行的緊密共生關(guān)系上。這套系統(tǒng)逐漸暴露出風(fēng)險管理缺陷、治理低效等根本局限，難以適應(yīng)日益數(shù)字化的經(jīng)濟需求。
如前所述，穩(wěn)定幣將重塑整個金融中介體系。但許多中心化穩(wěn)定幣在解決國際支付等痛點時，仍依賴傳統(tǒng)儲備與貨幣創(chuàng)造機制，沿襲了既有系統(tǒng)的低效與脆弱性。
算法錨定價格的去中心化穩(wěn)定幣展現(xiàn)出更優(yōu)特性?？傮w而言，DeFi相較傳統(tǒng)金融框架具有多重優(yōu)勢：
抗脆弱性：通過分布式網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，消除單點故障風(fēng)險。
透明度提升：鏈上實時可查的儲備資產(chǎn)審計軌跡，賦能監(jiān)管者與市場參與者。
效率革命：模塊化與可編程性帶來資本效率優(yōu)化，對抗中心化利潤攫取趨勢。
未來兼容：作為數(shù)字原生金融工具，比陳舊銀行API更適配消費級金融應(yīng)用開發(fā)。
去中心化穩(wěn)定幣正在構(gòu)建可靠、高效、免信任的貨幣系統(tǒng)：任何人皆可通過無許可/半許可機制發(fā)行高度透明的貨幣形式。這些系統(tǒng)旨在重建價值錨定的制衡機制，直接聯(lián)通資產(chǎn)（儲備）與負債（代幣），從而締造真正的數(shù)字原生貨幣。
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