2023年6月，香港虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（VASP）發(fā)牌制度正式生效，標(biāo)志著其虛擬資產(chǎn)監(jiān)管框架邁出了堅(jiān)實(shí)的一步?！斗€(wěn)定幣條例草案》（“《條例》”）已于2025年5月21日獲立法會(huì)通過。緊接著，為進(jìn)一步落實(shí)《條例》的要求，香港金融管理局（HKMA）于2025年5月26日發(fā)布了兩份為穩(wěn)定幣發(fā)行人提供詳細(xì)監(jiān)管指引的重要咨詢文件，《監(jiān)管指引草案》（下稱“《監(jiān)管指引》”）以及《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引咨詢文件》（下稱“《AML咨詢文件》”），內(nèi)容涵蓋了相關(guān)的監(jiān)管指引草案以及打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引的咨詢。這在市場(chǎng)上，尤其是在翹首以盼的Web3各個(gè)行業(yè)中，引起了巨大反響。

穩(wěn)定幣，作為連接傳統(tǒng)金融與加密世界的橋梁，其重要性不言而喻。然而，過往的Luna/UST崩盤事件，其造成的市場(chǎng)震蕩至今仍令人心有余悸，暴露出算法穩(wěn)定幣的巨大風(fēng)險(xiǎn)。即便是如USDT（Tether）這樣市場(chǎng)份額最大的美元穩(wěn)定幣，也曾多次因其儲(chǔ)備資產(chǎn)透明度和充足性受到市場(chǎng)質(zhì)疑和監(jiān)管審視。這些事件都凸顯了對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行有效監(jiān)管的迫切性和必要性。

香港此次推出的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，旨在通過明確的牌照制度、嚴(yán)格的儲(chǔ)備資產(chǎn)管理要求、健全的風(fēng)險(xiǎn)管理框架以及完善的投資者保護(hù)措施，為穩(wěn)定幣的發(fā)行和運(yùn)營(yíng)提供一個(gè)清晰、穩(wěn)健的監(jiān)管環(huán)境，從而吸引負(fù)責(zé)任的創(chuàng)新者，提升市場(chǎng)信心，并鞏固香港作為全球領(lǐng)先虛擬資產(chǎn)中心的地位。

對(duì)于有意在香港發(fā)行穩(wěn)定幣的機(jī)構(gòu)而言，深入理解這些監(jiān)管要求，提前做好合規(guī)準(zhǔn)備，將是其成功的關(guān)鍵。本文將結(jié)合最新的《條例》、《監(jiān)管指引》和《AML咨詢文件》，為潛在申請(qǐng)人提供一份詳盡的“香港穩(wěn)定幣牌照申請(qǐng)全攻略”。

一、核心條件概覽：成為香港持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人的“硬指標(biāo)”

根據(jù)《監(jiān)管指引》，申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照（正式名稱可能為“穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照”），申請(qǐng)人需要滿足一系列嚴(yán)格的核心條件。這些條件構(gòu)成了監(jiān)管機(jī)構(gòu)評(píng)估申請(qǐng)人是否具備能力、資源和誠(chéng)信來安全、穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。概括而言，主要包括以下七個(gè)方面：

• 充足的財(cái)務(wù)資源 (Financial Resources)：確保發(fā)行人有足夠的資本實(shí)力應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和潛在損失。
• 穩(wěn)健的儲(chǔ)備資產(chǎn)管理 (Reserve Assets Management)：確保穩(wěn)定幣得到足額、高質(zhì)量、高流動(dòng)性資產(chǎn)的支持，且儲(chǔ)備資產(chǎn)得到妥善保管和隔離。
• 健全的發(fā)行、贖回與分銷機(jī)制 (Issuance, Redemption and Distribution)：確保穩(wěn)定幣的發(fā)行和贖回流程高效、公平、透明，且分銷渠道得到妥善管理。
• 嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理框架 (Risk Management)：確保發(fā)行人能夠識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測(cè)和管理與其業(yè)務(wù)相關(guān)的各類風(fēng)險(xiǎn)，包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。
• 完善的公司管治 (Corporate Governance)：確保發(fā)行人擁有健全的治理架構(gòu)、稱職的管理團(tuán)隊(duì)和有效的內(nèi)部控制機(jī)制。
• 合規(guī)的業(yè)務(wù)操作與操守 (Business Practices and Conduct)：確保發(fā)行人以誠(chéng)實(shí)、公平和透明的方式運(yùn)營(yíng)，并充分保護(hù)用戶數(shù)據(jù)和權(quán)益。
• 有效的反洗錢及恐怖分子資金籌集（AML/CFT）措施：確保發(fā)行人嚴(yán)格遵守香港的AML/CFT法規(guī)，有效防范其穩(wěn)定幣被用于非法活動(dòng)。

二、核心條件詳解與實(shí)務(wù)難點(diǎn)

1. 充足的財(cái)務(wù)資源 (Financial Resources)

核心要求是最低實(shí)繳股本 (Minimum Paid-up Share Capital)

根據(jù)《監(jiān)管指引》，“An applicant for a stablecoin issuer licence must have a minimum paid-up share capital of HK$25 million, or such higher amount as the Monetary Authority may specify, having regard to the scale and nature of the applicant’s proposed operations”，申請(qǐng)人必須擁有最低2500萬港元的實(shí)繳股本，或金融管理局根據(jù)申請(qǐng)人擬議業(yè)務(wù)的規(guī)模和性質(zhì)可能指明的更高金額。

雖然2500萬港元是明確的門檻，但金管局會(huì)進(jìn)行綜合評(píng)估，考慮申請(qǐng)人的業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險(xiǎn)敞口、預(yù)期發(fā)行規(guī)模等因素，可能要求更高的資本金。發(fā)行人應(yīng)準(zhǔn)備好論證其資本水平足以覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)。

這部分資本金通常要求?？顚Ｓ?，用于支持穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)抵御，不能隨意挪用于其他非相關(guān)業(yè)務(wù)或股東分配。獲得牌照后，發(fā)行人仍需持續(xù)滿足資本充足要求，并定期向金管局報(bào)告其資本狀況。這可能意味著需要根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展動(dòng)態(tài)調(diào)整資本金。

2. 穩(wěn)健的儲(chǔ)備資產(chǎn)管理 (Reserve Assets Management)

這是穩(wěn)定幣監(jiān)管的核心，也是市場(chǎng)最為關(guān)注的部分。

初步資產(chǎn)管理的核心要求共有六點(diǎn)，分別是：

• 完全支持 (Full Backing) 與適當(dāng)超額抵押 (Appropriate Over-collateralization)；
• 儲(chǔ)備資產(chǎn)的范圍與構(gòu)成 (Scope and composition of reserve assets)；
• 參照貨幣與儲(chǔ)備資產(chǎn)一致性 (Referenced currency and consistency of reserve assets)；
• 隔離與妥善保管 (Segregation and safekeeping)；
• 禁止付息 (Non-interest bearing on stablecoins)；
• 披露與報(bào)告 (Disclosure and reporting on reserve assets)

1）完全支持 (Full Backing) 與適當(dāng)超額抵押 (Appropriate Over-collateralization)

根據(jù)《監(jiān)管指引》，“A licensed stablecoin issuer must ensure that its stablecoins are at all times fully backed by a pool of high-quality and highly liquid reserve assets. The Monetary Authority may also require an appropriate level of over-collateralization depending on the risk profile of the reserve assets”，持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人必須確保其穩(wěn)定幣在任何時(shí)候都得到一個(gè)由高質(zhì)量和高流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池的完全支持。金融管理局也可能根據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，要求適當(dāng)水平的超額抵押。這句話的每個(gè)字都是重點(diǎn)。

“fully backed/完全支持”是底線，即儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值在任何時(shí)候都不得低于流通中穩(wěn)定幣的總價(jià)值。“適當(dāng)超額抵押”中的“appropriate/適當(dāng)”值得重視。何為“適當(dāng)”，并沒有一刀切的標(biāo)準(zhǔn)，事實(shí)上從現(xiàn)在的階段也很難讓監(jiān)管部門確定一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。金管局會(huì)根據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)的波動(dòng)性、流動(dòng)性以及發(fā)行人自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力來決定是否需要以及需要多少超額抵押。這意味著發(fā)行人需要與金管局進(jìn)行充分溝通，并準(zhǔn)備好根據(jù)監(jiān)管要求動(dòng)態(tài)調(diào)整其儲(chǔ)備水平。

（1）儲(chǔ)備資產(chǎn)的范圍與構(gòu)成 (Scope and composition of reserve assets)

根據(jù)《監(jiān)管指引》， “Reserve assets must predominantly consist of high-quality liquid assets (HQLA) such as short-term bank deposits with authorized institutions in Hong Kong, short-term government securities with a satisfactory credit rating, or other assets as may be accepted by the Monetary Authority on a case-by-case basis. Algorithmic stablecoins or stablecoins backed by other virtual assets are generally not acceptable”，儲(chǔ)備資產(chǎn)必須主要由高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）組成，例如在香港認(rèn)可機(jī)構(gòu)的短期銀行存款、具有滿意信用評(píng)級(jí)的短期政府證券，或金融管理局可能根據(jù)具體情況接納的其他類型資產(chǎn)。算法穩(wěn)定幣或由其他虛擬資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣通常不被接納。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的保守態(tài)度非常明確，優(yōu)先選擇銀行存款和高信用等級(jí)的短期政府債券。

對(duì)于市場(chǎng)上很多人關(guān)注的CNH穩(wěn)定幣和黃金類穩(wěn)定幣，需要明確指出，雖然《監(jiān)管指引》留有“金管局接納的其他類型資產(chǎn)”的口子，但對(duì)于這類創(chuàng)新資產(chǎn)，申請(qǐng)人必須準(zhǔn)備極其詳盡且有說服力的論證材料，證明其在流動(dòng)性保障（尤其是在壓力情景下）、價(jià)格波動(dòng)管理機(jī)制（如有效的對(duì)沖策略）、估值透明度與可靠性、以及托管安全性等方面，均不劣于甚至優(yōu)于《監(jiān)管指引》中明確列出的高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。我們理解金管局對(duì)此類創(chuàng)新持非常審慎的態(tài)度，審批過程會(huì)更為漫長(zhǎng)和嚴(yán)格。

對(duì)于黃金穩(wěn)定幣申請(qǐng)人，一個(gè)值得探討的路徑是，考慮與香港本地持牌金融機(jī)構(gòu)（如銀行或資產(chǎn)管理公司）合作，將其發(fā)行的、在香港交易所交易的黃金ETF作為主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。這可能比直接持有實(shí)物黃金更容易在流動(dòng)性、估值和托管方面獲得監(jiān)管認(rèn)可，因?yàn)镋TF本身已受到一定程度的監(jiān)管?？梢詤⒖既鏟AX Gold (PAXG) 等現(xiàn)有黃金穩(wěn)定幣的合規(guī)框架和儲(chǔ)備證明機(jī)制，但必須清醒地認(rèn)識(shí)到，香港《監(jiān)管指引》對(duì)‘高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)’的定義和要求可能更為嚴(yán)格，不能簡(jiǎn)單照搬其他司法管轄區(qū)的做法。

CNH穩(wěn)定幣申請(qǐng)人應(yīng)特別注意的是，儲(chǔ)備資產(chǎn)（CNH存款或高質(zhì)量CNH債券）需存放在香港或主要離岸人民幣中心（如新加坡，需金管局認(rèn)可）的合格托管銀行。必須向金管局證明具備充分的CNH流動(dòng)性應(yīng)急安排，例如，與一家或多家具有CNH清算能力的銀行簽訂備用信貸額度或流動(dòng)性支持協(xié)議，以應(yīng)對(duì)大規(guī)模贖回或市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情況。即使錨定CNH，也需要闡述如何管理CNH與其他主要貨幣（如港元、美元）之間的潛在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在資本管制或市場(chǎng)干預(yù)等極端情況下。

（2）參照貨幣與儲(chǔ)備資產(chǎn)一致性 (Referenced currency and consistency of reserve assets)

根據(jù)《條例》，“Unless with the prior written approval of the Monetary Authority, a specified reserve asset pool must be held in the same reference asset as the specified stablecoin to which the pool relates”，除非事先獲得金融管理局的書面批準(zhǔn)，否則指定的儲(chǔ)備資產(chǎn)池必須以與其相關(guān)的指定穩(wěn)定幣相同的參照資產(chǎn)持有。

如果發(fā)行港元穩(wěn)定幣，儲(chǔ)備資產(chǎn)原則上也應(yīng)是港元資產(chǎn)（如港元存款）。這是為了避免貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，確保在任何時(shí)候都能以港元足額贖回。香港的聯(lián)系匯率制度也為港元穩(wěn)定幣提供了相對(duì)穩(wěn)定的匯率環(huán)境。

如果想發(fā)行美元穩(wěn)定幣，但儲(chǔ)備資產(chǎn)中包含大量港元資產(chǎn)，或者發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，但儲(chǔ)備資產(chǎn)是美元，這就構(gòu)成了貨幣錯(cuò)配。這種情況下，除非獲得金管局的事先書面批準(zhǔn)，否則是不被允許的。即使獲批，發(fā)行人也必須向金管局證明其有能力管理由此產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)，并可能被要求更高的超額抵押。金管局對(duì)此類請(qǐng)求的審批會(huì)非常審慎，因?yàn)檫@直接關(guān)系到穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定性”。

（3）隔離與妥善保管 (Segregation and safekeeping)

根據(jù)《監(jiān)管指引》，“Reserve assets must be segregated from the issuer’s own assets and the assets of other stablecoin arrangements, and held with a qualified custodian. The custodial arrangements must ensure that the reserve assets are protected in the event of the issuer’s insolvency”，儲(chǔ)備資產(chǎn)必須與發(fā)行人自身的資產(chǎn)以及其他穩(wěn)定幣安排的資產(chǎn)隔離開，并由合格的托管人持有。托管安排必須確保在發(fā)行人破產(chǎn)的情況下，儲(chǔ)備資產(chǎn)得到保護(hù)。

對(duì)于許多Web3創(chuàng)業(yè)公司而言，其現(xiàn)有公司結(jié)構(gòu)可能并未針對(duì)‘破產(chǎn)隔離’進(jìn)行優(yōu)化。實(shí)現(xiàn)有效的破產(chǎn)隔離，往往意味著需要設(shè)立獨(dú)立的、以持有儲(chǔ)備資產(chǎn)為唯一目的的特殊目的實(shí)體（SPV），并建立完善的信托安排。這可能涉及復(fù)雜的法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和公司重組，需要提前規(guī)劃并投入相應(yīng)成本。尋找并簽約符合金管局要求的合格托管人（通常是持牌銀行或具備特定資質(zhì)的信托公司），尤其是對(duì)于非傳統(tǒng)金融背景的發(fā)行人，可能面臨一定的談判難度和成本壓力。托管協(xié)議的條款也需要仔細(xì)審閱，確保符合監(jiān)管要求。

（4）禁止付息 (Non-interest bearing on stablecoins)

根據(jù)《監(jiān)管指引》，“A licensed stablecoin issuer must not pay any interest or similar return to stablecoin holders on their stablecoin holdings”，持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人不得就其穩(wěn)定幣持有人的穩(wěn)定幣持有量支付任何利息或類似回報(bào)。

避免任何形式的“類利息”安排的規(guī)定是為了明確穩(wěn)定幣的支付工具屬性，而非投資產(chǎn)品。任何通過空投、質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)等方式變相向穩(wěn)定幣持有人支付回報(bào)的行為，都可能被視為違反此規(guī)定，從而引發(fā)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行人需要仔細(xì)審視其業(yè)務(wù)模式，避免觸碰這條紅線。

（5）披露與報(bào)告 (Disclosure and reporting on reserve assets)

根據(jù)《監(jiān)管指引》，“A licensed stablecoin issuer must provide regular and timely public disclosures on its reserve assets, including their composition, valuation, and the reports of independent auditors. It must also submit periodic reports to the Monetary Authority”，持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人必須就其儲(chǔ)備資產(chǎn)提供定期和及時(shí)的公開披露，包括其構(gòu)成、估值和獨(dú)立審計(jì)師的報(bào)告。它還必須向金融管理局提交定期報(bào)告。

獲得牌照絕非一勞永逸。發(fā)行人必須清醒地認(rèn)識(shí)到，持續(xù)滿足《監(jiān)管指引》中頻繁（每日、每周、每月、每年）且詳盡的披露和報(bào)告要求，將帶來巨大的運(yùn)營(yíng)成本和合規(guī)壓力。這包括定期的儲(chǔ)備資產(chǎn)鑒證（通常由認(rèn)可的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具）、年度財(cái)務(wù)審計(jì)、AML/CFT系統(tǒng)審計(jì)、技術(shù)系統(tǒng)審計(jì)等。

公開披露的頻率和詳細(xì)程度要求很高，旨在讓公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠清晰了解儲(chǔ)備資產(chǎn)的狀況。如果在報(bào)告中出現(xiàn)異常數(shù)據(jù)（例如，儲(chǔ)備覆蓋率短暫跌破100%，或交易監(jiān)控系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)大量可疑交易），如何及時(shí)、透明地向金管局報(bào)告，并主動(dòng)提出有效的補(bǔ)救措施和解釋，是至關(guān)重要的。隱瞞或延遲報(bào)告可能導(dǎo)致嚴(yán)重的監(jiān)管處罰。金管局有權(quán)進(jìn)行實(shí)地檢查和臨時(shí)問詢，發(fā)行人需要隨時(shí)準(zhǔn)備好接受審查，并確保所有記錄完整、準(zhǔn)確。

3. 健全的發(fā)行、贖回與分銷機(jī)制 (Issuance, Redemption and Distribution)

健全的發(fā)行、贖回與分銷機(jī)制的核心要求是審慎發(fā)行、按面值高效贖回、審慎分銷、合規(guī)客戶接納。

根據(jù)《監(jiān)管指引》，“Issuance must be conducted in a prudent manner. Redemption must be processed at par value and in a timely manner (e.g., within T+1 business day). Distribution channels must be carefully selected and monitored. Customer onboarding procedures must comply with AML/CFT requirements”，發(fā)行必須以審慎的方式進(jìn)行。贖回必須按面值及時(shí)處理（例如，在T+1個(gè)工作日內(nèi)）。分銷渠道必須經(jīng)過仔細(xì)選擇和監(jiān)控?？蛻艚蛹{程序必須符合反洗錢/打擊恐怖分子資金籌集的要求。

T+1贖回的運(yùn)營(yíng)壓力要求發(fā)行人具備高效的資金清算和流動(dòng)性管理能力，對(duì)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)系統(tǒng)都提出了較高要求。如果通過第三方分銷穩(wěn)定幣，發(fā)行人需要對(duì)分銷商進(jìn)行盡職調(diào)查，并明確雙方在AML/CFT、客戶招攬等方面的責(zé)任。在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和贖回穩(wěn)定幣時(shí)，必須嚴(yán)格執(zhí)行客戶盡職調(diào)查程序，這與AML/CFT要求緊密相關(guān)。

4. 嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理框架 (Risk Management)

作為web3行業(yè)目前最重要的金融牌照，金管局對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理框架做了嚴(yán)格的要求，其核心是申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)全面且與業(yè)務(wù)規(guī)模相稱的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序。

根據(jù)《監(jiān)管指引》，“A licensed stablecoin issuer must establish and maintain a comprehensive risk management framework, with policies and procedures proportionate to the scale, nature, and complexity of its operations. This includes, but is not limited to, operational risk, technology risk (including cybersecurity and smart contract risk), market risk, liquidity risk, legal and compliance risk, and custody risk”，持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人必須建立并維持一個(gè)全面的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，其政策和程序應(yīng)與其運(yùn)營(yíng)的規(guī)模、性質(zhì)和復(fù)雜性相稱。這包括但不限于操作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（包括網(wǎng)絡(luò)安全和智能合約風(fēng)險(xiǎn)）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及托管風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)于任何一個(gè)金融行業(yè)的公司而言，建立并維持全面的風(fēng)險(xiǎn)管理框架并不容易，而作為web3行業(yè)的金融牌照則顯然更復(fù)雜。簡(jiǎn)單而言，穩(wěn)定幣申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)建立“三道防線”。

首先，第一道防線就是業(yè)務(wù)部門，這是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一責(zé)任人，負(fù)責(zé)在日常業(yè)務(wù)活動(dòng)中識(shí)別、評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)。

而第二道防線則是，獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理與合規(guī)職能部門，其應(yīng)該負(fù)責(zé)制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)狀況、向管理層和董事會(huì)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)，并確保合規(guī)性。風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)責(zé)人通常需要具備多年金融機(jī)構(gòu)或受規(guī)管虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，熟悉相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型和壓力測(cè)試方法，即便在香港，符合要求的人士并不算多。而合規(guī)負(fù)責(zé)人（MLRO - Money Laundering Reporting Officer）則必須具備扎實(shí)的AML/CFT知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，持有相關(guān)專業(yè)資格（如CAMS）者優(yōu)先。金管局對(duì)此崗位的本地化經(jīng)驗(yàn)和對(duì)香港監(jiān)管環(huán)境的理解有較高要求。第二道防線的獨(dú)立性關(guān)鍵在于其能夠不受業(yè)務(wù)部門的干擾，直接向董事會(huì)（或其下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)/審計(jì)委員會(huì)）匯報(bào)。其負(fù)責(zé)人的任命、解聘和薪酬應(yīng)由董事會(huì)層面決定，以確保其客觀性。

第三道防線是獨(dú)立的內(nèi)部審計(jì)部門，其負(fù)責(zé)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估和審計(jì)。內(nèi)部審計(jì)負(fù)責(zé)人應(yīng)具備審計(jì)專業(yè)背景，熟悉金融機(jī)構(gòu)或科技公司的內(nèi)部控制和審計(jì)流程。內(nèi)部審計(jì)職能的獨(dú)立性體現(xiàn)在其直接向董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)匯報(bào)。在人員配置上，可以考慮設(shè)立專門的內(nèi)部審計(jì)崗位，或者對(duì)于規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)，在獲得金管局同意的前提下，將此職能外包給具備資質(zhì)的獨(dú)立第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)。但即使外包，最終責(zé)任仍在董事會(huì)。此外，為了強(qiáng)化公司管治和內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性，董事會(huì)中擁有足夠數(shù)量的獨(dú)立非執(zhí)行董事（INEDs）至關(guān)重要，他們通常在審計(jì)委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)中發(fā)揮關(guān)鍵作用。對(duì)于非認(rèn)可機(jī)構(gòu)，指引建議至少三分之一為INEDs。

公司內(nèi)控實(shí)際落地有諸多難點(diǎn)，包括技術(shù)方面。對(duì)于Web3初創(chuàng)公司，雖然多簽概念不陌生，但要滿足監(jiān)管級(jí)別的安全要求（如安全環(huán)境、離線操作、地理分散、定期輪換、緊急恢復(fù)預(yù)案等），往往需要對(duì)其現(xiàn)有IT系統(tǒng)進(jìn)行重大升級(jí)，甚至重新設(shè)計(jì)私鑰管理架構(gòu)。這不僅涉及技術(shù)投入，更需要建立嚴(yán)格的操作流程和內(nèi)部控制機(jī)制。而智能合約審計(jì)則強(qiáng)調(diào)持續(xù)性，不僅是穩(wěn)定幣發(fā)行上線前的審計(jì)，后續(xù)的任何升級(jí)和變更都需要經(jīng)過嚴(yán)格的獨(dú)立第三方審計(jì)，以確保安全無虞。如果依賴第三方服務(wù)提供商（如托管人、技術(shù)服務(wù)商），發(fā)行人需要對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，并建立有效的持續(xù)監(jiān)控機(jī)制，以管理由此產(chǎn)生的第三方風(fēng)險(xiǎn)。

5. 完善的公司治理 (Corporate Governance)

公司治理似乎是個(gè)老生常談的話題，在申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照的語境下，其核心要求是健全的管治架構(gòu)與稱職的管控人員。

根據(jù)《監(jiān)管指引》，“A licensed stablecoin issuer must have a sound corporate governance structure, with clear lines of responsibility and accountability. Its directors and senior management must be fit and proper persons to hold their positions”，持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人必須擁有健全的公司管治架構(gòu)，具有清晰的責(zé)任和問責(zé)制度。其董事和高級(jí)管理人員必須是擔(dān)任其職位的適當(dāng)人選。

那么，什么是“適當(dāng)人選 (Fitness and Propriety)”的標(biāo)準(zhǔn)呢？對(duì)于合規(guī)官（MLRO）、風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)責(zé)人等關(guān)鍵崗位，金管局通常期望人選具備香港本地金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，或?qū)ο愀劢鹑诜ㄒ?guī)（特別是AML/CFT法規(guī)）有深入理解，并持有相關(guān)專業(yè)資格（如香港律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、CAMS等）。完全依賴海外背景的人員，即使經(jīng)驗(yàn)豐富，也可能在對(duì)本地監(jiān)管環(huán)境的適應(yīng)性方面受到更嚴(yán)格的審視。針對(duì)境外持股或母公司結(jié)構(gòu)復(fù)雜的情況（例如通過VIE架構(gòu)控制香港實(shí)體），申請(qǐng)人必須做好充分的準(zhǔn)備，向金管局清晰、透明地披露最終實(shí)益擁有人（Ultimate Beneficial Ownership, UBO）的完整信息，并解釋其公司架構(gòu)的商業(yè)合理性。任何試圖模糊或隱藏實(shí)際控制權(quán)的做法，都可能觸碰監(jiān)管紅線。申請(qǐng)人及其主要管理人員需要證明其具有良好的品格、聲譽(yù)和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，沒有相關(guān)的犯罪記錄或監(jiān)管處罰歷史。

具體而言，關(guān)鍵管理人員（KMP - Key Management Personnel）畫像是：

CEO (行政總裁): 通常需要具備相當(dāng)年限的金融服務(wù)或金融科技領(lǐng)域的高層管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)虛擬資產(chǎn)行業(yè)有深刻理解，有良好的商業(yè)信譽(yù)和領(lǐng)導(dǎo)能力。過往的創(chuàng)業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)或在知名機(jī)構(gòu)的任職經(jīng)歷會(huì)是加分項(xiàng)。

CFO (財(cái)務(wù)總監(jiān)): 需具備專業(yè)的會(huì)計(jì)資格（如CPA），熟悉香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，有管理復(fù)雜財(cái)務(wù)運(yùn)作（包括儲(chǔ)備資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理、資金流管理）和接受外部審計(jì)的經(jīng)驗(yàn)。

CTO/CISO (技術(shù)總監(jiān)/首席信息安全官): 必須在虛擬資產(chǎn)技術(shù)、區(qū)塊鏈安全、網(wǎng)絡(luò)安全、私鑰管理、智能合約開發(fā)與審計(jì)等方面擁有深厚的專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。需能主導(dǎo)設(shè)計(jì)和維護(hù)符合監(jiān)管要求的技術(shù)架構(gòu)和安全體系。

MLRO (反洗錢報(bào)告官): 已在前述“三道防線”中詳述，強(qiáng)調(diào)AML/CFT專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和本地化認(rèn)知。

CRO (首席風(fēng)險(xiǎn)官，若設(shè)立): 具備全面的金融風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，能夠建立和領(lǐng)導(dǎo)第二道防線。

申請(qǐng)人必須預(yù)料到，金管局會(huì)對(duì)所有提名的KMP進(jìn)行非常嚴(yán)格的背景調(diào)查，包括其過往的從業(yè)經(jīng)歷、專業(yè)能力、誠(chéng)信記錄、財(cái)務(wù)狀況等。在組建香港運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)時(shí)，既需要具備國(guó)際視野和創(chuàng)新能力的成員，也必須吸納對(duì)香港本地監(jiān)管環(huán)境、法律體系和市場(chǎng)特點(diǎn)有深入理解的本地專業(yè)人才。這種平衡有助于更好地與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，并確保業(yè)務(wù)在本地的合規(guī)運(yùn)營(yíng)。需要提交詳細(xì)的組織架構(gòu)圖，明確各部門的職責(zé)和匯報(bào)路徑，確保決策流程清晰、高效。

6. 合規(guī)的業(yè)務(wù)操作與操守 (Business Practices and Conduct)

合規(guī)的業(yè)務(wù)操作與操守的核心要求是：準(zhǔn)確記錄、及時(shí)披露、保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)、妥善處理投訴。

根據(jù)《監(jiān)管指引》， “A licensed stablecoin issuer must maintain accurate and complete records of its operations. It must provide clear, accurate, and timely information to users. It must comply with personal data protection requirements. It must have effective mechanisms for handling user complaints”，持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人必須保存其運(yùn)營(yíng)的準(zhǔn)確和完整的記錄。它必須向用戶提供清晰、準(zhǔn)確和及時(shí)的信息。它必須遵守個(gè)人數(shù)據(jù)保護(hù)要求。它必須擁有處理用戶投訴的有效機(jī)制。

《監(jiān)管指引》對(duì)白皮書的要求非常高。它不僅僅是一份技術(shù)說明書或營(yíng)銷材料，更是一份具有法律約束力的商業(yè)計(jì)劃和合規(guī)承諾書。白皮書必須以清晰、準(zhǔn)確、完整且無誤導(dǎo)性的方式，向潛在 用戶和監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露所有關(guān)鍵信息，包括但不限于：

• 發(fā)行人的詳細(xì)信息（公司結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)狀況等）
• 穩(wěn)定幣的設(shè)計(jì)機(jī)制（錨定資產(chǎn)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行總量等）
• 儲(chǔ)備資產(chǎn)的詳細(xì)安排（構(gòu)成、托管、審計(jì)、估值方法等）
• 發(fā)行和贖回機(jī)制（流程、費(fèi)用、時(shí)間、限制條件等）
• 所采用的技術(shù)細(xì)節(jié)和安全措施
• 詳盡的風(fēng)險(xiǎn)因素披露（這是重中之重，必須全面客觀）
• AML/CFT措施概述
• 用戶權(quán)利與投訴處理機(jī)制
• 有序退出計(jì)劃概述。值得注意的是，在白皮書中的任何夸大其詞、信息不透明或刻意隱瞞風(fēng)險(xiǎn)的行為，都可能導(dǎo)致申請(qǐng)被拒或后續(xù)的監(jiān)管行動(dòng)。

此外，金管局還要求申請(qǐng)人遵守香港《個(gè)人資料（私隱）條例》的要求，確保用戶個(gè)人數(shù)據(jù)的收集、使用、存儲(chǔ)和傳輸都合規(guī)合法。以及建立清晰、便捷的投訴渠道，并確保投訴得到及時(shí)、公正的處理。

7. 有效的反洗錢及恐怖分子資金籌集（AML/CFT）措施

AML/CFT是所有金融牌照申請(qǐng)中都至關(guān)重要的一環(huán)，而在穩(wěn)定幣牌照申請(qǐng)中更是重中之重。

《AML咨詢文件》中明確了關(guān)于客戶盡職調(diào)查(CDD)、持續(xù)監(jiān)控、可疑交易報(bào)告(STR)、制裁篩選、員工培訓(xùn)、記錄保存等方面的具體要求。例如，關(guān)于對(duì)非托管錢包的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和緩釋措施，關(guān)于采用基于風(fēng)險(xiǎn)的方法(RBA)等。

為了有效履行交易監(jiān)控和錢包地址篩選的義務(wù)，發(fā)行人通常需要采購(gòu)專業(yè)的區(qū)塊鏈分析工具。市場(chǎng)上主流的工具包括Chainalysis (如其KYT產(chǎn)品), Elliptic, TRM Labs, Coinfirm 等。選擇時(shí)需考慮其覆蓋的區(qū)塊鏈范圍、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分模型的準(zhǔn)確性、與現(xiàn)有系統(tǒng)的集成能力以及服務(wù)支持。

購(gòu)買AML工具只是第一步。更關(guān)鍵的是建立起與之配套的內(nèi)部操作流程、清晰的風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)和處理機(jī)制、對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行充分的培訓(xùn)，以及必要的人工復(fù)核環(huán)節(jié)。技術(shù)工具是輔助，最終的判斷和決策仍需依賴訓(xùn)練有素的專業(yè)人員。

對(duì)于與非托管錢包的交互，除了依賴區(qū)塊鏈分析工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控外，申請(qǐng)人還可以考慮在用戶協(xié)議中明確風(fēng)險(xiǎn)提示和用戶責(zé)任，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)非托管錢包的交易設(shè)置更嚴(yán)格的限額或進(jìn)行額外的盡職調(diào)查，甚至在極端情況下拒絕與其交易。向金管局展示一個(gè)多層次、多維度的風(fēng)險(xiǎn)緩釋方案至關(guān)重要。

關(guān)于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流通穩(wěn)定幣的監(jiān)控責(zé)任邊界，《AML咨詢文件》反映了監(jiān)管的探索態(tài)度?，F(xiàn)階段，申請(qǐng)人應(yīng)秉持盡最大努力 (best effort)的原則，積極探索和采納可行的技術(shù)方案（如持續(xù)監(jiān)控與穩(wěn)定幣相關(guān)的可疑地址和交易模式）和合作機(jī)制（如與其他VASP共享風(fēng)險(xiǎn)信息），并向金管局清晰地闡述其監(jiān)控范圍、方法、局限性以及持續(xù)改進(jìn)的計(jì)劃。

此外，MLRO是AML/CFT工作的核心，其資質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)至關(guān)重要。申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)建立全面的AML/CFT政策和程序，包括客戶身份識(shí)別與驗(yàn)證、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、交易監(jiān)控、可疑交易報(bào)告、制裁合規(guī)、員工培訓(xùn)、記錄保存等，并確保所有相關(guān)員工都了解AML/CFT的法規(guī)要求和內(nèi)部政策。

三、申請(qǐng)流程、時(shí)間預(yù)估與常見誤區(qū)

1. 申請(qǐng)流程時(shí)間預(yù)估

根據(jù)香港類似金融牌照（如虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商VASP牌照）的申請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)，以及穩(wěn)定幣牌照的復(fù)雜性和嚴(yán)格性，一個(gè)完整的申請(qǐng)周期通常需要6至12個(gè)月，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。這個(gè)過程大致可以分為：

• 預(yù)溝通與初步評(píng)估階段（約1-2個(gè)月）：與金管局進(jìn)行初步溝通（可考慮通過“穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒”），了解監(jiān)管期望，自我評(píng)估是否基本滿足核心條件。
• 正式申請(qǐng)材料準(zhǔn)備階段（約3-6個(gè)月）：這是最耗時(shí)耗力的階段，需要準(zhǔn)備大量詳盡的文件，包括商業(yè)計(jì)劃、白皮書、風(fēng)險(xiǎn)管理框架、合規(guī)手冊(cè)、技術(shù)架構(gòu)說明、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、人員背景資料等?？赡苄枰刚?qǐng)外部專業(yè)顧問協(xié)助。
• 金管局審核與問詢階段（約2-4個(gè)月或更長(zhǎng)）：金管局會(huì)對(duì)提交的材料進(jìn)行嚴(yán)格審查，并可能提出多輪問題和補(bǔ)充材料的要求?；貜?fù)的質(zhì)量和速度會(huì)影響整體進(jìn)度。
• 牌照授予（若獲批）：在滿足所有條件后，金管局才會(huì)正式授予牌照。

請(qǐng)注意，這只是一個(gè)大致的預(yù)估，實(shí)際時(shí)間會(huì)因申請(qǐng)個(gè)案的復(fù)雜程度、材料準(zhǔn)備質(zhì)量、與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通效率等多種因素而異。此外，實(shí)際周期亦可能因金管局審核節(jié)奏或政策調(diào)整而變化。

2. 關(guān)鍵考量：“業(yè)務(wù)模式與監(jiān)管要求的契合度”的自我審視

在設(shè)計(jì)穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)模式時(shí)，申請(qǐng)人應(yīng)將‘主動(dòng)向監(jiān)管要求靠攏’作為核心原則，而不是試圖挑戰(zhàn)監(jiān)管底線或?qū)ふ冶O(jiān)管套利空間。例如，在儲(chǔ)備資產(chǎn)的選擇上，應(yīng)優(yōu)先考慮《監(jiān)管指引》中明確列出的高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如短期銀行存款、高質(zhì)量政府債券）。

對(duì)于創(chuàng)新型穩(wěn)定幣（如CNH穩(wěn)定幣、黃金穩(wěn)定幣），如前所述，必須準(zhǔn)備好極其充分、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C材料，向金管局證明其風(fēng)險(xiǎn)完全可控，且在穩(wěn)定性、流動(dòng)性和投資者保護(hù)方面不劣于甚至優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)方案。切忌在未做足功課的情況下盲目嘗試。

3. 關(guān)鍵考量：“退出機(jī)制與消費(fèi)者保護(hù)”的預(yù)案準(zhǔn)備

雖然《監(jiān)管指引》已有所提及，但我們強(qiáng)烈建議申請(qǐng)人在提交申請(qǐng)時(shí)，就準(zhǔn)備一份詳細(xì)、清晰且具有可操作性的‘有序退出計(jì)劃 (Wind-down Plan)。這份計(jì)劃應(yīng)詳細(xì)說明在何種情況下會(huì)觸發(fā)退出機(jī)制（例如，持續(xù)虧損、儲(chǔ)備不足、監(jiān)管要求等），以及在退出過程中如何保障穩(wěn)定幣持有人的合法權(quán)益，特別是其按面值贖回的權(quán)利，如何安全、有序地處置剩余儲(chǔ)備資產(chǎn)，以及如何與用戶和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通。這不僅是監(jiān)管的要求，更是體現(xiàn)發(fā)行人對(duì)消費(fèi)者負(fù)責(zé)任態(tài)度的重要標(biāo)志。

4. 常見申請(qǐng)誤區(qū)與金管局關(guān)注重點(diǎn)

• 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的輕描淡寫或避重就輕：試圖掩蓋或弱化業(yè)務(wù)模式中存在的風(fēng)險(xiǎn)，未能進(jìn)行全面、客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和壓力測(cè)試。
• 過分強(qiáng)調(diào)“去中心化”而忽視發(fā)行人責(zé)任：即使采用了區(qū)塊鏈技術(shù)，持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人依然是中心化的責(zé)任主體，必須承擔(dān)起儲(chǔ)備管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)運(yùn)營(yíng)等核心職責(zé)。
• 對(duì)AML/CFT措施的理解和投入不足：認(rèn)為購(gòu)買一套軟件就萬事大吉，忽視了配套制度建設(shè)、人員培訓(xùn)和持續(xù)監(jiān)控的重要性。
• 核心團(tuán)隊(duì)背景與擬開展業(yè)務(wù)不匹配：例如，技術(shù)團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大但缺乏金融合規(guī)經(jīng)驗(yàn)，或者管理層對(duì)虛擬資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。
• 儲(chǔ)備資產(chǎn)方案不切實(shí)際或論證不足：特別是對(duì)于創(chuàng)新型儲(chǔ)備資產(chǎn)，未能充分證明其符合“高質(zhì)量、高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)”的要求。
• 公司治理結(jié)構(gòu)不健全或透明度不足：股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜且不透明，董事會(huì)缺乏獨(dú)立性，內(nèi)部制衡機(jī)制缺失。
• 白皮書內(nèi)容空泛、夸大或存在誤導(dǎo)性信息。
• 與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通不積極、不透明，或?qū)ΡO(jiān)管問詢回復(fù)不及時(shí)、不充分。

結(jié)語：香港穩(wěn)定幣之路，機(jī)遇與審慎同行，專業(yè)與合規(guī)并重

香港《穩(wěn)定幣條例草案》及其配套指引的出臺(tái)，為穩(wěn)定幣在香港的合規(guī)發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)，也為全球虛擬資產(chǎn)監(jiān)管樹立了新的標(biāo)桿。對(duì)于Web3行業(yè)的參與者而言，這既是巨大的機(jī)遇，也帶來了前所未有的合規(guī)挑戰(zhàn)。

申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照是一個(gè)系統(tǒng)性的工程，需要申請(qǐng)人具備充足的財(cái)務(wù)實(shí)力、穩(wěn)健的儲(chǔ)備管理能力、強(qiáng)大的技術(shù)安全保障、完善的風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理架構(gòu)，以及對(duì)AML/CFT合規(guī)的深刻理解和堅(jiān)定執(zhí)行。

正如我們所分析的，從公司內(nèi)控的實(shí)際落地，到“三道防線”的精細(xì)化人員配置；從創(chuàng)新資產(chǎn)審批的極高門檻，到“適當(dāng)人選”的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)；從持續(xù)合規(guī)的長(zhǎng)期投入，到AML/CFT措施的深度實(shí)踐；再到清晰的退出機(jī)制和透明的白皮書——每一個(gè)環(huán)節(jié)都考驗(yàn)著申請(qǐng)人的專業(yè)能力、合規(guī)意識(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。

我們強(qiáng)烈建議有意向的申請(qǐng)人：

• 盡早規(guī)劃，并尋求Web3行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的法律、會(huì)計(jì)和合規(guī)專業(yè)顧問的協(xié)助。
• 以“合規(guī)優(yōu)先、風(fēng)險(xiǎn)可控”為核心戰(zhàn)略，主動(dòng)擁抱監(jiān)管。
• 對(duì)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、技術(shù)投入和合規(guī)成本做好充分準(zhǔn)備。
• 與香港金管局保持積極、透明和建設(shè)性的溝通。

香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架旨在促進(jìn)負(fù)責(zé)任的創(chuàng)新，同時(shí)維護(hù)金融穩(wěn)定和保護(hù)投資者。只有那些真正具備實(shí)力、堅(jiān)守合規(guī)、并致力于為市場(chǎng)提供安全可靠穩(wěn)定幣產(chǎn)品的發(fā)行人，才能在這片充滿機(jī)遇的土地上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

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