四家上市公司Q2加密持倉曝光 ETH生態(tài)成機構生息資產新寵
Michael Saylor 在微策略公司（Strategy，原 MicroStrategy，股票代碼 MSTR）推行的創(chuàng)新策略頗具開創(chuàng)性。他借助金融工具大幅增持比特幣，這一舉措引發(fā)了企業(yè)界的跟風熱潮。此后，已有 50 多家公司效仿他這種以比特幣為核心的資金儲備策略，且這一數(shù)字還在持續(xù)攀升。如今有一批獨具慧眼的公司正另辟蹊徑：它們不僅追求加密貨幣的持倉敞口，更著力與以太坊自身的經濟引擎形成深度契合。
在本報告中，我們將聚焦首批 4 家建立以太坊儲備的美國上市公司，深入分析它們的融資活動，評估其「以太坊集中度」（即每股持有的以太坊數(shù)量），并剖析投資者對這些以以太坊為支撐的公司資金儲備所賦予的市場溢價。除上述指標外，我們還將探討這一現(xiàn)象對以太坊網絡健康度、質押生態(tài)系統(tǒng)及 DeFi 基礎設施的廣泛影響，著重闡明這些資金儲備策略不僅重塑了企業(yè)的資產負債表，更將資本直接注入了以太坊去中心化經濟的核心領域。
SharpLink Gaming（SBET）
公司背景
SharpLink Gaming Ltd. （納斯達克代碼：SBET）成立于 2019 年，是一家科技公司。該公司通過其專有平臺，為體育愛好者匹配及時的體育博彩和互動游戲服務，從而將其轉化為投注用戶。
公司還開發(fā)免費游戲和移動應用，并為體育媒體機構、聯(lián)盟、球隊及博彩運營商提供營銷服務，以加深粉絲的參與度。
SharpLink 還運營真人夢幻體育和模擬類游戲，用戶規(guī)模超 200 萬，年消費額近 4000 萬美元。同時，在所有允許夢幻體育和在線博彩合法運營的美國州份，該公司均已獲得經營許可。
上月，SharpLink 開始在其資產負債表上累積以太坊（ETH），并通過私募股權投資（PIPEs）與市價發(fā)行（ATM）相結合的方式為這些收購融資。
公司管理團隊表示，這一戰(zhàn)略轉型源于他們對以太坊未來的堅定信心，認為其作為一種可產生收益、具備可編程性的數(shù)字資產，能讓公司從質押及相關收益機會中獲利。
盡管采用了這種新穎的財務策略，SharpLink 仍全力專注于其核心的游戲及互動博彩業(yè)務，以太坊資金儲備策略僅作為補充，而非替代核心業(yè)務。
融資與以太坊收購情況
SharpLink 2025 年通過股權融資籌集的資金，已穩(wěn)步用于購買逾 215,634 枚以太坊，這一舉措表明了公司正快速轉型為以以太坊為支撐的資金儲備模式。
以太坊部署與質押
SharpLink 已將其持有的全部以太坊儲備進行質押，6 月 28 日至 7 月 4 日期間獲得 100 枚以太坊的獎勵，自 6 月 2 日該質押計劃啟動以來，累計質押收益已達 322 枚以太坊。
要點
SharpLink Gaming 進軍以太坊的戰(zhàn)略舉措，使其成為目前持有以太坊儲備量最多的上市公司。
通過多輪股權融資（包括一筆 4.25 億美元的大型私募股權投資及后續(xù)的市價發(fā)行），該公司迅速積累了業(yè)內規(guī)模最大的以太坊持倉。
盡管這一資金儲備策略存在風險（包括以太坊價格波動帶來的影響），但也蘊含著可觀的質押收益潛力，凸顯出權益證明類數(shù)字資產作為資金儲備的吸引力。
通過將 100% 的以太坊儲備進行質押，SharpLink 不僅能獲取收益，還直接為以太坊網絡的安全性與穩(wěn)定性貢獻力量。這既豐富了驗證者的參與多樣性，也讓企業(yè)資本與協(xié)議健康發(fā)展形成了協(xié)同。
BitMine Immersion Technologies（BMNR）
公司背景
BitMine Immersion Technologies Inc.（紐約證交所美國版代碼：BMNR）是一家總部位于拉斯維加斯的區(qū)塊鏈基礎設施企業(yè)，業(yè)務涵蓋運營工業(yè)級比特幣礦場、銷售浸沒式冷卻硬件，以及在得克薩斯州、特立尼達等能源成本較低的地區(qū)為第三方挖礦設備提供托管服務。
6 月 30 日，該公司通過私募發(fā)行 5560 萬股股票（每股定價 4.50 美元）籌集約 2.5 億美元，用于擴充其以太坊儲備。作為交易的一部分，F(xiàn)undstrat 聯(lián)合創(chuàng)始人 Tom Lee 被任命為 BitMine 董事會主席，為公司擴大以太坊配置規(guī)模增添了一位資深加密貨幣戰(zhàn)略專家的指導力量。
融資與以太坊收購情況
6 月下旬，BitMine Immersion Technologies 在完成 2.5 億美元私募配售后，其股價重新估值，凸顯出該公司正轉向以太坊支持的資金儲備模式。
以太坊部署與質押
BitMine 持有大量以太坊儲備，但截至本文撰寫時，尚無公開信息證實其是否已將部分儲備用于積極質押或通過其他方式部署在鏈上。
要點
BitMine 通過 2.5 億美元融資，在資產負債表上新增約 81,380 枚以太坊，使其總持有量突破 163,000 枚。為支撐這一儲備積累，BitMine 將稀釋后股本擴大至 5600 多萬股，增幅約達 13 倍。如此規(guī)模的稀釋凸顯出：大規(guī)模以太坊儲備策略的實施需要大量股權發(fā)行支持，同時也反映出公開市場積累以太坊所需的資本密集型特點。
Bit Digital（BTBT）
公司背景
Bit Digital Inc.（納斯達克代碼：BTBT）是一家總部位于紐約的數(shù)字資產平臺，成立于 2015 年，最初在美國、加拿大和冰島運營工業(yè)級比特幣礦場。
2025 年 6 月，該公司完成了一次全額包銷的公開增發(fā)，籌集約 1.72 億美元；同時，將出售 280 枚比特幣所得的資金與增發(fā)款項合并，重新投入以太坊，累計持有約 100,603 枚以太幣。
在 CEO、加密貨幣資深人士 Sam Tabar 的引領下，公司完成了向以太坊質押及資金儲備模式的轉型。
融資與以太坊收購情況
該圖表追溯了 Bit Digital 在 6 月至 7 月的股權融資、280 枚比特幣的出售，以及將這些資金重新配置為超過 10 萬枚以太坊的全過程，凸顯了公司向以以太坊為核心的資金儲備模式的轉型。
以太坊部署與質押
截至 3 月 31 日，Bit Digital 持有約 24,434 枚以太坊，其中 21,568 枚處于主動質押狀態(tài)，2024 年以太坊質押的平均年化收益率為 3.2%。
戰(zhàn)略調整后，Bit Digital 通過公開增發(fā)和出售比特幣大幅擴充以太坊儲備，總持有量增至 100,603 枚。
盡管公司尚未披露轉型后具體的質押數(shù)量及預期收益，但從過往操作來看，其仍將持續(xù)專注于通過以太坊質押獲取收益。
要點
Bit Digital 的資金儲備轉型尤為值得關注：它將傳統(tǒng)的公開股權融資，與清算比特幣持倉以購買以太坊這一非常規(guī)舉措相結合。
這一策略使 Bit Digital 在上市加密貨幣公司中獨樹一幟，彰顯出其對以太坊收益生成能力的堅定信心。相較于比特幣在資產負債表中扮演的被動角色，以太坊的優(yōu)勢更為突出。
GameSquare（GAME）
公司背景
GameSquare Holdings（納斯達克代碼：GAME）是一家總部位于得克薩斯州的游戲媒體集團，旗下?lián)碛?FaZe Clan、Stream Hatchet、GCN 等品牌，專注為面向 Z 世代玩家的全球廣告商打造創(chuàng)作者主導的營銷內容。7 月，該公司通過后續(xù)股權發(fā)行籌集約 800 萬美元，并與加密貨幣公司 Dialectic 合作推出以太坊資金儲備計劃，該計劃最多可配置 1 億美元以太坊，目標收益率為 8% 至 14%。
融資與以太坊收購情況
該表格概述了 GameSquare 首次公開股權融資的情況，此次融資旨在為其與 Dialectic 合作推出的以太坊資金儲備策略提供資金支持。
以太坊部署與質押
作為更廣泛的數(shù)字資產儲備戰(zhàn)略的一環(huán)，GameSquare 已完成首次以太坊購買，購入價值 500 萬美元的以太幣。
此舉標志著該公司正式涉足加密貨幣儲備領域，旨在實現(xiàn)資產多元化并為長期創(chuàng)新提供支撐。
要點
GameSquare 轉向以太坊資金儲備策略，是其在核心游戲媒體業(yè)務之外的一次大膽拓展。
通過與 Dialectic 合作并借助其 Medici 平臺，GameSquare 計劃將資金投入 DeFi 領域，以實現(xiàn)遠高于標準以太坊質押收益率（通常為 3% 至 4%）的回報（8% 至 14%）。
若該策略順利實施，將通過提升關鍵 DeFi 協(xié)議的流動性、豐富驗證者參與結構，直接助力整個以太坊生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定與發(fā)展。企業(yè)資本的積極參與也將進一步夯實 DeFi 基礎設施的根基。
以太坊集中度（ETH Concentration）
「以太坊集中度」指標最初由 SharpLink Gaming 提出的，為投資者提供了一個清晰可比較的衡量標準，用于評估那些構建以太坊儲備的上市公司對以太坊的敞口程度。該指標以「每 1000 股稀釋后流通股對應的以太坊持有量」為核心，計算時已納入認股權證、股票期權及可轉換工具等所有潛在股權稀釋因素。
所示的以太坊持有量數(shù)據(jù)，要么來自公司直接披露，要么是根據(jù)其宣布的股權融資全額投入以太坊的情況估算得出。稀釋后股本數(shù)量則源自公司申報文件、彭博社、SEC 文件及金融數(shù)據(jù)庫，確保不同公司間數(shù)據(jù)的一致性與準確性。這一指標為投資者提供了直觀工具，便于從每股維度評估相對的以太坊敞口水平。
該表格對比了采用以太坊儲備策略的上市公司的「以太坊集中度」，即每 1000 股稀釋后股份已持有或計劃持有的以太坊數(shù)量。
市值溢價與以太坊儲備賬面價值
對上市公司的市值溢價與其以太坊持有量的賬面價值的比較分析
上圖展示了各公司市值與其以太坊持有量賬面價值的對應關系（賬面價值按「持有以太坊總量 × 每枚 2600 美元成本價」計算）。溢價倍數(shù)越高，表明投資者對公司戰(zhàn)略靈活性或未來收益的估值，已遠超其基礎以太坊資產的價值。GameSquare（GAME）以約 13.8 倍的溢價位居榜首，凸顯市場對其早期以太坊儲備建設的高度樂觀；BitMine（BMNR）在完成最新一輪 2.5 億美元融資后，溢價約為 5 倍；Bit Digital（BTBT）和 SharpLink（SBET）的溢價則相對溫和，反映市場預期更為克制。不過，與所有加密貨幣儲備策略一樣，若以太坊價格大幅回調，過高的溢價可能會加劇下行風險。
以太坊與比特幣儲備模式對比
以太坊儲備的興起，標志著專注加密貨幣業(yè)務的上市公司在戰(zhàn)略層面發(fā)生了重要演變。比特幣的模式多以「數(shù)字黃金」為核心，強調儲備的被動保值或增值屬性；而以太坊在此基礎上更進一步，憑借質押及 DeFi 策略創(chuàng)造主動收益，這一特性使其具備額外吸引力。
上述四家公司均明確將以太坊作為生息儲備資產。SharpLink 和 BitMine 已承諾（或計劃）將 100% 以太坊持倉進行質押，以最大化協(xié)議層質押獎勵帶來的收益；GameSquare 則通過與加密貨幣公司 Dialectic 合作，借助更復雜的 DeFi 策略追求 8%-14% 的風險調整后收益，將這一模式推向深化。這種對「生息以太坊」的青睞，與比特幣儲備「不產生收益的被動模式」形成鮮明對比，標志著企業(yè)資金管理正從單純依賴資產價格上漲，轉向通過主動操作實現(xiàn)資產負債表的增長。
與許多高度依賴可轉換債券和杠桿的比特幣儲備公司不同（詳見 Galaxy 最新研究報告），SharpLink、BitMine、Bit Digital 和 GameSquare 這四家頭部以太坊儲備公司，完全通過股權發(fā)行為以太坊儲備融資。這意味著它們無需承擔債務到期壓力、利息支付義務，即便加密貨幣市場下行也不存在違約風險。不依賴杠桿的模式大幅降低了系統(tǒng)性脆弱性，避免了深度實值可轉換債券帶來的再融資及股權稀釋風險。
關鍵在于，這些以太坊儲備策略引入了一種結構性創(chuàng)新：生產性資本。通過質押以太坊，這些公司不僅能獲得通常 3%-5% 的協(xié)議原生收益，還直接為以太坊網絡的安全性與穩(wěn)定性貢獻力量。企業(yè)持有的以太坊質押量越高，網絡驗證者生態(tài)就越穩(wěn)定可預測，從而在企業(yè)資本與協(xié)議健康發(fā)展之間形成長期協(xié)同。
事實上，截至 7 月 9 日，以太坊質押量已達歷史峰值（超 3500 萬枚，占總供應量 30% 以上），以太坊儲備公司的興起或許是推動這一趨勢的重要原因之一。
以 GameSquare 為例，其計劃通過 Dialectic 等合作伙伴推進收益增強策略，將以太坊儲備投入借貸、流動性提供（做市）、再質押等 DeFi 原生基礎業(yè)務。這不僅能放大潛在回報，還能通過提升流動性、吸引機構參與去中心化市場，強化以太坊核心協(xié)議的生態(tài)根基。
誰將面臨最大股權稀釋風險？
圖片對比了私募股權投資（PIPE）、市價發(fā)行（ATM）和公開發(fā)行股票三種方式對股權稀釋的影響，重點標注了哪些公司面臨最大的短期風險。
投資者需謹慎評估股權融資向市場新增股票的行為，尤其是私募股權投資公開募股（PIPE）交易，這會稀釋現(xiàn)有股東權益并對股價形成壓力。BitMine 大規(guī)模的 PIPE 發(fā)行使其在短期內面臨顯著的稀釋風險和股價波動；SharpLink 結合 PIPE 與 ATM 的融資方式，既會造成即時稀釋，也會帶來持續(xù)的增量壓力。相反，Bit Digital 和 GameSquare 采用更透明的傳統(tǒng)公開發(fā)行方式，稀釋情況清晰可控，市場風險相對較低。
總體而言，與市價發(fā)行（ATM）和傳統(tǒng)公開發(fā)行相比，選擇 PIPE 結構的公司面臨更高的初始市場沖擊風險（尤其在市場波動期）。不過，所有這些以股權為核心的融資策略，均避開了 Michael Saylor 在微策略中依賴的「高杠桿可轉換債券」特性。
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