揭秘機(jī)構(gòu)資金流向：本輪潛在山寨季的五大核心賽道
隨著比特幣突破12萬美元，以太坊重新站回3400美元，市場(chǎng)關(guān)于山寨季回歸的討論逐漸升溫。
山寨季是否真正來臨尚存不確定性，但如果新一輪資金流入周期開啟，我們?cè)撽P(guān)注哪些投資機(jī)會(huì)呢？本文從主觀視角出發(fā)，圍繞資產(chǎn)儲(chǔ)備、ETF 候選、RWA、DeFi、穩(wěn)定幣五個(gè)賽道進(jìn)行探討。本文所提及的項(xiàng)目并非短期投機(jī)標(biāo)的，而是基于當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)，筆者認(rèn)為可能在未來吸引更多結(jié)構(gòu)性關(guān)注的方向。加密貨幣市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，投資需保持理性并結(jié)合獨(dú)立判斷。本文僅為參考之用，不構(gòu)成任何投資建議。
本輪“山寨季”與過往有何不同？
過去提到“山寨季”，大家腦海里浮現(xiàn)的往往是板塊的輪番上漲，中小市值的幣種漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于比特幣。但是這一輪，市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯可能不一樣了。
首先，宏觀環(huán)境發(fā)生顯著變化。隨著 GENIUS 法案、CLARITY 法案取得突破性進(jìn)展，監(jiān)管邊界進(jìn)一步清晰，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)障礙正在被清掃。與以往由散戶和投機(jī)情緒驅(qū)動(dòng)的“野蠻生長(zhǎng)”不同，機(jī)構(gòu)資金的參與會(huì)改變市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的歸屬。他們的資金規(guī)模更加龐大，投資邏輯也更加嚴(yán)謹(jǐn)，更加重視合規(guī)與基本面，且具備更強(qiáng)的市場(chǎng)話語權(quán)。這也就意味著，未來能夠吸引大機(jī)構(gòu)資金的領(lǐng)域，很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。
這一點(diǎn)，在當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)已顯現(xiàn)出明顯的分化。盡管比特幣價(jià)格已經(jīng)觸及歷史新高了，但多數(shù)山寨幣自年初暴跌以來的價(jià)格修復(fù)普遍不足 50% ，部分甚至都不到 30% 。市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)向比特幣集中，山寨幣的流動(dòng)性顯著收緊。這種分化背后的推動(dòng)力主要來自以下兩方面：
1. 比特幣現(xiàn)貨ETF的機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)
比特幣現(xiàn)貨 ETF 的流動(dòng)趨勢(shì)清晰地反映了機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的深刻影響。從數(shù)據(jù)顯示來看，比特幣現(xiàn)貨ETF的大規(guī)模凈流入與比特幣的三段結(jié)構(gòu)式上漲基本趨于同步，機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)成為比特幣價(jià)格走勢(shì)的重要推動(dòng)力。
比特幣現(xiàn)貨ETF凈流入流出
比特幣價(jià)格走勢(shì)（周線）
2. 上市公司囤幣的虹吸效應(yīng)
美股上市公司加速囤積比特幣進(jìn)一步放大了資本虹吸效應(yīng)。一方面，上市公司增持比特幣直接推高了市場(chǎng)需求，強(qiáng)化了比特幣的稀缺性敘事；另一方面，囤幣行為成為吸引市場(chǎng)關(guān)注的“流量密碼”，帶動(dòng)相關(guān)公司股價(jià)上漲。近半年，上市公司增持比特幣的速度顯著加快，持倉(cāng)增幅高達(dá)40%。截至 2025 年 7 月，上市公司持有的比特幣總量約為 67.3 萬枚，占比特幣總供應(yīng)量的 3.2% 。其中，Strategy 公司獨(dú)占 2.8% 的份額。
上市公司比特幣持倉(cāng)趨勢(shì)
再看以太坊，其近期的崛起同樣展現(xiàn)出機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)的趨勢(shì)。首先，以太坊現(xiàn)貨 ETF 連續(xù) 9 周的凈流入，總持倉(cāng)達(dá)到 134 億美元，徹底扭轉(zhuǎn)了此前以太坊的頹勢(shì)。
以太坊現(xiàn)貨ETF凈流入流出
以太坊價(jià)格走勢(shì)（周線）
其次，以太坊作為資產(chǎn)儲(chǔ)備的新敘事正在形成。自 SharpLink Gaming 率先宣布將 ETH 納入資產(chǎn)儲(chǔ)備以來，Bitmine Immersion、Bit Digital、BTCS 等多家上市公司陸續(xù)跟進(jìn)。目前，上市公司持有的以太坊儲(chǔ)備已占 ETH 總量的 9.6% ，其中 SharpLink Gaming 獨(dú)占 3% 的份額，超越以太坊基金會(huì)，成為第一大持倉(cāng)地址，且仍在持續(xù)增持。
上市公司以太坊持倉(cāng)占比
這一趨勢(shì)表明，以太坊作為機(jī)構(gòu)資產(chǎn)儲(chǔ)備的敘事在快速升溫。機(jī)構(gòu)資金的加持使得以太坊的市場(chǎng)定位從單純的“技術(shù)資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值儲(chǔ)存”與“技術(shù)賦能”并重的雙重角色。
從比特幣到以太坊，都在指向一個(gè)核心趨勢(shì)：機(jī)構(gòu)資金在哪里，市場(chǎng)熱點(diǎn)就在哪里。這意味著本輪“山寨季”若開啟，可能更多由機(jī)構(gòu)資金驅(qū)動(dòng)，而非傳統(tǒng)的板塊輪動(dòng)或投機(jī)熱潮。也就是說，能夠承載大額資金的賽道或機(jī)構(gòu)資金外溢的板塊，可能更具吸引力。而且，機(jī)構(gòu)資金的參與不僅帶來了更穩(wěn)定的資金流，也可能推動(dòng)市場(chǎng)向更成熟、理性的方向發(fā)展。
需要說明的是，本文推薦的代幣以大市值項(xiàng)目為主，原因在于其更符合機(jī)構(gòu)投資者的偏好。這些項(xiàng)目通常經(jīng)過多輪市場(chǎng)周期的驗(yàn)證，擁有著較強(qiáng)的基本面支撐和用戶基礎(chǔ)，符合機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的偏好。此外，機(jī)構(gòu)投資者受嚴(yán)格的合規(guī)要求約束，大市值代幣因其較高的市場(chǎng)透明度和廣泛認(rèn)可度，更易通過監(jiān)管審查，具備“合規(guī)優(yōu)勢(shì)”。這使得機(jī)構(gòu)在規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更傾向于選擇此類代幣，而非短期投機(jī)性較強(qiáng)的小市值項(xiàng)目。
盡管大市值代幣在機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)中具備優(yōu)勢(shì)，但加密市場(chǎng)充滿不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策或市場(chǎng)情緒的變化均可能影響資金流向。投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎，通過獨(dú)立研究全面評(píng)估機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，理性做出投資決策。
資產(chǎn)儲(chǔ)備賽道：哪些幣能上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表？
基于比特幣和以太坊的趨勢(shì)，被納入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的代幣更有可能成為本輪“山寨季”的重要投資方向。當(dāng)前，上市公司已將部分主流山寨納入資產(chǎn)儲(chǔ)備，包含 BNB、SOL、TRX、HYPE。
BNB：作為幣安生態(tài)的核心，BNB 在全球交易量最大的交易所背書下，具備強(qiáng)大的現(xiàn)金流支撐。幣安近期宣布與美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成和解，進(jìn)一步鞏固了其合規(guī)地位。
SOL：Solana以高性能區(qū)塊鏈著稱，在Meme交易方面有著非常強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)和比較完備的生態(tài)。2024年，Solana基金會(huì)與多家傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，探索RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化，吸引了機(jī)構(gòu)資金關(guān)注。近期，Letsbonk.fun的崛起推動(dòng)Solana交易量激增，顯示出生態(tài)活躍度持續(xù)提升。SOL 現(xiàn)貨質(zhì)押ETF已獲批，這可能為現(xiàn)貨SOL ETF的推出提供一定參考，但具體進(jìn)展仍需觀察市場(chǎng)與監(jiān)管動(dòng)態(tài)。
TRX：波場(chǎng)（TRON）以低成本和高吞吐量吸引了大量穩(wěn)定幣交易，USDT在TRON鏈上的占比超過50%。2025年初，波場(chǎng)宣布與香港金融科技公司合作，探索合規(guī)化穩(wěn)定幣應(yīng)用。通過與納斯達(dá)克上市公司 SRM Entertainment（簡(jiǎn)稱 SRM）達(dá)成合作，進(jìn)行反向合并實(shí)現(xiàn)上市，登錄美國(guó)主流資本市場(chǎng)。
HYPE：與上述三種資產(chǎn)歷經(jīng)多個(gè)市場(chǎng)周期不同。HYPE作為新興的公鏈代幣，因其衍生品交易量的持續(xù)走高登頂鏈上合約王座，是少數(shù)能在早期階段就展現(xiàn)“現(xiàn)金流能力”的新項(xiàng)目，在下文的DeFi版塊會(huì)提供更詳實(shí)的數(shù)據(jù)。
推薦理由
優(yōu)中選優(yōu)，從筆者個(gè)人角度來看，雖然上述基本都是大市值的項(xiàng)目，不過投資者追逐山寨幣的核心動(dòng)力在于期待其漲幅超越比特幣。從價(jià)格彈性角度看，SOL 在本輪價(jià)格修復(fù)中表現(xiàn)最為疲軟，籌 碼結(jié)構(gòu)也相對(duì)松散。因此，在基本面未受損的前提下，一旦市場(chǎng)資金回流，SOL 的價(jià)格彈性可能更為突出。
幣圈歷來有“買新不買舊”的說法，HYPE 作為新興項(xiàng)目，生命周期尚短，但在新周期中可能更具“增長(zhǎng)紅利”。
長(zhǎng)期視角下，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上能出現(xiàn)的代幣，將是加密市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)主線”的一部分。未來如有更多被納入企業(yè)負(fù)債表的代幣仍值得保持持續(xù)跟蹤。
ETF候選賽道：機(jī)構(gòu)能投的山寨幣有哪些？
自 2024 年 1 月美國(guó)批準(zhǔn)現(xiàn)貨 ETF 以來，比特幣現(xiàn)貨 ETF 總資產(chǎn)凈值已經(jīng)超過 1496 億美元，以太坊現(xiàn)貨 ETF 自 2024 年批準(zhǔn)以來總資產(chǎn)凈值也已達(dá)到 142 億美元。ETF 是機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)的重要渠道，也正在成為山寨幣的重要敘事。潛在的 ETF 候選幣種包括：SOL、XRP、LTC、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AXL、APT。
這些幣種多為大市值公鏈代幣，盡管部分幣種功能局限于交易媒介或計(jì)價(jià)單位，過去逐漸淡出市場(chǎng)焦點(diǎn)，但 2024 年底以來，ETF 相關(guān)利好使其重新獲得機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)關(guān)注。
山寨幣ETF獲批概率圖
Solana（SOL）在山寨幣 ETF 賽道中是優(yōu)先跑出來的。6 月 30 日 REX-Osprey 合作申請(qǐng)的 Solana 現(xiàn)貨質(zhì)押 ETF 獲得批準(zhǔn)，但是根據(jù)發(fā)行方透露，該基金采用的 C-Corp（普通的 C 類公司）架構(gòu)能持有現(xiàn)貨 SOL 并進(jìn)行鏈上質(zhì)押，從而獲取收益并歸入基金資產(chǎn)，但也因此該 ETF 并不享有 ETF 基金免稅通道待遇，而是需要在公司層面繳納所得稅。所以，與 VanEck、 21 Shares、Bitwise 等所申請(qǐng) ETF 并不相同。
推薦理由
若傳統(tǒng)現(xiàn)貨 SOL ETF 未來獲批，可能進(jìn)一步強(qiáng)化其市場(chǎng)吸引力，我們?cè)谏鲜鑫闹幸呀?jīng)推薦過。面臨相似情況的就是 XRP，目前紐交所已經(jīng)批準(zhǔn)了 ProShares Ultra 的基于期貨的 XRP ETF，而且 Ripple Labs 與美 SEC 長(zhǎng)達(dá) 5 年的監(jiān)管糾紛或?qū)⑹瘴?，SEC 在今年批準(zhǔn) XRP 現(xiàn)貨 ETF 的概率極高。且從 XRP 本身的價(jià)格走勢(shì)來看，其在多輪市場(chǎng)回調(diào)中始終保持抗壓態(tài)勢(shì)。強(qiáng)者恒強(qiáng)，在幣圈始終能得到很好的驗(yàn)證。
山寨幣 ETF 價(jià)格走勢(shì)圖（日線）
另外獲得批準(zhǔn)概率較高的則是 LTC 和 HBAR，而且二者均沒有被標(biāo)記為證券，合規(guī)屬性明確，其中 HBAR 在市場(chǎng)的多輪沖擊中同樣展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。
RWA賽道：現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的鏈上映射
RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)，Real World Assets）通過將房地產(chǎn)、債券、股票、藝術(shù)品等傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化，釋放了資產(chǎn)流動(dòng)性、透明性和全球可訪問性的潛力。這種“鏈上資產(chǎn)化”模式為投資者提供了更靈活的交易方式，同時(shí)為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開辟了新的投資渠道。
隨著監(jiān)管環(huán)境的逐步優(yōu)化，RWA賽道獲得政策助力。例如，香港2025年推出的《數(shù)字資產(chǎn)宣言2.0》明確支持RWA代幣化試點(diǎn)，為其規(guī)模化發(fā)展提供了政策背書。RWA的熱門敘事源于其在傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈融合中的獨(dú)特定位，結(jié)合機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)流入、監(jiān)管環(huán)境的改善、真實(shí)收益的吸引力以及技術(shù)成熟的支持，使其有望成為本輪“山寨季”的重要賽道之一。
從rwa.xyz數(shù)據(jù)顯示來看，RWA資產(chǎn)市值最大的就是貝萊德的BUIDL基金，與Securitize合作，除此之外，Exodus Movement（EXOD）、Blockchain Capital（BCAP）等都與Securitize合作，但是Securitize本身并未發(fā)幣，與Ethena 合作推出了專注RWA的Converge，計(jì)劃在今年Q2上線主網(wǎng)。其次就是Ondo、Superstate、Centrifuge。
資產(chǎn)代幣化協(xié)議市值排名
除此之外，Chainlink 的去中心化預(yù)言機(jī)是很多 RWA 項(xiàng)目的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。2024 年，Chainlink 與高盛、摩根士丹利、富國(guó)銀行等多家金融機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，為代幣化債券和房地產(chǎn)資產(chǎn)代幣化提供數(shù)據(jù)和結(jié)算支持。
推薦理由
RWA 天然符合機(jī)構(gòu)投資偏好，是現(xiàn)實(shí)收益與合規(guī)預(yù)期兼具的“橋梁賽道”，但是目前形成規(guī)模并且發(fā)幣的協(xié)議只有 Ondo（ONDO）和 Centrifuge（CFG）。另外，作為 RWA 賽道不可或缺的技術(shù)支柱 Chainlink（LINK）同樣值得關(guān)注。
DeFi賽道：真實(shí)現(xiàn)金流，機(jī)構(gòu)豁免催化
DeFi（去中心化金融）作為區(qū)塊鏈核心應(yīng)用之一，正迎來政策層面的支持。美 SEC 計(jì)劃推出“創(chuàng)新豁免”政策，為 DeFi 項(xiàng)目的合規(guī)發(fā)展鋪平道路，降低了監(jiān)管不確定性。
另外，DeFi 鏈上數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。從 Coingecko 發(fā)布的2025 年第一季度行業(yè)報(bào)告來看，相比中心化交易所（CEX）現(xiàn)貨交易量普遍下滑形成對(duì)比的是，DEX 現(xiàn)貨交易量環(huán)比微增 6.2% ，衍生品 DEX 的季度交易量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 7991 億美元，甚至超過了 2023 年全年的交易總量。主要得益于 Hyperliquid 的出色表現(xiàn)，目前，其已成為所有 DEX 和 CEX 衍生品交易所中排名第八的交易平臺(tái)。
DEX 現(xiàn)貨交易量趨勢(shì)變化
Hyperliquid市場(chǎng)份額占比
在 DeFi 賽道中，借貸協(xié)議的鎖倉(cāng)價(jià)值（TVL）占比最高，其次是流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議，協(xié)議龍頭分別為 Aave和 Lido。
DeFi賽道資產(chǎn)鎖倉(cāng)價(jià)值占比
另外，DeFi 項(xiàng)目也通常是最具真實(shí)現(xiàn)金流收益的賽道，在信心稀缺的周期里，健康的財(cái)務(wù)是支撐項(xiàng)目活下去的關(guān)鍵因素。
DeFi協(xié)議費(fèi)用收入
DeFi賽道的投資選擇非常多，其中 DEX 是最賺錢的協(xié)議類型之一。不同公鏈上的龍頭DEX表現(xiàn)都尤為突出，例如以太坊上的Uniswap、BSC鏈上的PancakeSwap以及Solana鏈上的Raydium。這些DEX作為各自鏈上生態(tài)的核心樞紐，直接受益于鏈上活動(dòng)的爆發(fā)。
以近期Solana生態(tài)的Letbonk.fun為例，其快速崛起推動(dòng)了BONK代幣價(jià)格暴漲約3倍，同時(shí)帶動(dòng)Solana鏈上DEX龍頭Raydium的代幣RAY價(jià)格接近翻倍。這一現(xiàn)象表明，鏈上生態(tài)的繁榮往往放大DEX的收益潛力，使其成為資金外溢的直接受益者。不過，DEX 的表現(xiàn)高度依賴鏈上生態(tài)活躍度和市場(chǎng)情緒。
推薦理由
隨著以太坊生態(tài)的持續(xù)升溫，其上的 DeFi 項(xiàng)目最有望受益于資金外溢效應(yīng)。作為借貸賽道龍頭的 AAVE 和 DEX 賽道龍頭的 UNI，憑借成熟的生態(tài)地位和穩(wěn)定的收益模式，或成為資金的優(yōu)先選擇。HYPE 作為新興潛力項(xiàng)目（此前在資產(chǎn)儲(chǔ)備賽道已提及），因其在衍生品交易領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，展現(xiàn)出一定的投資吸引力。
穩(wěn)定幣賽道：最接近真實(shí)支付落地的敘事
加密貨幣的下一波真正采用可能就來自穩(wěn)定幣和支付。隨著 Genius 法案的推出，穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架日益明晰。
穩(wěn)定幣賽道通常與RWA和DeFi賽道形成協(xié)同效應(yīng)。在DeFi賽道遭遇資金外流以及協(xié)議存款貶值的情況下，RWA和CDP（抵押債務(wù)頭寸）卻實(shí)現(xiàn)TVL的顯著增長(zhǎng)。
在穩(wěn)定幣賽道中，USDT和USDC等中心化穩(wěn)定幣因美元儲(chǔ)備錨定而占據(jù)主導(dǎo)地位，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。如若作為投資標(biāo)的只能選擇去中心化穩(wěn)定幣的治理代幣，例如DAI背后的MKR或是USDe背后的ENA。
推薦理由
Sky（前身為 MakerDAO）是去中心化穩(wěn)定幣領(lǐng)域的龍頭，通過投資代幣化美債，其財(cái)務(wù)狀況保持健康，展現(xiàn)出穩(wěn)健的基本面。目前正在通過品牌重塑試圖創(chuàng)建自己的生態(tài)敘事。
Ethena則是2024年上線的協(xié)議，但是資金鎖倉(cāng)規(guī)模已經(jīng)可以與Sky相媲美，而且正在和Securitize合作推出專注RWA的公鏈Converge。
結(jié)語
山寨幣行情的真正爆發(fā)，從來不是靠喊出來的，而是資金結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境與市場(chǎng)敘事共同催化的結(jié)果。當(dāng)比特幣與以太坊成為機(jī)構(gòu)持倉(cāng)核心資產(chǎn)，新的“山寨邏輯”也悄然成型：具備基本面、能講清故事、能被機(jī)構(gòu)接住的幣，才有可能在接下來的周期中穿越估值重構(gòu)的迷霧，成為真正的贏家。
到此這篇關(guān)于機(jī)構(gòu)資金流向：本輪潛在“山寨季的五大核心賽道的文章就介紹到這了,更多相關(guān)新周期下山寨幣的投資邏輯內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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