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ETH儲(chǔ)備為何是上市公司更優(yōu)解，ETH具有哪些好處？

2025-07-24 11:18:27 | 來(lái)源： | 作者：佚名
雖然加密貨幣社區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)一直熱衷于將代幣化和鏈上資產(chǎn)作為增強(qiáng)可及性的手段，但最顯著的進(jìn)展實(shí)際上來(lái)自于將加密貨幣與傳統(tǒng)證券進(jìn)行整合,近期公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)管理策略(Digital Asset Treasury)的興趣激增，完美地體現(xiàn)了這一趨勢(shì),更多詳細(xì)資訊請(qǐng)看下面正文
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雖然加密貨幣社區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)一直熱衷于將代幣化和鏈上資產(chǎn)作為增強(qiáng)可及性的手段，但最顯著的進(jìn)展實(shí)際上來(lái)自于將加密貨幣與傳統(tǒng)證券進(jìn)行整合。近期公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)管理策略(Digital Asset Treasury)的興趣激增，完美地體現(xiàn)了這一趨勢(shì)。

Michael Saylor 通過(guò) MicroStrategy(深潮注：現(xiàn)更名「Strategy」)率先實(shí)施了這一戰(zhàn)略，將他的公司打造成了一家市值超過(guò) 1000 億美元的公司，其市值甚至超過(guò)了英偉達(dá)。我們?cè)陉P(guān)于 MicroStrategy 的文章(對(duì)于剛接觸資產(chǎn)管理領(lǐng)域的人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)絕佳的參考資源)中對(duì)這一藍(lán)圖進(jìn)行了詳盡剖析。這些財(cái)務(wù)策略的核心論點(diǎn)是，公開(kāi)發(fā)行股票可以獲得更便宜、無(wú)擔(dān)保的杠桿，而這是普通交易者根本無(wú)法獲得的。

最近，人們的注意力已經(jīng)擴(kuò)展到比特幣以外的領(lǐng)域，基于以太坊的資產(chǎn)管理平臺(tái)，例如 Sharplink Gaming ($SBET，由 Joseph Lubin 領(lǐng)導(dǎo))和 BitMine ($BMNR，由 Thomas Lee 領(lǐng)導(dǎo))也越來(lái)越受到關(guān)注。但 ETH 資產(chǎn)管理平臺(tái)真的有意義嗎?正如我們?cè)?MicroStrategy 的分析中所述，資產(chǎn)管理公司本質(zhì)上是在試圖利用標(biāo)的資產(chǎn)的長(zhǎng)期復(fù)合年增長(zhǎng)率 (CAGR) 與其資本成本進(jìn)行套利。在之前的一篇文章中，我們概述了以下論點(diǎn)：ETH 的長(zhǎng)期復(fù)合年增長(zhǎng)率。它是一種稀缺的可編程儲(chǔ)備資產(chǎn)，隨著越來(lái)越多的資產(chǎn)遷移到區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，它在保障鏈上經(jīng)濟(jì)安全方面發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。本文將闡述 ETH 資產(chǎn)為何具有方向性看漲趨勢(shì)，并為采用此種資產(chǎn)管理策略的企業(yè)提供運(yùn)營(yíng)建議。

獲取流動(dòng)性：資產(chǎn)管理公司的基石

代幣和協(xié)議尋求創(chuàng)建這些資產(chǎn)管理公司的主要原因之一是，為代幣提供獲取傳統(tǒng)金融 (TradFi) 流動(dòng)性的途徑，尤其是在加密貨幣中山寨幣的流動(dòng)性下降的情況下。通常，這些資產(chǎn)管理公司通過(guò)三種主要方式獲取流動(dòng)性以獲得更多資產(chǎn)。重要的是，這些流動(dòng)性/債務(wù)是無(wú)擔(dān)保的，這意味著它是不可贖回的：

· 可轉(zhuǎn)換債券：通過(guò)發(fā)行債務(wù)來(lái)籌集資金，貸方可以將其轉(zhuǎn)換為股票，并用所得款項(xiàng)購(gòu)買更多比特幣。

· 優(yōu)先股：通過(guò)發(fā)行向投資者支付固定年度股息的優(yōu)先股來(lái)籌集資金。

· 市場(chǎng)發(fā)行(ATM)：直接在公開(kāi)市場(chǎng)上出售新股，以籌集購(gòu)買比特幣的靈活、實(shí)時(shí)資金。

為什么 ETH 可轉(zhuǎn)債優(yōu)于 BTC 可轉(zhuǎn)債

在我們之前的 MicroStrategy 文章中，我們指出可轉(zhuǎn)換債券為機(jī)構(gòu)投資者提供了兩個(gè)主要優(yōu)勢(shì)：

1. 下行保護(hù)與上行風(fēng)險(xiǎn)敞口：可轉(zhuǎn)換債券允許機(jī)構(gòu)接觸基礎(chǔ)資產(chǎn)(如 BTC 或 ETH)，同時(shí)通過(guò)債券固有的保護(hù)特性保護(hù)其本金投資。

2. 波動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的套利機(jī)會(huì)：對(duì)沖基金購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券通常不僅是為了獲得敞口，而且是為了執(zhí)行伽馬交易策略(深潮注：一種期權(quán)交易策略，主要基于期權(quán)希臘字母中的"伽馬"(Gamma) 值來(lái)制定交易決策。伽馬值衡量期權(quán) delta 值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感度)，從標(biāo)的資產(chǎn)及其證券的波動(dòng)性中獲利。

其中，伽馬交易者(對(duì)沖基金)目前是可轉(zhuǎn)換債券的主要市場(chǎng)參與者。

考慮到這一點(diǎn)，以太坊相比比特幣更高的歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率成為了其關(guān)鍵區(qū)別所在。ETH 資產(chǎn)管理公司通過(guò)發(fā)行 ETH 可轉(zhuǎn)債 (CB)，將這種較高的波動(dòng)率反映在其資本結(jié)構(gòu)中。這種動(dòng)態(tài)使得 ETH 支持的 CB 對(duì)套利者和對(duì)沖基金尤其具有吸引力。至關(guān)重要的是，這種波動(dòng)率還使 ETH 資產(chǎn)管理公司能夠通過(guò)以更高的估值出售 CB 來(lái)獲得更優(yōu)惠的融資條件。

圖 1：ETH 與 BTC 的歷史波動(dòng)性比較，來(lái)源：Artemis

對(duì)于可轉(zhuǎn)債持有者來(lái)說(shuō)，波動(dòng)性加劇增加了通過(guò)伽馬交易策略獲利的機(jī)會(huì)。簡(jiǎn)而言之，標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性越大，伽馬交易的利潤(rùn)就越高，這使得 ETH 資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)債比 BTC 資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)債具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

圖 2：SBET、BMNR 與 MSTR 的歷史波動(dòng)性比較，來(lái)源：Artemis

然而，有一個(gè)重要的警告：如果 ETH 無(wú)法維持長(zhǎng)期復(fù)合年增長(zhǎng)率 (CAGR)，標(biāo)的資產(chǎn)的升值幅度可能不足以證明其在到期前進(jìn)行轉(zhuǎn)換是合理的。在這種情況下，ETH 資產(chǎn)管理公司將面臨全額償還債券的風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，BTC 可轉(zhuǎn)債——由比特幣更成熟的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)記錄支撐——出現(xiàn)這種下行風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，因?yàn)楦鶕?jù)以往經(jīng)驗(yàn)，該策略下的大多數(shù)可轉(zhuǎn)債都已轉(zhuǎn)換為股票。

圖 3：ETH 與 BTC 四年復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）隨時(shí)間變化對(duì)比，來(lái)源：Artemis

為什么 ETH 的優(yōu)先股能夠提供差異化價(jià)值?

與可轉(zhuǎn)換債券不同，優(yōu)先股發(fā)行的結(jié)構(gòu)針對(duì)固定收益資產(chǎn)類別。雖然某些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股提供了混合上漲空間，但對(duì)許多機(jī)構(gòu)投資者而言，收益率仍然是首要考慮因素。這些工具的定價(jià)基于承保信用風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)管理公司能否可靠地支付利息。

MicroStrategy 方法的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)在于使用 ATM 發(fā)行來(lái)為這些支付提供資金。由于這通常僅占總市值的 1-3%，因此稀釋和風(fēng)險(xiǎn)很小。然而，該模型仍然依賴于 BTC 和 MicroStrategy 標(biāo)的證券的市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性。

以太坊增加了另一層價(jià)值：通過(guò)質(zhì)押、再質(zhì)押和借貸產(chǎn)生原生收益。這種內(nèi)置收益為優(yōu)先分配服務(wù)提供了更高的確定性，理論上應(yīng)該能夠提高信用評(píng)級(jí)。與僅依賴價(jià)格上漲的比特幣不同，以太坊的回報(bào)特征將復(fù)合年增長(zhǎng)率與協(xié)議層原生收益相結(jié)合。

圖 4：ETH 的年化原生質(zhì)押收益率，來(lái)源：Artemis

我認(rèn)為，ETH 優(yōu)先股的一個(gè)引人注目的創(chuàng)新點(diǎn)在于，它有可能成為一種非定向投資工具，允許機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)絡(luò)安全，而無(wú)需承擔(dān) ETH 價(jià)格的定向風(fēng)險(xiǎn)。正如我們?cè)?ETH 報(bào)告中強(qiáng)調(diào)的那樣，保持至少 67% 的誠(chéng)實(shí)驗(yàn)證者對(duì)于維護(hù)以太坊的安全至關(guān)重要。隨著越來(lái)越多的資產(chǎn)遷移到鏈上，機(jī)構(gòu)投資者積極支持以太坊的去中心化和安全性變得越來(lái)越重要。

然而，許多機(jī)構(gòu)可能并不想直接持有 ETH 的多頭倉(cāng)位。ETH 資產(chǎn)管理公司可以充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，吸收方向性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為機(jī)構(gòu)提供類似固定收益的回報(bào)。由以下機(jī)構(gòu) $SBET 和 $BMNR 發(fā)行的優(yōu)先股是專為此目的而設(shè)計(jì)的鏈上固定收益質(zhì)押產(chǎn)品。它們可以通過(guò)交易優(yōu)先納入、協(xié)議層激勵(lì)等捆綁優(yōu)勢(shì)進(jìn)行增強(qiáng)，從而對(duì)尋求穩(wěn)定收益且無(wú)需承擔(dān)全部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者更具吸引力。

為什么 ATM 發(fā)行更利于 ETH 資產(chǎn)

財(cái)務(wù)公司最常用的估值指標(biāo)之一是 mNAV（市場(chǎng)倍數(shù)與凈資產(chǎn)價(jià)值之比）。從概念上講，mNAV 的功能類似于市盈率：它反映了市場(chǎng)如何對(duì)未來(lái)每股資產(chǎn)增長(zhǎng)進(jìn)行定價(jià)。

由于以太坊的原生收益率機(jī)制，ETH 資產(chǎn)本身就保證了更高的資產(chǎn)凈值溢價(jià)。這些活動(dòng)無(wú)需增量資本即可產(chǎn)生經(jīng)常性「收益」或每股 ETH 價(jià)值的提升。相比之下，BTC 資產(chǎn)管理公司（BTC 資產(chǎn)）必須依賴合成收益率策略，例如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股。如果沒(méi)有這些機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，當(dāng) BTC 資產(chǎn)的市場(chǎng)溢價(jià)接近資產(chǎn)凈值（NAV）時(shí)，其收益率難以合理。

最重要的是，mNAV 具有反身性：更高的 mNAV 使資產(chǎn)管理公司能夠通過(guò) ATM 發(fā)行更有效地籌集資金。他們以溢價(jià)發(fā)行股票，并用所得款項(xiàng)購(gòu)買更多標(biāo)的資產(chǎn)，從而提高每股資產(chǎn)，并強(qiáng)化周期。mNAV 越高，獲取的價(jià)值就越大，這使得 ATM 發(fā)行對(duì) ETH 資產(chǎn)管理公司尤其有效。

獲得資本是另一個(gè)關(guān)鍵因素。流動(dòng)性更強(qiáng)、融資能力更廣的公司自然擁有更高 mNAV，而市場(chǎng)準(zhǔn)入有限的公司則往往以折價(jià)交易。因此，mNAV 通常反映流動(dòng)性溢價(jià)——市場(chǎng)對(duì)公司有效獲取更多流動(dòng)性能力的信心。

如何從第一原則篩選資產(chǎn)管理公司

一個(gè)有用的思維模型是將 ATM 發(fā)行視為從散戶投資者籌集資金的一種方式，而可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股通常是為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)的。因此，成功的 ATM 戰(zhàn)略的關(guān)鍵在于建立強(qiáng)大的散戶影響力，這通常取決于擁有一個(gè)值得信賴且富有魅力的領(lǐng)軍人物，以及持續(xù)透明的戰(zhàn)略，以便散戶投資者相信其長(zhǎng)期愿景。相比之下，要成功執(zhí)行可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股，則需要強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)銷售渠道以及與資本市場(chǎng)部門的關(guān)系。基于這種邏輯，我認(rèn)為 $SBET 作為一家更強(qiáng)大的散戶驅(qū)動(dòng)型公司，這主要?dú)w功于 Joe Lubin 的領(lǐng)導(dǎo)能力以及團(tuán)隊(duì)在每股 ETH 增持方面的一貫透明度。與此同時(shí)，$BMNR 在 Tom Lee 的領(lǐng)導(dǎo)下，由于與傳統(tǒng)金融業(yè)的緊密聯(lián)系，該公司似乎更有能力利用機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。

為什么 ETH 資產(chǎn)對(duì)生態(tài)系統(tǒng)和競(jìng)爭(zhēng)格局如此重要?

以太坊面臨的最大挑戰(zhàn)之一是驗(yàn)證者和質(zhì)押 ETH 的日益中心化，尤其是在 Lido 等流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議和 Coinbase 等中心化交易所中。ETH 資產(chǎn)管理公司可以幫助平衡這一趨勢(shì)，并促進(jìn)驗(yàn)證者去中心化。為了支持以太坊的長(zhǎng)期韌性，這些公司應(yīng)該將其 ETH 分散到多個(gè)質(zhì)押提供商，并在可能的情況下運(yùn)營(yíng)自己的驗(yàn)證者。

圖 5：按類別劃分的質(zhì)押分布情況，來(lái)源：Artemis

在此背景下，我認(rèn)為 ETH 資產(chǎn)管理公司的競(jìng)爭(zhēng)格局將與 BTC 資產(chǎn)管理公司的截然不同。在比特幣生態(tài)系統(tǒng)中，市場(chǎng)已演變?yōu)橼A家通吃的格局，MicroStrategy 持有的 BTC 數(shù)量是第二大持有者的 10 倍以上。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的敘事控制力，MicroStrategy 在可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。

相比之下，以太坊的資產(chǎn)則從零開(kāi)始。目前還沒(méi)有哪個(gè)實(shí)體占據(jù)主導(dǎo)地位，而是多個(gè) ETH 資產(chǎn)正在同時(shí)推出。這種缺乏先發(fā)優(yōu)勢(shì)的做法不僅對(duì)網(wǎng)絡(luò)更有利，也有利于營(yíng)造更具競(jìng)爭(zhēng)力、更快速發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境。鑒于各主要參與者的 ETH 持有量相對(duì)接近，我認(rèn)為我們很可能會(huì)看到兩大巨頭之間出現(xiàn)雙頭壟斷局面。$SBET 和 $BMNR。

圖 6：ETH 資產(chǎn)持倉(cāng)情況，來(lái)源：strategicethreserve.xyz

估值：MSTR + Lido Comp

廣義上講，ETH 財(cái)務(wù)模型可以看作是 MicroStrategy 與 Lido 的融合，專為 TradFi 打造。與 Lido 不同的是，ETH 資產(chǎn)管理公司由于擁有標(biāo)的資產(chǎn)，有可能獲得更大份額的資產(chǎn)增值，這使得該模型在價(jià)值累積方面更具優(yōu)勢(shì)。

粗略的估值視角：Lido 目前管理著約 30% 的 ETH 質(zhì)押總額，隱含估值超過(guò) 300 億美元。我們認(rèn)為，在一個(gè)市場(chǎng)周期（4 年）內(nèi)，$SBET 和 $BMNR 極有可能正如 MicroStrategy 的增長(zhǎng)戰(zhàn)略所示，在 TradFi 資本流動(dòng)的速度、深度和反身性的推動(dòng)下，其公司總市值可能會(huì)超越 Lido 的規(guī)模。

背景：BTC 的市值為 2.47 萬(wàn)億美元，而 ETH 的市值為 4280 億美元（占 BTC 的 17-20%）。如果 $SBET 和 $BMNR 規(guī)模約為 MicroStrategy 1200 億美元估值的 20%，這意味著長(zhǎng)期價(jià)值約為 240 億美元。目前，兩家公司的總估值略低于 80 億美元，這意味著隨著 ETH 資產(chǎn)的成熟，其增長(zhǎng)空間巨大。

結(jié)論

加密貨幣與傳統(tǒng)金融通過(guò)數(shù)字資產(chǎn)管理策略的融合代表著一場(chǎng)重大變革，ETH 資產(chǎn)如今正成為一股強(qiáng)大的力量。以太坊的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，包括可轉(zhuǎn)換債券的更高波動(dòng)性和優(yōu)先發(fā)行的原生收益，使 ETH 資產(chǎn)管理公司能夠?qū)崿F(xiàn)獨(dú)特的增長(zhǎng)。它們?cè)诖龠M(jìn)驗(yàn)證器去中心化和促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)方面的潛力，進(jìn)一步使其在 BTC 資產(chǎn)領(lǐng)域脫穎而出。將 MicroStrategy 的資本效率與以太坊的內(nèi)含收益相結(jié)合，可以釋放巨大的價(jià)值，并推動(dòng)鏈上經(jīng)濟(jì)更深入地融入 TradFi。快速擴(kuò)張和日益增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)興趣預(yù)示著未來(lái)幾年將對(duì)加密貨幣和資本市場(chǎng)產(chǎn)生變革性的影響。

到此這篇關(guān)于ETH儲(chǔ)備為何是上市公司更優(yōu)解，ETH具有哪些好處？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)ETH資產(chǎn)對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的重要性內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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  • 去中心化數(shù)據(jù)平臺(tái)Sapien公布代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：總量10億枚，季節(jié)性空投占比13%

    2025-07-26 12:27
    ChainCatcher消息，據(jù)官方消息，去中心化數(shù)據(jù)平臺(tái)Sapien公布代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，代幣名稱為$SAPIEN，總量10億枚。其中，47%分配給協(xié)議開(kāi)發(fā)參與者（貢獻(xiàn)者、構(gòu)建者、早期支持者），53%分配給貢獻(xiàn)者激勵(lì)（任務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)、流動(dòng)性激勵(lì)、社區(qū)金庫(kù)）。 分配方案如下：季節(jié)性空投占比13%；代幣數(shù)量130,000,000；TGE時(shí)100%解鎖； 流動(dòng)性激勵(lì)占比7%；代幣數(shù)量70,000,000；TGE時(shí)100%解鎖； 質(zhì)押激勵(lì)占比5%；代幣數(shù)量50,000,000；TGE時(shí)100%解鎖； 支持者/投資者占比26.82%；代幣數(shù)量268,161,963；12個(gè)月鎖定，24個(gè)月線性釋放； 團(tuán)隊(duì)與顧問(wèn)占比20.18%；代幣數(shù)量201,838,037；12個(gè)月鎖定，24個(gè)月線性釋放； 貢獻(xiàn)者獎(jiǎng)勵(lì)占比15%；代幣數(shù)量150,000,000；36個(gè)月線性釋放； 社區(qū)金庫(kù)占比13%；代幣數(shù)量130,000,000；36個(gè)月線性釋放；
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