治理代幣的作用是什么?DeFi項目中的治理代幣全面介紹
6月16日，“DeFi 銀行”Compound 啟動治理代幣COMP分發(fā)機制，所有使用Compound存款和借貸的用戶都能按規(guī)則分到COMP。
無獨有偶，去中心化穩(wěn)定幣平臺Curve 官方也表示，即將推出治理代幣，所有從2020年1月為Curve提供流動性的用戶都有可能獲得Curve治理代幣的發(fā)放。
為何近期DeFi項目紛紛宣布推出治理代幣？治理代幣在DeFi生態(tài)中有何作用？DeFi治理代幣是一項好的投資標(biāo)的嗎？
治理代幣的作用？
區(qū)塊鏈項目的代幣各有自己的用途。有的是價值存儲方向，如比特幣，可以用它來存儲價值和流通價值。
除了比特幣，有的代幣可支付交易費用，ETH 用來支付 gas 費用；也有的作為工作權(quán)利，只有質(zhì)押一定量的代幣才能參與網(wǎng)絡(luò)的出塊，如各種 PoS 代幣（如 EOS、Harmony 等）；也有的可以捕獲交易費用，比如 kyber 等通過銷毀代幣來捕獲價值；也有的代幣以治理為主，例如 MKR、0x 等代幣。當(dāng)然，多數(shù)代幣都不止一個用途。有的代幣既能捕獲費用，也可以用以治理，如 MKR 和 Kyber。
捕獲交易費用的代幣，其價值的基本面往往來自于其業(yè)務(wù)量，比如交易規(guī)模，其溢價來自于人們對其未來業(yè)務(wù)量的增長預(yù)期，這個大家比較容易理解。今天我們要聊的是 DeFi 治理代幣的治理價值捕獲，它的博弈價值不像交易費用那么明顯，所以很容易被人們忽略。
DeFi 治理代幣的溢價主要源于項目本身鎖定的資產(chǎn)規(guī)模，這也與安全相關(guān)。隨著鎖定資產(chǎn)規(guī)模的增大，對治理的博弈需求也隨之增大。
MakerDAO VS. Compound 代幣治理機制
MakerDAO 的治理代幣是 MKR。
MKR 是一種投票權(quán)利。類比 DPOS 頭部項目 EOS，持有 EOS 可以參與選舉 21 個超級節(jié)點，超級節(jié)點代表社區(qū)發(fā)起提案和投票等。MKR 具有相似的功能，MKR 的持有者投票決定系統(tǒng)中的風(fēng)險參數(shù)，如抵押物選擇、清算比例、穩(wěn)定費率等。稍微思考一下便知道，散戶的投票權(quán)基本形同虛設(shè)，大戶擁有決定權(quán)。
MKR 享受項目紅利。用戶在贖回抵押資產(chǎn)時，需要用 MKR 支付利息，這筆 MKR 將會銷毀。如果 MakerDAO 項目動作良好，MKR 的銷毀速度將有助于提升 MKR 單價。
「3.12」黑天鵝事件導(dǎo)致 MakerDAO 產(chǎn)生了約 500 萬美元的系統(tǒng)壞賬，并讓 MKR 的價格一度跌到 200 美元，為此就需要拍賣更多的平臺幣 MKR 來彌補平臺損失。這些 MKR 被賣掉換來 DAI，這些 DAI 被銷毀，直到系統(tǒng)處理掉不良債務(wù)。競拍者固定數(shù)量 DAI 出價，會買到越來越少的 MKR，直到出價最高的競拍者勝出，系統(tǒng)的債務(wù)得到償還。
但是，大膽設(shè)想若是黑天鵝的影響持續(xù)，系統(tǒng)壞賬持續(xù)增加的話，那么 MKR 下跌也會持續(xù)，隨之而來的就是惡性死循環(huán)。另外，在流動性方面，市面上非常缺 DAI 去參與 MKR 的拍賣，所以 Maker 迅速開啟了 USDC 的超額抵押通道彌補市面上 DAI 的流動性缺失。
下面，我們來看一下 Compound 的治理代幣是如何設(shè)計的呢？
鏈上數(shù)據(jù)顯示，COMP 代幣總量為 1 千萬枚，并準(zhǔn)備供公共審查。
根據(jù) Compound 發(fā)布的消息，新的 COMP 將根據(jù)使用情況，每天獎勵給協(xié)議用戶。423 萬枚 COMP 代幣（占總量的 42.3%）將會被放置在一個“Reservoir”智能合約中，并且每個以太坊區(qū)塊都會轉(zhuǎn)出 0.5 個 COMP（也就是每天約 2880 個 COMP，這也就意味著 423 萬 COMP 需要 4 年的時間分發(fā)），等待協(xié)議分發(fā)。
每天一半的 COMP 分配給了資產(chǎn)供應(yīng)商，另一半給了借款人。最活躍的資產(chǎn)每天也會收到最多的 COMP，所以配置會隨著市場的變化而變化。
Compound 創(chuàng)始人 Robert Leshner 表示，Compound 治理已準(zhǔn)備從核心團隊和股東擴展到整個生態(tài)系統(tǒng)。任何社區(qū)成員都可以提議對 Compound 協(xié)議進行更改。更改可能包括添加新資產(chǎn)、更改用于設(shè)置給定資產(chǎn)利率的模型或取消資產(chǎn)。
只有當(dāng) 1% 的 COMP 代幣顯示應(yīng)該進行投票時，才會對提議的治理更改進行投票。從投票到修改代碼的整個過程需要幾天時間。據(jù)稱，所有這些措施最近都在對治理平臺的封閉測試中進行了嘗試。
治理代幣值得投資嗎？
要想了解DeFi 治理代幣是否值得投資，首先要知道這些 DeFi 治理代幣如何估值？
國外自媒體 Bankless 最近寫了一篇相關(guān)文章，作者 Lucas Campbell 指出，由于大部分 DeFi 項目都允許持幣人共享協(xié)議所產(chǎn)生的部分收益，無論是通過參與治理、成為流動性提供商還是單純持有代幣，都能使代幣具備分享協(xié)議收益的經(jīng)濟權(quán)利。
因此，作者嘗試使用傳統(tǒng)金融市場中的市盈率估值模型（Price-to-Earning Ratio 簡稱 PE）為各個 DeFi 協(xié)議的代幣進行估值。
PE 的公式為「每股市價（P）除以每股盈利（EPS）」，該模型是當(dāng)前證券市場上運用最廣泛的指標(biāo)之一。它以股票價格和每股收益的比率來反映公司的價值，體現(xiàn)公司未來的盈利能力。
舉個例子，撰文時 Apple 股票 ($AAPL) 的市盈率是 23.75 倍，這意味著當(dāng)前投資者愿意為該公司每賺取 1 美元支付 23.75 美元。市盈率高的資產(chǎn)一般意味著，要么該資產(chǎn)的價值被高估，要么市場對其有著很高的增長預(yù)期。反之亦然，如果一項資產(chǎn)的市盈率較低，意味著要么該資產(chǎn)的價值被低估，要么對其未來增長的預(yù)期較低。
通過 Token Terminal 的 DeFi 收益數(shù)據(jù)，作者將有發(fā)幣的 DeFi 項目套入市盈率估值模型，借此估算項目的代幣價值。
市盈率較低表明購買單位利率資產(chǎn)的成本較低（數(shù)據(jù)截至2020年5月1日）
計算結(jié)果表明，在所有附有代幣的 DeFi 項目中，有兩個明顯的異常值：Augur（REP）和 0x（ZRX），比率分別為 16,761 和 6,935。作者表示，這種現(xiàn)象可能表明投資者對這兩個流動性和衍生工具協(xié)議有很大的增長期望。
而 Bancor、Aave 和 Kyber 目前在 DeFi 領(lǐng)域的市盈率很低。
雖然 Bancor 的市盈率最低 ( 56 倍)，但這個流動性協(xié)議的平均預(yù)計收益大約有 32.7 萬美元，其本地代幣 BNT 市值為 1360 萬美元 (其市值是 DeFi 領(lǐng)域最低的)。并且 Bancor 協(xié)議本身對于整個加密貨幣行業(yè)具有極大的價值，解決了交易量小的數(shù)字貨幣的流動性問題。Bancor 代幣絕對可以說是一個價值洼地，值得投資者關(guān)注。
市盈率第二低的是 Aave，為 74 倍。不過最近 Aave 表現(xiàn)確實厲害，從我第一次寫文章介紹他們的 Flash Loan，短短幾個月，幣價不斷攀升，已經(jīng)數(shù)倍， 證明有好產(chǎn)品、肯創(chuàng)新的項目，才能跑長途。
在傳統(tǒng)金融市場中，市盈率落在 50～100 之間對于許多高增長的科技股來說是很正常的數(shù)值：例如 Netflix 當(dāng)前的市盈率約為 86。因此，那些市盈率小于 100 的 DeFi 協(xié)議意味著以當(dāng)前的收益狀況來看，當(dāng)前的代幣價格是相對公允的。
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