備戰(zhàn)牛市主升浪，我對本輪周期的階段性思考
引言
在上周，BTC完成了對美元計價的歷史高點的上摸，這意味我們進入了本輪牛市的正式階段。相對于從熊市底部開始的反彈、回暖，牛市正式階段的情緒將進一步升溫，波動將更加劇烈。
每輪牛市的正式階段開啟，都有一些共同的特征，比如：
- 從BTC領(lǐng)漲的局面逐漸過渡為山寨幣領(lǐng)漲，比特幣市占率下降
- 各類幣種漲速和漲幅更加暴力
- 成為社交媒體和搜索引擎的寵兒，大眾關(guān)注度迅速增加
本文筆者嘗試對本輪周期與過往周期可能的不同之處進行邏輯推演，并提出自己的思考以及應對策略。
本文為筆者截至發(fā)表時的階段性思考，未來可能可能發(fā)生改變，且觀點具有極強的主觀性，亦可能存在事實、數(shù)據(jù)、推理邏輯的錯誤，請勿作為投資參考，歡迎同業(yè)的批評和探討。
以下為正文部分。
加密牛市的促動因素和Alpha賽道
牛市促動因素
在BTC的市值規(guī)模達到一定體量后，回顧過往3個周期，牛市都是由多個因素聯(lián)合促動的，包括：
- BTC的減半（供需調(diào)整的預期），本輪減半將在4月發(fā)生
- 貨幣政策的寬松或?qū)捤深A期，市場對利率水平高點已經(jīng)過去達成了共識，對未來一個季度開始降低有較高期待
- 監(jiān)管政策的寬松。本輪周期體現(xiàn)在在美國會計準則更新，加密資產(chǎn)可以以公允價值體現(xiàn)在上市公司財務報表中， 以及SEC對灰度的敗訴導致了ETF的通過等。
- 新型資產(chǎn)模式和商業(yè)模式創(chuàng)新
本輪牛市已經(jīng)具備了以上4點中的前3點。
每輪牛市的Alpha賽道
同時，每個牛市周期中，漲幅最猛都是該輪周期誕生（或是第一次爆發(fā)）的新物種，比如2017年牛市ICO盛行，漲的最多就是ICO平臺（智能合約公鏈）如Neo、Qtum等；而21年牛市漲的最多是Defi、Gamefi&元宇宙，以及NFT資產(chǎn)，20年是Defi元年，21年則是NFT和Gamefi的元年。
然而本輪牛市發(fā)展至今，仍然沒有出現(xiàn)如上兩輪牛市周期智能合約平臺以及Defi類似份量的新型資產(chǎn)模式或商業(yè)模式。
目前的Defi、Gamefi、NFT、Depin，無論是新老項目，其產(chǎn)品形態(tài)還是敘事較上一輪均無太大進化，更多是在產(chǎn)品功能的迭代和修復，簡單來說，它們都是“老概念”。
而這輪周期出現(xiàn)的比較新的物種，主要是兩個：
- BTC生態(tài)：以ORDI和節(jié)點猴為代表的銘文類資產(chǎn)，以及BTC L2為主的二層項目
- Web3 AI項目：包括了上一個周期就已經(jīng)存在的分布式算力類項目（Akash、Render network），以及本輪冒頭的AI項目如Bittensor（TAO）
但是嚴格來說，AI并不是幣圈的原生賽道，Web3的AI賽道更多乃是由23年GPT開啟的AI熱潮向加密行業(yè)滲透的結(jié)果，勉強能算半個本周期的“新物種”。
本輪牛市的推演和策略
可能被誤判的Alpha賽道們
在筆者看過的很多牛市投資組合的推薦中，都會將Gamefi、Depin、Defi賽道的Alt coin（山寨幣）放入資產(chǎn)池，主要理由是他們作為市值更小、彈性更大的加密資產(chǎn)，在牛市的正式階段（BTC新高之后）能大幅跑贏BTC和ETH，實現(xiàn)Alpha收益。
然而正如筆者前面提到的，“每個牛市周期中，漲幅最猛都是該輪周期誕生（或是第一次爆發(fā)）的新物種”，Defi、Gamefi、NFT、Depin等由于不符合本輪“新資產(chǎn)或新商業(yè)類別”的特征，作為歷經(jīng)第二輪周期的賽道，不要指望它們能復現(xiàn)第一輪周期時候的價格表現(xiàn)，因為一個資產(chǎn)類別只有在出現(xiàn)的第一輪周期才能享受巨大的估值泡沫。
因為新商業(yè)模式或資產(chǎn)類別在第一輪牛市出現(xiàn)時，其面臨的主要挑戰(zhàn)是“被證偽”，而這在牛市的狂熱情緒里很難。而同賽道項目在第二輪牛市時，則面臨“要證明”的挑戰(zhàn)，即證明自己的業(yè)務天花板仍然很高，想象空間仍然很大，這同樣很難，因為曾經(jīng)講過的故事想要人們再信一次并不容易，他們對上一輪牛市高點被套的經(jīng)歷仍然心有余悸。
或許有人會說，L1賽道在17年和21年的兩輪牛市中都是漲幅榜“最靚的仔”，這不就是一個反例嗎？
并不是。
L1賽道在21年牛市的市場需求是有指數(shù)級別的爆炸性增長的，Defi、NFT、Gamefi多個產(chǎn)品類別的大爆發(fā)，造成了用戶和開發(fā)者雙邊市場規(guī)模的快速增加，制造了空前的區(qū)塊空間需求，這不但推升了以太坊的估值，從以太坊溢出的需求，也造成了Alt L1們的爆發(fā)，21年牛市才是ALT L1們真正的元年。
而這一輪周期目前是否能復現(xiàn)上一輪Dapp產(chǎn)品類別和資產(chǎn)類別爆發(fā)，帶來對于L1的需求的進一步增長？
目前仍然看不到。所以，這一輪L1們能實現(xiàn)上一輪漲勢的前提也就不存在了，本輪牛市對Alt L1們的期待同樣也要放低。
BTC和ETH本輪具備更好的賠率
本輪牛市目前最大的推動力，目前來看仍然是ETF通道打開帶來的資金流入，以及對于這種長期流入的樂觀預期。因此，本輪的第一大受益對象主要是BTC，以及ETH（潛在的ETF上市標的）。結(jié)合上文對于Gamefi、Depin、Defi以及L1的觀點，本輪牛市想要博Alpha的難度更高，主倉配置BTC+ETH的收益風險比會比上一輪更好。
那么，作為同樣受益于ETF的BTC和ETH，哪個是更佳的選擇呢？
在筆者看來，短期看可能是ETH，因為BTC的ETF預期已經(jīng)被消化在現(xiàn)有價格中，而4月減半完成后BTC也暫無其他關(guān)注熱點。而對于ETH來說，ETH\BTC匯率仍然處在低位，加上ETH的ETF預期逐漸升溫，這都讓ETH短期的賠率優(yōu)于BTC。
長期看，BTC可能是更優(yōu)的配置選擇?？傮w來說，ETH現(xiàn)在越來越像一個科技股了，其價值在提供區(qū)塊空間服務，類似于一個Web3云服務項目，這個市場競爭激烈，其不斷遭受其他區(qū)塊空間服務商（L1、Rollup以及DA項目）和各類新技術(shù)方案在敘事和市場份額上的侵蝕和擠壓。以太坊的技術(shù)路線一旦走錯，或是產(chǎn)品迭代速度太慢，這些都會成為被資金投反對票的理由。
反而是BTC的“電子黃金”定位隨著市值的穩(wěn)定擴大，以及ETF渠道的打開，正在越來越穩(wěn)固，其作為對抗法幣通脹的價值儲備資產(chǎn)的共識，正在逐步取得從金融機構(gòu)、上市公司到小型國家的采信。
曾經(jīng)“ETH在價值存儲的價值可以超越BTC”的論調(diào)則已經(jīng)越來越?jīng)]人提了。
本輪牛市的策略總結(jié)
雖然筆者認為本輪超配BTC+ETH會比上輪擁有更好的收益風險比，但這不意味著我們不需要配置其他Alt coins了，只是我們在規(guī)劃比率時需要慎重考慮。
總的來說，筆者目前考慮的策略如下：
- 在BTC和ETH上進行更高的配置比率
- 控制在Defi、Gamefi、Depin、NFT等老賽道上的配置比率
- 本輪出現(xiàn)新賽道上可以作為博Alpha的選擇方向，比如：
- Meme：最佳投機媒介，每輪都會有概念翻新，每輪都會有驚人的財富故事，所以也是最容易理解和引發(fā)破圈傳播的項目類別
- AI：新web3商業(yè)門類，外部商業(yè)熱點不斷
- BTC生態(tài)：包括銘文資產(chǎn)，以及BTC L2等。筆者相對更看好前者，因為其是本輪出現(xiàn)的新資產(chǎn)門類，而BTC L2實際上是以太坊Rollup的概念換殼，屬于“新瓶舊酒”
周期仍然存在，但已經(jīng)明顯前移
此外，在周期上，筆者認為不同于過往牛市周期“減半后一年是主升浪”的規(guī)律，本輪牛市最大的主升浪年份應該是2024年，而不是2025年。
過往BTC減半年的年份依次是，2012年、2016年、2020年，本輪減半年份為2024年。
同花順財經(jīng)在去年種統(tǒng)計了近10年的主要金融資產(chǎn)的收益比較，具體如下：
總體來說，BTC符合“漲三年、跌一年”的規(guī)律，即減半前一年、減半年、減半后一年上漲，然后一年下跌。
而在第一輪比特幣減半周期中，減半年2012年BTC漲幅186%，減半次年2013年漲幅5372%，17年也是類似，所以在2017年牛市周期之前，BTC基本符合“減半前小漲，減半后一年大漲”的規(guī)律。
而這個規(guī)律在上一個周期開始被打破，首先是減半的前一年2019年就有不小的漲幅（93.4%，高于2015年的40.9%），然后減半年2020年漲幅為273%，高于減半次年2021年的漲幅62.3%。
本輪周期這種“上漲周期”前移的趨勢進一步明顯，BTC在減半前一年的2023年BTC就實現(xiàn)了147.3%的漲幅，繼續(xù)超越上一輪減半前一年（2019）的漲幅，而24年的一季度尚未完結(jié)，BTC就已經(jīng)實現(xiàn)了近60%的漲幅。
筆者認為，大概率2024年就將是本輪牛市的主升浪年份，不要再拖延等待2025年的大漲，提升倉位把握當下或許才是更為穩(wěn)妥的策略，25年反而應該是我們的減倉收獲之年。
最后，祝大家本輪牛市打獵順利，滿載而歸。
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