美國(guó)時(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在備受矚目的9月份議息會(huì)議上宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從5.25%至5.5%調(diào)低至4.75%至5%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在當(dāng)天的發(fā)布會(huì)上表示，這是一系列降息的開(kāi)端。他的這番表態(tài)，對(duì)外明確宣告美聯(lián)儲(chǔ)正式結(jié)束自2021年開(kāi)啟的一輪貨幣緊縮周期，開(kāi)始步入新的寬松貨幣政策周期。

這一幅度明顯超出了市場(chǎng)的預(yù)期，同時(shí)還增加了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性。紐交所前交易員、現(xiàn)個(gè)人投資者Stephen Guilfoyle對(duì)騰訊新聞《潛望》表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的決定和之后鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的描述有些“言行不一”，“他在講話中說(shuō)經(jīng)濟(jì)沒(méi)什么可擔(dān)憂的，但卻一次性降息50個(gè)基點(diǎn)，這樣的不一致無(wú)法說(shuō)服我。”

在宣布降息決定之前，美聯(lián)儲(chǔ)面臨錯(cuò)綜復(fù)雜的美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境：一方面通脹明顯得到抑制，但依然未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，另一方面就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)疲軟跡象，失業(yè)率抬頭。美聯(lián)儲(chǔ)在兩難境地，艱難尋求政策平衡點(diǎn)。

正是在這樣的疑問(wèn)下，市場(chǎng)對(duì)降息50個(gè)基點(diǎn)形成了不同的解讀，帶來(lái)美股短期日內(nèi)的大幅波動(dòng)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果這是一次為了避免經(jīng)濟(jì)快速下滑的恐慌式降息，那就形成了可以做空的理由；但如果這是美聯(lián)儲(chǔ)為了彌補(bǔ)上一次會(huì)議沒(méi)有降息的失誤，那可以認(rèn)為是平穩(wěn)的貨幣政策“從緊到松”的轉(zhuǎn)換，無(wú)需過(guò)多擔(dān)心。

美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有多少歷史經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。在過(guò)去數(shù)次50個(gè)基點(diǎn)幅度的降息，均為經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中出現(xiàn)明顯的悲觀信號(hào)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)所采取的緊急行動(dòng)。例如2001年初和2007年的9月，美國(guó)均發(fā)生了顯著的經(jīng)濟(jì)衰退。

這一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)得相對(duì)穩(wěn)健，弗吉尼亞理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授王一此前對(duì)騰訊新聞《潛望》表示，美聯(lián)儲(chǔ)在現(xiàn)階段能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的概率依然很大。

4年來(lái)首次宣布降息

美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)時(shí)間9月18日宣布最新貨幣政策決議，下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至4.75-5%，這也是美聯(lián)儲(chǔ)4年來(lái)首次宣布降息。

美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天的聲明中，著重強(qiáng)調(diào)了大幅度的降息是因?yàn)?ldquo;就業(yè)增長(zhǎng)放緩”，而通貨膨脹雖然一定程度上還維持高位，但已經(jīng)朝著預(yù)期方向獲得了更大進(jìn)展。

美聯(lián)儲(chǔ)同步發(fā)布的最新季度未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)顯示，其認(rèn)為2024年通貨膨脹指數(shù)將下降至2.3%，到2025年，將進(jìn)一步下降至2.1%，2026年達(dá)成2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。

對(duì)于失業(yè)率狀況，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)計(jì)則顯得更加悲觀：今年美國(guó)失業(yè)率將上升至4.4%，2025年將維持4.4%的失業(yè)率水平，到2026年和2027年逐步下降至4.3%和4.2%，長(zhǎng)期失業(yè)水平將維持在4.2%。

基于對(duì)通脹前景和失業(yè)率變化的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為今年聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率應(yīng)在4.4%，2025年為3.4%，2026年為2.9%，長(zhǎng)期維持在2.9%。

與之相比，在上一季度的預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為今年基準(zhǔn)利率水平為5.1%，明年為4.1%，2026年為3.1%，長(zhǎng)期為2.8%。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于合理的基準(zhǔn)利率水平進(jìn)一步明顯下調(diào)，但對(duì)于長(zhǎng)期利率水平則相對(duì)提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)，這反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，需要用更低的利率水平來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

此外，備受外界關(guān)注的點(diǎn)陣圖，也反映了目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于未來(lái)利率水平的分歧依然巨大。對(duì)于2024年的利率水平，10名美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為基準(zhǔn)利率應(yīng)在4.5%以下，9名認(rèn)為應(yīng)在4.5%以上，對(duì)于隨后年份的利率水平預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)官員的觀點(diǎn)則顯得更加分散，最“鷹派”的觀點(diǎn)和最“鴿派”的觀點(diǎn)，對(duì)于利率水平的判斷差距甚至在1個(gè)百分點(diǎn)以上，例如對(duì)于長(zhǎng)期利率水平，一位最“鷹派”的判斷認(rèn)為應(yīng)維持在3.75%，而最“鴿派”的觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)保持在2.25%。

最具爭(zhēng)議的一次貨幣政策會(huì)議

直到美聯(lián)儲(chǔ)宣布貨幣政策決議前，市場(chǎng)對(duì)于降息幅度仍未達(dá)成一致預(yù)期。

這在最近幾年中實(shí)屬罕見(jiàn)。通常在臨近美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前，市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)作基本會(huì)形成一致預(yù)期，最終也與美聯(lián)儲(chǔ)宣布的結(jié)果趨于一致。但根據(jù)CME的美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)測(cè)工具顯示，本次會(huì)議前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為61%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為39%。

為應(yīng)對(duì)通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年初開(kāi)啟緊縮貨幣政策后，已經(jīng)11次上調(diào)基準(zhǔn)利率，在兩年多時(shí)間內(nèi)將基準(zhǔn)利率從接近零的低位上調(diào)至目前約5.4%的水平，這樣的貨幣政策調(diào)整速度和力度在歷史上罕見(jiàn)。

高利率環(huán)境對(duì)通脹的抑制作用明顯，對(duì)抗通脹的勝利仿佛近在眼前。一年前，衡量整體通脹情況的美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)站在3.2%，剛剛過(guò)去的8月份，這一指數(shù)已經(jīng)回到了2.5%，去除食品、能源等波動(dòng)較大品類的核心通脹水平，則由一年前的4.2%下降至2.5%。

盡管距離美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)定的2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)還有一定距離，但有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，這中間的差距很大程度上是受到過(guò)去幾年的高房?jī)r(jià)、汽車和其它商品價(jià)格滯后反應(yīng)的影響。

洲際交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，與通脹掛鉤的債券和其它衍生品定價(jià)，反映了投資者預(yù)期明年美國(guó)CPI將觸及1.8%，在未來(lái)5年平均為2.2%，這反映了投資者對(duì)于未來(lái)通脹預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，也給了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放松貨幣政策的信心。

另一方面，高利率環(huán)境下對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用也開(kāi)始顯現(xiàn)。美國(guó)失業(yè)率從去年7月的3.5%提高至今年7月的4.3%，通常情況下，失業(yè)率在一年之內(nèi)的顯著提高，將伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn)。但目前美國(guó)的消費(fèi)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁、申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)并未顯著增加、股市繼續(xù)創(chuàng)出新高。

這些數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策制定增加了新的復(fù)雜性。美聯(lián)儲(chǔ)曾多次公開(kāi)強(qiáng)調(diào)，任何貨幣政策決策都是基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往具有滯后性，這也就意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策永遠(yuǎn)會(huì)是滯后的。

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