GENIUS法案后的加密新秩序全面解讀
一場歷史性參議院投票將推動Crypto從貨幣時代邁入金融時代
本周一，參議院以66票贊成、32票反對的程序性投票通過了《GENIUS法案》終結(jié)辯論，該法案旨在規(guī)范美國穩(wěn)定幣的發(fā)行與流通。
雖然法案仍需眾議院通過并由特朗普總統(tǒng)簽署，但攻克參議院這一關(guān)最為艱難（因其需要民 主 黨支持才能達(dá)到60票的門檻）。
隨著障礙清除，《GENIUS法案》即將成為國會通過的首部加密貨幣立法。
頗具諷刺意味的是，該第一部加密立法竟將法幣嵌入了區(qū)塊鏈的肌理。這與早期加密世界視法幣為敵、追求貨幣與國家分離的愿景相去甚遠(yuǎn)。
而今美國政客們討論的，卻是區(qū)塊鏈如何鞏固美元霸權(quán)。
我們何以至此？又將去向何方？隨著穩(wěn)定幣即將寫入法律，加密貨幣從無政府主義貨幣的狂想中走出，正指向其真正的歸宿：無國界的金融基礎(chǔ)設(shè)施。
1、區(qū)塊鏈，而非比特幣
有人搞起了所謂"企業(yè)級區(qū)塊鏈"，另一些人則徹底拋棄區(qū)塊鏈標(biāo)簽，聲稱在構(gòu)建"分布式賬本技術(shù)"。
這些嘗試無一成功吸引用戶，且普遍遭到加密行業(yè)（不僅是比特幣信徒）的嘲笑，因為它們既非無需許可也非去中心化。華爾街精英們認(rèn)為波動劇烈的貨幣不可能成為新金融體系的基石——最終我們加密圈也認(rèn)清了這點。正如我們在2020年2月那期（我最愛的）Dose of DeFi中指出的：
典型場景是某個比特幣信徒（通常是美國男性）對著飽受通脹摧殘的國家布道，宣揚比特幣固定供應(yīng)量的福音。
他在推特舒適圈里高談闊論，聲稱比特幣是解決發(fā)展中國家困境的良方——只要人們懂得欣賞硬通貨和奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)。
迄今為止，比特幣從未成為任何經(jīng)濟(jì)體的救星。其抗審查的P2P支付確實為高壓政權(quán)下的個體提供了生存命脈，但委內(nèi)瑞拉、津巴布韋等通脹肆虐的國家并未大規(guī)模采用。
我們原以為他們需要比特幣，或許他們真正渴求的只是美元？
最終，意識形態(tài)之爭讓位于市場需求。區(qū)塊鏈上美元穩(wěn)定幣的實用價值，被證明才是普及的務(wù)實路徑。
2、Crypto的成長
至此，加密貨幣推翻貨幣秩序的青春幻想似乎（暫時）褪去，取而代之的是對其作為金融基礎(chǔ)設(shè)施本質(zhì)的清醒認(rèn)知。早期比特幣信徒執(zhí)著于打造貨幣屬性，但最終無人買賬（薩爾瓦多除外）。事實證明，人們對新貨幣興趣寥寥，更熱衷于用這些新型區(qū)塊鏈高效快捷地轉(zhuǎn)移美元。
這在2013年泡沫后比特幣專業(yè)化的過程中尤為明顯。最初比特幣本身承擔(dān)這個功能：用戶可在支持BTC的交易所間轉(zhuǎn)賬，繞過繁瑣的銀行電匯系統(tǒng)。隨后Tether（USDT）出現(xiàn)，消除了用比特幣作為橋梁資產(chǎn)的匯率風(fēng)險——當(dāng)你只想轉(zhuǎn)移價值時，何必承受比特幣的價格波動？
2017年ICO泡沫催生大量鏈上資產(chǎn)與ERC-20代幣后，新興DeFi交易與借貸協(xié)議為區(qū)塊鏈增添了新一層合法性（作為真正有用的金融管道）。人們很快發(fā)現(xiàn)加密世界最受歡迎的產(chǎn)品——杠桿加倉——必須依托穩(wěn)定幣借貸才能實現(xiàn)。這些DeFi借貸平臺首次為穩(wěn)定幣創(chuàng)造了鏈上收益，使其受眾從交易者擴(kuò)展到所有想用美元儲蓄的人群，尤其是傳統(tǒng)美國金融體系之外的用戶。
3、穩(wěn)定幣的頓悟時刻
必須強調(diào)的是，這絕非美國政府的宏大計劃。沒人指示Bitfinex用美元穩(wěn)定幣解決銀行問題；孫宇晨在新興市場賭 博應(yīng)用中使用美元穩(wěn)定幣時，也并非遵照國 務(wù) 院備忘錄；財 政 部更沒人要求Uniswap升級v2版本，允許所有資產(chǎn)與穩(wěn)定幣（而不僅是ETH）配對。這是純粹的市場需求。區(qū)塊鏈被證明是高效的金融軌道，而讓美元這一世界儲備貨幣流通其上，更使其效用倍增。
這種市場自發(fā)的美元穩(wěn)定幣引力，終于驚動了立法者。盡管加密監(jiān)管的討論常在過度干預(yù)與放任自流間搖擺，但穩(wěn)定幣法案能闖關(guān)成功，得益于傳統(tǒng)加密倡導(dǎo)者意外獲得了馬克·華納（民 主 黨-弗吉尼亞州）等參議員的支持：
"穩(wěn)定幣市場規(guī)模已近2500億美元，美國不能再袖手旁觀。我們需要明確規(guī)則來保護(hù)消費者、捍衛(wèi)國 家 安 全并支持負(fù)責(zé)任的創(chuàng)新?！禛ENIUS法案》是重要進(jìn)步。"
總的來看：加密貨幣作為新型貨幣的宏大實驗基本失敗。但作為金融基礎(chǔ)設(shè)施如何？它找到了立足點——諷刺的是，竟是通過綁定它曾想取代的美元。穩(wěn)定幣的爆炸式增長倒逼立法，但該法案非但不是要扼殺穩(wěn)定幣，反而為其正名，將這個曾游蕩在隱秘角落的產(chǎn)物，迎入華爾街燈火通明的合規(guī)廣場與硅谷精心修剪的圍墻花園。
4、美國穩(wěn)定幣：金融基礎(chǔ)設(shè)施的新動脈
回到《GENIUS法案》，這不僅是監(jiān)管某個小眾加密資產(chǎn)，而是以穩(wěn)定幣為核心重構(gòu)美國金融基礎(chǔ)設(shè)施的奠基工程。雖然現(xiàn)有穩(wěn)定幣面臨短期競爭壓力，但其長期影響將滲透至支付方式乃至銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等各個層面。
（1）支付革命與Stripe試驗場
最直接的沖擊將體現(xiàn)在支付領(lǐng)域。在線支付巨頭Stripe已推出支持USDC的穩(wěn)定幣金融賬戶，面向全球企業(yè)用戶；其收購的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施公司Bridge，能實現(xiàn)絲滑的DeFi接入體驗。Visa和萬事達(dá)亦入場，通過與發(fā)卡機(jī)構(gòu)及錢包服務(wù)商合作，允許消費者通過現(xiàn)有卡網(wǎng)絡(luò)消費穩(wěn)定幣余額。
（2）銀行脫媒與"狹義銀行"崛起
這才是真正有趣（且令傳統(tǒng)銀行不安）的部分。如果企業(yè)和數(shù)字原生用戶更傾向用穩(wěn)定幣持有和轉(zhuǎn)移美元，銀行存款將何去何從？傳統(tǒng)銀行依賴存款放貸的模式將受挑戰(zhàn)——當(dāng)大量存款流入Coinbase等平臺的數(shù)字錢包，銀行的中介角色將被架空。
事實上，銀行在貸款領(lǐng)域已開始被邊緣化。雖然它們?nèi)灾鲗?dǎo)中小企業(yè)貸款和房貸，但專業(yè)抵押貸款機(jī)構(gòu)常負(fù)責(zé)放貸，再由大銀行提供資金。未來，這些貸款機(jī)構(gòu)可能與專業(yè)評估抵押貸款的投資基金合作，形成"貸款發(fā)起+投資"的分離模式——這本質(zhì)上與當(dāng)前熱門的企業(yè)債和私募信貸市場異曲同工。穩(wěn)定幣正加速經(jīng)濟(jì)學(xué)家所稱的"狹義銀行"趨勢：金融機(jī)構(gòu)吸收存款后主要投資國債等安全資產(chǎn)，而非發(fā)放貸款。
不過這種未來可能尚需時日，因為銀行游說團(tuán)體在《GENIUS法案》中成功加入了禁止生息穩(wěn)定幣的條款。盡管旨在控制風(fēng)險，但對收益的追求勢不可擋。利息仍可能通過Aave利率因Ethena USDe循環(huán)策略飆升等現(xiàn)象"滲漏"到監(jiān)管較松的非美國平臺，類似Sky Savings Rate等創(chuàng)新產(chǎn)品。若這些外部平臺形成規(guī)模，可能給美國金融體系帶來新的系統(tǒng)性風(fēng)險，迫使監(jiān)管者再次追趕穩(wěn)定幣發(fā)展步伐。
（3）DeFi新機(jī)遇
如果銀行不再是主要信貸來源，房貸和小企業(yè)貸款從何而來？答案或許是DeFi。我們期待DeFi能讓這個演進(jìn)中的信貸體系更透明高效——未來你的房貸可能不是由銀行，而是由全球穩(wěn)定幣流動性池支持的DeFi協(xié)議發(fā)放。貝萊德的BUIDL基金和Ondo Finance的OUSG等生息穩(wěn)定幣已初現(xiàn)雛形，它們?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者提供合規(guī)的傳統(tǒng)資產(chǎn)收益渠道。類似模式能否適配大眾信貸？這可能創(chuàng)造更活躍（但風(fēng)險更高）的信貸生態(tài)。減少銀行信貸中介的新秩序或許更好，但需謹(jǐn)慎推進(jìn)。
5、美國之外的穩(wěn)定幣：美元新霸權(quán)
雖然法案直接影響限于美國境內(nèi)，卻為美元全球角色轉(zhuǎn)變埋下種子。極具諷刺的是，當(dāng)前最大的美元穩(wěn)定幣Tether注冊地不在美國。盡管Tether遵守美國反洗錢法規(guī)，但其創(chuàng)始團(tuán)隊始終對美國市場保持警惕。
當(dāng)美國政客聚焦本國公民時，《GENIUS法案》對世界其他地區(qū)影響更甚。對美國而言，穩(wěn)定幣合法化將改變信貸市場結(jié)構(gòu)；對其他國家，這將直接挑戰(zhàn)本幣壟斷地位——這不僅是金融問題，更關(guān)乎貨幣主 權(quán)。
（1）法幣：地方報紙的命運重演？
這種地方壟斷崩潰的態(tài)勢，令人想起本·湯普森提出的媒體聚合理論，只不過這次主角換成了貨幣。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)摧毀新聞分發(fā)成本時，多數(shù)地方報紙消亡，而《紐 約 時報》等巨頭走向全球——互聯(lián)網(wǎng)獎勵最大最受信任的品牌。
同樣的劇情即將在法幣領(lǐng)域上演。經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定或金融管制國家的民眾將更青睞美元穩(wěn)定幣，因其穩(wěn)定性與全球流通性。政府雖會本能限制以維護(hù)貨幣主 權(quán)，但在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)面前恐難如愿。
（2）特朗普變量
美元穩(wěn)定幣的成功敘事的關(guān)鍵前提是：美國希望維持全球儲備貨幣地位，且美元化對美國民眾有利。但特朗普政府正通過"海湖莊園協(xié)議"推動全球去美元化，其真實意圖尚不明朗。
看看近期美國國債收益率的飆升吧——特朗普政府的言論嚇退了外國投資者。對美元和國債的全球需求下降，不僅加重美國政府財政壓力，更直接推高普通民眾的房貸車貸利率。當(dāng)加密世界忙著搭建美元穩(wěn)定幣的全球通道時，我們不得不問：這真是美國自身想要的結(jié)果嗎？《GENIUS法案》表面是穩(wěn)定幣監(jiān)管，實則意外引爆了關(guān)于美元未來角色的國內(nèi)大討論。
6、無國界貨幣vs.無國界金融設(shè)施
盡管Crypto轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣和無國界金融設(shè)施，但貨幣主 權(quán)的夢想永不熄滅。
比特幣已實現(xiàn)無國界貨幣的愿景，本周再創(chuàng)新高，作為數(shù)字黃金仍有很長的路要走（即便未能顛覆獨 裁 政 權(quán)）。其他無國界貨幣形態(tài)或?qū)⒂楷F(xiàn)——以太坊因其作為眾多穩(wěn)定幣和現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）的基礎(chǔ)設(shè)施，某種程度上也已達(dá)此境界。Solana可能跟進(jìn)，但所有達(dá)成無國界貨幣地位的加密資產(chǎn)，都需通過費用收入（時髦說法叫REV）和持幣者對網(wǎng)絡(luò)未來的集體信念獲得貨幣溢價——看，這與鮑威爾為美元喊話的本質(zhì)何其相似。
但《GENIUS法案》通過后我們愈發(fā)清晰地看到：無國界貨幣未來必須與區(qū)塊鏈上運行的"國家貨幣"競爭，后者將憑借現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，在無國界金融基礎(chǔ)設(shè)施時代爭奪霸權(quán)地位。
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