Bitwise分析：Circle的IPO對加密投資者意味著什么詳細解讀
Circle作為全球第二大穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行方，于上周四在紐約證券交易所上市，股票代碼為CRCL。這是近年來最成功的IPO之一：
此次發(fā)行獲得了25倍超額認購，機構投資者的認購需求達到公司計劃發(fā)行量的25倍；
發(fā)行價定為31美元/股，高于招股書中25-27美元的定價區(qū)間；
上市首日，股價在高成交量下暴漲167%，截至周二（我撰寫本文時）已升至105美元。
投資者渴望獲得CRCL的敞口，這并不難理解。穩(wěn)定幣已成為繼比特幣之后加密領域的“第二大殺手級應用”。過去五年間，穩(wěn)定幣管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）從40億美元增至2500億美元，美國財 政部預測到2030年這一數(shù)字可能突破2萬億美元——很難找到另一個政府預測未來五年增長率達700%的行業(yè)。
穩(wěn)定幣市值變化
（數(shù)據(jù)來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自The Block和DeFi Llama，時間范圍：2020年1月1日至2025年6月10日）
像Circle這樣的穩(wěn)定幣發(fā)行方處于生態(tài)系統(tǒng)的核心位置：它們從投資者處吸收美元，發(fā)行代表這些美元的數(shù)字代幣（穩(wěn)定幣），并將資金投資于美國國債，承諾投資者可隨時按1:1比例將穩(wěn)定幣兌換為美元，通過賺取國債利息實現(xiàn)盈利（穩(wěn)定幣本身不向持有者支付收益）。
這是個簡單卻優(yōu)質的商業(yè)模式。當前短期國債利率約4%，穩(wěn)定幣每年為發(fā)行方帶來約100億美元的高毛利收入。若穩(wěn)定幣AUM增至2萬億美元，年收益將達800億美元。
但今天我想討論的并非Circle的商業(yè)模式或經(jīng)濟前景，盡管我認為它們足夠出色。
而是一個更重要的觀點。
構建一個全面的加密投資組合
跳出比特幣的范疇，加密領域最古老也最關鍵的爭議之一是：價值將流向何處？是集中于以太坊、Solana等提供去中心化經(jīng)濟核心基礎設施的底層資產(chǎn)，還是流向利用這些基礎設施構建創(chuàng)收產(chǎn)品的上層應用（如Uniswap、Polymarket等項目）？
Circle是典型的應用層案例：它借助公鏈基礎設施，卻只需支付極低費用。換句話說，Circle能以不足一美分的成本在以太坊上發(fā)行穩(wěn)定幣，卻能即刻觸達全球數(shù)億用戶——支持低成本即時跨境轉賬、接入DeFi應用、通過智能合約編程等。
正如三十年前互聯(lián)網(wǎng)推動全球內容生產(chǎn)民主化（任何人只要聯(lián)網(wǎng)就能發(fā)布內容并被全球即時訪問），公鏈正在為金融領域實現(xiàn)同樣的突破：它是任何人都能開發(fā)的金融基礎設施。
這不僅限于Circle和穩(wěn)定幣。越來越多的加密相關上市公司正依托區(qū)塊鏈構建新型商業(yè)模式：
Coinbase從其部署在以太坊之上的Layer-2網(wǎng)絡Base中獲得可觀收入；
以加密交易聞名的Galaxy，每年可能從質押業(yè)務中賺取近1億美元；
萬事達卡運行著與以太坊、Avalanche等區(qū)塊鏈集成的平臺，助力企業(yè)更高效地開展借貸和跨境支付。
這意味著，加密生態(tài)系統(tǒng)的多個部分將在長期形成共生關系：核心基礎設施因更多應用的接入而增值，應用層也會隨基礎設施的持續(xù)完善而創(chuàng)造價值。
當然，我們無法確定區(qū)塊鏈本身和構建于其上的公司誰將捕獲更多價值——這正是我認為最優(yōu)策略是同時配置兩者的原因。
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