SBET 5 日內(nèi)上漲超 95%，以太坊(ETH)飛輪還能持續(xù)多久
一、拆解 SBET 上漲背后的“ETH 飛輪”
SBET（SharpLink Gaming）的暴漲源于其多次買入 ETH，成為 ETH 背后的新莊家。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，公司利用 ETH 建立了一個(gè)自我強(qiáng)化的資本飛輪：通過(guò)股票融資買入 ETH - 借助 ETH 行情和故事效應(yīng)推升股價(jià) - 再以更高估值融資購(gòu)入更多 ETH，循環(huán)往復(fù)，不斷滾大資產(chǎn)規(guī)模。
拆解來(lái)看，這套飛輪包含三個(gè)步驟：
- （1）低成本籌資購(gòu)幣：今年 5 月，以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人 Joe Lubin 旗下 ConsenSys 等加密創(chuàng)投參與了對(duì) SBET 的 PIPE 私募，以每股$6.15 價(jià)格注資 4.25 億美元，SBET 由此購(gòu)入約 163000 枚 ETH。
- （2）市場(chǎng)熱情推高股價(jià)：在“以太坊金庫(kù)”敘事加持下，投資者瘋狂涌入，SBET 股價(jià)迅速攀升，這種心理溢價(jià)使公司市值迅速膨脹。
- （3）高估值再融資擴(kuò)表：股價(jià)大漲提供了再次增發(fā)的機(jī)會(huì)。SBET 隨后可以在高位出售新股募資，買入更多 ETH，如此反復(fù)，形成滾雪球效應(yīng)。
今日 SBET 已總計(jì)買入 32892 枚 ETH（約 1.15 億美元），截至目前，SBET 已持有約 326074 枚 ETH，總價(jià)值約 11.4 億美元。這一持倉(cāng)規(guī)模使 SBET 一舉超越以太坊基金會(huì)，成為 ETH 新莊家，對(duì)市場(chǎng)的影響力驟增。
二、復(fù)盤(pán)：從博彩營(yíng)銷到以太坊儲(chǔ)備，一場(chǎng)“背水一戰(zhàn)”
SBET 的策略轉(zhuǎn)型并非偶然，根據(jù)其 2024 年財(cái)務(wù)報(bào)告，SharpLink Gaming 全年?duì)I收同比下降 26.1%，傳統(tǒng)博彩營(yíng)銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，以及虧損壓力促使公司尋求新的資本注入和多元化資產(chǎn)配置。
在這樣的背景下，SBET 將目光投向了區(qū)塊鏈，今年 2 月宣布收購(gòu)了英國(guó)區(qū)塊鏈在線B C 公司 CryptoCasino10% 的股權(quán)，后來(lái)與 ConsenSys 合作，試圖通過(guò)“以太坊儲(chǔ)備策略”實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的破局。
市場(chǎng)為什么看好 SBET 的 ETH 儲(chǔ)備？
ETH 的“生產(chǎn)性資產(chǎn)”屬性： 與比特幣作為“數(shù)字黃金”的價(jià)值存儲(chǔ)屬性不同，以太坊具備質(zhì)押和 DeFi 生態(tài)中天然的收益能力，持有它不僅僅是等待其價(jià)格上漲。而比特幣缺乏此類原生收益機(jī)制，更多依賴于價(jià)格的波動(dòng)。
填補(bǔ)傳統(tǒng)市場(chǎng) ETH 收益敞口空白： 截至目前，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未批準(zhǔn)任何 ETH 質(zhì)押型 ETF，這意味著傳統(tǒng)市場(chǎng)投資者難以直接接觸到 ETH 的質(zhì)押收益層。SBET 有望通過(guò)與 Consensys 等合作，運(yùn)營(yíng)基于協(xié)議的策略，帶來(lái)可觀的鏈上回報(bào)填補(bǔ)這一空白，甚至可能超越未來(lái) ETH 質(zhì)押型 ETF 的收益。
ETH 更高的隱含波動(dòng)率帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值： Primitive Ventures 認(rèn)為 ETH 的隱含波動(dòng)率（69）遠(yuǎn)高于 BTC（43），這為可轉(zhuǎn)換套利及結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品創(chuàng)造了更高的期權(quán)價(jià)值。為 SBET 在未來(lái)進(jìn)行更復(fù)雜的金融操作留下了想象空間。
三、SBET 的“無(wú)限子彈”能持續(xù)多久？
隨著股價(jià)飆升，SBET 的估值已大幅高于其所持加密資產(chǎn)的凈值，出現(xiàn)了高達(dá)數(shù)倍的“mNAV”（市值對(duì)凈資產(chǎn)）溢價(jià)。目前估算 SBET 市值約是財(cái)庫(kù)中 ETH 市值的 3.92 倍左右，說(shuō)明投資者給予了巨大的敘事溢價(jià)作支撐。
而參考比特幣財(cái)庫(kù)股 MicroStrategy，后者在行情頂峰時(shí)曾達(dá)到約 4.5 倍的市值/凈資產(chǎn)比。這也意味著 SBET 的估值模型仍有可能在樂(lè)觀情景下向上逼近。（注意，該對(duì)比方法可能會(huì)受反身性的影響，僅供參考。@Joylou1209就此提出新的計(jì)算思路，https:// x . com/Joylou1209/status/1946070821883257040）
下圖計(jì)算過(guò)程是以目前已買入的 ETH 為基礎(chǔ)，不是對(duì) SBET 的未來(lái)預(yù)期。若考慮新增 50 億 ATM，SBET 未來(lái) mNAV 的估算可參考：https:// x . com/0x_RayBTC/status/1946103032267301322
與此同時(shí)，也不得不思考，這種飛輪模式還能持續(xù)多久？
一方面，前文我們討論過(guò)當(dāng)前 SBET 上漲的核心邏輯，在于其圍繞 ETH 構(gòu)建的“飛輪效應(yīng)”，關(guān)鍵是“每股 ETH 含量 = 公司總 ETH 數(shù)量 / 總股本”這個(gè)核心變量的增長(zhǎng)。
所以，從理論上講，如果 SBET 股價(jià)漲幅 > ETH 價(jià)格漲幅，這就是最有利的情況：股價(jià)漲得快，公司可以用更少的股份融資更多現(xiàn)金；ETH 價(jià)格漲得慢，買入時(shí)還相對(duì)便宜。結(jié)果就是新融資買到更多 ETH，每股 ETH 含量上升，飛輪加速。
另一方面，其實(shí)這一模式并非可以無(wú)限持續(xù)，潛在的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)主要有兩點(diǎn)：
每股 ETH 增速放緩： 隨著總股份的不斷擴(kuò)張，即便持續(xù)買入 ETH，也難以維持 ETH Concentration 的高增速。一旦每股 ETH 增速下降，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期將減弱，估值溢價(jià)可能隨之回落。
ETH 價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)： SBET 的資產(chǎn)價(jià)值高度依賴 ETH，一旦 ETH 價(jià)格回調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，估值體系將面臨重定，引發(fā)股價(jià)同步調(diào)整。尤其是在下跌行情中，如果 SBET 跌幅 > ETH 跌幅，風(fēng)險(xiǎn)最大。
四、ETH 后市展望：飛輪加速，牛市遠(yuǎn)未結(jié)束？
SBET 的暴漲，本質(zhì)上是對(duì)以太坊未來(lái)價(jià)值的提前定價(jià)，而 ETH 的后市表現(xiàn)，也將直接決定 SBET 的“飛輪”能否持續(xù)轉(zhuǎn)動(dòng)。以下是近期關(guān)于 ETH 的部分利好消息，供大家參考：
1、史上最大監(jiān)管利好與政策出臺(tái)：昨晚，美國(guó)眾議院以壓倒性優(yōu)勢(shì)的贊成票通過(guò)了有關(guān)穩(wěn)定幣等加密貨幣監(jiān)管的三項(xiàng)立法草案。其中，《GENIUS 法案》為穩(wěn)定幣發(fā)行提供明確框架，鞏固 ETH 作為穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施的地位。此外，近期美國(guó)法院在判例中明確指出 ETH 是商品而非證券，“非證券”地位減少了監(jiān)管不確定性。這一點(diǎn)至關(guān)重要——意味著機(jī)構(gòu)投資 ETH 的法律障礙正在降低。
2、機(jī)構(gòu)資金涌入：在監(jiān)管明朗的同時(shí)，北美市場(chǎng)的 ETH 交易產(chǎn)品資金流入屢創(chuàng)新高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅 7 月 17 日單日，美國(guó)現(xiàn)貨 ETH ETF 的凈流入就高達(dá) 7.796 億美元，刷新歷史紀(jì)錄。這也說(shuō)明了機(jī)構(gòu)對(duì) ETH 配置需求，資金正加速流向 ETH 市場(chǎng)。
3、以太坊 Pectra 升級(jí)快速推進(jìn)路線圖： 2025 年 5 月 7 日上線的 Pectra 升級(jí)（Prague + Electra 硬分叉）提升了單個(gè)驗(yàn)證者質(zhì)押上限至 2048ETH，并重新校準(zhǔn)費(fèi)用以大幅提升 Layer-2 吞吐量，同時(shí)支持賬戶抽象。Vitalik Buterin 和以太坊核心開(kāi)發(fā)者們還在積極推動(dòng) Gas Limit 提升和 ZK 集成，未來(lái) ETH 的 TPS 有望突破三位數(shù)。
4、預(yù)期宏觀環(huán)境利好： 隨著美國(guó)通脹率回落，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)有望在 2025-2026 年開(kāi)啟降息進(jìn)程。利率下行意味著傳統(tǒng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率走低，這反襯出 ETH 質(zhì)押收益的相對(duì)吸引力。
五、總結(jié)
不論如何，ETH 的強(qiáng)勁基本面為 SBET 的市值提供了燃料和想象空間，也在一定程度上決定了 SBET 估值的天花板。
目前來(lái)看，以太坊正處于一個(gè)多重利好疊加的“正向飛輪”之中。ETH 作為“生產(chǎn)性資產(chǎn)”的價(jià)值正在被市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)和定價(jià)，其鏈上收益機(jī)制、稀缺性以及未來(lái)的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，都為其提供了強(qiáng)勁的上漲動(dòng)力。
大家覺(jué)得 ETH 這輪上漲能否支撐其開(kāi)啟新一輪牛市？歡迎留言討論！
風(fēng)險(xiǎn)提示：注意每股 ETH 增速放緩、ETH 價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
以上就是SBET 5 日內(nèi)上漲超 95%，以太坊(ETH)飛輪還能持續(xù)多久的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于ETH這輪上漲能否帶來(lái)新一輪牛市的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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