傳統(tǒng)金融的深度流動性問題是加密貨幣的隱性結(jié)構(gòu)風險
盡管加密貨幣快速增長并秉承去中心化理念但其流動性仍然分散且脆弱---反映了傳統(tǒng)金融的隱藏風險并在市場情緒轉(zhuǎn)變時使市場面臨突然沖擊
觀點作者：Arthur Azizov，B2 Ventures創(chuàng)始人兼投資者
盡管加密貨幣具有去中心化特性并承諾頗多，但它仍然是一種貨幣。與所有貨幣一樣，它無法逃脫當今市場動態(tài)的現(xiàn)實。
隨著加密貨幣市場的發(fā)展，它開始反映傳統(tǒng)金融工具的生命周期。流動性幻象是市場演變中產(chǎn)生的最緊迫且令人驚訝地較少被關注的問題之一。
2024年全球加密貨幣市場價值為2.49萬億美元，預計到2033年將增長一倍多，達到5.73萬億美元，未來十年的復合年增長率為9.7%。
然而，在這種增長之下隱藏著脆弱性。與外匯和債券市場一樣，加密貨幣現(xiàn)在正在挑戰(zhàn)虛假流動性：在平靜時期看起來強勁的訂單簿在風暴期間迅速稀薄。
流動性幻象
外匯市場日交易量超過7.5萬億美元，歷來被認為是流動性最強的市場。然而，即使是這個市場現(xiàn)在也顯示出脆弱性的跡象。
一些金融機構(gòu)和交易員擔心市場深度幻象，即使是最具流動性的外匯對（如歐元/美元）的常規(guī)滑點也變得更加明顯。在拋售期間，沒有一家銀行或做市商準備面臨持有波動性資產(chǎn)的風險——即2008年后的所謂倉儲風險。
2018年，摩根士丹利指出流動性風險所在位置發(fā)生了深刻轉(zhuǎn)變。金融危機后，資本要求將銀行推出了流動性提供領域。風險并沒有消失，只是轉(zhuǎn)移到了資產(chǎn)管理公司、ETF和算法系統(tǒng)。當時被動基金和交易所交易工具出現(xiàn)了繁榮。
2007年，指數(shù)型基金僅持有MSCI世界指數(shù)自由流通股的4%。到2018年，這一數(shù)字增長了兩倍，達到12%，在特定股票中的集中度高達25%。這種情況顯示了結(jié)構(gòu)性錯配——流動性包裝包含非流動性資產(chǎn)。
ETF和被動基金承諾容易進入和退出，但它們持有的資產(chǎn)，特別是公司債券，在市場變得波動時并不總能滿足預期。在價格劇烈波動期間，ETF的賣出往往比標的資產(chǎn)更加激烈。做市商要求更寬的價差或拒絕進入，不愿在動蕩中持有資產(chǎn)。
這種現(xiàn)象首先在傳統(tǒng)金融中觀察到，現(xiàn)在在加密貨幣中以熟悉的方式上演。流動性可能只是在紙面上看起來強勁。鏈上活動、代幣交易量和中心化交易所的訂單簿都表明市場健康。但當情緒惡化時，深度就會消失。
加密貨幣的流動性幻象終于浮出水面
加密貨幣中的流動性幻象并不是新現(xiàn)象。在2022年加密貨幣低迷期間，主要代幣即使在頂級交易所也經(jīng)歷了大幅滑點和價差擴大。
最近Mantra的OM代幣崩盤是另一個提醒——當情緒改變時，買盤消失，價格支撐蒸發(fā)。在平靜條件下起初看起來像深度市場的東西在壓力下可能瞬間崩潰。
這主要是因為加密貨幣的基礎設施仍然高度分散。與股票或外匯市場不同，加密貨幣流動性分散在許多交易所，每個交易所都有自己的訂單簿和做市商。
最近：亞洲持有加密貨幣流動性，但美國國債將釋放機構(gòu)資金
這種分散對于第二梯隊代幣——那些市值排名前20名之外的代幣——更加明顯。這些資產(chǎn)在各個交易所上市，沒有統(tǒng)一的定價或流動性支持，依賴于具有不同授權(quán)的做市商。因此，流動性存在但沒有有意義的深度或凝聚力。
機會主義參與者、做市商和代幣項目使問題惡化，他們創(chuàng)造活動幻象而不貢獻真正的流動性。欺騙、洗盤交易和虛增交易量很常見，特別是在小型交易所。
一些項目甚至刺激人為的市場深度來吸引上市或看起來更合法。然而，當波動性來襲時，這些參與者立即撤退，讓散戶交易者直面價格崩盤。流動性不僅脆弱，而且完全是虛假的。
流動性問題的解決方案
需要在基礎協(xié)議層面進行整合來處理加密貨幣中的流動性分散問題。這意味著將跨鏈橋接和路由功能直接嵌入?yún)^(qū)塊鏈的核心基礎設施。
這種方法現(xiàn)在被選定的第一層協(xié)議積極采用，將資產(chǎn)移動視為基礎設計原則而不是事后考慮。這種機制有助于統(tǒng)一流動性池，減少市場分散，確保資本在市場中順暢流動。
此外，底層基礎設施已經(jīng)取得了長足進步。曾經(jīng)需要200毫秒的執(zhí)行速度現(xiàn)在降至10或20毫秒。亞馬遜和谷歌的云生態(tài)系統(tǒng)，具有集群間的P2P消息傳遞，使交易能夠完全在網(wǎng)絡中處理。
這個性能層不再是瓶頸——它是一個發(fā)射臺。它使做市商和交易機器人能夠無縫運行，特別是因為穩(wěn)定幣交易量的70%到90%（這是加密貨幣市場的主要部分）現(xiàn)在來自自動化交易。
然而，僅僅更好的管道是不夠的。這些結(jié)果應該與協(xié)議層面的智能互操作性和統(tǒng)一流動性路由相結(jié)合。否則，我們將繼續(xù)在分散的基礎上構(gòu)建高速系統(tǒng)。盡管如此，基礎已經(jīng)存在，并且終于足夠強大來支持更大的東西。
觀點作者：Arthur Azizov，B2 Ventures創(chuàng)始人兼投資者。
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