探索以太坊（ETH）國(guó)庫(kù)公司的鏈上影響
關(guān)鍵要點(diǎn)：
- 以 ETH 為核心的數(shù)字資產(chǎn)國(guó)庫(kù)正在快速擴(kuò)張，僅兩個(gè)月內(nèi)就累計(jì)了 220 萬(wàn)枚 ETH（占供應(yīng)量的 1.8%），造成供需失衡。
- 這些國(guó)庫(kù)采取積極的鏈上策略，計(jì)劃通過(guò)質(zhì)押和 DeFi 部署資金，在提升回報(bào)的同時(shí)支持網(wǎng)絡(luò)安全與流動(dòng)性。
- 雖然目前仍處于積累階段，但更多的鏈上參與既可能增強(qiáng)以太坊的流動(dòng)性與安全性，也會(huì)提高其對(duì)企業(yè)資金管理風(fēng)險(xiǎn)的暴露度。
數(shù)字資產(chǎn)國(guó)庫(kù)的崛起
數(shù)字資產(chǎn)國(guó)庫(kù)（DAT，Digital Asset Treasuries）是指在公司資產(chǎn)負(fù)債表上持有 BTC 或 ETH 等加密資產(chǎn)的上市企業(yè)，正成為市場(chǎng)進(jìn)入的新渠道。
2024 年現(xiàn)貨 ETF 的推出，釋放了此前無(wú)法通過(guò)直接托管持有 BTC 和 ETH 的投資者的需求。類(lèi)似地，數(shù)字資產(chǎn)國(guó)庫(kù)讓投資者可以通過(guò)上市公司股票獲得這些資產(chǎn)及其生態(tài)的敞口，并能戰(zhàn)略性地籌集和部署資金。
此前我們?cè)治?Michael Saylor 的策略手冊(cè)——通過(guò)股權(quán)與可轉(zhuǎn)債融資籌集資金，累計(jì)超過(guò) 62.8 萬(wàn)枚 BTC（占比特幣供應(yīng)的 2.9%）。全球范圍內(nèi)，從 Marathon Digital 到日本的 Metaplanet 等公司紛紛效仿，為股東提供放大化（杠桿化）的 BTC 敞口。
如今，這一模式正在擴(kuò)展至其他生態(tài)系統(tǒng)，一批企業(yè)正爭(zhēng)相將 ETH 納入其企業(yè)國(guó)庫(kù)。
雖然提升股東對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的敞口這一目標(biāo)相同，但 ETH 國(guó)庫(kù)與 BTC 國(guó)庫(kù)有本質(zhì)不同——ETH 國(guó)庫(kù)能夠參與以太坊的質(zhì)押與 DeFi 生態(tài)，從而利用 ETH 原生收益并高效地在鏈上部署資金。本文將探討 ETH 國(guó)庫(kù)公司對(duì)以太坊供應(yīng)動(dòng)態(tài)的影響，并展望這些大型機(jī)構(gòu)進(jìn)入鏈上的潛在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
供應(yīng)動(dòng)態(tài)：爭(zhēng)奪 5% 市場(chǎng)供應(yīng)
自今年 7 月以來(lái)，以太坊數(shù)字資產(chǎn)國(guó)庫(kù)已累計(jì) 220 萬(wàn)枚 ETH，約占當(dāng)前供應(yīng)的 1.8%。目前有 5 家主要公司通過(guò)股權(quán)融資（如公開(kāi)發(fā)行或 PIPE 私募）籌集資金并部署，以提升其持倉(cāng)價(jià)值：
- Bitmine Immersion Technologies：115 萬(wàn)枚 ETH（約 48 億美元）
- SharpLink Gaming：52.1 萬(wàn)枚 ETH（約 22 億美元）
- The Ether Machine：34.5 萬(wàn)枚 ETH（約 14 億美元）
- Bit Digital：12 萬(wàn)枚 ETH（約 5.03 億美元）
- BTCS Inc.：7 萬(wàn)枚 ETH（約 2.93 億美元）
其中，Bitmine Immersion Technologies 是目前最大的企業(yè) ETH 持有方，占供應(yīng)量 0.95%，且其持倉(cāng)正迅速逼近其公開(kāi)聲明的 持有流通供應(yīng) 5% 的目標(biāo)。隨著市場(chǎng)條件變化，這些公司正以相對(duì)低成本快速建立儲(chǔ)備，收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。
這一趨勢(shì)與以太坊的發(fā)行機(jī)制對(duì)照時(shí)更為顯眼。以太坊在 權(quán)益證明（PoS） 模式下，新 ETH 會(huì)發(fā)放給驗(yàn)證者，而部分交易手續(xù)費(fèi)會(huì)被銷(xiāo)毀，因此凈發(fā)行量可能在通縮與通脹之間波動(dòng)。
自 2022 年 9 月的“合并”以來(lái)，以太坊共發(fā)行 244 萬(wàn)枚 ETH，銷(xiāo)毀 198 萬(wàn)枚 ETH，凈供應(yīng)增長(zhǎng) 45.43 萬(wàn)枚 ETH。而僅自 7 月起，ETH 國(guó)庫(kù)公司就累計(jì)持有 220 萬(wàn)枚 ETH，遠(yuǎn)超同期的凈新增發(fā)行量。
相比之下，比特幣的總量上限與減半機(jī)制會(huì)不斷壓縮新增供應(yīng)，而以太坊的供應(yīng)是動(dòng)態(tài)的、目前處于通脹狀態(tài)。鑒于 ETH 的市值約為 BTC 的 1/4.5，這一輪需求的規(guī)模與速度尤為引人注目。
這種供需失衡在考慮到以太坊 ETF 的資金流入時(shí)更加明顯——過(guò)去幾個(gè)月，ETF 的流入速度也在加快。綜合來(lái)看，這些投資工具正穩(wěn)步吸收以太坊 1.072 億枚的流通供應(yīng)（市場(chǎng)可用供應(yīng)），而這還不包括共識(shí)層質(zhì)押的 29% ETH 和其他智能合約中持有的 8.9% ETH。因此，如果國(guó)庫(kù)和 ETF 的持續(xù)累積延續(xù)下去，將會(huì)放大價(jià)格對(duì)新增需求的敏感度。
生態(tài)影響：質(zhì)押、DeFi 與鏈上活動(dòng)
雖然大多數(shù) ETH 國(guó)庫(kù)仍處于積累階段，但部分資金最終可能會(huì)流入鏈上。通過(guò)接入以太坊的質(zhì)押與 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施，這些公司旨在提升風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，并讓資產(chǎn)得到有效利用——這與比特幣國(guó)庫(kù)更偏被動(dòng)持有的方式形成鮮明對(duì)比。這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)開(kāi)始，例如 SharpLink Gaming 已將其大部分持倉(cāng)進(jìn)行質(zhì)押，BTCS Inc. 使用 Rocket Pool 來(lái)產(chǎn)生收入，The Ether Machine 和 ETHZilla 等公司則準(zhǔn)備更積極地開(kāi)展鏈上管理。
以太坊目前通過(guò)質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)提供 名義年化 2.95%、實(shí)際年化 2.15%（通脹調(diào)整后） 的收益，用于保障網(wǎng)絡(luò)安全。這能讓國(guó)庫(kù)公司在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的同時(shí)，獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。例如，假設(shè)目前國(guó)庫(kù)公司持有的 220 萬(wàn)枚 ETH 中有 30% 按當(dāng)前約 3% 的名義收益率、以 4,000 美元/枚 的價(jià)格進(jìn)行質(zhì)押，年收入可達(dá)約 7,900 萬(wàn)美元。雖然質(zhì)押資金的增加可能壓縮收益率，但影響較小，因?yàn)橐蕴坏莫?jiǎng)勵(lì)率會(huì)隨著總質(zhì)押量的增加而逐步遞減。
企業(yè)國(guó)庫(kù)通常通過(guò)兩種方式參與質(zhì)押：運(yùn)行自有驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)或使用流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議（美國(guó) SEC 已明確這種方式不被視為證券）
第二種方式允許企業(yè)通過(guò) Lido、Coinbase 或 Rocket Pool 等第三方進(jìn)行質(zhì)押，并獲得可交易的“流動(dòng)性憑證代幣”作為回報(bào)。
這些代幣（如 Lido 的 stETH）雖然帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)，但在 DeFi 中被廣泛用作抵押借貸，或用于獲取高于基準(zhǔn)質(zhì)押 APY 的額外收益，同時(shí)提高資本效率。
以 Aave v3 為例，ETH 與流動(dòng)性質(zhì)押代幣（如 wstETH）構(gòu)成了一個(gè)深度流動(dòng)性池（已供應(yīng)且可借出的資產(chǎn)量），目前規(guī)模已達(dá)約 110 萬(wàn)枚 ETH，國(guó)庫(kù)的加入可以進(jìn)一步增強(qiáng)該流動(dòng)性池，在復(fù)合收益的同時(shí)提升市場(chǎng)流動(dòng)性。
盡管以太坊主網(wǎng)當(dāng)前的日交易筆數(shù)已創(chuàng)下歷史新高（170 萬(wàn)至 190 萬(wàn)筆/天），但總手續(xù)費(fèi)仍接近多年低點(diǎn)——近期的 Gas 上限提升 與 Blob 容量擴(kuò)展 緩解了擁堵，并將部分活動(dòng)轉(zhuǎn)移至 L2。如果國(guó)庫(kù)資金大規(guī)模流入鏈上，高價(jià)值交易將在以太坊 L1 上增加整體區(qū)塊空間需求與手續(xù)費(fèi)收入，這可能形成一個(gè)正向循環(huán)——國(guó)庫(kù)活動(dòng) → 流動(dòng)性提升 → 鏈上使用增加 → 生態(tài)進(jìn)一步活躍。
將企業(yè)國(guó)庫(kù)表現(xiàn)與鏈上健康聯(lián)系起來(lái)
隨著上市的 ETH 國(guó)庫(kù)不斷擴(kuò)大其鏈上布局，它們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)越來(lái)越可能影響以太坊的長(zhǎng)期網(wǎng)絡(luò)健康，把鏈下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果與潛在的鏈上效應(yīng)直接掛鉤。大規(guī)模、長(zhǎng)期持有可以減少流通供應(yīng)、提升公信力、加深鏈上流動(dòng)性，但持幣集中度過(guò)高、杠桿率過(guò)大和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也意味著企業(yè)層面的波動(dòng)可能會(huì)傳導(dǎo)到網(wǎng)絡(luò)之中。
雖然這些是網(wǎng)絡(luò)層面的考量，但企業(yè)國(guó)庫(kù)本身依舊受到市場(chǎng)力量和投資者情緒的影響。健康的資產(chǎn)負(fù)債表與持續(xù)的投資者信心可以使國(guó)庫(kù)擴(kuò)大持倉(cāng)并加大參與度；反之，標(biāo)的價(jià)格的急劇下跌、流動(dòng)性收緊或杠桿過(guò)度，則可能導(dǎo)致 ETH 拋售或鏈上活動(dòng)減少。
與國(guó)庫(kù)公司表現(xiàn)掛鉤的指標(biāo)
通過(guò)同時(shí)跟蹤網(wǎng)絡(luò)層面的影響和這些公司的財(cái)務(wù)健康狀況，市場(chǎng)參與者可以更好地預(yù)判企業(yè)國(guó)庫(kù)行為將如何影響以太坊的供應(yīng)動(dòng)態(tài)和整體網(wǎng)絡(luò)健康。
結(jié)論
企業(yè) ETH 國(guó)庫(kù)的迅速崛起展示了以太坊作為儲(chǔ)備資產(chǎn)與鏈上收益來(lái)源的雙重吸引力。它們不斷增長(zhǎng)的存在或?qū)⒓由盍鲃?dòng)性、增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)活躍度，但同時(shí)也帶來(lái)與杠桿、融資及資本管理相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。從股價(jià)表現(xiàn)到債務(wù)義務(wù)，鏈下壓力可能在二者聯(lián)系愈加緊密的情況下迅速傳導(dǎo)至鏈上。因此，跟蹤資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況與鏈上活動(dòng)，將是理解這些機(jī)構(gòu)化載體在規(guī)模擴(kuò)大過(guò)程中的影響的關(guān)鍵。
以上就是探索以太坊（EHT）國(guó)庫(kù)公司的鏈上影響的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于以太坊（EHT）國(guó)庫(kù)革命：重塑生態(tài)格局的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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