鄒傳偉深度分析：代幣化、穩(wěn)定幣和RWA
2025年7月18日，鴻儒金融教育基金會(huì)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心和清華大學(xué)五道口金融學(xué)院科企大灣區(qū)校友聯(lián)合主辦，零壹智庫(kù)承辦的“2025鴻儒全球金融治理論壇”在深圳成功舉辦,本屆論壇主題為“穩(wěn)定幣與RWA：變化中的全球支付與資管體系”。會(huì)議特邀江蘇省金科數(shù)字與科技金融研究院院長(zhǎng)鄒傳偉以《代幣化、穩(wěn)定幣和RWA》為題發(fā)表主旨演講（在線）。
代幣化、穩(wěn)定幣和RWA
感謝張禮卿老師邀請(qǐng)！我今天發(fā)言的主題是“代幣化和穩(wěn)定幣”。
代幣化
數(shù)字資產(chǎn)（Digital Asset）在國(guó)內(nèi)外都備受關(guān)注，近期最受關(guān)注的是穩(wěn)定幣。要理解數(shù)字資產(chǎn)，必須理解代幣化（Tokenization）；要理解代幣（Token），離不開(kāi)對(duì)賬戶(hù)的理解。
李揚(yáng)教授2023年在《貨幣的本質(zhì)是信用關(guān)系》中指出：“最早、最系統(tǒng)揭示銀行及其賬戶(hù)在貨幣體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的地位和作用的，是我們非常熟悉的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人凱恩斯……凱恩斯系統(tǒng)闡述了銀行存款作為貨幣的本質(zhì)，銀行賬戶(hù)作為真正交易中介的本質(zhì)，進(jìn)而揭示了貨幣創(chuàng)造的秘密”，“從銀行和賬戶(hù)角度來(lái)分析貨幣有一個(gè)明顯的好處，就是凸顯了貨幣的支付功能，并揭示了貨幣的這個(gè)功能是在一系列相互連通的資產(chǎn)負(fù)債表系統(tǒng)中，通過(guò)賬戶(hù)的增減和移轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)的”，“貨幣的秘密、貨幣的功能、貨幣的‘創(chuàng)造’和‘消滅’，深藏于銀行資產(chǎn)負(fù)債表和銀行賬戶(hù)之中”，“遺憾的是，對(duì)于銀行賬戶(hù)的全面分析，以及對(duì)于支付清算作為金融體系核心功能的分析，在美式金融學(xué)教材和我國(guó)的金融教科書(shū)中，都是語(yǔ)焉不詳?shù)?rdquo;。
對(duì)貨幣和證券等金融資產(chǎn)（現(xiàn)金除外），賬戶(hù)是資產(chǎn)持有、交易、清算、結(jié)算以及金融當(dāng)局統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和監(jiān)督管理的基本載體，是PMI的基礎(chǔ)。
在貨幣的各種形態(tài)中，只有現(xiàn)金是實(shí)物形態(tài)，不依賴(lài)于賬戶(hù)。代幣是區(qū)塊鏈中的數(shù)字憑證，在數(shù)字環(huán)境中實(shí)現(xiàn)既類(lèi)似現(xiàn)金又超越現(xiàn)金的特征：
第一，物權(quán)特征：占有即擁有（誰(shuí)擁有某個(gè)地址的私鑰就擁有該地址中的代幣），點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，交易不依賴(lài)于第三方，交易即結(jié)算。要理解物權(quán)特征，最簡(jiǎn)單方式是對(duì)照現(xiàn)金來(lái)理解?，F(xiàn)金是不記名的，誰(shuí)持有現(xiàn)金，誰(shuí)就是現(xiàn)金的擁有者；兩個(gè)人之間的現(xiàn)金交易可以直接進(jìn)行，不需要有商業(yè)銀行或支付機(jī)構(gòu)見(jiàn)證或記賬。
第二，開(kāi)放，支持可控匿名。任何人只要安裝數(shù)字錢(qián)包，就能參與區(qū)塊鏈的代幣生態(tài)，這一過(guò)程無(wú)需經(jīng)過(guò)任何人或機(jī)構(gòu)的審查。
第三，支持智能合約，具有可編程性，可以使用計(jì)算機(jī)代碼對(duì)代幣進(jìn)行智能化操作，從而支持智能化的交易場(chǎng)景。
第四，報(bào)文（Messaging）與資金流之間不分離。這在跨境支付中有非常重要的政策含義，可以不依賴(lài)SWIFT報(bào)文系統(tǒng)。
第五，交易天然跨境。區(qū)塊鏈運(yùn)行在互聯(lián)網(wǎng)上。區(qū)塊鏈上的代幣交易，天然是跨越國(guó)境的。地球上任何兩個(gè)人之間通過(guò)代幣進(jìn)行價(jià)值交換，與他們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行信息交換一樣便捷。
圖1總結(jié)了區(qū)塊鏈的代幣范式。代幣與智能合約之間是密不可分的關(guān)系。智能合約是運(yùn)行在區(qū)塊鏈內(nèi)、主要對(duì)代幣進(jìn)行操作的計(jì)算機(jī)代碼，可以實(shí)現(xiàn)代幣的定義、發(fā)行、銷(xiāo)毀、轉(zhuǎn)讓、抵押、凍結(jié)和解凍等功能。
共識(shí)算法針對(duì)與代幣的狀態(tài)和交易等有關(guān)的信息，保證了這類(lèi)信息在數(shù)學(xué)意義上的真實(shí)準(zhǔn)確。區(qū)塊鏈內(nèi)外有兩種交互。
第一個(gè)是信息交互，特別是將區(qū)塊鏈外信息寫(xiě)入?yún)^(qū)塊鏈，這個(gè)過(guò)程也被稱(chēng)為預(yù)言機(jī)。
區(qū)塊鏈在存證和防篡改等方面的應(yīng)用屬于這個(gè)方向，其核心特點(diǎn)是不涉及代幣。第二個(gè)是價(jià)值交互，包括用代幣來(lái)代表區(qū)塊鏈外的價(jià)值（即代幣化），以及代幣與區(qū)塊鏈外的價(jià)值相互交易（比如比特幣與法定貨幣之間的交易）。
圖1：區(qū)塊鏈的代幣范式
來(lái)源：徐忠、鄒傳偉，《區(qū)塊鏈能做什么，不能做什么》，《金融研究》2018年11期
代幣如何具備價(jià)值？這就需要通過(guò)代幣化過(guò)程。代幣化是通過(guò)代幣來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的持有、交易、清算和結(jié)算。
資產(chǎn)既包括貨幣和證券等金融資產(chǎn)，也可以包括以黃金為代表的實(shí)物資產(chǎn)。代幣化的產(chǎn)物是數(shù)字資產(chǎn)。
數(shù)字資產(chǎn)具有新的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征，支持新的應(yīng)用場(chǎng)景，能成為新的政策工具，但也造成新的監(jiān)管問(wèn)題。
央行數(shù)字貨幣（CBDC）、代幣化存款、主流穩(wěn)定幣、代幣化證券和代幣化投資產(chǎn)品等是所有權(quán)代幣化的產(chǎn)物。
它們?cè)诖鷰呕^(guò)程中都離不開(kāi)一個(gè)受用戶(hù)信任的發(fā)行機(jī)構(gòu)。發(fā)行機(jī)構(gòu)基于儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行代幣。
穩(wěn)定幣
（一）主流穩(wěn)定幣方案的要點(diǎn)
主流穩(wěn)定幣錨定單一法定貨幣，基于足額的法定貨幣儲(chǔ)備發(fā)行，并且儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理要受到嚴(yán)格監(jiān)管。接下來(lái)的討論將聚焦于這種主流穩(wěn)定幣方案。
穩(wěn)定幣發(fā)行既不涉及中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，也不涉及商業(yè)銀行放貸，因此沒(méi)有新的中央銀行貨幣或商業(yè)銀行存款貨幣被創(chuàng)造出來(lái)，而是在由中央銀行和商業(yè)銀行組成的二級(jí)銀行賬戶(hù)體系中，已經(jīng)存在的貨幣通過(guò)區(qū)塊鏈被代幣化，基于區(qū)塊鏈出現(xiàn)了一種新的貨幣流通方式。
主流穩(wěn)定幣方案有以下要點(diǎn)：
1.使用區(qū)塊鏈中的代幣代表貨幣；
2.代幣在區(qū)塊鏈中的流通，代替貨幣在二級(jí)銀行賬戶(hù)體系中的流通；
3.盡管代幣在區(qū)塊鏈中不斷流通，對(duì)應(yīng)的貨幣在二級(jí)銀行賬戶(hù)體系中保持鎖定；
4.穩(wěn)定幣是對(duì)商業(yè)銀行存款貨幣進(jìn)行代幣化的產(chǎn)物，這些存款貨幣可以投資于以國(guó)債為代表的低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性資產(chǎn)，構(gòu)成穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)；
5.儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的最重要目標(biāo)是保障穩(wěn)定幣用戶(hù)的贖回；
6.穩(wěn)定幣在發(fā)行者以外作為支付工具被普遍接受。
主流穩(wěn)定幣與中國(guó)非銀行支付（特別是儲(chǔ)值賬戶(hù)運(yùn)營(yíng)類(lèi)型）都屬于基于付款人預(yù)付資金的通用支付工具，在國(guó)際貨幣基金（IMF）的文獻(xiàn)中都被歸類(lèi)于e-money（在中文中被翻譯成“電子貨幣”）[附注1]。歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA）將主流穩(wěn)定幣定位于e-money token，也就是代幣形式的e-money。
（二）主流穩(wěn)定幣和非銀行支付的比較
2001年，國(guó)際清算銀行支付與結(jié)算系統(tǒng)委員會(huì)（CPSS，即現(xiàn)在支付與市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)CPMI的前身）對(duì)e-money的定義：
1.用對(duì)發(fā)行者索取權(quán)表示的貨幣價(jià)值；
2.存放在電子設(shè)備中；
3.基于預(yù)付價(jià)值發(fā)行；
4.在發(fā)行者之外作為支付工具被接受[附注2]。
2021年，IMF將e-money的定義更新為：
1.儲(chǔ)存的貨幣價(jià)值或預(yù)付款產(chǎn)品；
2.預(yù)付卡或電子設(shè)備存放資金或價(jià)值的記錄；
3.資金或價(jià)值被消費(fèi)者用于多種用途，在發(fā)行者以外作為支付工具被接受；
4.儲(chǔ)存的價(jià)值代表著對(duì)發(fā)行者的一種可執(zhí)行的索取權(quán)，發(fā)行者應(yīng)按要求足額還款[附注3]。
圖2對(duì)比了穩(wěn)定幣與中國(guó)非銀行支付的架構(gòu)。盡管它們使用了截然不同的技術(shù)，在架構(gòu)上是類(lèi)似的：
圖2：穩(wěn)定幣與非銀行支付的架構(gòu)比較
不僅如此，它們?cè)谏虡I(yè)發(fā)展邏輯上也有很多類(lèi)似之處：
表1：穩(wěn)定幣與非銀行支付的商業(yè)發(fā)展邏輯比較
穩(wěn)定幣與非銀行支付之間存在4個(gè)關(guān)鍵不同。
第一，穩(wěn)定幣基于分布式賬本，開(kāi)放性和匿名性很好，交易天然跨境。非銀行支付使用中心化賬本，實(shí)施實(shí)名制，主要用于境內(nèi)零售支付。
第二，穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)可以存放在多家商業(yè)銀行并進(jìn)行多元化投資。儲(chǔ)備資產(chǎn)投資收益是穩(wěn)定幣發(fā)行者的主要收入來(lái)源，但會(huì)激勵(lì)它們開(kāi)展高風(fēng)險(xiǎn)投資。
發(fā)行者在遭受投資虧損時(shí)可能難以滿足用戶(hù)贖回穩(wěn)定幣的要求，極端情況下甚至?xí)l(fā)生針對(duì)穩(wěn)定幣的擠兌。
中國(guó)非銀行支付機(jī)構(gòu)的客戶(hù)備付金在2018年后集中存管在中國(guó)人民銀行，2025年起納入M1統(tǒng)計(jì)，在安全性上更有保障。
第三，穩(wěn)定幣存在二級(jí)市場(chǎng)，非銀行支付只支持一級(jí)市場(chǎng)的充值和提現(xiàn)。
第四，相當(dāng)大比例的美元穩(wěn)定幣（估計(jì)在70%以上）基于離岸美元發(fā)行，在“了解你的用戶(hù)”（KYC，Know Your Customer）、反洗錢(qián)（AML，Anti-Money Laundering）和反恐怖融資（CFT，Countering the Financing of Terrorism）等方面受到的監(jiān)管不夠，甚至被用來(lái)規(guī)避美國(guó)的金融制裁。比如，最大的美元穩(wěn)定幣——泰達(dá)公司的USDT就屬于這種情況。中國(guó)非銀行支付機(jī)構(gòu)則受到中國(guó)人民銀行的嚴(yán)格監(jiān)管。
（三）穩(wěn)定幣發(fā)行和贖回對(duì)貨幣的影響
如果使用貨幣的嚴(yán)格定義，穩(wěn)定幣是一種在層級(jí)上低于存款的支付工具，而非貨幣工具。圖3分析了穩(wěn)定幣發(fā)行對(duì)存款貨幣總量的影響。
為分析的簡(jiǎn)便，圖3假設(shè)用戶(hù)、穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)和國(guó)債投資者在同一家商業(yè)銀行開(kāi)立存款賬戶(hù)，以及穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)投資于國(guó)債。
放松這些假設(shè)不會(huì)影響圖3的核心結(jié)論：穩(wěn)定幣發(fā)行不會(huì)影響存款貨幣總量；穩(wěn)定幣贖回作為發(fā)行的逆操作，也不會(huì)影響存款貨幣總量。
圖3：穩(wěn)定幣發(fā)行對(duì)貨幣的影響
（四）穩(wěn)定幣借貸對(duì)貨幣的影響
穩(wěn)定幣借貸已在大量發(fā)生，既可以通過(guò)中心化機(jī)構(gòu)進(jìn)行，也可以通過(guò)DeFi進(jìn)行，并且一般通過(guò)超額抵押比特幣和以太幣等的方式開(kāi)展。
需要借入穩(wěn)定幣的用戶(hù)，提供超額抵押品向中心化機(jī)構(gòu)或DeFi智能合約借入穩(wěn)定幣，并用穩(wěn)定幣支付借款的利息；他們借入的穩(wěn)定幣，大部分來(lái)自于將穩(wěn)定幣存入中心化機(jī)構(gòu)或DeFi智能合約的理財(cái)用戶(hù)，他們支付的穩(wěn)定幣利息中的一部分構(gòu)成后者的理財(cái)收益。
圖4分析表明，穩(wěn)定幣借貸不會(huì)創(chuàng)造出新的穩(wěn)定幣。在這個(gè)意義上，穩(wěn)定幣借貸與現(xiàn)金借貸、實(shí)物借貸是類(lèi)似的。
穩(wěn)定幣新增發(fā)行當(dāng)且僅當(dāng)用戶(hù)向發(fā)行機(jī)構(gòu)提供儲(chǔ)備資產(chǎn)。作為對(duì)比，圖4還顯示了商業(yè)銀行放貸創(chuàng)造出存款貨幣的過(guò)程。
圖4：穩(wěn)定幣借貸對(duì)貨幣的影響
穩(wěn)定幣模式與以港元為代表的貨幣局制度不是完全可比的。
在香港發(fā)鈔制度下，港元現(xiàn)鈔和硬幣背后有足額美元儲(chǔ)備（即發(fā)鈔行在香港金管局的美元負(fù)債證明書(shū)），港元M2主要由香港商業(yè)銀行放貸而創(chuàng)造出來(lái)，2025年5月前者（91160億港元）是后者（6030億港元）的15倍。而穩(wěn)定幣借貸只創(chuàng)造信用，不創(chuàng)造穩(wěn)定幣。
2025年6月24日，國(guó)際清算銀行（BIS）《年度經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告》第三章“下一代貨幣及金融體系”認(rèn)為穩(wěn)定幣不具備彈性（Elasticity），就針對(duì)這一點(diǎn)而言。但從理論上講，穩(wěn)定幣（或一般意義上的e-money）基于用戶(hù)預(yù)付款發(fā)行，在設(shè)計(jì)上本來(lái)就不具備貨幣的彈性。
（五）穩(wěn)定幣與貨幣的單一性
貨幣的單一性（Singleness）指：商業(yè)銀行存款貨幣能否“不受任何質(zhì)疑”（No question asked）地1:1轉(zhuǎn)化為中央銀行貨幣？
這一方面取決于針對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率、杠杠率和流動(dòng)性等方面監(jiān)管措施，以及中央銀行最后貸款人和存款保險(xiǎn)等金融安全網(wǎng)支持，另一方面取決于跨商業(yè)銀行的存款貨幣交易通過(guò)中央銀行貨幣結(jié)算這一安排：
圖5：跨行轉(zhuǎn)賬流程
BIS《年度經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告》第三章“下一代貨幣及金融體系”認(rèn)為穩(wěn)定幣不具備貨幣的單一性。但從理論上講，穩(wěn)定幣（或一般意義上的e-money）作為支付工具，在設(shè)計(jì)上本來(lái)就不是為遵守貨幣的單一性。
首先，圖5說(shuō)明，跨發(fā)行機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移不可行。實(shí)際上，同一發(fā)行機(jī)構(gòu)在不同公有區(qū)塊鏈上發(fā)行的穩(wěn)定幣在技術(shù)上也不是互聯(lián)互通的。這樣，穩(wěn)定幣存在流動(dòng)性分割問(wèn)題。作為類(lèi)比，微信支付與支付寶之間也不能轉(zhuǎn)賬。
圖6：跨發(fā)行機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移
其次，穩(wěn)定幣監(jiān)管的目標(biāo)是讓穩(wěn)定幣的內(nèi)在價(jià)值等于1（單位是穩(wěn)定幣錨定的法定貨幣，比如美元），但在二級(jí)市場(chǎng)上，買(mǎi)賣(mài)力量的消漲會(huì)讓穩(wěn)定幣的價(jià)格偏離1波動(dòng)。圖6以USDC價(jià)格為例顯示了這一點(diǎn)。
圖7：USDC價(jià)格波動(dòng)
來(lái)源：Yahoo Finance網(wǎng)站，2025/7/21數(shù)據(jù)
穩(wěn)定幣價(jià)格收斂到1，主要是通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)套利來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
當(dāng)穩(wěn)定幣價(jià)格超過(guò)1時(shí)，用戶(hù)會(huì)用價(jià)值為1的法定貨幣向發(fā)行機(jī)構(gòu)申購(gòu)1單位穩(wěn)定幣，這樣在二級(jí)市場(chǎng)上能以高于1的價(jià)格賣(mài)出并獲得套利收益，同時(shí)擴(kuò)大穩(wěn)定幣的供給，讓穩(wěn)定幣價(jià)格下跌。
反之，當(dāng)穩(wěn)定幣價(jià)格低于1時(shí)，用戶(hù)會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上以低于1的價(jià)格買(mǎi)入穩(wěn)定幣并向發(fā)行機(jī)構(gòu)贖回價(jià)值為1的法定貨幣，這樣也能獲得套利套利，同時(shí)減少穩(wěn)定幣的供給，讓穩(wěn)定幣價(jià)格上漲。
代幣化的理想圖景和實(shí)踐進(jìn)展
（一）代幣化的理想圖景
代幣化領(lǐng)域有一個(gè)理性圖景（也可以稱(chēng)為目標(biāo)圖景）：
一是一切資產(chǎn)都可以被代幣化，貨幣、證券和RWA等都以代幣形式存在于區(qū)塊鏈上；
二是任何人都可以通過(guò)數(shù)字錢(qián)包持有任何數(shù)字資產(chǎn)；
三是任何人在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)都能以任何方式交易數(shù)字資產(chǎn)，包括點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接交易，并且不限國(guó)界；
四是智能合約的可編程性和可組合性，能支持對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的靈活應(yīng)用。
在這個(gè)理想圖景中，代幣化將重構(gòu)人類(lèi)的貨幣、金融和產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)。
2023年，國(guó)際清算銀行（BIS）提出“統(tǒng)一賬本”（Unified Ledger）設(shè)想，讓CBDC、代幣化存款和代幣化資產(chǎn)都存在于“統(tǒng)一賬本”這樣一個(gè)可編程平臺(tái)上，從而能通過(guò)無(wú)縫整合交易以改進(jìn)現(xiàn)有金融流程，更能通過(guò)可編程性來(lái)拓展目前還無(wú)法實(shí)現(xiàn)的金融安排[附注4]。
2024年，BIS總裁Agustín Carstens和印度Infosys公司董事長(zhǎng)Nandan Nilekani進(jìn)一步設(shè)想了面向未來(lái)的金融系統(tǒng)Finternet（圖8），支持代幣化的中央銀行貨幣、存款、股票和房地產(chǎn)等，目標(biāo)是在數(shù)字時(shí)代，建立一個(gè)以用戶(hù)為中心、統(tǒng)一和普及的金融生態(tài)[附注5]。
圖8：BIS關(guān)于Finternet的設(shè)想
（二）代幣化的實(shí)踐進(jìn)展
代幣化實(shí)踐方面的進(jìn)展如下。
第一，最先被代幣化的是貨幣，體現(xiàn)為CBDC、代幣化存款和穩(wěn)定幣等數(shù)字貨幣。
第二，貨幣市場(chǎng)基金和國(guó)債的代幣化是圍繞穩(wěn)定幣展開(kāi)的，主要目標(biāo)是讓穩(wěn)定幣持有者獲得收益。
第三，證券和投資產(chǎn)品的代幣化進(jìn)入試點(diǎn)階段，逐漸從交易后處理環(huán)節(jié)走向持有和交易環(huán)節(jié)。第四，RWA代幣化有一些商業(yè)進(jìn)展。
對(duì)代幣化的評(píng)估涉及3個(gè)核心問(wèn)題。
第一，“能否代幣化”：如何確保區(qū)塊鏈外資產(chǎn)的真實(shí)性？區(qū)塊鏈外資產(chǎn)如何可信上鏈？
第二，“如何代幣化”：代幣化的是資產(chǎn)本身，還是資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流？
第三，“為何代幣化”：能否幫助發(fā)行者融資？能否幫助現(xiàn)有投資者退出？風(fēng)險(xiǎn)-收益特征對(duì)投資者是否有吸引力？能否改進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施？代幣化的功能是否不可替代？對(duì)主要資產(chǎn)類(lèi)型的評(píng)估表明，不是所有資產(chǎn)類(lèi)型都適合被代幣化，或值得被代幣化。
（三）中國(guó)香港地區(qū)的監(jiān)管框架
在中國(guó)香港地區(qū)，對(duì)代幣化的監(jiān)管涉及香港證 監(jiān) 會(huì)和香港金管局：
圖9：中國(guó)香港地區(qū)的代幣化監(jiān)管框架
2023年11月，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（SFC）頒布《有關(guān)中介人從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的通函》和《有關(guān)代幣化證 監(jiān) 會(huì)認(rèn)可投資產(chǎn)品的通函》，要點(diǎn)如下。
第一，代幣化證券=代幣化作為包裝的傳統(tǒng)證券。傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的法律和監(jiān)管規(guī)定適用于代幣化證券。按“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”，中介人需要管理代幣化造成的新風(fēng)險(xiǎn)，特別是擁有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和科技風(fēng)險(xiǎn)。
第二，代幣化證券是否被視為復(fù)雜產(chǎn)品，取決于相關(guān)傳統(tǒng)證券的復(fù)雜性評(píng)估。代幣化證券的發(fā)售如果沒(méi)有根據(jù)《證券及期貨條例》第IV部獲認(rèn)可，或不符合招股章程制度，就只能以專(zhuān)業(yè)投資者（PI）為對(duì)象。
第三，根據(jù)《香港證券與期貨條例》第19條，代幣化股票只能在香港交易所交易。
第四，代幣化投資產(chǎn)品可以面向散戶(hù)投資者。
香港證 監(jiān) 會(huì)對(duì)代幣化投資產(chǎn)品的一級(jí)市場(chǎng)（申購(gòu)和贖回）的態(tài)度較為開(kāi)放，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易的態(tài)度更為謹(jǐn)慎。
2024年3月，香港金管局開(kāi)展批發(fā)層面央行數(shù)字貨幣（wCBDC）項(xiàng)目Ensemble，首先是通過(guò)wCBDC進(jìn)行代幣化存款的銀行同業(yè)結(jié)算，接著是將代幣化存款用于代幣化資產(chǎn)交易，包括代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的交收（例如綠色債券、自愿減排量、飛機(jī)、電動(dòng)汽車(chē)充電站、電子提單及財(cái)資管理）。
因此，香港特區(qū)的一些RWA代幣化項(xiàng)目是結(jié)合Ensemble項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行的。
以上就是鄒傳偉深度分析：代幣化、穩(wěn)定幣和RWA的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于鄒傳偉提出代幣化演講解讀的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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