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發(fā)生脫鉤之后USDe 真的足夠安全嗎？一文分析

2025-10-22 08:40:53 | 來源： | 作者：佚名
越來越多的人開始擔(dān)心 USDe 是否真的安全，尤其是在最近發(fā)生脫鉤之后,脫鉤引發(fā)了大量 Fud 情緒，讓人難以保持客觀,本文的目標(biāo)是清晰、基于事實地審視 @ethena_labs,掌握了所有信息后，你可以形成自己的觀點，下文將為大家詳細(xì)介紹

 越來越多的人開始擔(dān)心 USDe 是否真的安全，尤其是在最近發(fā)生脫鉤之后。

脫鉤引發(fā)了大量 Fud 情緒，讓人難以保持客觀。本文的目標(biāo)是清晰、基于事實地審視 @ethena_labs。掌握了所有信息后，你可以形成自己的觀點，而不是追隨那些可能帶有偏見或隱藏利益的人。

發(fā)生脫鉤之后USDe 真的足夠安全嗎？一文分析

USDe 脫鉤

在 10 月 10 日晚上，USDe 嚴(yán)重脫鉤，當(dāng)我看到它跌到 0.65 美元時，我自己也慌了。

但脫鉤只發(fā)生在 @binance 上。在 Curve 和 Bybit 等深度更好的流動性場所，USDe 幾乎沒長時間波動，底部大約在 0.93 美元，并且迅速恢復(fù)了。

為什么是幣安？

因為幣安允許用戶使用 USDe 作為抵押品，并且使用其自身的內(nèi)部訂單簿（而非外部預(yù)言機）來評估該抵押品的價值。

一些交易者利用這個缺陷，拋售了 6000 萬 到 9000 萬美元的 USDe，將局部價格打壓至 0.65 美元，并觸發(fā)了 5 億 到 10 億美元的強制清算，因為這些資產(chǎn)被用作保證金。

簡而言之，問題與 Ethena 的基本面無關(guān)，而是與幣安的設(shè)計有關(guān)。如果采用基于預(yù)言機的價格反饋，本可以避免這種情況。

USDe 會像 UST 那樣崩盤嗎？

許多人將 Luna 或 UST 和 Ethena 相提并論，但從根本上說，它們是兩個完全不同的系統(tǒng)。

首先，Luna 沒有真正的收入，但 Ethena 有。它通過流動性質(zhì)押和永續(xù)資金費率賺取收益。

Luna 的 UST 是由其自身的代幣 $LUNA 支持的，這意味著它實際上沒有支撐。當(dāng) LUNA 崩盤時，UST 也隨之崩潰。

Ethena 是由 Delta 中性頭寸支持的，而不是由 ENA 或任何與 Ethena 相關(guān)的代幣支持的。

與 Anchor 固定的 20% 年化利率不同，Ethena 不保證任何收益率，它隨市場波動而升降。

最后，Luna 的增長是無限的，沒有機制來減緩擴張。Ethena 的增長受到交易所總未平倉合約量的限制。它變得越大，收益率就越低，這使其規(guī)模保持平衡。

所以，Ethena 和 Luna 完全不同。Ethena 可能會失敗，就像任何協(xié)議一樣，但它不會因為 Luna 失敗的原因而失敗。

Ethena 的風(fēng)險是什么？

每種穩(wěn)定幣都帶有風(fēng)險，即使是 USDT 和 USDC 也有其自身的弱點。重要的是要了解這些風(fēng)險是什么，以及你認(rèn)為它們可能有多嚴(yán)重。

Ethena 依賴于 delta 中性策略：

  • 通過流動性質(zhì)押或借貸協(xié)議創(chuàng)建的多頭頭寸（BTC, ETH），
  • 以及通過中心化交易所的永續(xù)合約創(chuàng)建的空頭頭寸。

對我來說，最大的風(fēng)險是如果主要交易所（幣安、Bybit、OKX、Bitget）崩潰或凍結(jié)提現(xiàn)，Ethena 將失去其對沖，導(dǎo)致瞬間脫鉤。

還有資金費率風(fēng)險。如果資金費率長期為負(fù)，Ethena 將消耗資本而不是賺取收益。歷史上，資金費率超過 90% 的時間是正的，這可以彌補短暫的負(fù)值時期。

USDe 也會進(jìn)行復(fù)基，當(dāng)協(xié)議賺取收益時會鑄造新代幣，如果市場轉(zhuǎn)向且抵押品價值下降，這可能會造成輕微的稀釋。所以隨著時間的推移，這可能導(dǎo)致輕微的抵押不足。

Ethena 也在一個高杠桿的生態(tài)系統(tǒng)中運作。一次大規(guī)模的去杠桿事件（如 10 月 10 日的連環(huán)清算）可能會擾亂對沖或強制平倉。

最后，所有 Ethena 的永續(xù)空頭頭寸都是以 USDT 計價的，而不是 USDe。如果 USDT 脫鉤，USDe 也會脫鉤。理想情況下，永續(xù)合約應(yīng)該以 USDe 計價，但說服幣安將 BTC/USDT 交易對改為 BTC/USDe 在我看來是不可能的。

這些是目前圍繞 Ethena 爭論的主要風(fēng)險。

風(fēng)險評估

前面的列表可能聽起來很嚇人，但這些事件同時發(fā)生的概率極低。你需要一個長期的負(fù)資金費率環(huán)境、交易所同時崩潰以及完全流動性凍結(jié)，這在統(tǒng)計上是不太可能的。

可以把它想象成擲骰子：擲出「1」的概率是六分之一，但連續(xù)擲出「1」然后「2」的概率是三十六分之一。這就是組合概率在這里的運作方式。

Ethena 是在 Terra 和 FTX 事件之后創(chuàng)建的，吸取了教訓(xùn)。它設(shè)有儲備基金、鏈下托管、浮動收益率，并且正在集成基于預(yù)言機的定價。

實際上，最可能的結(jié)果不是崩潰，而是在市場壓力時期偶爾出現(xiàn)錨定波動，就像我們在幣安上看到的那樣，但不會引發(fā)更廣泛的傳染。即使發(fā)生嚴(yán)重事件，它也將影響整個永續(xù)和合成穩(wěn)定幣市場，而不僅僅是 USDe。

請記住，Ethena 已經(jīng)在加密貨幣歷史上最大的清算事件中幸存下來，并且沒有失去其錨定，通過了一次真正的壓力測試。

其抵押品是鏈上且透明的，不像許多由鏈下儲備中模糊的山寨幣支持的「神秘籃子」穩(wěn)定幣。

坦率地說，目前流通的穩(wěn)定幣中有許多比 Ethena 風(fēng)險高得多，我們只是因其規(guī)模和可見度而對 Ethena 持有更高的標(biāo)準(zhǔn)。

我的個人觀點

就我個人而言，我認(rèn)為 USDe 不會面臨重大的脫鉤風(fēng)險，這需要多個災(zāi)難同時發(fā)生才會導(dǎo)致。而且如果發(fā)生了，它也不會單獨下跌。

目前市場上還有比它風(fēng)險高得多的穩(wěn)定幣仍然持有巨大的市值。

如果 USDe 在 10 月份創(chuàng)紀(jì)錄的清算日中完好無損地幸存下來，這充分說明了其韌性。

所以，我不認(rèn)為 Ethena 特別危險，當(dāng)然不比其他穩(wěn)定幣更危險。

他們也是在穩(wěn)定幣領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新的少數(shù)項目之一，并且基于目前的結(jié)果，這種創(chuàng)新是有效的。

一如既往，不要把所有雞蛋放在一個籃子里。分散你的穩(wěn)定幣敞口，保持信息靈通，并且放輕松。

到此這篇關(guān)于發(fā)生脫鉤之后USDe 真的足夠安全嗎？一文分析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)USDe是否安全內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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Tag：脫鉤   USDe  

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