深入解析Drift Protocol：Solana上最大的永續(xù)交易所
在數(shù)字資產(chǎn)交易領(lǐng)域，永續(xù)交易作為一種衍生品市場，已經(jīng)成為加密貨幣市場中的重要組成部分。本文將深入探討永續(xù)交易市場的最新動態(tài)，特別聚焦于Solana生態(tài)下的一項頗具潛力的新型協(xié)議：Drift Protocol。通過對Drift Protocol的核心設(shè)計、技術(shù)特點(diǎn)以及在Solana生態(tài)中的定位進(jìn)行分析，我們可以更好地理解永續(xù)交易領(lǐng)域的現(xiàn)狀與未來發(fā)展方向。
永續(xù)交易現(xiàn)狀
在永續(xù)交易領(lǐng)域，中心化交易所仍占主導(dǎo)地位，但不可否認(rèn)，去中心化的永續(xù)協(xié)議在過去兩年中快速發(fā)展，未平倉總量實現(xiàn)了近 10 倍的增長。
數(shù)據(jù)并未包括DYDX
在這種背景下，永續(xù)協(xié)議之間的競爭非常激烈。成交量數(shù)據(jù)的快速增長促使開發(fā)者將CEX視為一個有利可圖且可持續(xù)的業(yè)務(wù)。許多協(xié)議都是GMX和DYDX的基礎(chǔ)上進(jìn)行小規(guī)模的創(chuàng)新，如價格來源、交易費(fèi)用結(jié)構(gòu)和激勵用戶等領(lǐng)域的創(chuàng)新。
就像DEX一樣，每個DeFi領(lǐng)域都有大量的分支。永續(xù)協(xié)議領(lǐng)域中分支過多加劇了競爭，這是因為商業(yè)結(jié)構(gòu)過于簡單。目前如果不利用永續(xù)協(xié)議的流動性來發(fā)展 DeFi ，就會錯失良機(jī)。
Drift Protocol介紹
Drift 正在 Solana 上使用動態(tài) vAMM (DAMM) 機(jī)制構(gòu)建去中心化的永續(xù)協(xié)議。Drift v2于2022年中推出，并由于其新的混合流動性解決方案，已成長為 TVL 前 5 名的永續(xù)CEX。Drift Protocol在沒有原生代幣的情況下成功運(yùn)營了2年，從而脫穎而出。Drift Protocol提供多種類型的衍生品市場，包括永續(xù)合約、現(xiàn)貨、借貸等。
Drift v1及其問題
vAMM
在大多數(shù)情況下，自動做市商（AMM）用于互換，也被稱為現(xiàn)貨交易。傳統(tǒng)上，AMM使用恒定乘積公式x * y=k來定價資產(chǎn)，其中x和y代表流動性池中兩種資產(chǎn)的儲備余額，k代表總流動性。這里的關(guān)鍵概念是，由于自動重新平衡，k 在整個交易過程中保持不變。
Perpetual Protocol 是另一個基于 AMM 的永續(xù)交易所，基于AMM的基礎(chǔ)上，最初提出了虛擬自動做市商或vAMM的解決方案。與傳統(tǒng)AMM不同，vAMM交易不依賴于底層資產(chǎn)。盡管使用相同的x * y=k公式，但重要的是要注意，在vAMM模型中，k 是在 vAMM 模型中預(yù)先確定和固定的，因為所有交易都發(fā)生在該虛擬池中。
例如，如果用戶想要使用1000 USDC對SOL進(jìn)行5倍杠桿，他們需要將1000 USDT發(fā)送到一個金庫。作為回報，協(xié)議在vAMM中信用5000 vUSDC購買SOL，然后他們將有相應(yīng)的SOL敞口。
Drift v1是在這個概念上構(gòu)建的，有兩個創(chuàng)新：重新掛鉤和調(diào)整流動性。重新掛鉤意味著根據(jù)預(yù)言機(jī)價格（資產(chǎn)價格）有效更新報價資產(chǎn)的價格，使交易在更深的流動性區(qū)域進(jìn)行。通過處于更深的流動性區(qū)域，交易執(zhí)行得更好。預(yù)言機(jī)將價格數(shù)據(jù)提供給vAMM，并將其設(shè)置為最新的“終端（起始）價格”，然后收集的費(fèi)用被添加到池中以滿足價格調(diào)整，確保調(diào)整后的活躍價格范圍內(nèi)有足夠的流動性。在初始的vAMM模型中，當(dāng)創(chuàng)建一個池時，參數(shù)‘k’是在創(chuàng)建池時設(shè)置的。然而，在Drift v1中，‘k’可以多次調(diào)整。簡單地說，為了進(jìn)一步深化流動性，應(yīng)計交易費(fèi)被注入 vAMM 池，類似于為 Uniswap v2 增加流動性，從而導(dǎo)致 "k "的增加。
問題
在傳統(tǒng)的現(xiàn)貨-AMM或Peer-to-Pool模型中，總有一方充當(dāng)被動的流動性提供者（LP），交易者的利潤來自這些被動LP。然而，在沒有被動LP的vAMM情況下，交易者相互充當(dāng)LP，意味著一個交易者要獲利，必須有另一個交易者作為對手方。因此，沒有人想成為最后一個交易者。結(jié)果，大多數(shù)人更傾向于戰(zhàn)略性地開倉和平倉來執(zhí)行套利策略，最終創(chuàng)建了一個玩家對玩家（PVP）市場。
如果始終有大量的交易者，這樣的PVP市場可以繼續(xù)正常運(yùn)作。然而，當(dāng)套利者無法獲得足夠的利潤時，市場可能會崩潰，這就是問題所在。預(yù)設(shè)的'k'設(shè)定了起始價格。當(dāng)當(dāng)前價格高于起始價格時，持倉為凈多頭，反之亦然。在大多數(shù)情況下，公平價格由CEX驅(qū)動，因此vAMM池需要使用收集的交易費(fèi)用作為公平價格與起始價格偏離時重新定價。但同時，資金費(fèi)用由收集的交易費(fèi)用支付。當(dāng)偏差變大時，重新掛鉤和k調(diào)整的成本會增加。雖然資金費(fèi)用有上限，但重新掛鉤和k調(diào)整的成本可能會耗盡保險基金，然后套利者獲得的利潤減少。
如果套利者因為收益不再吸引而離開，大部分收集的費(fèi)用用于為零售商提供“更好”的價格。問題是：沒有套利者，沒有成交量，沒有費(fèi)用。
由于vAMM的不對稱交易模型，如果杠桿管理不善，資金可能會因價格操縱而流失。操縱者可以被允許先后開設(shè)兩個高杠桿頭寸，將價格推高到一個點(diǎn)，其中一個頭寸的利潤可以覆蓋另一個頭寸的損；這個利潤來自其他用戶的資金。此外，正盈虧和負(fù)盈虧之間的差異可能會導(dǎo)致破產(chǎn)。
Drift v2核心設(shè)計
Drift v2引入了一種混合流動性解決方案，旨在提供更多的抵押品并降低vAMM本身的風(fēng)險。對于Drift v2，有3種類型的流動性保證執(zhí)行訂單時為交易者提供最佳價格：
Just in time（JIT）即時流動性
vAMM流動性
去中心化訂單簿（DLOB）流動性
即時流動性
當(dāng)交易者提交市場訂單時，它會被廣播到一個由守護(hù)者組成的市場做市商網(wǎng)絡(luò)，并啟動一個荷蘭式拍賣。默認(rèn)情況下，荷蘭式拍賣持續(xù)5秒（20個時間槽），起始價格由預(yù)言機(jī)價格和vAMM的庫存狀態(tài)決定。在此過程中，市場做市商不斷地在競爭中搶跑，價格從對接受者最有利變?yōu)樽畈焕?。JIT拍賣給交易者提供了在交易活動中體驗零滑點(diǎn)的機(jī)會。
vAMM流動性
在Drift v2中，如果沒有做市商執(zhí)行市場訂單，vAMM將充當(dāng)備用流動性。Drift v2 AMM具有內(nèi)置的買賣價差和Drift 流動性提供者（DLP）。DLP是具有主動功能的被動流動性提供者，與vAMM開設(shè)相對頭寸。用戶可以向特定池添加流動性并獲得其接受費(fèi)用的份額。內(nèi)置的買入/賣出價差使 Drift vAMM 具有更廣泛的流動性，而不僅僅是在拍賣過程中以當(dāng)前的預(yù)言機(jī)價格填充。通過這一過程，緩解了高成本的多空不平衡問題。
不管是基于vAMM還是基于預(yù)言機(jī)的，永續(xù)市場總是零和游戲，交易者從他人的損失中獲利。這與v1形成對比，在v1中，交易者有“真實”的流動性作為他們的盈虧，這是重要的，因為提供了更多的抵押品。在將DLP整合到DAMM后，通過增加‘k’，流動性深度將得到改善，80%的交易費(fèi)用將作為獎勵分配給DLP。
Drift v2還引入了一種新的基于預(yù)言機(jī)的定價機(jī)制，通過考慮諸如波動性和庫存等因素來優(yōu)化重新定價和設(shè)置價差的過程。這確保了套利者參與活動以有效平衡多空頭寸。v2中的價格運(yùn)動依賴于預(yù)言機(jī)提供的數(shù)據(jù)，而不是多空不平衡。
去中心化訂單簿（DLOB）流動性
Drift v2提供了一個去中心化的訂單簿網(wǎng)絡(luò)。其背后的機(jī)制非常簡單：一組稱為Keeper的機(jī)器人負(fù)責(zé)記錄、存儲以及匹配和執(zhí)行提交的限價訂單。每個Keeper機(jī)器人都有自己的鏈下訂單簿。訂單按價格、期限和頭寸大小排序。當(dāng)一個訂單達(dá)到觸發(fā)價格時，Keeper將提交交易以對抗DAMM。作為回報，Keeper根據(jù)數(shù)學(xué)公式確定的比例獲得交易費(fèi)用，這在這里有進(jìn)一步的解釋。值得注意的是，如果有買賣訂單具有完全相同的參數(shù)（例如，以110 USDC買入1 SOL——以110 USDC賣出1 SOL），Keeper可以直接匹配它們，而不經(jīng)過vAMM，這可以提高效率。
總的來說，為了解決償付能力問題，Drift v2將訂單執(zhí)行去中心化到真實的流動性來源，如JIT、DLP和DLOB中的直接訂單匹配（這也意味著更多的抵押品）。
其他特點(diǎn)
現(xiàn)貨
Drift v2提供現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨保證金交易。與永續(xù)交易不同，所有類型的現(xiàn)貨交易都基于真實的底層資產(chǎn)。例如，現(xiàn)貨交易的流動性來自O(shè)penBook DEX。此外，現(xiàn)貨和保證金交易允許用戶通過在Drift v2上借用資產(chǎn)來增加其現(xiàn)貨的杠桿。這兩種方法的目的主要是對沖永續(xù)頭寸。
Swap
Drift上的交換依賴于Jupiter路由為用戶提供最佳價格。然而，流動性來源來自Drift v2本身。用戶還可以使用閃電貸來增加交換的杠桿。
借貸
Drift的借貸模塊類似于Aave，它使用超額抵押機(jī)制。當(dāng)你將資產(chǎn)存入Drift時，這些資產(chǎn)將自動生成收益。
增長催化劑
激勵預(yù)期
Drift在2021年推出其v1。直到現(xiàn)在，Drift還沒有自己的原生代幣，錯過了激勵用戶上線協(xié)議的機(jī)會。盡管如此，Drift v2已經(jīng)實現(xiàn)了超過50億的總交易量和近10萬用戶。
2024年1月24日，Drift宣布它也將成為points-meta的成員，推出自己的積分系統(tǒng)，為期三個月。Drift擁有一支強(qiáng)大的團(tuán)隊并且有快速迭代產(chǎn)品的歷史。我們相信，在積分系統(tǒng)推出后，Drift協(xié)議將獲得更大的市場份額和交易量。
Solana論點(diǎn)
2023年Solana的復(fù)蘇令人興奮，尤其是去年年底。
高質(zhì)量項目如Jito為Solana帶來了更多流動性。
由于Solana的技術(shù)優(yōu)勢，meme也經(jīng)歷了一次繁榮，Bonkbot在12月賺取了1000萬美元的費(fèi)用，BananaGun推出了自己的Solana版本。
Depin和RWA敘事為Solana帶來了更多曝光。
Solana生態(tài)系統(tǒng)的繁榮帶來的TVL、用戶和鏈上活動的增加，將是Drift協(xié)議增長的基本推動力。Drift將有更多機(jī)會捕捉到DeFi協(xié)議產(chǎn)生的收益，活躍資產(chǎn)的推出將帶來杠桿交易的需求。
潛在機(jī)會
我們觀察到許多永續(xù)DEX以不同的策略增長。Drift在Solana生態(tài)系統(tǒng)中的領(lǐng)導(dǎo)地位是其最大的優(yōu)勢之一。自meme季節(jié)開始以來，越來越多的長尾資產(chǎn)出現(xiàn)，具有大量的交易量和良好的流動性。如果Drift能像HyperLiquid一樣列出更多流行的代幣，Drift可能會成為Solana上的主要degen中心。
Drift v2的TVL目前為1.71億美元，在DeFiLlama的衍生品類別中排名第5。在Drift v2的TVL中，DLP占大約1600萬美元。市場做市商金庫代表1600萬美元，保險基金金庫1000萬美元。其余的TVL由存款人的資產(chǎn)組成。Drift 目前服務(wù)了 13.3 萬用戶，并已促成超過940萬次交易，表明Drift v2擁有足夠的資產(chǎn)和用戶基礎(chǔ)。
盡管每日交易量在 5000 萬美元到 1 億美元之間，但仍明顯落后于其他生態(tài)系統(tǒng)的競爭對手。同時，缺乏交易意愿，子產(chǎn)品產(chǎn)生的收益對用戶吸引力不大。我們相信，隨著Drift的激勵計劃推出，交易將會改善。作為一個A輪產(chǎn)品，值得注意的是，代幣激勵帶來的更高的利潤增長可以提高儲戶的基礎(chǔ)收益，從而產(chǎn)生飛輪效應(yīng)。
結(jié)論
從v1到v2，我們可以看到Drift vAMM解決方案在持續(xù)添加真實流動性和加強(qiáng)預(yù)言機(jī)在定價中的干預(yù)方面有一個非常明顯的改善趨勢。盡管這似乎否定了vAMM的原始設(shè)計概念，實際上，真實流動性和vAMM的結(jié)合可以為用戶提供在交易長尾資產(chǎn)時更好的體驗。有了代幣和積分系統(tǒng)，Drift將變得越來越有利可圖。
然而，Drift也有明顯的缺點(diǎn)。得益于Solana的高性能，混合流動性解決方案也將Drift上的交易變成了一種訂單流模式。因此，Keeper和DLP作為流動性提供者，在執(zhí)行交易時無法獲得平等地位，使得DLP的吸引力不夠強(qiáng)。我們相信，即將推出的代幣可能會為Drift帶來改進(jìn)的更多可能性。
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