在數(shù)字資產(chǎn)交易領(lǐng)域，永續(xù)交易作為一種衍生品市場(chǎng)，已經(jīng)成為加密貨幣市場(chǎng)中的重要組成部分。本文將深入探討永續(xù)交易市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，特別聚焦于Solana生態(tài)下的一項(xiàng)頗具潛力的新型協(xié)議：Drift Protocol。通過對(duì)Drift Protocol的核心設(shè)計(jì)、技術(shù)特點(diǎn)以及在Solana生態(tài)中的定位進(jìn)行分析，我們可以更好地理解永續(xù)交易領(lǐng)域的現(xiàn)狀與未來發(fā)展方向。

永續(xù)交易現(xiàn)狀

在永續(xù)交易領(lǐng)域，中心化交易所仍占主導(dǎo)地位，但不可否認(rèn)，去中心化的永續(xù)協(xié)議在過去兩年中快速發(fā)展，未平倉總量實(shí)現(xiàn)了近 10 倍的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)并未包括DYDX

在這種背景下，永續(xù)協(xié)議之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。成交量數(shù)據(jù)的快速增長(zhǎng)促使開發(fā)者將CEX視為一個(gè)有利可圖且可持續(xù)的業(yè)務(wù)。許多協(xié)議都是GMX和DYDX的基礎(chǔ)上進(jìn)行小規(guī)模的創(chuàng)新，如價(jià)格來源、交易費(fèi)用結(jié)構(gòu)和激勵(lì)用戶等領(lǐng)域的創(chuàng)新。

就像DEX一樣，每個(gè)DeFi領(lǐng)域都有大量的分支。永續(xù)協(xié)議領(lǐng)域中分支過多加劇了競(jìng)爭(zhēng)，這是因?yàn)樯虡I(yè)結(jié)構(gòu)過于簡(jiǎn)單。目前如果不利用永續(xù)協(xié)議的流動(dòng)性來發(fā)展 DeFi ，就會(huì)錯(cuò)失良機(jī)。

Drift Protocol介紹

Drift 正在 Solana 上使用動(dòng)態(tài) vAMM (DAMM) 機(jī)制構(gòu)建去中心化的永續(xù)協(xié)議。Drift v2于2022年中推出，并由于其新的混合流動(dòng)性解決方案，已成長(zhǎng)為 TVL 前 5 名的永續(xù)CEX。Drift Protocol在沒有原生代幣的情況下成功運(yùn)營(yíng)了2年，從而脫穎而出。Drift Protocol提供多種類型的衍生品市場(chǎng)，包括永續(xù)合約、現(xiàn)貨、借貸等。

Drift v1及其問題

vAMM

在大多數(shù)情況下，自動(dòng)做市商（AMM）用于互換，也被稱為現(xiàn)貨交易。傳統(tǒng)上，AMM使用恒定乘積公式x * y=k來定價(jià)資產(chǎn)，其中x和y代表流動(dòng)性池中兩種資產(chǎn)的儲(chǔ)備余額，k代表總流動(dòng)性。這里的關(guān)鍵概念是，由于自動(dòng)重新平衡，k 在整個(gè)交易過程中保持不變。

Perpetual Protocol 是另一個(gè)基于 AMM 的永續(xù)交易所，基于AMM的基礎(chǔ)上，最初提出了虛擬自動(dòng)做市商或vAMM的解決方案。與傳統(tǒng)AMM不同，vAMM交易不依賴于底層資產(chǎn)。盡管使用相同的x * y=k公式，但重要的是要注意，在vAMM模型中，k 是在 vAMM 模型中預(yù)先確定和固定的，因?yàn)樗薪灰锥及l(fā)生在該虛擬池中。

例如，如果用戶想要使用1000 USDC對(duì)SOL進(jìn)行5倍杠桿，他們需要將1000 USDT發(fā)送到一個(gè)金庫。作為回報(bào)，協(xié)議在vAMM中信用5000 vUSDC購買SOL，然后他們將有相應(yīng)的SOL敞口。

Drift v1是在這個(gè)概念上構(gòu)建的，有兩個(gè)創(chuàng)新：重新掛鉤和調(diào)整流動(dòng)性。重新掛鉤意味著根據(jù)預(yù)言機(jī)價(jià)格（資產(chǎn)價(jià)格）有效更新報(bào)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)格，使交易在更深的流動(dòng)性區(qū)域進(jìn)行。通過處于更深的流動(dòng)性區(qū)域，交易執(zhí)行得更好。預(yù)言機(jī)將價(jià)格數(shù)據(jù)提供給vAMM，并將其設(shè)置為最新的“終端（起始）價(jià)格”，然后收集的費(fèi)用被添加到池中以滿足價(jià)格調(diào)整，確保調(diào)整后的活躍價(jià)格范圍內(nèi)有足夠的流動(dòng)性。在初始的vAMM模型中，當(dāng)創(chuàng)建一個(gè)池時(shí)，參數(shù)‘k’是在創(chuàng)建池時(shí)設(shè)置的。然而，在Drift v1中，‘k’可以多次調(diào)整。簡(jiǎn)單地說，為了進(jìn)一步深化流動(dòng)性，應(yīng)計(jì)交易費(fèi)被注入 vAMM 池，類似于為 Uniswap v2 增加流動(dòng)性，從而導(dǎo)致 "k "的增加。

問題

在傳統(tǒng)的現(xiàn)貨-AMM或Peer-to-Pool模型中，總有一方充當(dāng)被動(dòng)的流動(dòng)性提供者（LP），交易者的利潤(rùn)來自這些被動(dòng)LP。然而，在沒有被動(dòng)LP的vAMM情況下，交易者相互充當(dāng)LP，意味著一個(gè)交易者要獲利，必須有另一個(gè)交易者作為對(duì)手方。因此，沒有人想成為最后一個(gè)交易者。結(jié)果，大多數(shù)人更傾向于戰(zhàn)略性地開倉和平倉來執(zhí)行套利策略，最終創(chuàng)建了一個(gè)玩家對(duì)玩家（PVP）市場(chǎng)。

如果始終有大量的交易者，這樣的PVP市場(chǎng)可以繼續(xù)正常運(yùn)作。然而，當(dāng)套利者無法獲得足夠的利潤(rùn)時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)崩潰，這就是問題所在。預(yù)設(shè)的'k'設(shè)定了起始價(jià)格。當(dāng)當(dāng)前價(jià)格高于起始價(jià)格時(shí)，持倉為凈多頭，反之亦然。在大多數(shù)情況下，公平價(jià)格由CEX驅(qū)動(dòng)，因此vAMM池需要使用收集的交易費(fèi)用作為公平價(jià)格與起始價(jià)格偏離時(shí)重新定價(jià)。但同時(shí)，資金費(fèi)用由收集的交易費(fèi)用支付。當(dāng)偏差變大時(shí)，重新掛鉤和k調(diào)整的成本會(huì)增加。雖然資金費(fèi)用有上限，但重新掛鉤和k調(diào)整的成本可能會(huì)耗盡保險(xiǎn)基金，然后套利者獲得的利潤(rùn)減少。

如果套利者因?yàn)槭找娌辉傥x開，大部分收集的費(fèi)用用于為零售商提供“更好”的價(jià)格。問題是：沒有套利者，沒有成交量，沒有費(fèi)用。

由于vAMM的不對(duì)稱交易模型，如果杠桿管理不善，資金可能會(huì)因價(jià)格操縱而流失。操縱者可以被允許先后開設(shè)兩個(gè)高杠桿頭寸，將價(jià)格推高到一個(gè)點(diǎn)，其中一個(gè)頭寸的利潤(rùn)可以覆蓋另一個(gè)頭寸的損；這個(gè)利潤(rùn)來自其他用戶的資金。此外，正盈虧和負(fù)盈虧之間的差異可能會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。

Drift v2核心設(shè)計(jì)

Drift v2引入了一種混合流動(dòng)性解決方案，旨在提供更多的抵押品并降低vAMM本身的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于Drift v2，有3種類型的流動(dòng)性保證執(zhí)行訂單時(shí)為交易者提供最佳價(jià)格：

• Just in time（JIT）即時(shí)流動(dòng)性

• vAMM流動(dòng)性

• 去中心化訂單簿（DLOB）流動(dòng)性

即時(shí)流動(dòng)性

當(dāng)交易者提交市場(chǎng)訂單時(shí)，它會(huì)被廣播到一個(gè)由守護(hù)者組成的市場(chǎng)做市商網(wǎng)絡(luò)，并啟動(dòng)一個(gè)荷蘭式拍賣。默認(rèn)情況下，荷蘭式拍賣持續(xù)5秒（20個(gè)時(shí)間槽），起始價(jià)格由預(yù)言機(jī)價(jià)格和vAMM的庫存狀態(tài)決定。在此過程中，市場(chǎng)做市商不斷地在競(jìng)爭(zhēng)中搶跑，價(jià)格從對(duì)接受者最有利變?yōu)樽畈焕?。JIT拍賣給交易者提供了在交易活動(dòng)中體驗(yàn)零滑點(diǎn)的機(jī)會(huì)。

vAMM流動(dòng)性

在Drift v2中，如果沒有做市商執(zhí)行市場(chǎng)訂單，vAMM將充當(dāng)備用流動(dòng)性。Drift v2 AMM具有內(nèi)置的買賣價(jià)差和Drift 流動(dòng)性提供者（DLP）。DLP是具有主動(dòng)功能的被動(dòng)流動(dòng)性提供者，與vAMM開設(shè)相對(duì)頭寸。用戶可以向特定池添加流動(dòng)性并獲得其接受費(fèi)用的份額。內(nèi)置的買入/賣出價(jià)差使 Drift vAMM 具有更廣泛的流動(dòng)性，而不僅僅是在拍賣過程中以當(dāng)前的預(yù)言機(jī)價(jià)格填充。通過這一過程，緩解了高成本的多空不平衡問題。

不管是基于vAMM還是基于預(yù)言機(jī)的，永續(xù)市場(chǎng)總是零和游戲，交易者從他人的損失中獲利。這與v1形成對(duì)比，在v1中，交易者有“真實(shí)”的流動(dòng)性作為他們的盈虧，這是重要的，因?yàn)樘峁┝烁嗟牡盅浩?。在將DLP整合到DAMM后，通過增加‘k’，流動(dòng)性深度將得到改善，80%的交易費(fèi)用將作為獎(jiǎng)勵(lì)分配給DLP。

Drift v2還引入了一種新的基于預(yù)言機(jī)的定價(jià)機(jī)制，通過考慮諸如波動(dòng)性和庫存等因素來優(yōu)化重新定價(jià)和設(shè)置價(jià)差的過程。這確保了套利者參與活動(dòng)以有效平衡多空頭寸。v2中的價(jià)格運(yùn)動(dòng)依賴于預(yù)言機(jī)提供的數(shù)據(jù)，而不是多空不平衡。

去中心化訂單簿（DLOB）流動(dòng)性

Drift v2提供了一個(gè)去中心化的訂單簿網(wǎng)絡(luò)。其背后的機(jī)制非常簡(jiǎn)單：一組稱為Keeper的機(jī)器人負(fù)責(zé)記錄、存儲(chǔ)以及匹配和執(zhí)行提交的限價(jià)訂單。每個(gè)Keeper機(jī)器人都有自己的鏈下訂單簿。訂單按價(jià)格、期限和頭寸大小排序。當(dāng)一個(gè)訂單達(dá)到觸發(fā)價(jià)格時(shí)，Keeper將提交交易以對(duì)抗DAMM。作為回報(bào)，Keeper根據(jù)數(shù)學(xué)公式確定的比例獲得交易費(fèi)用，這在這里有進(jìn)一步的解釋。值得注意的是，如果有買賣訂單具有完全相同的參數(shù)（例如，以110 USDC買入1 SOL——以110 USDC賣出1 SOL），Keeper可以直接匹配它們，而不經(jīng)過vAMM，這可以提高效率。

總的來說，為了解決償付能力問題，Drift v2將訂單執(zhí)行去中心化到真實(shí)的流動(dòng)性來源，如JIT、DLP和DLOB中的直接訂單匹配（這也意味著更多的抵押品）。

其他特點(diǎn)

現(xiàn)貨

Drift v2提供現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨保證金交易。與永續(xù)交易不同，所有類型的現(xiàn)貨交易都基于真實(shí)的底層資產(chǎn)。例如，現(xiàn)貨交易的流動(dòng)性來自O(shè)penBook DEX。此外，現(xiàn)貨和保證金交易允許用戶通過在Drift v2上借用資產(chǎn)來增加其現(xiàn)貨的杠桿。這兩種方法的目的主要是對(duì)沖永續(xù)頭寸。

Swap

Drift上的交換依賴于Jupiter路由為用戶提供最佳價(jià)格。然而，流動(dòng)性來源來自Drift v2本身。用戶還可以使用閃電貸來增加交換的杠桿。

借貸

Drift的借貸模塊類似于Aave，它使用超額抵押機(jī)制。當(dāng)你將資產(chǎn)存入Drift時(shí)，這些資產(chǎn)將自動(dòng)生成收益。

增長(zhǎng)催化劑

激勵(lì)預(yù)期

Drift在2021年推出其v1。直到現(xiàn)在，Drift還沒有自己的原生代幣，錯(cuò)過了激勵(lì)用戶上線協(xié)議的機(jī)會(huì)。盡管如此，Drift v2已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超過50億的總交易量和近10萬用戶。

2024年1月24日，Drift宣布它也將成為points-meta的成員，推出自己的積分系統(tǒng)，為期三個(gè)月。Drift擁有一支強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)并且有快速迭代產(chǎn)品的歷史。我們相信，在積分系統(tǒng)推出后，Drift協(xié)議將獲得更大的市場(chǎng)份額和交易量。

Solana論點(diǎn)

2023年Solana的復(fù)蘇令人興奮，尤其是去年年底。

• 高質(zhì)量項(xiàng)目如Jito為Solana帶來了更多流動(dòng)性。

• 由于Solana的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，meme也經(jīng)歷了一次繁榮，Bonkbot在12月賺取了1000萬美元的費(fèi)用，BananaGun推出了自己的Solana版本。

• Depin和RWA敘事為Solana帶來了更多曝光。

Solana生態(tài)系統(tǒng)的繁榮帶來的TVL、用戶和鏈上活動(dòng)的增加，將是Drift協(xié)議增長(zhǎng)的基本推動(dòng)力。Drift將有更多機(jī)會(huì)捕捉到DeFi協(xié)議產(chǎn)生的收益，活躍資產(chǎn)的推出將帶來杠桿交易的需求。

潛在機(jī)會(huì)

我們觀察到許多永續(xù)DEX以不同的策略增長(zhǎng)。Drift在Solana生態(tài)系統(tǒng)中的領(lǐng)導(dǎo)地位是其最大的優(yōu)勢(shì)之一。自meme季節(jié)開始以來，越來越多的長(zhǎng)尾資產(chǎn)出現(xiàn)，具有大量的交易量和良好的流動(dòng)性。如果Drift能像HyperLiquid一樣列出更多流行的代幣，Drift可能會(huì)成為Solana上的主要degen中心。

Drift v2的TVL目前為1.71億美元，在DeFiLlama的衍生品類別中排名第5。在Drift v2的TVL中，DLP占大約1600萬美元。市場(chǎng)做市商金庫代表1600萬美元，保險(xiǎn)基金金庫1000萬美元。其余的TVL由存款人的資產(chǎn)組成。Drift 目前服務(wù)了 13.3 萬用戶，并已促成超過940萬次交易，表明Drift v2擁有足夠的資產(chǎn)和用戶基礎(chǔ)。

盡管每日交易量在 5000 萬美元到 1 億美元之間，但仍明顯落后于其他生態(tài)系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同時(shí)，缺乏交易意愿，子產(chǎn)品產(chǎn)生的收益對(duì)用戶吸引力不大。我們相信，隨著Drift的激勵(lì)計(jì)劃推出，交易將會(huì)改善。作為一個(gè)A輪產(chǎn)品，值得注意的是，代幣激勵(lì)帶來的更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)可以提高儲(chǔ)戶的基礎(chǔ)收益，從而產(chǎn)生飛輪效應(yīng)。

結(jié)論

從v1到v2，我們可以看到Drift vAMM解決方案在持續(xù)添加真實(shí)流動(dòng)性和加強(qiáng)預(yù)言機(jī)在定價(jià)中的干預(yù)方面有一個(gè)非常明顯的改善趨勢(shì)。盡管這似乎否定了vAMM的原始設(shè)計(jì)概念，實(shí)際上，真實(shí)流動(dòng)性和vAMM的結(jié)合可以為用戶提供在交易長(zhǎng)尾資產(chǎn)時(shí)更好的體驗(yàn)。有了代幣和積分系統(tǒng)，Drift將變得越來越有利可圖。

然而，Drift也有明顯的缺點(diǎn)。得益于Solana的高性能，混合流動(dòng)性解決方案也將Drift上的交易變成了一種訂單流模式。因此，Keeper和DLP作為流動(dòng)性提供者，在執(zhí)行交易時(shí)無法獲得平等地位，使得DLP的吸引力不夠強(qiáng)。我們相信，即將推出的代幣可能會(huì)為Drift帶來改進(jìn)的更多可能性。

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