Ethena是什么？Ethena會是下一個Luna嗎？
近日，幣安上線的算法穩(wěn)定幣Ethena再度引發(fā)市場熱議。之前每輪牛市，總會有一波算法穩(wěn)定幣的熱潮，比如Basis，Luna等。那么，這次的Ethena有何創(chuàng)新？Ethena會有希望成為最大的算法穩(wěn)定幣嗎？Ethena又會面臨哪些潛在危機(jī)和風(fēng)險？
Ethena是什么？
Ethena是基于以太坊穩(wěn)定幣 USDe的開發(fā)商，其希望提供一種可擴(kuò)展的加密原生貨幣形式，以實現(xiàn)真正去中心化的金融系統(tǒng)，同時提供一個全球可訪問的以美元計價的儲蓄工具 —— “互聯(lián)網(wǎng)債券”。
該產(chǎn)品的創(chuàng)意來源于BitMEX創(chuàng)始人Arthur Hayes的一個構(gòu)想。在2023年3月，Arthur撰寫了《Dust on Crust》一文，提出了創(chuàng)建一種新型穩(wěn)定幣“中本聰美元”的想法，這種穩(wěn)定幣將由相等數(shù)量的BTC現(xiàn)貨多頭和期貨空頭支持。Ethena Labs受到了這一構(gòu)想的啟發(fā)，不過他們選擇的是以ETH而非BTC作為主要的資產(chǎn)標(biāo)的，即USDe的抵押資產(chǎn)由等量的現(xiàn)貨ETH多頭和期貨ETH空頭構(gòu)成。在Ethena中，主要有三個關(guān)鍵部分，其分別是USDe、sUSDe、互聯(lián)網(wǎng)債券。
USDe
USDe ：是一種以太坊為基礎(chǔ)的穩(wěn)定幣，由衍生品提供擔(dān)保。Ethena 允許用戶使用美元、ETH 或流動性質(zhì)押代幣作為抵押品創(chuàng)建 USDe。
sUSDe：通過質(zhì)押 Liquid 質(zhì)押加密幣和資金費率獲得的獎勵。最初 1 sUSDe兌換1 USDe，隨著時間的推移，1 sUSDe 大于 1 USDe
互聯(lián)網(wǎng)債券：建立在USDe的基礎(chǔ)上，結(jié)合來自以太坊的收益率，以及來自永續(xù)掉期和期貨市場的資金和標(biāo)的物價差，創(chuàng)建了第一個鏈上加密原生“債券”，可以作為允許司法管轄區(qū)的用戶的美元計價儲蓄工具
Ethena驚人質(zhì)押收益從何而來？
目前sUSDe的年化率高達(dá)35.4% ，很多人把自己的USDT、USDC等穩(wěn)定幣換成這個平臺發(fā)行的USDe。那么，這驚人質(zhì)押收益從何而來？
Ethena同時支持將現(xiàn)貨ETH通過 Lido 等流動性質(zhì)押衍生協(xié)議進(jìn)行質(zhì)押，從而賺取 3% — 5% 的年化收益，再疊加ETH的空單收益率（資金費率為正的時間通常遠(yuǎn)大于資金費率為負(fù)的時間，這代表著多頭將向空頭支付手續(xù)費）。所以這兩項收益率疊加，造就了USDe 可觀的高收益率。在這個過程中，Ethena產(chǎn)品的核心機(jī)制 — Delta中性，具有非常關(guān)鍵的作用。
Delta：在金融學(xué)中是一個用以衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動對投資組合變化影響幅度的指標(biāo)，取值范圍為-1 到 1。Delta 中性的意思是：如果一個投資組合由相關(guān)的金融產(chǎn)品組成，而且其價值不受基礎(chǔ)資產(chǎn)小幅價格變動的影響，這樣的投資組合即具有Delta 中性的性質(zhì)。比如：假設(shè)ETH的價格是1美金，創(chuàng)建1USDe時會將1ETH作為保證金在衍生品交易中做空1ETH。無論ETH價格是下跌到0.1美金還是上漲到100美金，通過做空合約的套保機(jī)制，1ETH在合約中的價值始終能保持為1美金，從而實現(xiàn)資金的平衡。這樣創(chuàng)建出了原生去中心化且等額抵押的合成美元，確保了1USDe始終等值于1美金，體現(xiàn)了穩(wěn)定幣的核心價值。
Ethena會是下一個Luna嗎？
由于Ethena Labs在推動Arthur的這一愿景，Arthur自己也直接參與了大量USDe的鑄造。其并在X平臺公開表示：“USDe將超過USDT，成為市場上規(guī)模最大的美元穩(wěn)定幣。”但是，Ethena真的會成為世界上最大的美元穩(wěn)定幣嗎？其又面臨哪些潛在風(fēng)險與危機(jī)？
抵押脫鉤風(fēng)險：如果Ethena的LST抵押品與ETH脫鉤，將導(dǎo)致ETH空頭無法有效捕捉市場波動，可能引起協(xié)議損失。歷史上已有LST脫鉤的例子，如stETH在某些事件中的折扣達(dá)到近8%。
資金費率風(fēng)險：雖然Ethena的回溯測試顯示通過使用ETH作為抵押品可以減少負(fù)收益的天數(shù)，但資金利率可能轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，以往有協(xié)議因收益率倒掛而失敗。
交易對手風(fēng)險：雖然通過使用OES托管賬戶緩解了將用戶抵押品部署到中心化交易所的風(fēng)險，但交易所破產(chǎn)仍可能導(dǎo)致?lián)p失。Ethena需采取措施減少交易所資本風(fēng)險，如至少每天結(jié)算盈虧。
一般加密貨幣風(fēng)險：Ethena的存款人面臨協(xié)議團(tuán)隊可能侵吞資金的風(fēng)險，以及與智能合約潛在漏洞相關(guān)的風(fēng)險。不過，Ethena通過使用OES托管賬戶，無需依賴復(fù)雜的智能合約邏輯降低了后者的風(fēng)險。
交易員策略失誤：交易員策略失誤在CEX開永續(xù)合約頭寸的損失風(fēng)險，以及判斷錯誤穩(wěn)定幣供應(yīng)量需求趨勢，做多賺錢但是穩(wěn)定幣供應(yīng)量業(yè)務(wù)卻停滯不前的風(fēng)險等。
加密大V Haotian發(fā)推認(rèn)為：Ethena以合約市場反向?qū)_頭寸為錨的切入點需要持續(xù)觀察，因為平臺要擴(kuò)大穩(wěn)定幣增發(fā)量注定了更大程度其會成為市場的“大空頭”。這在一個持續(xù)走牛的市場趨勢下，若以發(fā)行穩(wěn)定幣為主要動因固然向好，但若平臺更趨向于利益導(dǎo)向，想在本就捉襟見肘的以太坊DeFi協(xié)議上刮油水，同時又要靠交易策略利益最大化，這在當(dāng)下不那么穩(wěn)定的交易市場挑戰(zhàn)性會很大。
總結(jié)
加密市場對于算法穩(wěn)定幣有一種原生需求，每一輪牛市總會興起一陣熱潮；但是算法穩(wěn)定幣在一段熱炒之后，總是引來一次大的崩盤，特別是Luna暴雷之后，市場對此產(chǎn)生過非常大的驚恐。Ethena從設(shè)計機(jī)制上有其創(chuàng)新性，但其潛在風(fēng)險也非常大。牛市期間，Ethena在資金推動下或許仍然能蓬勃發(fā)展；但是Ethena 極高的收益率在熊市間實質(zhì)上很難維持，最終或仍然難逃螺旋下跌的循環(huán)。
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