Pantera Capital合伙人：以太坊十年變遷，走向鏈上資本核心
關鍵提要
進入第二個十年，以太坊正在確立其作為穩(wěn)定幣、DeFi 和代幣化資產基礎層的地位。
數(shù)字資產國庫券(DAT)正在減少代幣流通量并推動機構對 ETH 的需求，從而創(chuàng)造結構性價格支撐。
監(jiān)管的明確性和以太坊基金會的改革，以太坊將逐步成為鏈上資本市場的核心基礎設施，從而實現(xiàn)長期增長。
以太坊愿景的起源
在創(chuàng)建以太坊之前，Vitalik Buterin 是一位早期的比特幣支持者，并曾在 Bitcoin Magazine 工作。在那里，他意識到比特幣缺乏腳本能力，無法滿足應用開發(fā)的需求。于是，他提出了一個大膽的構想：通過一個通用腳本語言打造以太坊，并將其設計為運行在去中心化、無需許可網絡上的計算機。這一理念在當時顯得極為前衛(wèi)，也引發(fā)了不少質疑——畢竟，這只是一個沒有大公司背景的年輕人試圖創(chuàng)造一種全新的技術體系。
然而，改變許多早期投資者視角的關鍵在于，越來越多的應用選擇在以太坊而非比特幣及其 Layer 2 上構建，這表明以太坊更適合應用開發(fā)。驗證這一觀點的首批「殺手級應用」之一是 Augur——一個去中心化預測市場。Augur 展現(xiàn)了以太坊強大的潛力：它可以支持基于透明性、自動化和金融邏輯的強大應用，同時允許開發(fā)者發(fā)行代幣、協(xié)調治理并原生籌集資金，這直接催生了 ICO(首次代幣發(fā)行)熱潮。
以太坊的十年
以太坊迎來十周年紀念，正享受著人們期待已久的輝煌時刻。
自 2015 年推出以來，以太坊憑借可編程智能合約開創(chuàng)先河，聚集開發(fā)者社區(qū)，為 DeFi、游戲和 NFT 等領域奠定了基礎。在過去十年中，這一生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)創(chuàng)新，不僅承載了大多數(shù) DeFi 協(xié)議，還成為穩(wěn)定幣的核心支柱。隨著穩(wěn)定幣基礎設施的成熟，天才法案(GENIUS Act)的出臺帶來了監(jiān)管清晰，同時為以太坊引入版稅收入并提升其需求。
盡管穩(wěn)定幣如 USDC 和 USDT 已在多個鏈上存在，以太坊仍是穩(wěn)定幣活動的主導平臺，占全球穩(wěn)定幣市值的近 50%。以太坊強大的生態(tài)系統(tǒng)在穩(wěn)定幣采用及創(chuàng)新擴容方案的推動下持續(xù)驅動價格增長，而 Pantera Capital 的戰(zhàn)略投資更是助推了這一增長勢頭。
Pantera 的以太坊生態(tài)系統(tǒng)投資
過去十年間，Pantera Capital 持續(xù)投資以太坊生態(tài)系統(tǒng)，支持變革性項目與創(chuàng)始人，與以太坊的成長緊密相連。關鍵投資包括：
· Circle：USDC 背后的驅動力，市值超 600 億美元，推動以太坊在 DeFi 與支付領域的廣泛采用。
· Arbitrum：領先的 Layer 2 解決方案，2023 年捕獲 100% 的以太坊新增交易增長，交易速度提升 40 倍，成本降低 20 倍，累計處理交易超 18.9 億筆，去中心化交易所交易量突破 5450 億美元，展現(xiàn)以太坊的擴展性。
· Ondo：在價值數(shù)十億美元的代幣化資產管理市場中表現(xiàn)搶眼，2023 年推出 USDY，連接美國國債等真實資產與鏈上金融，強化以太坊作為核心基礎設施的角色。
· Morpho：優(yōu)化以太坊上的借貸體驗，上線一年存款規(guī)模接近 10 億美元，成為最快突破這一里程碑的 DeFi 協(xié)議之一。
· Bitwise：Pantera 為其現(xiàn)貨以太坊 ETF 提供早期資金支持，成為首批獲批的 ETF，吸引機構資本流入。截至 2025 年，Bitwise 管理資產規(guī)模超 40 億美元，利用以太坊區(qū)塊鏈驅動 DeFi 與代幣化資產戰(zhàn)略。
· BitMine 及其他企業(yè)：與 Bit Digital 等公司共同向企業(yè)金庫新增超 84 萬枚 ETH，彰顯以太坊作為儲備資產的價值。
Pantera Capital 通過戰(zhàn)略投資，推動以太坊在鏈上金融、擴容解決方案及真實資產鏈接中的核心地位，助力其生態(tài)的持續(xù)發(fā)展與創(chuàng)新。
機構需求、 數(shù)字資產財庫與以太坊供應格局的轉變
以太坊 7 月暴漲 53%，以太坊的強勁上漲并非炒作，而是由結構性因素推動：機構加碼 ETF 與數(shù)字資產財庫(DATs)、以太坊基金會的轉型，以及近期監(jiān)管環(huán)境的明朗化。
機構對加密資產的興趣集中在 ETF 與 DAT 領域。上周，美國現(xiàn)貨 ETH ETF 吸引了 18 億美元資金流入，而 DAT 也開始大規(guī)模囤積 ETH。SharpLink(SBET)將其儲備增加至 36.1 萬枚 ETH，BitMine 僅用 16 天便將以太坊持倉突破 20 億美元。正如 MicroStrategy 的 Tom Lee 與 Pantera 的 Cosmo Jiang 在電話會議中提到，這些資產管理公司擁有內置優(yōu)勢：低成本資金、股權溢價、質押收益、并購套利以及運營收入，使每次新股發(fā)行都能增加其每股 ETH 持有量。這種獨特的結構不斷減少以太坊的流通量，為價格提供了超越簡單需求的支撐力。
資料來源：https://www.coinglass.com/eth-etf
DAT 已不再是加密貨幣原生領域的新鮮玩意，而是機構投資者涉足加密貨幣和以太坊的切入點，讓他們在購買現(xiàn)貨或進行鏈上交易之前便能獲得敞口。正如我在之前的博客《加密項目美國上市潮來襲：如何合理估值才能吸引華爾街的注意?》中所提到，這些工具集中了巨大的購買力，往往吸收的 ETH 數(shù)量超過發(fā)行量，推動稀缺性，并引發(fā)更廣泛的資本輪動進入其他山寨幣。
監(jiān)管清晰化和以太坊基金會的戰(zhàn)略轉變
監(jiān)管環(huán)境的改善正在將過去的阻力轉化為助力。今年 7 月，《天才法案》(GENIUS Act)授予受監(jiān)管的支付穩(wěn)定幣聯(lián)邦特許地位。穩(wěn)定幣悄然成為加密貨幣的殺手級應用，其流通量已超過 2500 億美元，其中以太坊結算了全球約一半的代幣化美元轉賬。
與此同時，以太坊基金會 (EF) 的新領導層和快速發(fā)展也在推動鏈的迅速迭代。此次轉型包括領導層重組、協(xié)議團隊結構調整、嚴格的金庫政策以及加速的技術路線圖，以解決社區(qū)對效率、透明度和競爭力的批評。通過專注于 Layer 1 擴展、Blobspace(數(shù)據(jù)存儲空間)、用戶體驗(UX)優(yōu)化以及 DeFi 整合，旨在鞏固以太坊在機構采用(如 Robinhood 在 Arbitrum 上的股票代幣)和區(qū)塊鏈競爭(如 Solana)中的主導地位。盡管仍面臨諸如人才留存和社區(qū)期望管理等挑戰(zhàn)，EF 的戰(zhàn)略轉型為以太坊在資本市場鏈上遷移中抓住機遇奠定了基礎，例如 Robinhood Chain 和 Pantera 生態(tài)投資等創(chuàng)新案例的出現(xiàn)。
最后的思考
穩(wěn)定幣終于鎖定了可靠的軌道，并得到了《天才法案》(GENIUS Act)等法案的監(jiān)管明確性的強化，從而提振了其需求。而數(shù)字資產財庫正是這一需求背后的引擎。它們吸收市場流通量、推高價格，并為機構提供一站式持有加密資產的解決方案。在當今市場更看重結構性收益的背景下，具備通縮壓力并與真實現(xiàn)金流掛鉤的代幣將成為 DATs 的理想底層資產。這一趨勢將進一步推動以太坊價格上漲，同時以太坊區(qū)塊鏈的需求也將隨之激增。
我們正處于重大基礎設施轉型的關鍵時刻，這場變革需要的并非靈丹妙藥，而是一系列能夠解決眾多棘手問題的解決方案。在 Pantera Capital，我們始終致力于投資那些能夠賦能鏈上資本市場下一階段、簡化金融基礎設施并拓展區(qū)塊鏈創(chuàng)新視野的解決方案。以太坊正處于這場變革的中心，它是穩(wěn)定幣的核心支柱、機構的青睞平臺，也是數(shù)字資產經濟不斷發(fā)展的催化劑，引領行業(yè)邁向全新未來。
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