穩(wěn)定幣步入“生息時(shí)代”：收益型穩(wěn)定幣全景解讀
你最近有沒有在某些平臺(tái)看到 USDC 的 12% 年化活期收益？
這還真不是噱頭，過去穩(wěn)定幣持有者往往是零利息的「無息儲(chǔ)戶」，而發(fā)行方則將沉淀資金投資于美國國債、票據(jù)等安全資產(chǎn)，賺取巨額收益，USDT/Tether、USDC/Circle 莫不是如此。
而現(xiàn)在，過去屬于發(fā)行方的專屬紅利，正被重新分配——除了 USDC 的利息補(bǔ)貼大戰(zhàn)，越來越多新一代收益型穩(wěn)定幣項(xiàng)目正打破這道「收益圍墻」，讓持幣者直接分享底層資產(chǎn)的利息收益，這不僅改變了穩(wěn)定幣的價(jià)值邏輯，也可能成為 RWA 和 Web3 賽道的全新增長引擎。
一、收益型穩(wěn)定幣是什么？
從定義上看，收益型穩(wěn)定幣是指底層資產(chǎn)能產(chǎn)生收益，并將該收益（通常來自美債、RWA 或鏈上收益）直接分配給持幣者的穩(wěn)定幣，這與傳統(tǒng)穩(wěn)定幣（如 USDT/USDC）明顯不同，因?yàn)樗鼈兊氖找鏆w發(fā)行方，持有者只是享有錨定美元的優(yōu)勢，但并沒有利息收益。
而收益型穩(wěn)定幣卻是讓持幣本身變成一種被動(dòng)投資工具，究其原因，其實(shí)就是把 Tether/USDT 獨(dú)吞的國債利息收益分給廣大穩(wěn)定幣持有者，舉個(gè)例子或許可以理解地更為直觀：
譬如 Tether 印發(fā) USDT 的過程，本質(zhì)上就是加密用戶拿美元去「購買」USDT 的過程——Tether 發(fā)行 100 億美元的 USDT，就意味著加密用戶向 Tether 存入了 100 億美元，來獲得這 100 億美元的 USDT。
Tether 在拿到這 100 億美元后，并不需要向?qū)?yīng)的用戶支付利息，相當(dāng)于以零成本的形式從加密用戶手中獲得實(shí)打?qū)嵉拿涝Y金，如果買入美國國債，那就是零成本、無風(fēng)險(xiǎn)的利息收入。
根據(jù) Tether 披露的二季度鑒證報(bào)告，其直接持有超 1570 億美元的美國政府債券（包括 1055 億美元的直接持有和 213 億美元的間接持有），使其成為全球最大的美國國債持有者之一——據(jù) Messari 數(shù)據(jù)，截止 2025 年 7 月 31 日，Tether 超越韓國成為第 18 大美國國債持有者。
這意味著即便按 4% 左右的國債收益率，Tether 每年也能躺賺 60 億美元左右（差不多一季度 7 億美元左右），Tether 二季度運(yùn)營利潤達(dá) 49 億美元的數(shù)據(jù)也印證了這一模式的暴利。
而 imToken 基于「穩(wěn)定幣已不再是某個(gè)統(tǒng)一敘事可概括的工具，它的使用因人而異、因需而異」的市場實(shí)踐，也將穩(wěn)定幣劃分為多個(gè)可探索子集合（延伸閱讀《穩(wěn)定幣世界觀：如何構(gòu)建用戶視角下的穩(wěn)定幣分類框架？》）。
其中按 imToken 的穩(wěn)定幣分類方法，收益型穩(wěn)定幣就被單列為能為持有者帶來持續(xù)收益的特殊子類，主要包括兩大類別：
- 原生帶息穩(wěn)定幣： 用戶僅需持有該類穩(wěn)定幣，即可自動(dòng)獲得收益，類似于銀行的活期存款。代幣本身就是一種生息資產(chǎn)，類似 USDe、USDS 等；
- 提供官方收益機(jī)制的穩(wěn)定幣：這類穩(wěn)定幣本身不一定自動(dòng)生息，但其發(fā)行方或管理協(xié)議提供了官方的收益渠道，用戶需要執(zhí)行特定操作，例如將其存入指定的儲(chǔ)蓄協(xié)議（如 DAI 的存款利率機(jī)制 DSR）、進(jìn)行質(zhì)押或兌換成特定的收益憑證，才能開始賺取利息，類似 DAI 等；
如果說 2020-2024 年是「穩(wěn)定幣的擴(kuò)容期」，那么 2025 年將是「穩(wěn)定幣的分紅期」，在合規(guī)、收益和流動(dòng)性三者平衡下，收益型穩(wěn)定幣或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)萬億美元級(jí)別的穩(wěn)定幣子賽道。
二、收益型穩(wěn)定幣頭部項(xiàng)目盤點(diǎn)
從具體落地路徑看，大多數(shù)收益型穩(wěn)定幣與美國國債代幣化緊密相關(guān)——用戶持有的鏈上代幣，本質(zhì)上錨定的是由托管機(jī)構(gòu)保管的美債資產(chǎn)，這樣既保留了國債的低風(fēng)險(xiǎn)屬性與收益能力，又具備鏈上資產(chǎn)的高流動(dòng)性，還可以與 DeFi 組件結(jié)合，衍生出杠桿、借貸等金融玩法。
當(dāng)前市場上，除了 MakerDAO、Frax Finance 等老牌協(xié)議繼續(xù)加碼外，Ethena（USDe）、Ondo Finance 等新玩家的發(fā)展也在迅速加速，形成了從協(xié)議型到 CeDeFi 混合型的多元格局。
Ethena 的 USDe
作為本輪收益型穩(wěn)定幣熱潮的流量擔(dān)當(dāng)，首先自然是 Ethena 旗下穩(wěn)定幣 USDe，近期其供應(yīng)量也首次突破百億大關(guān)。
Ethena Labs 官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)文時(shí)，USDe 的年化收益率仍高達(dá) 9.31%，此前更是一度維持在 30% 以上，高收益來源主要有兩塊：
- ETH 的 LSD 質(zhì)押收益；
- Delta 對(duì)沖頭寸（即永續(xù)期貨的空頭頭寸）的資金費(fèi)率收入；
其中前者比較穩(wěn)定，目前大約在 4% 附近浮動(dòng)，而后者則完全取決于市場情緒，因此 USDe 的年化收益某種程度上也直接取決于全網(wǎng)資金費(fèi)率（市場情緒）。
Ondo Finance USDY
Ondo Finance 作為 RWA 賽道的明星項(xiàng)目，一直專注于將傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品帶入鏈上市場。其推出的 USD Yield（USDY） 是一種由短期美國國債與銀行活期存款擔(dān)保的代幣化票據(jù)，本質(zhì)上屬于不記名債權(quán)憑證，即持有人無需實(shí)名驗(yàn)證即可直接持有并享受收益。
USDY 在本質(zhì)上為鏈上資金提供了接近國債級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)賦予了代幣可組合性，可與 DeFi 借貸、質(zhì)押等模塊結(jié)合，實(shí)現(xiàn)收益再放大。這一設(shè)計(jì)讓 USDY 成為當(dāng)前鏈上類貨幣市場基金的重要代表。
PayPal 的 PYUSD
PayPal 的 PYUSD 在 2023 年問世時(shí)，主要定位是合規(guī)支付型穩(wěn)定幣，由 Paxos 作為托管方，1:1 錨定美元存款和短期國債。
進(jìn)入 2025 年后，PayPal 開始嘗試在 PYUSD 上疊加收益分配機(jī)制，尤其是在與部分托管銀行和國債投資賬戶的合作模式中，將部分底層利息收益（來自美債與現(xiàn)金等價(jià)物）回饋給持幣用戶，試圖打通支付與收益的雙重屬性。
MakerDAO 的 EDSR/USDS
MakerDAO 在去中心化穩(wěn)定幣賽道的統(tǒng)治力無需贅述，其推出的 USDS（原 DAI 存款利率機(jī)制的升級(jí)版）允許用戶直接將代幣存入?yún)f(xié)議，自動(dòng)獲得與美債收益掛鉤的利息，且不必承擔(dān)額外操作成本。
目前儲(chǔ)蓄利率（SSR）為 4.75%，存款規(guī)模接近 20 億枚，客觀上來看，改名事件的背后也是 MakerDAO 對(duì)自身品牌與業(yè)務(wù)形態(tài)的重新定位——從 DeFi 原生穩(wěn)定幣向 RWA 收益分配平臺(tái)演進(jìn)。
ax Finance 的 sFRAX
Frax Finance 一直是 DeFi 項(xiàng)目中最積極向美聯(lián)儲(chǔ)靠攏的項(xiàng)目，包括申請(qǐng)美聯(lián)儲(chǔ)主賬戶（允許持有美元并直接與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行交易），其推出的利用美國國債收益的質(zhì)押金庫 sFRAX，通過與堪薩斯城的 Lead Bank 合作開設(shè)經(jīng)紀(jì)賬戶購買美國國債，可跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)利率以保持相關(guān)性。
截至發(fā)文時(shí)，sFRAX 的質(zhì)押總量已超 6000 萬枚，同時(shí)目前的年化利率約 4.8%。
除此之外，值得注意的是，并非所有收益型穩(wěn)定幣都能穩(wěn)定運(yùn)營，例如 USDM 項(xiàng)目就已宣布清盤，鑄幣功能已被永久禁用，僅保留有限時(shí)間的一級(jí)市場贖回。
總的來看，當(dāng)前大部分收益型穩(wěn)定幣的底層配置集中于短期國債與國債逆回購，對(duì)外提供的利率多處于 4%-5% 區(qū)間，符合當(dāng)前美債收益率水平，而隨著更多 CeFi 機(jī)構(gòu)、合規(guī)托管平臺(tái)和 DeFi 協(xié)議進(jìn)入該賽道，未來這一類資產(chǎn)有望在穩(wěn)定幣市場中占據(jù)越來越重要的份額。
三、如何看待穩(wěn)定幣的收益加成？
正如上文所言，收益型穩(wěn)定幣之所以能提供可持續(xù)的利息回報(bào)，核心在于底層資產(chǎn)的穩(wěn)健配置。畢竟絕大多數(shù)此類穩(wěn)定幣的收益來源，都是風(fēng)險(xiǎn)極低、收益穩(wěn)定的美國國債等 RWA 資產(chǎn)。
從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)來看，持有美債與持有美元的風(fēng)險(xiǎn)幾乎等同，但美債會(huì)額外產(chǎn)生年化 4% 甚至更高的利息，因此在美債高利率周期，這些協(xié)議通過投資這些資產(chǎn)獲取收益，再扣除運(yùn)營成本，將部分利息分配給持幣人，形成了完美的「美債利息——穩(wěn)定幣推廣」閉環(huán)：
持有人只需持有穩(wěn)定幣作為憑證，就可以獲得作為底層金融資產(chǎn)的美債的「利息收益」，而目前美國中短期國債的收益率均接近或超過 4%，因此絕大部分以美債作為支撐的固定收益類項(xiàng)目的利率也多為 4%-5% 區(qū)間。
客觀來講，這種「持有即生息」的模式天然具備吸引力，普通用戶可以讓閑置資金自動(dòng)產(chǎn)生利息，DeFi 協(xié)議也可將其作為優(yōu)質(zhì)抵押品，進(jìn)一步衍生借貸、杠桿、永續(xù)等金融產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)資金則能在合規(guī)、透明架構(gòu)下進(jìn)入鏈上，降低操作與合規(guī)成本。
因此收益型穩(wěn)定幣有望成為 RWA 賽道中最易理解、最易落地的應(yīng)用形態(tài)之一，也正因如此，當(dāng)前的加密市場基于美債的 RWA 固收產(chǎn)品與穩(wěn)定幣快速涌現(xiàn)，從鏈上原生協(xié)議到支付巨頭再到華爾街背景的新貴，競爭格局已初見雛形。
無論未來美債利率如何變化，這一波由高利率周期催生的收益型穩(wěn)定幣浪潮，已經(jīng)讓穩(wěn)定幣的價(jià)值邏輯從「錨定」走向「分紅」。
未來，也許當(dāng)我們回顧這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)它不僅是穩(wěn)定幣敘事的分水嶺，更是加密與傳統(tǒng)金融融合的又一次歷史轉(zhuǎn)折。
到此這篇關(guān)于穩(wěn)定幣步入“生息時(shí)代”：收益型穩(wěn)定幣全景解讀的文章就介紹到這了,更多相關(guān)穩(wěn)定幣全面解析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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