Arthur Hayes：比特幣跌破3.5萬美元后，準備抄底
美國財政部長珍妮特·耶倫和美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在果斷行動和含糊其詞之間搖擺不定。當他們行動時，你最好不要與他們對抗，但當他們只是喊口號時，請小心，因為許多市場信號會將你誤導入一條注定會虧損的道路。
2023 年 11 月 1 日，美國財政部的季度再融資公告 (QRA) 中包括一項聲明，即珍妮特·耶倫將把大部分借款轉移到期限不到一年的短期國庫券 (T-bills)。這促使貨幣市場基金（MMF）從美聯(lián)儲的逆回購計劃（RRP）中撤資并投資于收益率更高的國債。其結果在我的文章「Bad Gurl」中進行了詳細描述，過去和現(xiàn)在都提供了流動性注入，一旦完成，總額將接近 1 萬億美元。
2023 年 12 月中旬，在 FOMC 新聞發(fā)布會上，鮑威爾宣布他們正在討論 2024 年降息問題。這與他兩周前的言論發(fā)生了戲劇性的轉變，當時他向市場保證美聯(lián)儲將保持緊縮，以確保通貨膨脹不會卷土重來。市場認為這意味著美聯(lián)儲本輪加息周期的首次降息將發(fā)生在今年 3 月。隨后，本月早些時候，達拉斯聯(lián)儲行長 Logan 拋出了一個煙霧彈，即當 RRP 余額接近零時，量化緊縮 (QT) 的步伐將逐漸放緩。理由是，美聯(lián)儲不希望在停止印鈔時，美元流動性出現(xiàn)任何問題。
讓我們回顧一下什么是空談，什么是實際采取的行動。耶倫將部門借款轉為國債，從而迄今為止增加了數(shù)千億美元的流動性。這是實際流入全球金融市場的資金。鮑威爾和其他美聯(lián)儲理事談論了一場關于在遙遠的未來降息和縮減量化寬松步伐的大游戲。這次談話并沒有增加任何貨幣刺激措施。然而，市場將行動和言論視為同一件事，并在 11 月 1 日之后反彈，并在整個月繼續(xù)上漲。
我指的市場是標準普爾 500 指數(shù)和納斯達克 100 指數(shù)，它們都創(chuàng)下了歷史新高。但一切并不順利。
美元流動性方向的真正警報–比特幣–正在發(fā)出警告信號。美國現(xiàn)貨 ETF 推出后，比特幣已從 48, 000 美元的高點跌至 40, 000 美元以下。與比特幣的局部高點一致， 2 年期美國國債收益率在 1 月中旬觸及 4.14% 的局部低點，目前正在上漲。
比特幣近期暴跌的第一個論據(jù)是灰度比特幣信托基金（GBTC）的資金外流，這種說法是不成立的，因為當你將 GBTC 的流出與新上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF 的流入進行凈額計算時，結果是，截至 1 月 22 日，凈流入為 8200 億美元。
第二個論點，也是我的立場，是比特幣市場預計銀行定期融資計劃（BTFP）將被暫停。
這一事件不會產(chǎn)生積極影響，因為美聯(lián)儲尚未將利率降至導致 10 年期國債利率推至 2% 至 3% 區(qū)間的水平。在這些水平上，非大到不能倒（TBTF）銀行的債券投資組合已恢復盈利，而資產(chǎn)負債表上目前存在巨額未實現(xiàn)損失。在利率降至上述水平之前，如果沒有政府通過 BTFP 提供的支持，這些銀行就無法生存。金融市場的繁榮讓耶倫和鮑威爾產(chǎn)生了一種錯誤的信心，即一旦 BTFP 暫停，市場不會讓一些非 TBTF 銀行破產(chǎn)。因此，他們相信可以阻止具有政治毒性的 BTFP，并且不會出現(xiàn)負面的市場反應。然而，我認為恰恰相反：BTFP 的停止將引發(fā)一場小型金融危機，并迫使美聯(lián)儲停止空談，并讓耶倫開始降息、縮減 QT 或通過量化手段恢復印鈔寬松政策（QE）。比特幣的價格走勢告訴我，我是對的，他們是錯的。
美聯(lián)儲寧愿通過演講和《華爾街日報》專欄來刺激市場，因為他們對通脹極度恐懼。掌管美國治下和平外交政策的好戰(zhàn)傀儡現(xiàn)在卻陷入了另一場中東戰(zhàn)爭，而且與也門胡塞武裝的斗爭永無休止。在本文后面，我將詳細闡述為什么這場戰(zhàn)爭很重要，并且可能會在今年 11 月美國大選前夕導致商品通脹出現(xiàn)令人不安的飆升。
與西方主流金融媒體告訴你的相反，通貨膨脹仍然是大多數(shù)破產(chǎn)的美國人面臨的問題。選民根據(jù)經(jīng)濟來決定總統(tǒng)，而現(xiàn)在，美國總統(tǒng)喬·拜登和他的民主黨人注定會被紅脖子代表特朗普以及共和黨人打敗。
正如我在「Signposts」一文中所寫，我相信在 3 月 12 日 BTFP 更新計劃決定之前，比特幣將會下跌。我沒想到會這么快發(fā)生，但我認為比特幣會在 30, 000 美元到 35, 000 美元之間找到局部底部。
隨著 SPX 和 NDX 因 3 月份的小型金融危機而下跌，比特幣將會上漲，因為它將代表美聯(lián)儲最終將降息和印鈔言論轉化為按下「Brrrr」按鈕的行動。
現(xiàn)在，我將通過一些圖表快速讓讀者了解為什么我認為美聯(lián)儲需要一場小型金融危機來阻止「空談」。
這是美元流動性圖表。隨著美聯(lián)儲于 2022 年 3 月開始加息和量化寬松行動，該指數(shù)暴跌。然而，由于建議零售價自 2023 年 6 月以來下降，該指數(shù)回到了 2022 年 4 月以來的最低水平。
該圖表是該指數(shù)的子組成部分，是 RRP 和 TGA 余額變化的凈值。自 2023 年 6 月美國政府通過預算以來，已新增近 8000 億美元的流動性。
從宏觀層面來看，盡管美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表減少了 1.2 萬億美元，但由于美元流動性水平相對較高，風險資產(chǎn)仍在大量涌入。
第一次危機
如果我們深入研究非 TBTF 破產(chǎn)銀行，我們會發(fā)現(xiàn)耶倫和鮑威爾被迫采取行動來救助美國銀行業(yè)。上圖是白色的標普區(qū)域銀行 ETF (KRE) 與黃色的 2 年期國債收益率。該指數(shù)中的銀行是中小型銀行，它們不像更知名且盈利能力更強的 TBTF 家族那樣享有政府存款擔保。2023 年第一季度收益率急劇上升，導致 KRE 暴跌，三大非 TBTF 銀行（Silvergate、Signature 和 Silicon Valley Bank）在兩周內(nèi)破產(chǎn)。由于市場知道美聯(lián)儲將不得不通過 BTFP 印鈔來拯救系統(tǒng)，收益率暴跌。
第二次危機
一度一切都很好，但市場開始關注失控的美國赤字以及必須發(fā)行的巨額債券來為其融資。鮑威爾在 2023 年 9 月聯(lián)邦公開市場委員會 (FOMC) 新聞發(fā)布會上的聲明使這一問題變得更加復雜，他表示金融市場將為美聯(lián)儲完成貨幣緊縮工作。債券市場希望美聯(lián)儲通過進一步加息來對抗通脹并提高政府借貸成本，而不僅僅是冷眼旁觀彭博終端上的數(shù)據(jù)。整個曲線的利率上升，最令人擔憂的是，長期利率以熊市陡峭的方式上升，這對金融體系來說是致命的。KRE 的反應是跌至 4 月份銀行危機最嚴重時期以來的水平。耶倫被迫在 11 月采取行動，將借款轉為國債。這拯救了債券市場，并引發(fā)了股票和債券的惡性空頭回補反彈。
Hopium
市場現(xiàn)在預測 RRP 余額何時將接近于零，并想知道接下來會發(fā)生什么。關于這一點有很多討論，包括對美聯(lián)儲如何在不印鈔的情況下增加流動性的猜測。但尚未采取任何行動。兩年期國債收益率回升，但 KRE 價格繼續(xù)上漲，市場正在飲鴆止渴。如果耶倫和鮑威爾說得對， 10 年期國債收益率將神奇地從 3% 降至 2% 。如果沒有新的美元購買債券，這種情況就不會發(fā)生。這就是 2 年期國債收益率與 KRE 之間的脫節(jié)。我相信市場將面臨一個令人不快的意外，因為很明顯鮑威爾只會「咆哮」而不會做出什么大刀闊斧的改變。
這張繁忙的圖表顯示了比特幣（白色）和 2 年期國債收益率（綠色）之間的差異，它們講述了相同的故事，而 SPX（黃色）則講述了不同的故事。自 2023 年 11 月 1 日起，隨著 2 年期國債收益率下降，比特幣和 SPX 指數(shù)上漲。一旦 2 年期收益率觸底并逆轉方向，比特幣就會下跌，而 SPX 則繼續(xù)上漲。
比特幣告訴世界，美聯(lián)儲陷入了通貨膨脹和銀行業(yè)危機的兩難。美聯(lián)儲的解決方案是試圖讓市場相信銀行是健全的，而不提供必要的資金來使這一幻想成為現(xiàn)實。
脆弱的底層
Jim Bianco 制作了一些出色的圖表，本文的其余部分將重點分析這些圖表。
正如讀者所知，我在日本北海道度過了北半球的冬天。這個季節(jié)的一個顯著變化是美國人的絕對數(shù)量。即使對于生活在亞洲的人來說，前往這個粉雪天堂也是一件令人痛苦的事情，如果您住在美國，去日本度假也更加耗時且昂貴。
然而，美國嬰兒潮一代在度假村滑雪的人數(shù)明顯增多。嬰兒潮一代是他們一生中最富有的人。這是因為股市和房價都處于歷史高位。此外，他們的現(xiàn)金儲備幾十年來首次產(chǎn)生了收益，對于一群在新冠疫情期間幾乎與死亡擦肩而過的人類來說（因流感去世的主要是老年肥胖者，即嬰兒潮一代），現(xiàn)在是環(huán)游世界的時候了。
美國最富有的 10% 家庭擁有美聯(lián)儲通過各種印鈔計劃注入的金融資產(chǎn)的約 65% 。嬰兒潮一代是最富有的一代，他們的支出正在為非常強勁的美國經(jīng)濟提供動力。
亞特蘭大聯(lián)儲預計 2023 年第四季度 GDP 增長將強勁 + 2.4% ——太強勁，非常強勁！
然而，美國其他地區(qū)已經(jīng)破產(chǎn)了，并深陷債務之中。
前 10% 的人持有約 65% 的金融資產(chǎn)，但只持有約 8% 的債務。底層 90% 的人持有 92% 的債務，但只持有 35% 的資產(chǎn)。
這種財富和債務分配的高度不平等給民主國家的政治家?guī)砹艘粋€問題。雖然政客們決心竭盡全力讓富人變得更富，但他們需要通過獲得破產(chǎn)平民的支持來當選。這就是為什么當通貨膨脹出現(xiàn)時，這是一個問題。
目前的消費者價格指數(shù)（CPI）計算方法是 Fugazi。如果我們回到 1980 年或 1990 年的 CPI 計算方法，實際通脹率約為 + 10% ，而你在新聞中讀到的通脹率為 + 3% 。
這就是為什么根據(jù)最新的民意調(diào)查，特朗普略微有可能擊敗拜登。
簡而言之，美國政治就像一個馬戲團，富人購買廣告來提高他們最喜歡的小丑的知名度，而小丑又跳舞又唱歌以贏得平民的選票。拜登必須向富人和窮人一樣分發(fā)好東西才能獲勝。在憤世嫉俗的宏觀層面上，該策略是推高富人擁有的股票市場，從而增加稅收收入，然后用從富人那里收集的戰(zhàn)利品向窮人提供救濟。
前 10% 的人繳納了 74% 的所得稅。他們的巨額貢獻源于政府在股市上漲期間征收的巨額資本利得稅。因此，美國政府的財政與股市的表現(xiàn)掛鉤。
拜登有兩位肩負不同使命的「金融將軍」。耶倫必須利用美國財政部的權力來提振股市。她可以通過調(diào)整美國財政部的債券發(fā)行時間表或縮減 TGA 來做到這一點。鮑威爾必須將通脹降低至可接受的水平，他可以通過提高利率和縮減美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表來做到這一點。
耶倫的工作比鮑威爾的容易得多。耶倫可以通過發(fā)行更多國債和債券，或者通過將 TGA 從目前的 7500 億美元減至零來單方面提振股市。鮑威爾可以減少貨幣供應量并提高利率，但他對地緣政治問題的控制權為零。他也無法影響政府赤字或盈余的規(guī)模。假設政府致力于維持巨額赤字，耶倫將適當提供資金，從而增加對商品和服務的需求。在這種情況下，鮑威爾在美聯(lián)儲的抗通脹行動將被削弱。
新冠疫情后美國通脹之所以如此明顯，是因為在全球運輸貨物困難之際，政府向民眾發(fā)放了由美聯(lián)儲印鈔資助的刺激措施。由于新冠疫情封鎖和疫苗政策，出現(xiàn)了停工和勞動力短缺的情況。結果導致通貨膨脹達到 20 世紀 70 年代末和 1980 年代初以來的最高水平。
類似的全球供應鏈危機正在上演，但這一次，貨物運輸?shù)睦щy是由厄爾尼諾現(xiàn)象和西方船只關閉曼德海峽造成的。
號角與希望
航運是一項古老但重要的業(yè)務。與鐵路、公路或航空相比，海運每公里旅行的成本最便宜。如果沒有巴拿馬運河或曼德海峽，船只必須繞行合恩角或好望角。厄爾尼諾天氣模式的出現(xiàn)導致巴拿馬運河出現(xiàn)干旱，導致運河內(nèi)水位低于平均水平，這意味著可以通過的船只減少。也門胡塞武裝的非對稱無人機戰(zhàn)有效地封鎖了西方船只的曼德海峽。他們現(xiàn)在必須繞過好望角航行。
這種改道影響了全球 20% 到 30% 的運輸，并增加了大量的時間和費用。對于通貨膨脹統(tǒng)計學家來說，在其他條件相同的情況下，任何乘船旅行的東西都會變得更加昂貴。鑒于通貨膨脹的運行具有相當大的滯后性，如果這種情況持續(xù)下去，其影響將在幾個月后才會顯現(xiàn)。盡管市場對美國和其他地區(qū)同比通脹數(shù)據(jù)下降感到高興，但這可能是一場代價高昂的勝利。
厄爾尼諾天氣模式才剛剛開始。溫和的厄爾尼諾現(xiàn)象通常會持續(xù)一到兩年。無論這次厄爾尼諾現(xiàn)象有多嚴重，今年 11 月仍然會出現(xiàn)?？杀氖牵绻闶前莸堑闹С终?，他對天氣無能為力，人類不是 Kardashev I 型文明。厄爾尼諾現(xiàn)象和氣候變化總體上降低了巴拿馬運河的水位，減少了可過境的船舶數(shù)量。
減少通過巴拿馬運河的航運活動非常重要，因為美國正在將一些貨物通過歐洲改道至東部沿海港口，以避免經(jīng)過巴拿馬運河。但是，鑒于裝載在西方船只上的從亞洲到歐洲的貨物現(xiàn)在必須繞過非洲而不是通過紅海，運輸成本和時間將會增加。
胡塞武裝宣稱他們將攻擊任何支持以色列的國家的任何船只。他們認為，以色列的加沙戰(zhàn)爭是一場種族滅絕行動，是由以色列總理「Bibi」內(nèi)塔尼亞胡等戰(zhàn)犯起訴的。為了聲援他們的穆斯林和阿拉伯同胞，他們使用價值 2, 000 美元的無人機攻擊商船。一架廉價無人機可以使一艘價值數(shù)億美元的船只完全癱瘓，這就是不對稱戰(zhàn)爭的定義。想一想：為了使價值 2000 美元的無人機失效，美國必須發(fā)射一枚價值 210 萬美元的導彈。即使胡塞武裝從未擊中過任何一個目標，他們派出的每架無人機的防御成本都要高出美國 1000 倍。從數(shù)學上講，這對美國來說是一場贏不了的戰(zhàn)爭。
據(jù)另外三名國防部官員稱，使用昂貴的海軍導彈（每發(fā)可達 210 萬美元）來摧毀簡單的胡塞無人機（估計每架數(shù)千美元）的成本越來越令人擔憂。——Politico（政治報）
鑒于美國作為全球儲備貨幣發(fā)行國，對全球海上安全負有責任，全世界都在關注美國治下的和平如何應對這一明目張膽的軍事打擊。從胡塞武裝的聲明來看，如果美國與以色列斷交并迫使比比結束戰(zhàn)爭，胡塞武裝就會停止襲擊。然而，即使美國認為 Bibi 是一個種族滅絕狂人，美帝也不會因為一個「糞坑」國家的政府發(fā)射了幾架廉價無人機并關閉了全球最重要的水道之一而拋棄其盟友。
即使拜登大聲呼吁 Bibi 結束戰(zhàn)爭并停止謀殺如此多的加沙男人、女人和兒童，拜登也絕不會因為害怕丟面子而停止對以色列人的財政和軍事封鎖。結果是整個世界都處于戰(zhàn)爭爆發(fā)的擔憂中。
我預測，我們將親眼目睹紅、白、藍強大的拳頭擊打無人機群是多么困難。為了讓航運公司有信心再次穿越紅海，美國海軍必須在每一次交戰(zhàn)中表現(xiàn)完美。每架無人機都必須被消滅。因為即使是無人機有效載荷的直接撞擊也可能使商船喪失能力。另外，由于美國現(xiàn)在正與也門胡塞武裝交戰(zhàn)，航運保險費將會飆升，使得通過紅海航行更加不經(jīng)濟。
由于天氣和地緣政治因素，運輸成本上升可能導致今年第三和第四季度通脹飆升。由于鮑威爾無疑意識到了這些問題，他將盡一切努力談論降息的大事，而不必實際降息。由于運輸成本增加而導致的通脹率可能會溫和上升，但降息和重啟量化寬松可能會加劇通脹率的上升。市場還沒有意識到這一事實，但比特幣卻意識到了。
唯一勝過對抗通貨膨脹的是金融危機。這就是為什么，為了實現(xiàn)削減、QT 縮減以及市場認為 3 月份可能恢復 QE，我們首先需要在 BTFP 不更新時讓一些銀行倒閉。
戰(zhàn)術交易
ETF 獲批后，BTC 區(qū)間高點 48, 000 美元的 30% 修正為 33, 600 美元。因此，我認為比特幣將在 30, 000 美元至 35, 000 美元之間形成支撐。這就是為什么我在 2024 年 3 月 29 日購買了 35, 000 美元的看跌期權，還以小幅虧損的方式拋售了 Solana 和 Bonk 的交易頭寸。
比特幣和加密貨幣總體上是全球最后一個自由交易的市場。因此，他們將在 TradFi 法定股票和債券市場受到操縱之前預測美元流動性的變化。比特幣告訴我們要尋找耶倫，而不是空談。
耶倫有機會在即將于 1 月 31 日發(fā)布的 QRA 中為市場注入更多活力。如果她宣布將把 TGA 從 7500 億美元削減到零，那么我們就知道還有另一個市場沒有預料到的流動性來源可以支撐市場。那么問題就變成了：一旦 BTFP 不更新，是否足以預防任何銀行倒閉？
我相信 BTFP 不會被更新，因為耶倫和鮑威爾都沒有提到過一次。因此，自然的假設是它將到期，銀行必須償還近 2000 億美元的借款。如果情況發(fā)生變化，并且他們明確表示將延長期限，那么比賽就開始了。我將關閉我的看跌期權，并通過繼續(xù)出售國庫券和購買加密貨幣來利用最大程度的加密風險敞口。
如果我預測的基本情況成為現(xiàn)實，一旦比特幣跌破 35, 000 美元，我就會開始抄底，并繼續(xù)買入 Solana 和 WIF。
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