Arthur Hayes：比特幣跌破3.5萬美元后，準備抄底
美國財政部長珍妮特·耶倫和美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在果斷行動和含糊其詞之間搖擺不定。當他們行動時，你最好不要與他們對抗，但當他們只是喊口號時，請小心，因為許多市場信號會將你誤導(dǎo)入一條注定會虧損的道路。
2023 年 11 月 1 日，美國財政部的季度再融資公告 (QRA) 中包括一項聲明，即珍妮特·耶倫將把大部分借款轉(zhuǎn)移到期限不到一年的短期國庫券 (T-bills)。這促使貨幣市場基金（MMF）從美聯(lián)儲的逆回購計劃（RRP）中撤資并投資于收益率更高的國債。其結(jié)果在我的文章「Bad Gurl」中進行了詳細描述，過去和現(xiàn)在都提供了流動性注入，一旦完成，總額將接近 1 萬億美元。
2023 年 12 月中旬，在 FOMC 新聞發(fā)布會上，鮑威爾宣布他們正在討論 2024 年降息問題。這與他兩周前的言論發(fā)生了戲劇性的轉(zhuǎn)變，當時他向市場保證美聯(lián)儲將保持緊縮，以確保通貨膨脹不會卷土重來。市場認為這意味著美聯(lián)儲本輪加息周期的首次降息將發(fā)生在今年 3 月。隨后，本月早些時候，達拉斯聯(lián)儲行長 Logan 拋出了一個煙霧彈，即當 RRP 余額接近零時，量化緊縮 (QT) 的步伐將逐漸放緩。理由是，美聯(lián)儲不希望在停止印鈔時，美元流動性出現(xiàn)任何問題。
讓我們回顧一下什么是空談，什么是實際采取的行動。耶倫將部門借款轉(zhuǎn)為國債，從而迄今為止增加了數(shù)千億美元的流動性。這是實際流入全球金融市場的資金。鮑威爾和其他美聯(lián)儲理事談?wù)摿艘粓鲫P(guān)于在遙遠的未來降息和縮減量化寬松步伐的大游戲。這次談話并沒有增加任何貨幣刺激措施。然而，市場將行動和言論視為同一件事，并在 11 月 1 日之后反彈，并在整個月繼續(xù)上漲。
我指的市場是標準普爾 500 指數(shù)和納斯達克 100 指數(shù)，它們都創(chuàng)下了歷史新高。但一切并不順利。
美元流動性方向的真正警報–比特幣–正在發(fā)出警告信號。美國現(xiàn)貨 ETF 推出后，比特幣已從 48, 000 美元的高點跌至 40, 000 美元以下。與比特幣的局部高點一致， 2 年期美國國債收益率在 1 月中旬觸及 4.14% 的局部低點，目前正在上漲。
比特幣近期暴跌的第一個論據(jù)是灰度比特幣信托基金（GBTC）的資金外流，這種說法是不成立的，因為當你將 GBTC 的流出與新上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF 的流入進行凈額計算時，結(jié)果是，截至 1 月 22 日，凈流入為 8200 億美元。
第二個論點，也是我的立場，是比特幣市場預(yù)計銀行定期融資計劃（BTFP）將被暫停。
這一事件不會產(chǎn)生積極影響，因為美聯(lián)儲尚未將利率降至導(dǎo)致 10 年期國債利率推至 2% 至 3% 區(qū)間的水平。在這些水平上，非大到不能倒（TBTF）銀行的債券投資組合已恢復(fù)盈利，而資產(chǎn)負債表上目前存在巨額未實現(xiàn)損失。在利率降至上述水平之前，如果沒有政府通過 BTFP 提供的支持，這些銀行就無法生存。金融市場的繁榮讓耶倫和鮑威爾產(chǎn)生了一種錯誤的信心，即一旦 BTFP 暫停，市場不會讓一些非 TBTF 銀行破產(chǎn)。因此，他們相信可以阻止具有政治毒性的 BTFP，并且不會出現(xiàn)負面的市場反應(yīng)。然而，我認為恰恰相反：BTFP 的停止將引發(fā)一場小型金融危機，并迫使美聯(lián)儲停止空談，并讓耶倫開始降息、縮減 QT 或通過量化手段恢復(fù)印鈔寬松政策（QE）。比特幣的價格走勢告訴我，我是對的，他們是錯的。
美聯(lián)儲寧愿通過演講和《華爾街日報》專欄來刺激市場，因為他們對通脹極度恐懼。掌管美國治下和平外交政策的好戰(zhàn)傀儡現(xiàn)在卻陷入了另一場中東戰(zhàn)爭，而且與也門胡塞武裝的斗爭永無休止。在本文后面，我將詳細闡述為什么這場戰(zhàn)爭很重要，并且可能會在今年 11 月美國大選前夕導(dǎo)致商品通脹出現(xiàn)令人不安的飆升。
與西方主流金融媒體告訴你的相反，通貨膨脹仍然是大多數(shù)破產(chǎn)的美國人面臨的問題。選民根據(jù)經(jīng)濟來決定總統(tǒng)，而現(xiàn)在，美國總統(tǒng)喬·拜登和他的民主黨人注定會被紅脖子代表特朗普以及共和黨人打敗。
正如我在「Signposts」一文中所寫，我相信在 3 月 12 日 BTFP 更新計劃決定之前，比特幣將會下跌。我沒想到會這么快發(fā)生，但我認為比特幣會在 30, 000 美元到 35, 000 美元之間找到局部底部。
隨著 SPX 和 NDX 因 3 月份的小型金融危機而下跌，比特幣將會上漲，因為它將代表美聯(lián)儲最終將降息和印鈔言論轉(zhuǎn)化為按下「Brrrr」按鈕的行動。
現(xiàn)在，我將通過一些圖表快速讓讀者了解為什么我認為美聯(lián)儲需要一場小型金融危機來阻止「空談」。
這是美元流動性圖表。隨著美聯(lián)儲于 2022 年 3 月開始加息和量化寬松行動，該指數(shù)暴跌。然而，由于建議零售價自 2023 年 6 月以來下降，該指數(shù)回到了 2022 年 4 月以來的最低水平。
該圖表是該指數(shù)的子組成部分，是 RRP 和 TGA 余額變化的凈值。自 2023 年 6 月美國政府通過預(yù)算以來，已新增近 8000 億美元的流動性。
從宏觀層面來看，盡管美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表減少了 1.2 萬億美元，但由于美元流動性水平相對較高，風險資產(chǎn)仍在大量涌入。
第一次危機
如果我們深入研究非 TBTF 破產(chǎn)銀行，我們會發(fā)現(xiàn)耶倫和鮑威爾被迫采取行動來救助美國銀行業(yè)。上圖是白色的標普區(qū)域銀行 ETF (KRE) 與黃色的 2 年期國債收益率。該指數(shù)中的銀行是中小型銀行，它們不像更知名且盈利能力更強的 TBTF 家族那樣享有政府存款擔保。2023 年第一季度收益率急劇上升，導(dǎo)致 KRE 暴跌，三大非 TBTF 銀行（Silvergate、Signature 和 Silicon Valley Bank）在兩周內(nèi)破產(chǎn)。由于市場知道美聯(lián)儲將不得不通過 BTFP 印鈔來拯救系統(tǒng)，收益率暴跌。
第二次危機
一度一切都很好，但市場開始關(guān)注失控的美國赤字以及必須發(fā)行的巨額債券來為其融資。鮑威爾在 2023 年 9 月聯(lián)邦公開市場委員會 (FOMC) 新聞發(fā)布會上的聲明使這一問題變得更加復(fù)雜，他表示金融市場將為美聯(lián)儲完成貨幣緊縮工作。債券市場希望美聯(lián)儲通過進一步加息來對抗通脹并提高政府借貸成本，而不僅僅是冷眼旁觀彭博終端上的數(shù)據(jù)。整個曲線的利率上升，最令人擔憂的是，長期利率以熊市陡峭的方式上升，這對金融體系來說是致命的。KRE 的反應(yīng)是跌至 4 月份銀行危機最嚴重時期以來的水平。耶倫被迫在 11 月采取行動，將借款轉(zhuǎn)為國債。這拯救了債券市場，并引發(fā)了股票和債券的惡性空頭回補反彈。
Hopium
市場現(xiàn)在預(yù)測 RRP 余額何時將接近于零，并想知道接下來會發(fā)生什么。關(guān)于這一點有很多討論，包括對美聯(lián)儲如何在不印鈔的情況下增加流動性的猜測。但尚未采取任何行動。兩年期國債收益率回升，但 KRE 價格繼續(xù)上漲，市場正在飲鴆止渴。如果耶倫和鮑威爾說得對， 10 年期國債收益率將神奇地從 3% 降至 2% 。如果沒有新的美元購買債券，這種情況就不會發(fā)生。這就是 2 年期國債收益率與 KRE 之間的脫節(jié)。我相信市場將面臨一個令人不快的意外，因為很明顯鮑威爾只會「咆哮」而不會做出什么大刀闊斧的改變。
這張繁忙的圖表顯示了比特幣（白色）和 2 年期國債收益率（綠色）之間的差異，它們講述了相同的故事，而 SPX（黃色）則講述了不同的故事。自 2023 年 11 月 1 日起，隨著 2 年期國債收益率下降，比特幣和 SPX 指數(shù)上漲。一旦 2 年期收益率觸底并逆轉(zhuǎn)方向，比特幣就會下跌，而 SPX 則繼續(xù)上漲。
比特幣告訴世界，美聯(lián)儲陷入了通貨膨脹和銀行業(yè)危機的兩難。美聯(lián)儲的解決方案是試圖讓市場相信銀行是健全的，而不提供必要的資金來使這一幻想成為現(xiàn)實。
脆弱的底層
Jim Bianco 制作了一些出色的圖表，本文的其余部分將重點分析這些圖表。
正如讀者所知，我在日本北海道度過了北半球的冬天。這個季節(jié)的一個顯著變化是美國人的絕對數(shù)量。即使對于生活在亞洲的人來說，前往這個粉雪天堂也是一件令人痛苦的事情，如果您住在美國，去日本度假也更加耗時且昂貴。
然而，美國嬰兒潮一代在度假村滑雪的人數(shù)明顯增多。嬰兒潮一代是他們一生中最富有的人。這是因為股市和房價都處于歷史高位。此外，他們的現(xiàn)金儲備幾十年來首次產(chǎn)生了收益，對于一群在新冠疫情期間幾乎與死亡擦肩而過的人類來說（因流感去世的主要是老年肥胖者，即嬰兒潮一代），現(xiàn)在是環(huán)游世界的時候了。
美國最富有的 10% 家庭擁有美聯(lián)儲通過各種印鈔計劃注入的金融資產(chǎn)的約 65% 。嬰兒潮一代是最富有的一代，他們的支出正在為非常強勁的美國經(jīng)濟提供動力。
亞特蘭大聯(lián)儲預(yù)計 2023 年第四季度 GDP 增長將強勁 + 2.4% ——太強勁，非常強勁！
然而，美國其他地區(qū)已經(jīng)破產(chǎn)了，并深陷債務(wù)之中。
前 10% 的人持有約 65% 的金融資產(chǎn)，但只持有約 8% 的債務(wù)。底層 90% 的人持有 92% 的債務(wù)，但只持有 35% 的資產(chǎn)。
這種財富和債務(wù)分配的高度不平等給民主國家的政治家?guī)砹艘粋€問題。雖然政客們決心竭盡全力讓富人變得更富，但他們需要通過獲得破產(chǎn)平民的支持來當選。這就是為什么當通貨膨脹出現(xiàn)時，這是一個問題。
目前的消費者價格指數(shù)（CPI）計算方法是 Fugazi。如果我們回到 1980 年或 1990 年的 CPI 計算方法，實際通脹率約為 + 10% ，而你在新聞中讀到的通脹率為 + 3% 。
這就是為什么根據(jù)最新的民意調(diào)查，特朗普略微有可能擊敗拜登。
簡而言之，美國政治就像一個馬戲團，富人購買廣告來提高他們最喜歡的小丑的知名度，而小丑又跳舞又唱歌以贏得平民的選票。拜登必須向富人和窮人一樣分發(fā)好東西才能獲勝。在憤世嫉俗的宏觀層面上，該策略是推高富人擁有的股票市場，從而增加稅收收入，然后用從富人那里收集的戰(zhàn)利品向窮人提供救濟。
前 10% 的人繳納了 74% 的所得稅。他們的巨額貢獻源于政府在股市上漲期間征收的巨額資本利得稅。因此，美國政府的財政與股市的表現(xiàn)掛鉤。
拜登有兩位肩負不同使命的「金融將軍」。耶倫必須利用美國財政部的權(quán)力來提振股市。她可以通過調(diào)整美國財政部的債券發(fā)行時間表或縮減 TGA 來做到這一點。鮑威爾必須將通脹降低至可接受的水平，他可以通過提高利率和縮減美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表來做到這一點。
耶倫的工作比鮑威爾的容易得多。耶倫可以通過發(fā)行更多國債和債券，或者通過將 TGA 從目前的 7500 億美元減至零來單方面提振股市。鮑威爾可以減少貨幣供應(yīng)量并提高利率，但他對地緣政治問題的控制權(quán)為零。他也無法影響政府赤字或盈余的規(guī)模。假設(shè)政府致力于維持巨額赤字，耶倫將適當提供資金，從而增加對商品和服務(wù)的需求。在這種情況下，鮑威爾在美聯(lián)儲的抗通脹行動將被削弱。
新冠疫情后美國通脹之所以如此明顯，是因為在全球運輸貨物困難之際，政府向民眾發(fā)放了由美聯(lián)儲印鈔資助的刺激措施。由于新冠疫情封鎖和疫苗政策，出現(xiàn)了停工和勞動力短缺的情況。結(jié)果導(dǎo)致通貨膨脹達到 20 世紀 70 年代末和 1980 年代初以來的最高水平。
類似的全球供應(yīng)鏈危機正在上演，但這一次，貨物運輸?shù)睦щy是由厄爾尼諾現(xiàn)象和西方船只關(guān)閉曼德海峽造成的。
號角與希望
航運是一項古老但重要的業(yè)務(wù)。與鐵路、公路或航空相比，海運每公里旅行的成本最便宜。如果沒有巴拿馬運河或曼德海峽，船只必須繞行合恩角或好望角。厄爾尼諾天氣模式的出現(xiàn)導(dǎo)致巴拿馬運河出現(xiàn)干旱，導(dǎo)致運河內(nèi)水位低于平均水平，這意味著可以通過的船只減少。也門胡塞武裝的非對稱無人機戰(zhàn)有效地封鎖了西方船只的曼德海峽。他們現(xiàn)在必須繞過好望角航行。
這種改道影響了全球 20% 到 30% 的運輸，并增加了大量的時間和費用。對于通貨膨脹統(tǒng)計學家來說，在其他條件相同的情況下，任何乘船旅行的東西都會變得更加昂貴。鑒于通貨膨脹的運行具有相當大的滯后性，如果這種情況持續(xù)下去，其影響將在幾個月后才會顯現(xiàn)。盡管市場對美國和其他地區(qū)同比通脹數(shù)據(jù)下降感到高興，但這可能是一場代價高昂的勝利。
厄爾尼諾天氣模式才剛剛開始。溫和的厄爾尼諾現(xiàn)象通常會持續(xù)一到兩年。無論這次厄爾尼諾現(xiàn)象有多嚴重，今年 11 月仍然會出現(xiàn)。可悲的是，如果你是拜登的支持者，他對天氣無能為力，人類不是 Kardashev I 型文明。厄爾尼諾現(xiàn)象和氣候變化總體上降低了巴拿馬運河的水位，減少了可過境的船舶數(shù)量。
減少通過巴拿馬運河的航運活動非常重要，因為美國正在將一些貨物通過歐洲改道至東部沿海港口，以避免經(jīng)過巴拿馬運河。但是，鑒于裝載在西方船只上的從亞洲到歐洲的貨物現(xiàn)在必須繞過非洲而不是通過紅海，運輸成本和時間將會增加。
胡塞武裝宣稱他們將攻擊任何支持以色列的國家的任何船只。他們認為，以色列的加沙戰(zhàn)爭是一場種族滅絕行動，是由以色列總理「Bibi」內(nèi)塔尼亞胡等戰(zhàn)犯起訴的。為了聲援他們的穆斯林和阿拉伯同胞，他們使用價值 2, 000 美元的無人機攻擊商船。一架廉價無人機可以使一艘價值數(shù)億美元的船只完全癱瘓，這就是不對稱戰(zhàn)爭的定義。想一想：為了使價值 2000 美元的無人機失效，美國必須發(fā)射一枚價值 210 萬美元的導(dǎo)彈。即使胡塞武裝從未擊中過任何一個目標，他們派出的每架無人機的防御成本都要高出美國 1000 倍。從數(shù)學上講，這對美國來說是一場贏不了的戰(zhàn)爭。
據(jù)另外三名國防部官員稱，使用昂貴的海軍導(dǎo)彈（每發(fā)可達 210 萬美元）來摧毀簡單的胡塞無人機（估計每架數(shù)千美元）的成本越來越令人擔憂。——Politico（政治報）
鑒于美國作為全球儲備貨幣發(fā)行國，對全球海上安全負有責任，全世界都在關(guān)注美國治下的和平如何應(yīng)對這一明目張膽的軍事打擊。從胡塞武裝的聲明來看，如果美國與以色列斷交并迫使比比結(jié)束戰(zhàn)爭，胡塞武裝就會停止襲擊。然而，即使美國認為 Bibi 是一個種族滅絕狂人，美帝也不會因為一個「糞坑」國家的政府發(fā)射了幾架廉價無人機并關(guān)閉了全球最重要的水道之一而拋棄其盟友。
即使拜登大聲呼吁 Bibi 結(jié)束戰(zhàn)爭并停止謀殺如此多的加沙男人、女人和兒童，拜登也絕不會因為害怕丟面子而停止對以色列人的財政和軍事封鎖。結(jié)果是整個世界都處于戰(zhàn)爭爆發(fā)的擔憂中。
我預(yù)測，我們將親眼目睹紅、白、藍強大的拳頭擊打無人機群是多么困難。為了讓航運公司有信心再次穿越紅海，美國海軍必須在每一次交戰(zhàn)中表現(xiàn)完美。每架無人機都必須被消滅。因為即使是無人機有效載荷的直接撞擊也可能使商船喪失能力。另外，由于美國現(xiàn)在正與也門胡塞武裝交戰(zhàn)，航運保險費將會飆升，使得通過紅海航行更加不經(jīng)濟。
由于天氣和地緣政治因素，運輸成本上升可能導(dǎo)致今年第三和第四季度通脹飆升。由于鮑威爾無疑意識到了這些問題，他將盡一切努力談?wù)摻迪⒌拇笫?，而不必實際降息。由于運輸成本增加而導(dǎo)致的通脹率可能會溫和上升，但降息和重啟量化寬松可能會加劇通脹率的上升。市場還沒有意識到這一事實，但比特幣卻意識到了。
唯一勝過對抗通貨膨脹的是金融危機。這就是為什么，為了實現(xiàn)削減、QT 縮減以及市場認為 3 月份可能恢復(fù) QE，我們首先需要在 BTFP 不更新時讓一些銀行倒閉。
戰(zhàn)術(shù)交易
ETF 獲批后，BTC 區(qū)間高點 48, 000 美元的 30% 修正為 33, 600 美元。因此，我認為比特幣將在 30, 000 美元至 35, 000 美元之間形成支撐。這就是為什么我在 2024 年 3 月 29 日購買了 35, 000 美元的看跌期權(quán)，還以小幅虧損的方式拋售了 Solana 和 Bonk 的交易頭寸。
比特幣和加密貨幣總體上是全球最后一個自由交易的市場。因此，他們將在 TradFi 法定股票和債券市場受到操縱之前預(yù)測美元流動性的變化。比特幣告訴我們要尋找耶倫，而不是空談。
耶倫有機會在即將于 1 月 31 日發(fā)布的 QRA 中為市場注入更多活力。如果她宣布將把 TGA 從 7500 億美元削減到零，那么我們就知道還有另一個市場沒有預(yù)料到的流動性來源可以支撐市場。那么問題就變成了：一旦 BTFP 不更新，是否足以預(yù)防任何銀行倒閉？
我相信 BTFP 不會被更新，因為耶倫和鮑威爾都沒有提到過一次。因此，自然的假設(shè)是它將到期，銀行必須償還近 2000 億美元的借款。如果情況發(fā)生變化，并且他們明確表示將延長期限，那么比賽就開始了。我將關(guān)閉我的看跌期權(quán)，并通過繼續(xù)出售國庫券和購買加密貨幣來利用最大程度的加密風險敞口。
如果我預(yù)測的基本情況成為現(xiàn)實，一旦比特幣跌破 35, 000 美元，我就會開始抄底，并繼續(xù)買入 Solana 和 WIF。
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