復(fù)蘇中的AAVE

根據(jù)小編整理的數(shù)據(jù)，流通市值超過20億美元的DeFi協(xié)議中，AAVE在7天內(nèi)錄得近30%的漲幅，在近期震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)亮眼。筆者總結(jié)了以下幾點(diǎn)復(fù)蘇原因：

1. 市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位：Aave是最大的借貸協(xié)議，活躍貸款額遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)份額穩(wěn)固。在7月末波動(dòng)的市場(chǎng)中，Aave不僅承受住了極端行情的沖擊，市場(chǎng)份額更是單日超90%。

2. 強(qiáng)勁的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)：盡管市場(chǎng)波動(dòng)，Aave收入和TVL在熊市后依然回升，表現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)潛力。在過去30天中，平均收入占據(jù)了借貸市場(chǎng)收入的55%。

3. 安全和治理優(yōu)勢(shì)：Aave在安全管理、借貸雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和DAO治理方面表現(xiàn)卓越。

4. 多鏈部署和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)改進(jìn)：Aave通過多鏈擴(kuò)展和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)升級(jí)，進(jìn)一步提升了其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

Aave Chan （Aave DAO 的主要代表）提出了一項(xiàng)提案，旨在通過徹底改革 AAVE 的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)來增強(qiáng)其代幣的實(shí)用性。關(guān)鍵變化包括消除調(diào)動(dòng)安全模塊時(shí)被罰沒 AAVE 的風(fēng)險(xiǎn)，采用新的 Umbrella 安全模塊取代現(xiàn)有資產(chǎn)，優(yōu)化質(zhì)押者與借款人的利益一致性，并引入反 GHO 代幣以加強(qiáng)收入分享機(jī)制。此舉將提高 AAVE 代幣的需求，并進(jìn)一步推動(dòng)協(xié)議的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和價(jià)值積累。

此外根據(jù)Token Terminal的數(shù)據(jù)，Aave協(xié)議也為投資者提供了大量的激勵(lì)，鞏固其作為第一大借貸協(xié)議的地位。

強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的Aave是否表明DeFi板塊將爆發(fā)

近期，DeFi協(xié)議的代幣盡管價(jià)格表現(xiàn)不佳，但在市場(chǎng)波動(dòng)中顯示出韌性。代幣價(jià)格、總鎖定價(jià)值（TVL）和借貸量下降，反映了需求疲軟、供給過剩和解禁潮的影響。然而，頭部項(xiàng)目如Aave和EigenLayer展現(xiàn)了強(qiáng)大的盈利能力和市場(chǎng)份額，表明DeFi依然具有增長(zhǎng)潛力。隨著機(jī)構(gòu)投資的增加和監(jiān)管的明確，DeFi可能會(huì)在未來成為主要投資領(lǐng)域。而當(dāng)前整個(gè)的DeFi的鎖倉量已恢復(fù)至2021年高峰的60%。流動(dòng)性質(zhì)押、再質(zhì)押和借貸主要DeFi協(xié)議TVL近7日均有不同程度的回升。

通過對(duì)比Aave，我們可以梳理出幾個(gè)DeFi協(xié)議爆發(fā)的條件，首先要有穩(wěn)定的基本面，長(zhǎng)期占有市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，其次需要有穩(wěn)定的收入和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)升級(jí)，以保持協(xié)議的活力。

以Uniswap為例，其自三月以來收益大幅增長(zhǎng)，而日活躍用戶數(shù)受行情熱度變化影響，在3萬至10萬之間波動(dòng)（下圖1），但是Uniswap的統(tǒng)治地位受到了Aerodrome的挑戰(zhàn)（下圖2）。

近期Uniswap也未在代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)上進(jìn)行重大更新，只是在產(chǎn)品層面上計(jì)劃在今年晚些推出V4版本更新，Uniswap V4引入了“hooks”和“singleton”架構(gòu)，使流動(dòng)資金池更加定制化和高效。優(yōu)點(diǎn)包括：

• hooks：允許開發(fā)者在池子生命周期的關(guān)鍵點(diǎn)插入自定義邏輯，支持動(dòng)態(tài)費(fèi)用、限價(jià)單等新功能。

• singleton：通過將所有池子合并到一個(gè)合約中，顯著降低了Gas費(fèi)用，預(yù)計(jì)可減少池子創(chuàng)建成本99%。

V4將推動(dòng)更靈活的AMM創(chuàng)新，提高鏈上交易的效率，同時(shí)進(jìn)一步鞏固Uniswap在DeFi中的領(lǐng)先地位，但UNI短期內(nèi)可能不具備爆發(fā)的條件，仍是依賴以太坊生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，特別是ETH等資產(chǎn)的表現(xiàn)，而ETH則受宏觀金融市場(chǎng)的影響。

我們?cè)賮碛^察流動(dòng)性質(zhì)押賽道龍頭Lido，其表現(xiàn)與以太坊息息相關(guān)，Lido允許用戶在不鎖定資產(chǎn)的情況下質(zhì)押 ETH，并獲得 stETH 作為流動(dòng)性代幣。其關(guān)鍵特點(diǎn)包括通過去中心化節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)來確保網(wǎng)絡(luò)安全和穩(wěn)定，但其過高的市場(chǎng)份額引發(fā)了中心化的爭(zhēng)議。雖然 Lido 在技術(shù)和安全性上表現(xiàn)出色，但未來需要引入更多節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商以減少中心化風(fēng)險(xiǎn)。Lido 還面臨來自其他質(zhì)押服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是中心化交易所質(zhì)押的挑戰(zhàn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，Lido目前占據(jù)流動(dòng)性質(zhì)押賽道近70%的份額（下圖1），在收入層面，Lido占據(jù)近80%的賽道收入（下圖2），Lido依靠著先發(fā)優(yōu)勢(shì)保持領(lǐng)先地位，但由于與ETH的高度相關(guān)性，與去年同期相比幣價(jià)仍回調(diào)31.2%，DeFi整體表現(xiàn)與ETH高度綁定。

Lido協(xié)議收益（下圖一）受到高度同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的影響，長(zhǎng)期保持在低水平，Lido及整個(gè)流動(dòng)性質(zhì)押賽道短期內(nèi)也未展現(xiàn)出爆發(fā)潛力。

小結(jié) 

綜上所述，從頭部DeFi協(xié)議可以看到，DEX和流動(dòng)性質(zhì)押賽道由于發(fā)展相對(duì)成熟，短期內(nèi)不具備爆發(fā)的可能，而類似AAVE在借貸賽道的去中心化治理和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)升級(jí)，可能更易受到投資者的青睞和關(guān)注。

除了協(xié)議自身革新升級(jí)外，DeFi賽道爆發(fā)也需要良好的宏觀金融環(huán)境，給予以太坊良好表現(xiàn)的空間。而更加重要的是，DeFi協(xié)議要加強(qiáng)與MEME等資產(chǎn)發(fā)行的結(jié)合，無論是Solana還是近期崛起的Tron，鏈上流動(dòng)性都因MEME用戶爆發(fā)而變得充裕，下圖就展示了Raydium受益于PumpFun鞏固強(qiáng)化了市場(chǎng)份額。

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