9萬億養(yǎng)老金“殺入”加密市場 牛市還會遠(yuǎn)嗎？
特朗普對加密產(chǎn)業(yè)的托舉，堪稱盡心盡力。
就在上周，特朗普又祭出大殺器，簽署一項行政令，允許401(k) 退休儲蓄計劃投資更多元化的資產(chǎn)，包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)以及首次引入的加密資產(chǎn)。這意味著，高達8.7萬億美元的退休金將有可能觸達到加密資產(chǎn)。而這一事件，無論是對于加密領(lǐng)域還是養(yǎng)老金本身而言，都有著相當(dāng)深遠(yuǎn)的意義。
有趣的是，該種放在以往分分鐘拉盤的大利好，在如今的加密市場，體現(xiàn)得卻并不多。在信息公布的當(dāng)天，BTC表現(xiàn)仍然非常穩(wěn)定，但與之相反的是，ETH卻罕見迎來了迅速上揚。
要論及行政令對于加密市場的影響，要先從美國的養(yǎng)老金體系聊起?？v觀美國的養(yǎng)老金體系，主要由三部分組成，一是以政府為主體管理的全民計劃，通過社會保障稅籌集資金；二是由個人自愿參與的個人退休金計劃，類似我國現(xiàn)行的個人養(yǎng)老金計劃；第三，就是本篇的主角，以企業(yè)為主體進行管理的401(k)計劃。在三大主體的覆蓋下，美國基本形成了以社會保障稅為基礎(chǔ)、以401(k)為重點、以個人養(yǎng)老金為補充的多層次養(yǎng)老金體系。
具體解釋401(k)，其指根據(jù)1978年《國內(nèi)稅收法》第401條K項設(shè)立的私人企業(yè)退休福利計劃，由雇主與雇員共同繳費，雇員可自主選擇投資組合并享受稅收遞延優(yōu)惠，退休后靈活支取賬戶資金。
從條款本身來看，401(k)和我國的企業(yè)年金制度類似，由企業(yè)和員工雙方共同繳納，但值得一提的是，與我國通常納入統(tǒng)一管理的模式不同，企業(yè)通常會有固定合作的基金公司，而員工可以自行控制個人賬戶，并選擇將其養(yǎng)老金投資于指定基金中的各類產(chǎn)品中，但需自負(fù)盈虧。
盡管401(k)并非全民政策，且顯然難以覆蓋完整的退休資金需求，但考慮到將近6成美國家庭擁有401(k)，這一計劃已然成為了美國養(yǎng)老制度的核心所在。這筆資金，自然也相當(dāng)可觀。發(fā)展至如今，根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月31 日，所有雇主主導(dǎo)的繳費確定型（DC）退休計劃總資產(chǎn)已高達 12.2 萬億美元。其中，401(k) 計劃持有8.7萬億美元。
問題也來了，8.7萬億美金流入何方？
從目前資金流向來看，股票基金是401(k)中最常見的基金類型，總計有5.3萬億美元由共同基金管理，其中股票基金占據(jù)3.2萬億美元，混合型基金擁有1.4萬億美元。股票囊括其中，可以看出，基金可投資的范圍并不局限于傳統(tǒng)的保守型標(biāo)的。
實際上，鑒于養(yǎng)老金的特殊性質(zhì)，養(yǎng)老金體系投資的標(biāo)的也經(jīng)歷了從絕對保守到收益導(dǎo)向型的多次變化。在大蕭條前，養(yǎng)老金被限定于投資諸如政府債券、優(yōu)質(zhì)公司債券和市政債券等低風(fēng)險資產(chǎn)。隨后在大蕭條的腥風(fēng)血雨后，養(yǎng)老金體系受到毀滅性打擊，且回報率日益走低，部分私人信托提出“謹(jǐn)慎人規(guī)則”，允許多元化資產(chǎn)追求更高回報，并由此開始影響至各州，股票投資開始興起，最終于1974 年《雇員退休收入保障法》將謹(jǐn)慎投資者標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于公共養(yǎng)老金，正式放開了養(yǎng)老金在股權(quán)市場的限制。
來到2025年，這一限制被進一步打破。就在當(dāng)?shù)貢r間8月7日，特朗普簽署了一項行政命令，允許美國人的401(k)計劃投資私募股權(quán)基金、比特幣等加密貨幣以及其他所謂的另類資產(chǎn)。特朗普還要求勞工部長Lori Chavez-DeRemer與財 政 部、證券交易委員會（SEC）及其他聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)的對口官員合作，確定是否應(yīng)修改規(guī)則來協(xié)助這項工作，并指示SEC為參與者自主投資的養(yǎng)老金計劃提供納入另類資產(chǎn)的便利。
僅從政策角度而言，無論是對于養(yǎng)老金抑或是對于加密市場，該指令都將帶來深遠(yuǎn)的影響。從養(yǎng)老金角度，此舉將加密貨幣、私募股權(quán)等另類資產(chǎn)納入投資范圍，在拓寬養(yǎng)老金多元投資渠道的同時，也引入了更大的風(fēng)險與波動，意味著養(yǎng)老金投資體系由相對保守向高度開放的進一步轉(zhuǎn)換，流動性差且結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品也將被涵蓋其中，這已然是養(yǎng)老金制度上的一次激進式改革。
對于加密市場而言，意義則更為重大，這是加密資產(chǎn)主流化的跨越式發(fā)展，在養(yǎng)老金可接受的前提下，加密資產(chǎn)毫無疑問的收獲了更高層級的“國家級”背書。從產(chǎn)品角度，以ETF為殼包裝的加密資產(chǎn)產(chǎn)品可預(yù)見式井噴，而更值得注意的是，加密資產(chǎn)持有者的結(jié)構(gòu)式變化。鑒于養(yǎng)老金通常換手率較低且持有周期較長，Vanguard報告顯示，2024年401(k) 平均交易頻率為0.5次/月，這意味著當(dāng)該筆資金進入加密市場后，資產(chǎn)底部的價格支撐將被進一步夯實，換而言之，若該類資金大量進入以BTC與ETH為主的ETF中，主流幣種的波動率反而會顯著降低，上述資產(chǎn)的性質(zhì)反而會從風(fēng)險資產(chǎn)向避險資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。中長期來看，這一行政令將會推高市場規(guī)模，畢竟高達9萬億的資金，即便僅僅5%，也有4.5萬億的駭人數(shù)字。
然而，帶來的影響越大，市場上的聲音自然也更大。傳統(tǒng)金融參與者就表示，另類資產(chǎn)收費高且流動性差，對于資產(chǎn)管理公司而言的確蘊含巨大機會，也將更有動力將其納入投資組合中，而該類資產(chǎn)也伴隨著更低的信息披露要求，但對于遠(yuǎn)離市場的個人投資者，其甚至難以了解透徹資產(chǎn)屬性與風(fēng)險就將資金投入其中，兩者間的信息不對稱，極有可能大幅損害投資者的利益，進而增加一系列法律風(fēng)險。此外，值得一提的是，盡管行政命令已下，付諸實踐也還需一定時間，對于負(fù)責(zé)產(chǎn)品開發(fā)的資產(chǎn)管理公司而言，新產(chǎn)品普及通常也需要數(shù)年的時間。
或許正是出于上述原因，在這一重大行政令發(fā)布后，市場并未如預(yù)期般激動，反而存在一定滯后效應(yīng)。BTC僅在24小時內(nèi)上漲2%，但從資金流入來看，無論是現(xiàn)貨成交量還是BTCETF，都未在此消息下出現(xiàn)24小時內(nèi)的明顯提升，但時間來到8月11日后，BTC反而上漲突破了12.2萬美元。
有趣的是，以太坊卻有著截然相反的趨勢。在養(yǎng)老金信息公布后的24小時內(nèi)，ETH現(xiàn)貨成交量顯著提升，同時價格迅速上漲，從3600美元一路飆升，并在8月8日突破4000美元，而來到如今，ETH已然來到了4299美元，這一輪的漲幅，再度超過了BTC。ETF也有增持現(xiàn)象，ETH ETF在兩日中資金凈流入增加6.8億美元。
可以看出，雖然兩者出現(xiàn)同步上漲，但ETH漲幅要更為靈敏且迅速，對此，市場也有聲音表示資金似乎正在從比特幣流入到以太坊中。衍生品市場也有類似趨勢。芝加哥商品交易所（CME）的以太坊期貨相對于現(xiàn)貨的年化溢價已超過 10%，高于比特幣的水平，這促使部分交易員將頭寸從比特幣轉(zhuǎn)向以太坊。
僅從ETH/BTC交易對來看，盡管在近日有所提升，但量能尚未顯著高出平均水平，吸血論暫且難以有足夠論據(jù)。至于為何ETH更為靈敏，或許也有著多方面的原因。
一是機構(gòu)屯幣潮的增長貢獻，以ETH為核心的加密財庫企業(yè)已然儲備了價值約130億美元的以太坊，相對價格更低的ETH，資金的流入帶來的增長也更為明顯。二是大型ETF機構(gòu)的支持，ETH ETF在今年吸引了超過67億美元的凈流入，且有了資管巨頭貝萊德這一強力靠山，而強莊的核心所在，恰巧是SEC所構(gòu)建的“金融市場全部上鏈”藍圖，在這一方針下，作為公鏈龍頭的以太坊是直接受益者；三則是場外的喊單之聲，例如上周Bitmine董事會主席Tom Lee的激情喊單就是典型案例，其在播客中暢談以太坊的未來發(fā)展，并認(rèn)為ETH能達到1.5萬美元，這個18萬次播放的視頻似乎在吸引散戶上表現(xiàn)亮眼。
相比于蒸蒸日上的BTC與ETH，山寨市場走向卻仍不顯樂觀。從市值而言，ETH突破久違的4000美元，山寨幣也有跟漲趨勢，市值相比上周上漲超過15%，但細(xì)究其中，除了為數(shù)不多的藍籌山寨有所上揚外，超過70%甚至80%的山寨幣仍然非常低迷。
原因也顯而易見，ETH的漲幅源自機構(gòu)的真金白銀而非加密市場的自有資金，而在現(xiàn)下流動性并不充裕的背景下，機構(gòu)投資標(biāo)的選擇也更為穩(wěn)健，更傾向于風(fēng)險可控的幣種，這帶來的影響是資金難以溢出至山寨市場，換而言之，資金驅(qū)動的以太坊上張難以傳導(dǎo)到山寨幣。實際上，市場上已有“當(dāng)前的ETH是去年的BTC”論調(diào)，此言確有一定道理。當(dāng)然，全面山寨或許難以再現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性山寨牛市還是存在機會，而這，則要依靠投資者自身的嗅覺。
幸運的是，另一值得期待事件即將來臨。美國勞工部發(fā)布的7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長大幅低于預(yù)期，且失業(yè)率小幅上升，使得降息的可能性大幅度提升。當(dāng)?shù)貢r間8月9日，美聯(lián)儲監(jiān)管副主席米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）在最新的講話中釋放兩條關(guān)鍵信息， 她支持今年進行三次降息，并將在10月9日主持一次社區(qū)銀行會議。
而CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)披露，美聯(lián)儲9月維持利率不變概率為11.6%，降息25個基點概率達88.4%。
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