穩(wěn)定幣定價方式下的資產(chǎn)鏈上化趨勢詳細(xì)解讀
本質(zhì)上，穩(wěn)定幣法案的落實是全球金融鏈上化全面改革的起點
2025年8月，全球金融城市受到穩(wěn)定幣浪潮的沖擊開始發(fā)生劇烈的市場變化，Genius Act與Project Crypto的推動配合著Mstr和Circle的造富實例，打破了傳統(tǒng)金融的利益博弈均衡，穩(wěn)定幣，幣股聯(lián)動， DAT，RWA與鏈上資管迅速成為了新環(huán)境下的競爭熱點。
本質(zhì)上，穩(wěn)定幣法案的落實是全球金融鏈上化全面改革的起點，Crypto 增長的第二曲線將沿著穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景和各類資產(chǎn)的代幣化，結(jié)合Crypto金融的靈活性和專業(yè)金融的歷史經(jīng)驗，在不同區(qū)域不同的合規(guī)框架下形成差異化發(fā)展。
關(guān)鍵點介紹
1. Genius Act的本質(zhì)是下放貨幣的發(fā)行權(quán)和結(jié)算權(quán)，從而獲得強(qiáng)化的貨幣定價權(quán)
2. 穩(wěn)定幣通過貨幣定價形式的改變引發(fā)了全球金融鏈上化與資產(chǎn)鏈上化的改革
3. 改革在迅速瓦解傳統(tǒng)金融長期的卡特爾聯(lián)盟，帶來了混亂下的利益重組機(jī)遇
4. Trump成功地將自身利益嫁接在歷史轉(zhuǎn)型的節(jié)點上形成了不可思議的正統(tǒng)性
5. 幣股聯(lián)動的兩個方向證券化(Securitization)和代幣化(Tokenization)及市場特點
6. 穩(wěn)定幣，DAT，股票代幣化，RWA與鏈上資管的行業(yè)特點與問題
7. Crypto增長的第二曲線啟動后的行業(yè)割裂和文化割裂
1. Genius Act的本質(zhì)是下放貨幣的發(fā)行權(quán)和結(jié)算權(quán)，從而獲得強(qiáng)化的貨幣定價權(quán)
曾在前面一篇文章<GENIUS法案與鏈上影子貨幣>中詳述了傳統(tǒng)美元控制力下降的不可逆趨勢，以及Genius Act旨在下放發(fā)行權(quán)和結(jié)算權(quán)以換取更大規(guī)模流通美元的取舍決策。事實上，此舉在Genius Act提出之后的3個月內(nèi)進(jìn)一步被市場證明了其遠(yuǎn)見的正確性，在這個階段松綁下放美元的發(fā)行權(quán)和結(jié)算權(quán)，事實上是通過影子貨幣的形式使得美元衍生穩(wěn)定幣得到了更廣泛的市場應(yīng)用場景，強(qiáng)化了更為廣泛的定價權(quán)；而貨幣的定價權(quán)才是未來鏈上化金融的共識競爭力體現(xiàn)，發(fā)行權(quán)和結(jié)算權(quán)則將逐漸淡化成為一種普通通用的基礎(chǔ)設(shè)施，失去其護(hù)城河的壁壘和競爭價值。
未來的貨幣戰(zhàn)爭，是貨幣應(yīng)用的共識力競爭，而非是貨幣發(fā)行和結(jié)算的權(quán)限競爭。這一點是鏈上化金融倒逼傳統(tǒng)金融一次質(zhì)的改革，而很顯然這是很多國家和地區(qū)的政策，以及一些傳統(tǒng)的金融專家、學(xué)者和企業(yè)家都沒有認(rèn)識到或者很難轉(zhuǎn)變過來的一個觀念。換句話說，未來鏈上貨幣的M2將逐漸失去其原有的意義，大量的貨幣和代幣化資產(chǎn)的超發(fā)將是一種自由，但是這種自由并非代表其具有等效價值，真正的價值將以貨幣和代幣資產(chǎn)的共識力存在，體現(xiàn)在于其流動性，購買力，可交互性，社群認(rèn)可度以及其他實質(zhì)可量化的市場價值反饋上。
在面對這樣質(zhì)變改革的節(jié)點上，范式轉(zhuǎn)變的觀念靈活性至關(guān)重要，很多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，市場的管控方法，以及資產(chǎn)的經(jīng)營型態(tài)都會發(fā)生改變。例如M2在失去其原有意義的同時，可能會通過流動價值因子作為乘數(shù)進(jìn)行修正，得到一種貨幣或資產(chǎn)的有效流通價值等等。當(dāng)然各類貨幣政策和財政政策也都需要發(fā)生本質(zhì)改變，以適應(yīng)形成鏈上經(jīng)濟(jì)治理的新方法。
2. 穩(wěn)定幣通過貨幣定價形式的改變引發(fā)了全球金融鏈上化與資產(chǎn)鏈上化的改革
在Genius Act悄然打響這次新的貨幣戰(zhàn)爭后，全球各國和地區(qū)競相出臺了各自的穩(wěn)定幣法案，盡管很多法案的基礎(chǔ)仍是錨定于傳統(tǒng)貨幣金融的慣性規(guī)則，需要時間去迭代調(diào)整適應(yīng)，但是整體金融市場的鏈上化改革已經(jīng)開始。
雖然1USD和1 USDC(或其他穩(wěn)定幣)結(jié)算的資產(chǎn)看起來在定價上并沒有太大區(qū)別，但由于其貨幣機(jī)理的本質(zhì)不同，因而對于資產(chǎn)的金融意義也發(fā)生了很大變化。主要體現(xiàn)在各類資產(chǎn)的可編程性，可組合性，市場流動性，生態(tài)差異化流通性，以及金融衍生品的靈活性等方面。
最近傳統(tǒng)金融背景的朋友在問到CICADA Finance所做的鏈上資管特點時，我會用”金融主板”的方式來進(jìn)行比喻，各類金融資產(chǎn)策略很類似于不同算法的”金融芯片”，通過資管的選擇插拔在金融主板上形成靈活性的金融組合，而穩(wěn)定幣在其中就起到了串聯(lián)芯片和主板的”金融電流”（注1）的作用。
3. 改革在迅速瓦解傳統(tǒng)金融長期的卡特爾聯(lián)盟，帶來了混亂下的利益重組機(jī)遇
從Genius Act到Project Crypto，穩(wěn)定幣與鏈上金融改革從本質(zhì)上顛覆了傳統(tǒng)金融的固有利益模式，換在歷史的其他時間，這一定會引發(fā)大規(guī)模的矛盾沖突，而這次卻顯得十分絲滑和可接受的過渡，是否是因為現(xiàn)代的金融法制使得競爭變得公平或者當(dāng)代的機(jī)構(gòu)相比歷史更加文明？
當(dāng)然不是。原因很簡單，是因為當(dāng)下的全球社會發(fā)展曲線過快，看懂趨勢快速轉(zhuǎn)型的企業(yè)可獲得的額外利潤要遠(yuǎn)高于固守原有利益聯(lián)合抵抗的損失成本，上一個階段的金融卡特爾聯(lián)盟迅速被轉(zhuǎn)型快的企業(yè)打破拋棄，從華爾街到整個紐約，這次整體選擇了(+3, +3)模式進(jìn)入新局面進(jìn)行博弈。這個轉(zhuǎn)變的過程必將導(dǎo)致一個階段內(nèi)金融市場的混亂重組，同時也會出現(xiàn)大量新資產(chǎn)與資金的交易機(jī)遇。
過去一個月我在紐約市場發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的卡特爾聯(lián)盟固化程度是顯著不同的。盡管金融行業(yè)這次在Genius Act和Project Crypto的驅(qū)動下迅速轉(zhuǎn)型，但仍不乏多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)(例如地產(chǎn))是非常頑固的，由于壟斷聯(lián)盟對于準(zhǔn)入條件和信息流通的嚴(yán)格把控，很多行業(yè)的交易環(huán)境都十分原始，很多RWA資產(chǎn)還遠(yuǎn)不具備進(jìn)入當(dāng)前代幣化升級的條件。
4. Trump成功地將自身利益嫁接在歷史轉(zhuǎn)型的節(jié)點上形成了不可思議的正統(tǒng)性
值得一提的仍然是推動這些快速發(fā)展的加密總統(tǒng)Trump. 在歷史上做改革推動通常都是高風(fēng)險阻力大不討好的事情，特別更是把自身利益再嫁接上去就顯得更加火上澆油。不過Trump的操作確實非常巧妙地卡在了一個特殊的歷史節(jié)點上，獲得了不可以思議的正確性和正統(tǒng)性，用一個必然的行業(yè)趨勢發(fā)展所帶來的利益重組機(jī)遇抵消了大量負(fù)面的對抗，形成了非常特殊和不可復(fù)制的效果。
5. 幣股聯(lián)動的兩個方向證券化和代幣化及市場特點
幣股聯(lián)動是2025年Q3的重要課題。本質(zhì)上幣股聯(lián)動事實上是兩個方向：一是把代幣資產(chǎn)塞進(jìn)上市公司，以股票的形式形成資本溢價；二是沿著現(xiàn)有政策的發(fā)展將股票代幣化，映射出7x24小時可交易的股票代幣市場。前者是證券化(Securitization)的過程，通常由一個國家或地區(qū)的證 監(jiān) 會管理；后者是代幣化(Tokenization)的過程，通常暫且由一個國家或地區(qū)的另類資產(chǎn)管理條例來管理，有的屬于銀行業(yè)對貨幣或支付的監(jiān)管，有的則歸屬于另類證券監(jiān)管。
幣股聯(lián)動的證券化過程，在2025年Q3演化出了新的名詞，即為DAT(Digital Asset Treasury), 這是繼ETF之后更加靈活普世的一個將代幣資產(chǎn)裝入上市公司使得其股票形成資本溢價的過程。DAT在第一代Mstr等案例上的成功創(chuàng)造了1.5x-2x的溢價乘數(shù)(峰值可達(dá)近4x)，在近半年以來成為了紐約香港等各大金融城市的造富主流。對于進(jìn)入Q3末Q4初的DAT市場，與初代Mstr-BTC相比的區(qū)別在于：1) 裝入資產(chǎn)的擴(kuò)展化，開始包括ETH和SOL等其他非BTC代幣資產(chǎn)；2) 除了直接由裝資產(chǎn)造成的股價溢價乘數(shù)之外，開始動用金融工具形成杠桿以獲得更高的資本或貨幣乘數(shù)；3) 不同于Mstr具有標(biāo)桿型的政治經(jīng)濟(jì)意義，中小上市企業(yè)的做法大多是完全商業(yè)性的，因而在獲得溢價后的戴維斯雙殺隱患將更為顯著。
幣股聯(lián)動的代幣化過程，在2025年Q3仍處在初期階段。主要問題有以下幾個方面：1) 對于to C的場景過早，現(xiàn)階段需求不夠真實(通常只有增加交易時長和非合規(guī)期避稅的需求)，仍然處于Infra建設(shè)和to B的早期階段；2) 對于中小項目參與方不夠友好，由于問題1)導(dǎo)致的利潤難問題，現(xiàn)階段只有Robinhood和Ondo Finance這樣的成熟參與方有能力撐起初期市場；3)Infra建設(shè)和to B的需求相對隱蔽漫長，并且單獨(dú)的商業(yè)模式都很難獨(dú)立賺錢，需要形成產(chǎn)業(yè)鏈條才會實現(xiàn)整體共振，需要一段成長時間。不少入場機(jī)構(gòu)在初期階段對于股票代幣化的發(fā)展初期都有一定的假設(shè)錯誤，目前階段真正需要或者有需求發(fā)展的有以下幾點：1) 實現(xiàn)不同區(qū)域下的合規(guī)路徑；2) 以低成本購券/融券/持券實現(xiàn)大規(guī)模的股票代幣化資產(chǎn)發(fā)行；3) 形成較大資金量的流動性提供商；4) 通過借貸等金融工具形成杠桿乘數(shù)和衍生品市場；5) 為內(nèi)卷的代幣量化策略市場提供大量具有alpha可挖掘價值的高流動性資產(chǎn)。
對比來看，截止至2025年Q3，幣股聯(lián)動的證券化過程比代幣化過程離錢要更近一些，但是面臨的機(jī)遇時間窗口期也更短；相反債股匯的代幣化過程則是一個長期的發(fā)展方向，是資產(chǎn)鏈上化進(jìn)程的重要一步，并且會給策略型量化金融資產(chǎn)打開一個更大的市場。
6. 穩(wěn)定幣，DAT，股票代幣化，RWA與鏈上資管的行業(yè)特點與問題
穩(wěn)定幣，DAT，股票代幣化，RWA與鏈上資管可以說是Crypto增長第二曲線和資產(chǎn)鏈上化的五朵金花。其中穩(wěn)定幣，DAT和股票代幣化在前面已做討論不再贅述。
RWA是個有意思的賽道，在去年是不受歡迎的，然而切換到今年雖然重受歡迎，卻又出現(xiàn)了更多的問題，主要包括：1) 大多數(shù)來做RWA的資產(chǎn)或甚至于平臺方，都把RWA當(dāng)作了募資工具，而不思考資產(chǎn)發(fā)行后的換手購買力問題、退出問題、流動性問題、生息問題、做市問題以及可持續(xù)性問題；2) 沒有或不考慮RWA資產(chǎn)公允價值的可評估問題和Oracle過程；3) 除了募資功能之外，不進(jìn)行可組合性和可編程性的經(jīng)濟(jì)化設(shè)計和生態(tài)建設(shè)，與Web2的P2P和Crowd Funding思路沒有區(qū)別。
在過去的幾個月中，我們接觸了大量RWA的合作方，抽象來講，RWA本質(zhì)上是在為一些非標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)建一級半市場。這件事實際上是一個己所不欲勿施于人的難題，對于本身不存在足夠共識，購買力和流動性的資產(chǎn)，事實上也很難通過RWA一步到位，整個資產(chǎn)代幣化仍然需要經(jīng)歷資產(chǎn)本身的標(biāo)準(zhǔn)化、公允化、市場化和金融化的一個過程。對于RWA資產(chǎn)來講最難解決的重點問題，是大額中期可換手的流動性問題，即是在傳統(tǒng)市場中的結(jié)構(gòu)化金融結(jié)構(gòu)和流動性資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)所面臨的問題，這一點在目前的Crypto資產(chǎn)代幣化市場中仍然缺乏有效的解決方案。
比起很多人直觀上原意關(guān)注的地產(chǎn)、數(shù)藏和藝術(shù)品，這個階段更合適實現(xiàn)的RWA資產(chǎn)代幣化的實際是Supply Chain Fi和PayFi，其底層流動性資產(chǎn)的特點支持了代幣化交易流量的可行性。
鏈上資管實際上是穩(wěn)定幣浪潮下對于各類資產(chǎn)進(jìn)行分類管理的綜合賽道，本質(zhì)上是在處理流動性資產(chǎn)Liquid Asset與流動性資金Liquid Fund 對接的系統(tǒng)化工程，從經(jīng)濟(jì)模型設(shè)計到平臺產(chǎn)品，從資產(chǎn)篩選到資管運(yùn)營，都相比于TradFi更加復(fù)雜，需要具備多方面專業(yè)的精算量化能力。CICADA Finance在過往半年第二曲線的增長中快速迭代鏈上資管能力，開拓鏈上資管的新標(biāo)準(zhǔn)，歡迎不同的資產(chǎn)和生態(tài)溝通合作。
7. Crypto第二曲線啟動后的行業(yè)割裂和文化割裂
在8月SEC Launches Project Crypto之后，Crypto第二曲線的快速增長加速了整個Crypto市場的進(jìn)一步分化。北美，東南亞，中東與非洲等各個市場開始呈現(xiàn)完全不同的差異化。
Native DeFi與穩(wěn)定幣生態(tài)的發(fā)展，在紐約和東岸呈現(xiàn)最強(qiáng)的態(tài)勢；RWA和幣股聯(lián)動在全球金融城市都有機(jī)遇，但各自都受到自身政策特殊性的一定影響，加成市場主流從業(yè)人員的思維慣性，呈現(xiàn)不同的解讀方式；非洲，南亞和南美，更多從Supply Chain Fi和PayFi應(yīng)用的角度發(fā)展，其實是真正的主流新興市場，目前仍然沒有被Crypto Market Price-in，但是具備極大的后續(xù)力量；東南亞反倒成了為了第一曲線后續(xù)發(fā)展的承接基地，中心化交易所和敘事性項目都向這里聚集來形成新的購買力。
地理不同下的社會環(huán)境不同，形成了對Crypto市場的割裂分層，全球金融面臨著不同維度的金融改革和資產(chǎn)定價方式的顛覆改變，穩(wěn)定幣僅僅是開始的第一步。
以上就是穩(wěn)定幣定價方式下的資產(chǎn)鏈上化趨勢詳細(xì)解讀的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于鏈上資產(chǎn)定價新范式的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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