北美支付寶迎來“至暗時刻”，一文了解穩(wěn)定幣如何成為壓垮駱駝的最后一根稻草？
在激烈競爭和穩(wěn)定幣低費率沖擊下，PayPal的電商支付優(yōu)勢被蠶食，自救的PYUSD未達預期，其正經(jīng)歷“至暗時刻”,
“后浪總在推前浪。”這句話，如今正精準地映射在支付巨頭PayPal身上。當年，PayPal以“顛覆者”之姿，匯聚馬斯克、彼得·蒂爾等一眾創(chuàng)新先鋒，懷揣顛覆傳統(tǒng)金融的雄心，開創(chuàng)了在線支付時代。然而時過境遷，曾經(jīng)的顛覆者如今卻面臨被顛覆的命運。在Block、Apple Pay、Google Pay等層出不窮的競爭對手圍剿下，PayPal正經(jīng)歷市占率流失、交易活躍度與付款筆數(shù)下降的困境。雪上加霜的是，隨著穩(wěn)定幣向支付環(huán)節(jié)的深度滲透，Shopify與Coinbase合作提供鏈上支付服務，直接威脅到PayPal的核心電商支付腹地。面對內憂外患，PayPal望著如今眾星捧月的穩(wěn)定幣，眼里滿是自己曾經(jīng)的影子。
一、支付巨頭PayPal：被圍剿的“前浪”
乍看業(yè)績和股價，有些投資人可能認為PayPal被錯殺了。從營收看，PayPal的收入增長雖不迅猛，但也算穩(wěn)健，2022年至2024年，其營收從275.2億美元增長至318億美元，營收增速分別為8.4%、8%、7%。這樣的增長在美股長期牛市中，本不應導致股價大幅下跌。然而，與2021年的高點相比，PayPal當前市值僅為峰值的1/5，業(yè)績與股價嚴重背離。
這種背離，源于PayPal的業(yè)務結構和日益激烈的市場競爭。PayPal的業(yè)務主要分為支付服務（如PayPal、Venmo等支付、轉賬）和技術業(yè)務（如Braintree等支付網(wǎng)關產(chǎn)品）。支付業(yè)務因直接連接用戶，利潤率和戰(zhàn)略價值更高。然而，PayPal的交易額（GTV）增長，實則更依賴Braintree這類偏技術類的業(yè)務。瑞銀測算顯示，2021年至2025年，以Braintree為代表的支付解決方案業(yè)務，其GTV占比將從33%提升至44%。
與此同時，利潤更高、更有價值的支付業(yè)務，卻因競爭加劇導致市場份額流失。根據(jù)瑞銀數(shù)據(jù)，2024年PayPal線上支付增速僅為4%，低于美國電商行業(yè)增速（6%-7%）。在2020年-2023年，PayPal支付市占率已從54.8%下降到40.29%。市場份額流失也導致PayPal用戶增長瓶頸，2024年活躍用戶數(shù)量較2022年減少100萬，進入2025年后，交易頻次也出現(xiàn)下降，二季度交易筆數(shù)同比下降5%。
在激烈競爭下，PayPal只能一邊降take rate（近兩年下降0.14個百分點），一邊加大投入（24年營銷費用同比增長10%）。費率降低與投入增加，直接影響了盈利表現(xiàn)。2022年，PayPal凈利潤一度同比下降4成，雖通過成本控制實現(xiàn)利潤反彈，但年利潤停滯在40億美元上下。面對亞馬遜、蘋果、谷歌等流量巨頭持續(xù)拓展支付業(yè)務，以及Wise、Payoneer、Stripe等低費率競爭，PayPal的地盤大概率還會繼續(xù)萎縮，缺乏差異化優(yōu)勢使其發(fā)展難言樂觀。
二、穩(wěn)定幣的“偷家”威脅：電商腹地告急
與國內電子支付的高滲透率不同，北美因信用卡普及較早，線下刷卡支付一直是主流，電子支付滲透率相對較低。因此，美國支付戰(zhàn)爭的競爭邏輯是“得線上者得天下”。PayPal能做到行業(yè)老大，除了先發(fā)優(yōu)勢，另一個重要原因就是抓住了線上場景，尤其是電商支付的機會。PayPal在北美和歐洲電商支付中占比超50%，是其核心優(yōu)勢所在。
然而，時易世變，原本PayPal抓住電商是優(yōu)勢，但穩(wěn)定幣出現(xiàn)后，電商卻成了最容易被沖擊的場景。以USDC為代表的穩(wěn)定幣正野心勃勃地向支付領域拓展，而電商具備規(guī)?；?、高頻化特征，是最適合支付的場景。電商平臺也樂于與穩(wěn)定幣合作，畢竟使用穩(wěn)定幣支付可以繞開傳統(tǒng)金融2.5%-3%的交易費率，商家自然愿意推廣。
電商與穩(wěn)定幣的合作正紛至沓來。亞馬遜已公告將與Circle合作，全面接受USDC穩(wěn)定幣支付。在獨立站場景中，Shopify也和Coinbase合作，計劃上線USDC支付。在電商的穩(wěn)定幣支付場景中，PayPal等傳統(tǒng)支付工具正面臨被繞開的趨勢，其交易量和業(yè)績也將受到影響。
從商業(yè)競爭的角度看，在穩(wěn)定幣面前，PayPal并無優(yōu)勢。PayPal的商業(yè)模式是交易驅動型，其收入依靠對資金的“移動”收費，相當于傳統(tǒng)零售中賺商品加價率的錢。加上PayPal的支付業(yè)務仍需依托銀行等傳統(tǒng)金融，因此其在交易流程中，必須收取2.29%-3.49%不等的費率。而穩(wěn)定幣的核心商業(yè)模式是“資產(chǎn)驅動型”，它可以不收交易費，靠用戶沉淀下來的資產(chǎn)進行美債變現(xiàn)，相當于互聯(lián)網(wǎng)生意中的“羊毛出在豬身上”。這意味著，一旦穩(wěn)定幣普及，其明顯的費率優(yōu)勢將大幅蠶食PayPal的電商支付份額。不過，美國監(jiān)管規(guī)定穩(wěn)定幣不給用戶付息，大部分消費者仍然更傾向于法幣消費，這給了PayPal一定的緩沖期。
三、PYUSD：難成亮點的“自救”嘗試
部分投資人認為，真正強大的支付結算體系，應是建立法幣與加密貨幣無縫銜接的平臺，而非單純的加密幣結算平臺。因此，在加密貨幣交易所被熱炒的背景下，PayPal顯然被市場忽視了。這一觀點雖有宏大敘事支撐，但結合實際業(yè)務來看，邏輯存在一定瑕疵。
即便PayPal成為鏈接穩(wěn)定幣與法幣的首選支付平臺，它依然無法改變“支付通道”的角色定位，能否延伸出新的業(yè)務場景仍有待觀察；更何況，僅靠這一角色，也難以改變電商場景中“穩(wěn)定幣與電商平臺直接合作、吞噬PayPal支付份額”的現(xiàn)狀。
因此，相比集成穩(wěn)定幣的支付功能，PayPal在鏈上金融時代更大的機遇，其實是自家發(fā)行的穩(wěn)定幣PYUSD。一旦從“支付通道”轉型為“鑄幣者”，其商業(yè)想象空間與價值都將大幅提升。但PYUSD的發(fā)展并未達預期。盡管早在2023年8月便已推出，但目前PYUSD與USDC、USDT等主流穩(wěn)定幣仍存在明顯差距，市占率不足0.5%。
PYUSD發(fā)展不及預期的原因不難理解：當前穩(wěn)定幣的支付場景仍在開拓階段，在大部分貨幣主 權穩(wěn)定的國家，穩(wěn)定幣的核心交易場景仍是加密貨幣交易。具體來說，在穩(wěn)定幣出現(xiàn)之前，法幣與比特幣的轉換必須通過銀行，不僅流程緩慢，還會產(chǎn)生幣值波動、交易風險等問題。而穩(wěn)定幣恰好解決了這一痛點——它無需經(jīng)過銀行，與比特幣一樣依托區(qū)塊鏈技術，可實現(xiàn)與比特幣的快速撮合；同時，穩(wěn)定幣還像一道“防火墻”，能阻斷交易者敏感信息的關聯(lián)。
在當前穩(wěn)定幣交易主要集中于幣市的背景下，依托Coinbase等加密貨幣交易所的USDC，勢必將長期占據(jù)主導地位。即便日后穩(wěn)定幣支付逐漸普及，PYUSD又能有多大勝算呢？與部分人的預期相反，PayPal的支付生態(tài)并不能為PYUSD提供太多助力，反而PYUSD可能成為PayPal的“價值分水嶺”。在PYUSD成為主流穩(wěn)定幣之前，PayPal大概率是穩(wěn)定幣沖擊下的“受害者”。
穩(wěn)定幣有哪些
Tether（USDT）：
- USDT是最知名的穩(wěn)定幣之一，與美元1:1掛鉤。
- 它由Tether公司發(fā)行，廣泛應用于加密貨幣交易所和錢包中。
USD Coin（USDC）：
- USDC是另一種與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，由Circle和Coinbase等公司聯(lián)合推出。
- 它得到了多個監(jiān)管機構的批準，并在全球范圍內得到廣泛使用。
Binance USD（BUSD）：
- BUSD是與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，由幣安交易所與Paxos合作發(fā)行。
- 它可用于幣安交易所的交易和提現(xiàn)，提供了便捷的資金轉移方式。
Dai（DAI）：
- DAI是一種去中心化的穩(wěn)定幣，由MakerDAO協(xié)議發(fā)行。
- 它通過超額抵押機制來維持與美元的穩(wěn)定掛鉤，用戶可以將以太坊等加密貨幣作為抵押品來生成DAI。
Gemini Dollar（GUSD）：
- GUSD是與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，由Gemini交易所發(fā)行。
- 它得到了紐約州金融服務部門的批準，并在Gemini交易所內廣泛使用。
Paxos Standard（PAX）：
- PAX是另一種與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，由Paxos公司發(fā)行。
- 它得到了紐約州金融服務部門的監(jiān)管和批準，提供了高度的安全性和透明度。
TrueUSD（TUSD）：
- TUSD是與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，由TrustToken公司發(fā)行。
- 它通過多簽名銀行賬戶和法定審計來確保資金的安全性和透明度。
總結：
PayPal的困境，是傳統(tǒng)支付巨頭在數(shù)字時代面臨的普遍挑戰(zhàn)。在多方競爭的圍剿下，穩(wěn)定幣以其低費率、高效率的特性，正悄然侵蝕著PayPal的核心電商支付市場。盡管PayPal嘗試通過發(fā)行PYUSD進行自救，但其發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。穩(wěn)定幣的崛起，不僅是技術創(chuàng)新帶來的沖擊，更是商業(yè)模式和競爭邏輯的根本性變革。對于PayPal而言，這或許是其“至暗時刻”，也是其必須直面并尋求突破的關鍵節(jié)點。能否成功轉型，將決定其在未來支付格局中的地位。
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