過(guò)去一年，Hyperliquid 以雷霆之勢(shì)吸引用戶，交易量遠(yuǎn)超一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，依靠持續(xù)不斷的話題與強(qiáng)大的社區(qū)生態(tài)，其社區(qū)治理代幣$HYPE 持續(xù)走高。而隨著 Hyperliquid 開(kāi)啟了生態(tài)的穩(wěn)定幣 USDH 的拍賣(mài)和提案，再次引發(fā)市場(chǎng)的話題，在今日再次達(dá)到新高，現(xiàn)報(bào)價(jià) 54.7 美元。

作為這一輪加密周期中最成功的公司之一，有兩組有意思的數(shù)據(jù)。第一個(gè)是協(xié)議收入，8 月份 Hyperliquid 的協(xié)議費(fèi)用收入達(dá)到 1.1 億美元，全年預(yù)期收入超過(guò) 11 億美元。

另一個(gè)是從估值的角度。根據(jù) Coingecko 的數(shù)據(jù)，Hyperliquid 目前市值超過(guò) 120 億美元，在加密市場(chǎng)排名第 18 名。如果剔除穩(wěn)定幣和錨定資產(chǎn)，它其實(shí)進(jìn)入了前十名。要知道在去年 12 月，它的市值還不到 20 億美元。

在 Crypto 這個(gè)「胖協(xié)議、瘦應(yīng)用」的世界，應(yīng)用的估值遠(yuǎn)低于協(xié)議。然而在這一輪周期中，這個(gè)敘事正在反轉(zhuǎn)，Hyperliquid 就是最典型的代表。還有一點(diǎn)很有意思，Hyperliquid 創(chuàng)始人 Jeff 在訪談里透露，公司只有 11 個(gè)人，也就是說(shuō)每位團(tuán)隊(duì)成員每年能創(chuàng)造超過(guò) 1 億美元的收入，這讓 Hyperliquid 成為全世界人均創(chuàng)收最高的公司之一。

那么它究竟做了哪些機(jī)制創(chuàng)新？團(tuán)隊(duì)做對(duì)了什么？未來(lái)會(huì)怎么發(fā)展？最新一期 Web3 101 節(jié)目請(qǐng)來(lái)了 DeFi 社區(qū)的老玩家，小浣熊老師一起聊聊。他的小浣熊 telegram 頻道應(yīng)該是華語(yǔ)社區(qū)最活躍最有影響力的社區(qū)之一。他本人也是 hyperliquid 的深度參與者，同時(shí)是 HYPE 的持幣大戶。

TL;DR

小浣熊的早期參與：他在 2023 年 8 月 Private Beta 時(shí)就加入 Hyperliquid，最初被社區(qū)推薦，后來(lái)因團(tuán)隊(duì)專業(yè)性與流動(dòng)性機(jī)制（HLP）吸引而深入跟隨。憑借早期參與與長(zhǎng)期投入，他在代幣上獲利千萬(wàn)美元以上。

Hyperliquid 的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：采用 CLOB + 主動(dòng)做市機(jī)制，流動(dòng)性效率高、穩(wěn)定性好，體驗(yàn)接近 CEX（90%），在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)也能保持順滑。相比 GMX 的 GLP 實(shí)物交割模式，HLP 的現(xiàn)金結(jié)算方式更接近 CEX，能擴(kuò)展更多交易對(duì)和流動(dòng)性，但風(fēng)險(xiǎn)更依賴團(tuán)隊(duì)風(fēng)控。

Perp DEX 的發(fā)展脈絡(luò)：dYdX（交易挖礦→刷量依賴代幣價(jià)格）、GMX（GLP 模式→穩(wěn)健但擴(kuò)展性不足）、到 Hyperliquid（CLOB + HLP→速度快、交易對(duì)豐富、流動(dòng)性厚），逐步走向接近中心化的體驗(yàn)。

沒(méi)有 VC 的流動(dòng)性飛輪：創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)自帶做市商背景，早期注入超 1 億美元流動(dòng)性，并用跟單池、Friendtech 指數(shù)、空投 Purr、積分機(jī)制等設(shè)計(jì)持續(xù)拉新和留存。通過(guò)「積分+空投+透明巨鯨倉(cāng)位」敘事，迅速建立了社群共識(shí)與交易活躍度。

巨鯨偏好 Hyperliquid 的原因：低費(fèi)率與速度之外，鏈上透明讓基金希望「被跟單」以推升收益；同時(shí)保護(hù)身份隱私、避免 CEX 封號(hào)風(fēng)險(xiǎn)。巨額倉(cāng)位在鏈上可見(jiàn)，反而成為平臺(tái)話題與流量來(lái)源。

大戶共識(shí)的形成：團(tuán)隊(duì)更新節(jié)奏快（每周/每月不斷優(yōu)化），回應(yīng)爭(zhēng)議及時(shí)，給用戶「在做事」的信心。早期拿住 Purr 與積分空投的人，后來(lái)形成穩(wěn)定持幣大戶群體，建立強(qiáng)共識(shí)。

HyperEVM 與 HIP-3：Unit（跨鏈資產(chǎn)包裝）、Kinetic（最大 HYPE 質(zhì)押協(xié)議）、Supercell/Inselico（第三方前端）是核心生態(tài)。HIP-3 允許抵押 HYPE 啟動(dòng)白牌交易所，降低新團(tuán)隊(duì)成本，或推動(dòng)更多資產(chǎn)接入。

弱點(diǎn)與挑戰(zhàn)：手機(jī)端體驗(yàn)不佳、法幣出入金費(fèi)率高、客服和教育體系不足。XPL 盤(pán)前事件也暴露機(jī)制漏洞與用戶信任問(wèn)題。團(tuán)隊(duì)僅 11 人，若無(wú)法在熊市維持開(kāi)發(fā)節(jié)奏與生態(tài)擴(kuò)展，可能難以長(zhǎng)期對(duì)抗 Binance。

未來(lái)展望：短期優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期需靠團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張與生態(tài)伙伴共建，才能在熊市中保持競(jìng)爭(zhēng)力。Hyperliquid 的真正考驗(yàn)，將是如何跨越下一個(gè)周期。

初識(shí) Hyperliquid，它為何能吸引 DeFi OG？

小浣熊：我是小浣熊，經(jīng)營(yíng)一個(gè) Telegram 社群和推特賬號(hào)，主要聚焦 DeFi。從 2020 年開(kāi)始活躍在各種協(xié)議里。Hyperliquid 我算是第一批參與的用戶，在 private beta 的時(shí)候就加入了。之后無(wú)論現(xiàn)貨還是期貨，我一直跟著項(xiàng)目。發(fā)幣之后也持續(xù)關(guān)注，可以說(shuō)我是中文區(qū)里最了解 Hyperliquid 的人之一。希望今天能幫大家更好地認(rèn)識(shí)這個(gè)項(xiàng)目。

劉峰：謝謝浣熊。Jack 剛才已經(jīng)講了 Hyperliquid 的重要性。在我看來(lái)，去中心化合約交易是 Web3 皇冠上的寶石，特別掙錢(qián)。舉個(gè)數(shù)字，8 月份 Hyperliquid 的交易量超過(guò) 4000 億美元，是 Robinhood 一個(gè)月交易量的兩倍，所以它賺錢(qián)很合理。

還有一個(gè)話題，市場(chǎng)傳聞浣熊你在 Hyperliquid 代幣上的收益超過(guò) 1000 萬(wàn)美元，是真的嗎？

小浣熊：是的。

劉峰：那我們只能羨慕嫉妒了，同時(shí)要說(shuō)明一下，浣熊和 Hyperliquid 有利益相關(guān)，而我和 Jack 并不是重要持幣人，我只是空投時(shí)拿到少量代幣。今天節(jié)目是知識(shí)分享，不構(gòu)成投資建議。

JACK：我最關(guān)心的第一個(gè)問(wèn)題是，小浣熊老師最早是怎么找到 Hyperliquid 的？

小浣熊：早期其實(shí)是一些社區(qū)里面的群友去介紹的，但是那時(shí)候其實(shí)群友一天會(huì)發(fā)可能四五個(gè)項(xiàng)目，我也不會(huì)去細(xì)看，那時(shí)候他也是說(shuō)速度很快，深度很好，但我沒(méi)有太在意。到后面的話他們團(tuán)隊(duì)有一個(gè)成員在推特 DM 我，跟我說(shuō)他們的項(xiàng)目，然后他對(duì)我們的社群也很了解，知道我們以前是 GMX 的一個(gè)活躍的社群。

就我判斷他們對(duì)競(jìng)品與產(chǎn)品市場(chǎng)契合度（PMF）有系統(tǒng)調(diào)研，肯定它的質(zhì)量不會(huì)太差，因?yàn)樗惺虑白龊檬袌?chǎng)調(diào)研，所以我就開(kāi)始去細(xì)看這個(gè)項(xiàng)目，到后面就是我一直跟著這個(gè)項(xiàng)目，就去參加他們的 Private Beta，還有后面他們的一些更新。

我就感覺(jué)這個(gè)項(xiàng)目雖然看起來(lái)是很 Fair launch，但是其實(shí)它背后的團(tuán)隊(duì)也是很成熟的行業(yè)參與者，他們有很多的資源可以運(yùn)用，所以我就越來(lái)越花更多的時(shí)間在這個(gè)項(xiàng)目里面了。

劉峰：大概什么時(shí)候？

小浣熊：Private beta 應(yīng)該是 2023 年 8 月，9 月就火起來(lái)了，其實(shí)也沒(méi)比別人早多少。

JACK：您剛提到其實(shí) hyperliquid 你初步看它是一個(gè) fair launch 的項(xiàng)目，也就是說(shuō)它是一個(gè)公平發(fā)射，可能說(shuō)對(duì)散戶更加友好，更能夠參與進(jìn)來(lái)的一個(gè)項(xiàng)目，但與此同時(shí)團(tuán)隊(duì)也是非常的專業(yè)的。就這個(gè)專業(yè)性，您是在什么地方感知到的呢？

小浣熊：一開(kāi)始體現(xiàn)在 HLP（流動(dòng)性池）設(shè)計(jì)。與 GMX/ dYdX 偏 AMM 或被動(dòng)做市不同，Hyperliquid 的做法更接近訂單簿中性價(jià)位的主動(dòng)做市，而且偏向于在訂單簿比較中間的位置提供流動(dòng)性，因此資金使用效率更高。

而在之后則不僅是技術(shù)上的原因，他們?cè)凇窯TM」和「積分激勵(lì)機(jī)制等活動(dòng)」的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)上也是非常成熟。

他們找到我的社群，其實(shí)這只是中文區(qū)的社群的部分，但是他們?cè)谟⑽膮^(qū)找到的一些 KOL 或者是一些領(lǐng)導(dǎo)者，他們都是一些非常成熟的影響力者，但是一般來(lái)說(shuō)如果不在這個(gè)行業(yè)里面有足夠的認(rèn)知是找不到的人，他們?cè)缙谧龅囊粋€(gè)跟單的策略，他們找到很多，可能他只有兩三千個(gè)粉絲，但是粉絲的構(gòu)成都是參與度比較高、比較積極的用戶，而不是那種幾萬(wàn)個(gè)粉絲，但其實(shí)沒(méi)幾個(gè)人活躍的用戶的粉絲。加上一些項(xiàng)目方、VC 的參與推進(jìn)讓他們市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)做的很完整。

而僅僅是這樣是不夠的，他們的積分節(jié)奏也設(shè)計(jì)巧妙，例如他們?cè)诘谝粋€(gè)季度和第二個(gè)季度之間設(shè)置了一個(gè) 1.5 季度的激勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)那些即便沒(méi)積分也持續(xù)交易的原生用戶，降低「空投農(nóng)民」占比。

這種設(shè)計(jì)加上早期的社區(qū)推廣，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)就做得很巧妙。這兩方面讓我感覺(jué)到團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性。

劉峰：那在產(chǎn)品上，你第一眼看到它時(shí)有什么特別的感受？

小浣熊：第一眼沒(méi)什么特別，主要感覺(jué)流暢順滑。用久了才發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定性很高。比一些競(jìng)品更少出問(wèn)題，在市場(chǎng)波動(dòng)大時(shí)也不會(huì)抽走流動(dòng)性。整體體驗(yàn)接近中心化交易所的 90%，但穩(wěn)定性是它真正的優(yōu)勢(shì)。

Perp DEX 發(fā)展簡(jiǎn)史

JACK：請(qǐng)你從 dYdX 到 GMX 再到 Hyperliquid，梳理一下 Perp DEX 的演進(jìn)歷史。你也提到 Hyperliquid 的做市機(jī)制和前輩不太一樣，采用中央限價(jià)訂單簿（CLOB）和主動(dòng)做市策略。能否給不了解 Perp DEX 的聽(tīng)眾做個(gè)簡(jiǎn)史，并點(diǎn)名一些重要產(chǎn)品？

小浣熊：談到鏈上去中心化永續(xù)合約交易所，先得談 dYdX。它出來(lái)之前，永續(xù)合約交易所并不在聚光燈下。dYdX 的空投很多，特點(diǎn)是把中心化交易所能做的事情搬到鏈上，還搞了「撮合-交易挖礦」的機(jī)制，有點(diǎn)像 Fcoin，但它是鏈上、每周結(jié)算：你交易多少量，就發(fā)多少 dYdX 代幣當(dāng)激勵(lì)。

問(wèn)題是交易量早期沖得很高：比如付出 100 萬(wàn)手續(xù)費(fèi)，就能獲得 120 萬(wàn)代幣獎(jiǎng)勵(lì)，這是肯定能賺、且算得出來(lái)的，等于「官方鼓勵(lì)刷量」。代幣上漲時(shí)交易量就上去，代幣下跌時(shí)交易量就一次性離開(kāi)。后面發(fā) NFT、發(fā)自家鏈也沒(méi)彌補(bǔ)因代幣下跌導(dǎo)致的交易挖礦衰退。我覺(jué)得這是 dYdX 的「死因」。

dYdX 之后有一堆 VC 支持的交易所，比如 MCDEX 等，BSC、Polygon 上也很多，但都沒(méi)掀起水花，因?yàn)樗麄儾粫?huì)像 dYdX 那樣「虧錢(qián)買(mǎi)數(shù)據(jù)」。保守策略拿不到交易量。

再到 GMX。GMX 本來(lái)在以太坊上做二元期權(quán)，后來(lái)熱度不在，就去 BSC 轉(zhuǎn)型做永續(xù)合約，但 BSC 競(jìng)爭(zhēng)大，和 Binance 關(guān)系不好也做不起來(lái)。到了 Arbitrum 之后，乘著 Arbitrum 的激勵(lì)發(fā)展起來(lái)，成為大鏈上的頭牌項(xiàng)目。它對(duì)產(chǎn)業(yè)最大的貢獻(xiàn)是「命名與架構(gòu)」：用戶提供流動(dòng)性叫 GLP（于是后來(lái) Hyperliquid 的 LP 叫 HLP）。GLP 的特點(diǎn)是實(shí)物結(jié)算：比如池子里真有 BTC、ETH、USD，你杠桿做多 BTC，就是借 USD 去買(mǎi)池子里的 BTC。

好處是不會(huì)穿倉(cāng)，在極端市場(chǎng)只要不是被黑，項(xiàng)目方能給你開(kāi)單，你賺的錢(qián)就能拿走——最穩(wěn)。但問(wèn)題是無(wú)法「杠桿化」流動(dòng)性：池里有多少 BTC 才能讓大家開(kāi)多多大的杠桿？即使在中心化交易所，未平倉(cāng)量（OI）往往大于實(shí)際現(xiàn)貨持倉(cāng)才合理。GLP 因?yàn)閷?shí)物限制，交易費(fèi)率和 funding 更高。雖然穩(wěn)，但超不過(guò)核心 500 個(gè)日活的那批「去中心化與安全性強(qiáng)需求」的用戶。

后來(lái)出現(xiàn)一些現(xiàn)金結(jié)算的方案，沉寂一段時(shí)間。最后 Hyperliquid 出現(xiàn)，大家覺(jué)得這個(gè)賽道沒(méi)了的時(shí)候，它回到了一個(gè)不完全中心化、不完全去中心化的角度：用少數(shù)節(jié)點(diǎn)的鏈撮合交易。和 dYdX 不同，它把交易都放鏈上，但鏈?zhǔn)菐讉€(gè)節(jié)點(diǎn)，速度更高。它不是實(shí)物交割，而是現(xiàn)金交割，所以能上更多幣，不局限 BTC、ETH。

這帶來(lái)了長(zhǎng)尾資產(chǎn)的廣泛覆蓋；主動(dòng)做市策略也讓它以相對(duì)較低的經(jīng)營(yíng)成本提供很厚的流動(dòng)性。一開(kāi)始流動(dòng)性池子大概 2 億美元，但上線時(shí)就能提供和 OKX 可比的深度（沒(méi)到 Binance，但能并肩 OKX），現(xiàn)在可能快要沖擊 Binance 的程度。流動(dòng)性和速度，是它后來(lái)打敗前面競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的原因。

JACK：就是說(shuō)其實(shí)整個(gè)加密市場(chǎng)能夠發(fā)展出 hyperliquid，可能有四方面比較重要的因素。一個(gè)是說(shuō) Perp Dex 的機(jī)制一直在創(chuàng)新，從 DYDX 給到的游戲化的鼓勵(lì)，大家去刷量的用戶激勵(lì)，再到 GMX GLP 的模式，最后再到 hyperliquid，在各個(gè)方面都有所完善。第二點(diǎn)，從鏈下到鏈上解決方案的完善也是 PERP DEX 這個(gè)產(chǎn)品比較重要的考量的一個(gè)核心點(diǎn)，那 hyperliquid 可能是目前為止做的完全鏈上的永續(xù)合約交易最好的一個(gè)解決方案之一。第三個(gè)就是說(shuō)關(guān)于它的交易速度和它的交易成本，畢竟永續(xù)合約產(chǎn)品它的交易者一定是很看重速度的。最后一個(gè)就是關(guān)于它能夠交易的交易對(duì)，它產(chǎn)品的豐富程度以及流動(dòng)性也是 hyperliquid 制勝的一個(gè)關(guān)鍵原因。

GLP 與 HLP 機(jī)制的底層邏輯與異同

JACK：您能再跟大家解釋一下 GLP 以及 HLP 的這個(gè)模式底層邏輯是什么，以及 hyperliquid 的 HLP 和 GMX 的 GLP 相比有那些比較重要的提升？

小浣熊：可以類比 ETF 的實(shí)物申贖與現(xiàn)金申贖：GLP 是「實(shí)物交割」的流動(dòng)性池，HLP 是「現(xiàn)金交割」的流動(dòng)性池。

GLP 的「實(shí)物」是指池子里真有錢(qián)和幣：比如 3 億規(guī)模，1 億 BTC、1 億 ETH、1 億 USD。你杠桿做多 BTC，就是用池子 USD 去買(mǎi)池子里的 BTC。流動(dòng)性池實(shí)質(zhì)提供交易。好處是不會(huì)穿倉(cāng)，極端市場(chǎng)只要不是被黑，項(xiàng)目方能給你開(kāi)單，你就能拿到錢(qián)，這是最穩(wěn)的模式。

但它無(wú)法把流動(dòng)性「杠桿化」。池子里有多少 BTC，才能讓大家開(kāi)多多大的杠桿？在中心化交易所，OI 通常大于現(xiàn)貨持倉(cāng)，這是行業(yè)常態(tài)。GLP 因此交易費(fèi)率和 funding 往往偏高。雖然穩(wěn)，但大眾不一定追求到這種穩(wěn)，所以它突破不了那 500 個(gè)「核心用戶」。

HLP 改成只放美元（或穩(wěn)定幣），所有幣對(duì)都用美元結(jié)算。這樣就可以在任意流動(dòng)性里加很多交易對(duì)，可以開(kāi) 100 個(gè)對(duì)，但底層都用美元現(xiàn)金結(jié)算，只按數(shù)字算盈虧，不依賴池子里真的持有 BTC/ETH/SOL 等現(xiàn)貨。更接近中心化交易所模式。它有缺點(diǎn)，但市場(chǎng)現(xiàn)在認(rèn)為缺點(diǎn)可忽略，換來(lái)了更高的流動(dòng)性、更便宜的費(fèi)率和分潤(rùn)。

缺點(diǎn)是什么？上新幣對(duì)時(shí)更容易出問(wèn)題，因?yàn)榭梢砸恢鄙闲?。比如之前的某些代幣（?XPL 一類），如果杠桿設(shè)定錯(cuò)誤導(dǎo)致價(jià)格失真，HLP 持有者會(huì)有不合理虧損。HLP 的漲跌靠做市策略好壞：做得好收益更高，做得差收益更低。GLP 沒(méi)這個(gè)「策略好壞」的問(wèn)題，它只是改變 BTC/ETH/USD 三者持有比例，收益不會(huì)突然大起大落；在三者都沒(méi)大波動(dòng)時(shí)不會(huì)突然虧很多。HLP 遇到長(zhǎng)尾幣對(duì)被操縱或杠桿設(shè)錯(cuò)，就可能虧很多。

HLP 的設(shè)計(jì)非常依賴團(tuán)隊(duì)/風(fēng)控的參數(shù)設(shè)置：比如 BTC 允許 100 倍杠桿，中型幣對(duì) 10 倍，小型幣對(duì) 2 倍，并限制最大開(kāi)倉(cāng)量，而且要持續(xù)、積極地調(diào)整。新幣剛上線流動(dòng)性高可以設(shè)高一些，后來(lái)市值下降就要調(diào)低杠桿和開(kāi)倉(cāng)上限。這需要團(tuán)隊(duì)持續(xù)監(jiān)控各代幣的流動(dòng)性與市值。GLP 不需要這樣，因?yàn)樗仨殹赣鞋F(xiàn)貨才給你交易」。GLP 團(tuán)隊(duì)即使「躺平」也不至于出大問(wèn)題；HLP 必須積極監(jiān)控。

所以 GLP 和 HLP 其實(shí)是兩種不同邏輯。GLP 更「穩(wěn)」，HLP 更「擴(kuò)展」，但風(fēng)險(xiǎn)也更高。這個(gè)是它的改進(jìn)，更加的接近于 CEX 的模式，當(dāng)然它也有它的缺點(diǎn)，但是現(xiàn)在的市場(chǎng)覺(jué)得它這種缺點(diǎn)是可以被忽略的，所以大家是愿意去接受 HLP 這種模式，去換取更高的流動(dòng)性、更便宜的交易費(fèi)率和 Funding Rate。

沒(méi)有 VC 背書(shū)，Hyperliquid 的流動(dòng)性飛輪從哪里來(lái)？

JACK：另一個(gè)有意思的點(diǎn)是：Hyperliquid 最早沒(méi)有 VC 背書(shū)。很多大型項(xiàng)目需要大量流動(dòng)性或資金支持去補(bǔ)貼用戶，但它在不到一年半的時(shí)間里就快速積累了大量協(xié)議流動(dòng)性?，F(xiàn)在它應(yīng)該是全行業(yè)流動(dòng)性最大的去中心化永續(xù)合約產(chǎn)品，用戶數(shù)也遠(yuǎn)超 GMX 那 500～600 的基礎(chǔ)用戶。為什么它能快速積累流動(dòng)性和早期用戶？我們先聊流動(dòng)性來(lái)源。它的「飛輪」是怎么起來(lái)的？

小浣熊：說(shuō)「沒(méi)有 VC 支持」并不是「因?yàn)闆](méi) VC 才成功」，而是團(tuán)隊(duì)本身能扮演 VC 的角色：給品牌背書(shū)、引入市場(chǎng)資源、提供做流動(dòng)性的「底」。

Jeff 本身是做市商背景，之前在 OKX 是前五的做市商，對(duì)資金量有把控，所以不需要依賴外部資金（不管 VC 還是散戶）來(lái)提供基礎(chǔ)流動(dòng)性。一開(kāi)始 HLP 團(tuán)隊(duì)自己也投了一個(gè)多億美元，雖然不夠完美，但足以支撐一個(gè)「可交易」的起點(diǎn)，之后再不斷提升體驗(yàn)。團(tuán)隊(duì)也能直接接觸行業(yè)意見(jiàn)領(lǐng)袖、項(xiàng)目方和會(huì)寫(xiě)推特的參與者，不必依賴 VC 的人脈。所以他們「沒(méi)有 VC」，是因?yàn)樽约阂呀?jīng)能承擔(dān) VC 的作用。

早期有兩個(gè)池子：HLP 和清算池（liquidation pool），團(tuán)隊(duì)在兩個(gè)池子里提供了超過(guò) 1 億美元流動(dòng)性，現(xiàn)在約 3 億（加上一些外部資金）。也有外部做市商通過(guò) API 提供流動(dòng)性，但基礎(chǔ)流動(dòng)性團(tuán)隊(duì)能兜底，所以起點(diǎn)比草根項(xiàng)目高。

早期用戶主要來(lái)自「跟單系統(tǒng)」的機(jī)槍池。中小型 KOL 能帶量，開(kāi)一些跟單池，有點(diǎn)像 Bitget 的早期增長(zhǎng)策略，帶來(lái)很多「有方向的買(mǎi)盤(pán)或賣(mài)盤(pán)」。這類訂單對(duì)做市與 LP 來(lái)說(shuō)更健康，不像套利、搬磚、對(duì)沖那種只薅 0.1% 的不健康流量。

第一波增長(zhǎng)：Friendtech 相關(guān)指數(shù)（把前 50 個(gè) friend 代幣組合成類似 ETF 的產(chǎn)品），對(duì)標(biāo) AFOUR 的產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)推特有兩派搶用戶，Hyperliquid 搶得更積極，雖然這產(chǎn)品未必賺錢(qián)，但帶來(lái)了極大關(guān)注度。

第二波：空投 Memecoins Purr（而不是等一年半發(fā)治理代幣），意外驚喜，回饋早期用戶。隨后在第一季和第二季之間加了「1.5 季度」：如果在 Purr 空投后仍活躍交易、且沒(méi)把空投賣(mài)光，就額外給積分空投，而且事先不公告。出其不意，加深了「團(tuán)隊(duì)真在獎(jiǎng)勵(lì)用戶」的感受。

第三波：推出第二季度計(jì)劃，不斷調(diào)整大幣、小幣與現(xiàn)貨交易的積分規(guī)則（每周變化、不公開(kāi)），大家去猜規(guī)則，「什么都玩一下」，現(xiàn)貨也火了。當(dāng)時(shí)還有「每 48 小時(shí)一次的 ticker 拍賣(mài)」，項(xiàng)目方去買(mǎi) ticker、上幣，把收入也帶起來(lái)。第一波拉關(guān)注，第二波拉用戶，第三波連收入也上來(lái)了——雖然后來(lái)現(xiàn)貨產(chǎn)品有點(diǎn)失敗，大家不太愿意在 Hyperliquid 現(xiàn)貨上交易。

當(dāng)時(shí)很多團(tuán)隊(duì)搶代幣 ticker 的「上幣費(fèi)」，這是去中心化協(xié)議里首次出現(xiàn)類似「上幣費(fèi)」的說(shuō)法，大家第一次把 Hyperliquid 和中心化交易所聯(lián)系起來(lái)。這也說(shuō)明它當(dāng)時(shí)已有熱度與流量，項(xiàng)目方相信它能帶來(lái)流動(dòng)性，才愿意付費(fèi)。最高的 ticker 費(fèi)用接近 100 萬(wàn)美元。只是后來(lái)現(xiàn)貨熱度下去，很多項(xiàng)目方跟 HYPE 關(guān)系不大，HYPE 社區(qū)也不太愿意買(mǎi)他們的代幣，熱度難持續(xù)。

再之后他們發(fā)了治理代幣 HYPE。因?yàn)榍捌谀玫酱罅糠e分的基本都是前兩季度一直活躍交易、且早期 Purr 空投沒(méi)賣(mài)的人。所以這批人拿到 HYPE 空投的量更可觀，也更愿意繼續(xù)「拿住」。像「先給一顆糖你不吃，我再給你五顆」——不吃掉的概率更高。加上有做市商維持穩(wěn)定的持幣社區(qū)，代幣價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，也帶來(lái)了更大聲量。

最近一波聲量來(lái)自「巨鯨倉(cāng)位透明」：相比中心化交易所，鏈上更透明，能看到誰(shuí)做多誰(shuí)做空。媒體積極報(bào)道像 James W 或 G. T. 這些大倉(cāng)位，大家甚至戲稱「內(nèi)幕」，我不這么看，但有故事可講。而中心化是黑盒。這提升了媒體聲量。

同時(shí)你會(huì)看到他們一直在「淘汰老線」：現(xiàn)在 HLP 的交易量只占整體約 10%，一開(kāi)始的 copy trading 金庫(kù)、Purr、現(xiàn)貨，都被邊緣化了。他們是一個(gè)變化很快的團(tuán)隊(duì)，這有好有壞。

現(xiàn)在吸引用戶的核心還是「低費(fèi)率、體驗(yàn)不輸中心化，且去中心化聽(tīng)起來(lái)更酷」。不是完全不封號(hào)、從不插針這類絕對(duì)論，而是「更便宜、體驗(yàn)一樣」。

另外一段時(shí)間里，對(duì)很多美國(guó)用戶來(lái)說(shuō)，Hyperliquid 是不錯(cuò)的選擇，畢竟他們沒(méi)法用 Binance。

最近讓我吃驚的是流動(dòng)性很好。一個(gè)例子：有個(gè)比特幣巨鯨在很短時(shí)間里把將近 30 億美元的 BTC 換成了 ETH，應(yīng)該是在 Hyperliquid 上完成的。我也聽(tīng)說(shuō)他是擔(dān)心在 Binance 被封號(hào)。

巨鯨為什么更愿意在 Hyperliquid 上交易？

JACK：市場(chǎng)討論最多的是為什么 Hyperliquid 上有這么多巨鯨？為什么愿意開(kāi)很高杠桿，甚至 50 倍？為什么愿意在 Hyperliquid 上做巨額現(xiàn)金交易？?jī)H僅是低費(fèi)率與去中心化的抗審查嗎，還是有其他原因？

小浣熊：社區(qū)里有個(gè)猜測(cè)，這些基金希望有人「跟他們的單」，這樣能有更好的交易結(jié)果。不是指「機(jī)槍池自動(dòng)跟單」，而是看到他做多你也做多，價(jià)格漲得更快。這只有在 Hyperliquid 這樣公開(kāi)透明的平臺(tái)才可能實(shí)現(xiàn)。在 Binance 開(kāi)單，大家看不到也無(wú)法確認(rèn)。

第二個(gè)因素是「抗審查/隱私」。不是說(shuō)錢(qián)來(lái)路不明，而是他們不想讓散戶知道自己的真實(shí)身份。大家看到「某個(gè) ID 很猛」，但不知道真名。只要地址分離做好，真實(shí)身份和鏈上身份就能分開(kāi)，更好保護(hù)人身安全與隱私。中心化交易所有 KYC，不保證個(gè)人數(shù)據(jù)一定被妥善保護(hù)，一旦泄露，人身安全有風(fēng)險(xiǎn)。

第三是「封號(hào)」問(wèn)題。以上都是這些基金偏好用 Hyperliquid 的原因。

JACK：聽(tīng)上去是一個(gè)相對(duì)有機(jī)的過(guò)程？

劉峰：「有機(jī)」這個(gè)詞很準(zhǔn)。大戶在去中心化合約交易所的涌現(xiàn)，從 GMX 就已經(jīng)開(kāi)始了。GMX 時(shí)代最著名的是「Andrew Kang」，動(dòng)輒上億美元的單，大家看他單，跟單或開(kāi)對(duì)手單，這對(duì)平臺(tái)流動(dòng)性推動(dòng)很大。這只會(huì)發(fā)生在去中心化交易所，因?yàn)橥该鳌⒖捎^察。中心化交易所說(shuō)「我開(kāi)了多大單」，大家會(huì)質(zhì)疑「P 圖」。

在 Hyperliquid 時(shí)代，巨鯨開(kāi)單成了現(xiàn)象級(jí)事件，很多人在觀察巨鯨倉(cāng)位，也引發(fā)了更多人跟單或開(kāi)對(duì)手單，流動(dòng)性因此被促進(jìn)。

這有點(diǎn)反常識(shí)，因?yàn)槲覀円詾榫搛L要隱私。但要區(qū)分「身份隱私」和「?jìng)}位隱私」兩件事。Hyperliquid 上更容易保護(hù)身份隱私，但倉(cāng)位是暴露的。有人希望策略不被知道，那 Hyperliquid 就不合適；有人需要「聲勢(shì)」，不在意倉(cāng)位被看見(jiàn)，那 Hyperliquid 很適合。

JACK：總之，巨鯨是去中心化永續(xù)的重要關(guān)鍵詞，它帶來(lái)注意力與流動(dòng)性。Hyperliquid 真正被行業(yè)廣泛討論，就是因?yàn)檫@些巨額開(kāi)單的巨鯨。

HYPE 代幣發(fā)行后，大戶為何能迅速形成共識(shí)？

JACK：還有一個(gè)現(xiàn)象：我身邊很多 Hyperliquid 的大戶，在代幣發(fā)行后第一時(shí)間就形成了強(qiáng)共識(shí)，持續(xù)支持這個(gè)協(xié)議，而且是在「大鯨開(kāi)單」之前。巨鯨共識(shí)的凝結(jié)對(duì)我來(lái)說(shuō)挺難理解。作為生態(tài)大戶，你覺(jué)得為什么這個(gè)團(tuán)隊(duì)能匯聚大戶共識(shí)？他們?cè)趺醋龅降模?/p>

劉峰：先界定「大戶」：是指 HYPE 的持幣人吧？聽(tīng)起來(lái)像小浣熊一樣，持幣價(jià)值超過(guò)千萬(wàn)美元才算大戶？這么大的很多嗎？

JACK：我覺(jué)得 100 萬(wàn)美元左右也可以算。

劉峰：那小浣熊屬于「超級(jí)大戶」了。講講你們「大戶的生活」。

小浣熊：我認(rèn)識(shí)不少幾百萬(wàn)、上千萬(wàn)的大戶。他們相信團(tuán)隊(duì)，是因?yàn)楦脡蚓茫凰麄兒芏嗖辉趺赐嫘马?xiàng)目，可能就兩三個(gè)、比較大的，比如 WFI 這類，不會(huì)整天看新項(xiàng)目。他們一路跟著這個(gè)項(xiàng)目，看到團(tuán)隊(duì)改得很快、溝通及時(shí)，對(duì)真實(shí)用戶很重視。

客服確實(shí)差，但在推特等地方，Jeff 和團(tuán)隊(duì)成員會(huì)針對(duì)爭(zhēng)議迅速回應(yīng)。中心化交易所（Binance、OKX）回復(fù)很快是常態(tài)；鏈上項(xiàng)目往往被罵一周都不回應(yīng)。Hyperliquid 在這塊的回應(yīng)速度接近中心化交易所，通常 24～48 小時(shí)內(nèi)在推特回應(yīng)。

項(xiàng)目更新也很快，基本每一兩個(gè)月有新版本。小更新比如 UI、尤其移動(dòng)端在持續(xù)優(yōu)化；桌面端也有更多訂單類型等細(xì)節(jié)改進(jìn)，幾乎每周都有維護(hù)。大家會(huì)覺(jué)得團(tuán)隊(duì)沒(méi)有躺平，開(kāi)發(fā)節(jié)奏在，心里更踏實(shí)。很多鏈上項(xiàng)目是 V1/V2/V3，V2 到 V3 之間可能一年多，不會(huì)每周每月都更新。

這讓大家覺(jué)得「他們?cè)谧鍪隆?，大戶更愿意支持。最后一點(diǎn)：大戶很多是前面拿住空投、一直使用的人。如果你拿了 Purr 就賣(mài)，或第一季結(jié)束覺(jué)得空投結(jié)束就不再交易，你就拿不到那么多后續(xù)空投，也不會(huì)成為「大戶」。所以留下來(lái)的這批人，更愿意拿住。

交流渠道上，有些要驗(yàn)證錢(qián)包才能加入的 Telegram/Discord 私密群，團(tuán)隊(duì)成員也在里頭。我現(xiàn)在不在大多數(shù)群了，因?yàn)椴挥米约旱腻X(qián)包了，所以不清楚他們是否還用這些渠道。

HyperEVM 生態(tài)有哪些值得關(guān)注的項(xiàng)目？

JACK：很多人期待 Hyperliquid 的 EVM 生態(tài) HyperEVM，它允許其他團(tuán)隊(duì)或應(yīng)用直接接入 Hyperliquid 流動(dòng)性池，在其上開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。有哪些值得關(guān)注的？

小浣熊：Unit 是值得關(guān)注的。他們負(fù)責(zé)把 BTC/ETH 等資產(chǎn)「包裝」進(jìn) Hyperliquid 的現(xiàn)貨里，你可以把它當(dāng)作一個(gè)包裝器，把現(xiàn)貨帶到 Hyperliquid 交易所里。潛在收入可觀，而且他們買(mǎi)了很多主流代幣的 ticker，能把現(xiàn)貨交易量帶過(guò)來(lái)。

Unit 更像是把跨鏈資產(chǎn)引到 Hyperliquid 的跨鏈產(chǎn)品。它也是去中心化、無(wú)需許可的。和像 Thorchain / Rune 那種不同的是：它和 Hyperliquid 關(guān)系更近，所以在上面搜是直接用 BTC，而不是 unitBTC。這在 ticker 上占了「正統(tǒng)性」。也有人半開(kāi)玩笑說(shuō)，前面那個(gè)把 BTC 換成 ETH 的巨鯨可能考慮用 Unit 去挖礦博空投，這當(dāng)然是玩笑。很多人使用現(xiàn)貨，潛在也有「博空投」的考量。但我傾向于覺(jué)得好用就用，不要為了空投去用，否則拿不到空投會(huì)影響心態(tài)。

Kinetiq 是起來(lái)很快的協(xié)議，我也錯(cuò)過(guò)了。它現(xiàn)在基本是最大的 LST 協(xié)議。之前是 stHYPE，現(xiàn)在大家都在用 kHYPE。我看底層最后都用 Kinetiq HYPE 了，所以它占有最多的流動(dòng)性質(zhì)押量。這對(duì)之后做 HIP-3 很方便，因?yàn)?HIP-3 需要抵押 100 萬(wàn)枚 HYPE，能有這個(gè)入場(chǎng)券的人不多。如果能眾籌到大量 kHYPE，在 HIP-3 的啟動(dòng)上有優(yōu)勢(shì)。

Kinetiq上已經(jīng)質(zhì)押的kHYPE已經(jīng)超過(guò)20億美元

Supercexy 和 Insilico Terminal 是第三方前端，通過(guò)「builder code」（類似項(xiàng)目方的推薦碼）把量帶到 Hyperliquid，并提供第三方前端。Supercell 主要面向手機(jī)端；Inselico Terminal 面向電腦端專業(yè)用戶，能提供更多訂單類型。這兩個(gè)現(xiàn)在的收入都比較高。

他們主要靠引流，從 Hyperliquid 分傭，因?yàn)榍岸烁糜?。潛在故事有限，類似「錢(qián)包賽道」——發(fā)幣也很難賺大錢(qián)。你看一堆錢(qián)包（Magic Eden、Trust Wallet、SafePal 等）都普普通通。第三方前端賽道有點(diǎn)像錢(qián)包賽道，除非轉(zhuǎn)型做 HIP-3，否則很難做大。好用就用。

解讀 HIP-3，及其對(duì) Hyperliquid 產(chǎn)生的影響

JACK：很多大戶與活躍用戶經(jīng)常提到 HIP-3。HIP 就像以太坊的 EIP，是 Hyperliquid 的升級(jí)提案。現(xiàn)在到了第三代。我的理解是：HIP-3 允許滿足一定 HYPE 持有量的用戶在協(xié)議上部署自己的永續(xù)合約交易對(duì)。這被很多 HYPE 持有者與生態(tài)觀察者看好。HIP-3 會(huì)讓生態(tài)發(fā)生什么變化？你說(shuō)「轉(zhuǎn)型到 HIP-3」是什么意思？

小浣熊：HIP-3 允許我抵押 100 萬(wàn)枚 HYPE，就能上線自己的交易對(duì)。底層用 Hyperliquid 的撮合引擎，前端在我這邊，提供比官方前端更多的交易體驗(yàn)。這類似「白牌交易所」（white label）。以前不少團(tuán)隊(duì)想做，像 Odon 類似的也想做，但他們自己沒(méi)有用戶，做白牌很難。

劉峰：抵押 HYPE 代幣獲得白牌資格，上你想上的交易對(duì)；通過(guò)這種方式讓更多代幣被質(zhì)押起來(lái)。

小浣熊：不過(guò)「更多」也有限。100 萬(wàn)以上據(jù)我印象是沒(méi)有差別（具體看文檔），這更像「保證金」，不是「越多越好」。

JACK：為什么有人愿意做白牌？

小浣熊：現(xiàn)在當(dāng)然可以拿 VC 錢(qián)去做 Hyperliquid 的競(jìng)品，但不能長(zhǎng)期靠 VC 支撐。比如 dYdX 是 VC 支持的，dYdX 和 GMX 中間一堆 VC 支持的交易所最后都沒(méi)了，而起來(lái)的是沒(méi) VC 的 GMX。VC 不會(huì)無(wú)限燒錢(qián)在沒(méi)有回報(bào)的賽道；當(dāng)發(fā)現(xiàn)超不過(guò) Hyperliquid，他們可能會(huì)愿意「接入」而不是「對(duì)打」。

自己做交易所的話，BTC/ETH 這類基礎(chǔ)對(duì)必須有，你要自己找貨，要很厚的庫(kù)存；拿了做市商的錢(qián)還要分給做市商，融了更多錢(qián)也要花回去，不一定省錢(qián)。建在 Hyperliquid 上的話，BTC/ETH/SOL 等主流對(duì)直接用它的流動(dòng)性，你只補(bǔ)充你想要的標(biāo)的，比如黃金、白銀、石油等 CFD 類資產(chǎn)。整體技術(shù)與流動(dòng)性成本會(huì)低很多。

Hyperliquid 在市場(chǎng)上有什么競(jìng)品？

JACK：這和下一個(gè)問(wèn)題相關(guān)：除了做競(jìng)對(duì)，HyperEVM 的應(yīng)用或前端，最終也可能變成 Hyperliquid 的「白牌」。那如果現(xiàn)在做一個(gè)去中心化永續(xù)，怎樣和 Hyperliquid 打開(kāi)差異化？Hyperliquid 還哪些地方可提升？還有哪些值得關(guān)注的 Perp DEX？

小浣熊：現(xiàn)在我看了一輪，能做到 Hyperliquid 一半的沒(méi)有。有一些不錯(cuò)的產(chǎn)品，可能有它的四五成。我沒(méi)具體去算，但用下來(lái)總覺(jué)得差點(diǎn)東西。（旁注：Backpack 目前是中心化交易所，但之后會(huì)上鏈，走去中心化。）

你的預(yù)設(shè)「中心化一定比 Hyperliquid 好」不成立?，F(xiàn)在 Hyperliquid 比很多中心化合約交易所已經(jīng)好了。兩年前完全無(wú)法想象。

最近熱門(mén)的 Lighter 我也試了。它是其他里面最好的，雖然我對(duì)它也有不少吐槽。我確實(shí)有偏見(jiàn)，因?yàn)槲?$HYPE 多。它完全用 ZK 做訂單簿撮合，挺讓人期待。

我最近也在看 Pacific，現(xiàn)在產(chǎn)品不行，可能 1～2 分。但我寧愿看到「理念不同」的差異化，而不是「抄 Hyperliquid 做到七成」。競(jìng)品不一定要做得更好，而是要「不一樣」。Lighter 跟 Hyperliquid 太像了，我覺(jué)得有 80% 都像。Esta 推很多「網(wǎng)格 App（手機(jī)端）」，Pacific 做 AI，每個(gè)名字彈出來(lái)都有「特別之處」，是 Hyperliquid 沒(méi)有的東西；而 Lighter 每樣?xùn)|西 Hyperliquid 都有。

Hyperliquid 還有哪些弱點(diǎn)？

小浣熊:主要三塊。第一，手機(jī)端。之前做過(guò)一次優(yōu)化，我感覺(jué)只是從 4 分升到 5 分，仍是「勉強(qiáng)合格」。這不完全是 Hyperliquid 的問(wèn)題，而是 MetaMask、Trust Wallet、Coinbase Wallet、OKX/Bybit 等錢(qián)包在手機(jī)端對(duì)復(fù)雜合約交互的支持都不夠流暢。網(wǎng)絡(luò)與 gas 設(shè)計(jì)在手機(jī)端體驗(yàn)遠(yuǎn)不如電腦端?，F(xiàn)在基本無(wú)法在「沒(méi)有 App」的情況下，在手機(jī)端順暢用 Hyperliquid。我也很少用手機(jī)端。但手機(jī)端是剛需：很多上班族不可能一直坐在辦公室交易，還是要靠手機(jī)。中心化交易所（OKX、Binance）的手機(jī)體驗(yàn)非常好。Hyperliquid 目前唯一的「救法」是第三方手機(jī)端（如 Base 或 Supercell 類型）。但第三方能否與第一方對(duì)打未知；如果其他做得夠快、打得夠猛，是能打的，因?yàn)閷?duì)手是「第三方」而不是「Hyperliquid 官方」，小團(tuán)隊(duì)也沒(méi)法像官方那樣砸錢(qián)做極致體驗(yàn)。

第二，出入金?，F(xiàn)在很多人「買(mǎi)不到」，不是不會(huì)出入金，而是費(fèi)率太高。你說(shuō)用 MoonPay？手續(xù)費(fèi)接近 5%，散戶不會(huì)付。就算像「信用卡入金 2%」這種，在散戶看來(lái)也偏高，何況很多幣種（歐元、日元、里拉）換 USDT 的費(fèi)率更勸退。Hyperliquid 還沒(méi)在「方便性」和「價(jià)格合理」之間找到 2% 以內(nèi)的平衡。我也不確定怎么攻克，因?yàn)橹行幕灰姿姆◣懦鋈虢鹋c跨鏈橋庫(kù)存厚、OTC 商多、接入產(chǎn)品廣，價(jià)格優(yōu)勢(shì)大。

第三，客服與用戶支持資源不足。兩塊：一是用戶文檔?，F(xiàn)在文檔比較簡(jiǎn)潔，沒(méi)有「手把手」的入門(mén)教學(xué)，默認(rèn)你會(huì)鏈上操作。很多新手從沒(méi)買(mǎi)過(guò)幣，你不能指望他第一站就用 Hyperliquid?，F(xiàn)在這塊很多依賴 TikTok、YouTube 的 KOL 做推薦和上手教學(xué)。我認(rèn)為應(yīng)該有「官方教育平臺(tái)」，類似 Binance Academy，手把手教從零開(kāi)始的用戶，降低門(mén)檻，不一定放在主站，但需要官方背書(shū)。二是「人工安撫與響應(yīng)」。比如偶發(fā)提幣延誤，不一定馬上能解決，但需要一個(gè)真人出來(lái)及時(shí)回應(yīng)、安撫情緒。這是中心化交易所的強(qiáng)項(xiàng)。Hyperliquid 只有 11 個(gè)人，推特再會(huì)說(shuō)也覆蓋不了 Facebook、Instagram、微博、小紅書(shū)等更廣的圈層。要擴(kuò)大圈子，單靠推特/Telegram 不夠，需要更大客服與周邊團(tuán)隊(duì)。理想情況是生態(tài)里有團(tuán)隊(duì)來(lái)做這些，從中獲得收益。

這三塊（手機(jī)端、出入金、客服）確實(shí)可以通過(guò)第三方解決。但要有合理的「生態(tài)分潤(rùn)/扶持」。比如 Inselico Terminal 曾公開(kāi)吐槽：他們發(fā)現(xiàn)從 Hyperliquid 獲得的收入比此前的平臺(tái)低，所以不得不提高收費(fèi)以覆蓋成本。以前他們作為第三方前端幾乎不額外收費(fèi)，后來(lái)發(fā)現(xiàn)不提高就活不下去。這樣就難以激勵(lì)大家「別另起爐灶」，而是「幫 Hyperliquid 打工」。

我的建議是，團(tuán)隊(duì)對(duì)「生態(tài)伙伴」給更多流量或費(fèi)率扶持，不一定是直接給錢(qián)，也可以在產(chǎn)品上給 gas 優(yōu)惠等。讓做生態(tài)的團(tuán)隊(duì)能賺錢(qián)，他們就會(huì)自愿做生態(tài)，而不是出去開(kāi)新項(xiàng)目。Hyperliquid 之前對(duì)持幣者和用戶已經(jīng)夠友好了，接下來(lái)應(yīng)該對(duì)生態(tài)內(nèi)的團(tuán)隊(duì)也更有「格局」。

劉峰：這也引出下面一個(gè)問(wèn)題：你和團(tuán)隊(duì)溝通時(shí)，覺(jué)得他們現(xiàn)在怎么設(shè)定優(yōu)先級(jí)？最近他們宣布要做扶持基金、回購(gòu)代幣。很快到 10 月/11 月會(huì)有巨額團(tuán)隊(duì)代幣解鎖。

小浣熊：我感覺(jué)他們當(dāng)下的優(yōu)先級(jí)是「先補(bǔ)機(jī)制漏洞」，比如前陣子的 XPL 事件。先「別再出問(wèn)題」，穩(wěn)住基本盤(pán)，再慢慢推進(jìn) HIP-3。解鎖這件事，他們也在處理，輿論上強(qiáng)調(diào)「最多只會(huì)賣(mài) 10%」之類的表述，他們?cè)谝恍┰L談里聊過(guò)解鎖。我覺(jué)得路線圖是：先穩(wěn)住，再推 HIP-3?！赶乱惠喛胀丁故袌?chǎng)可能過(guò)度期待了。

劉峰：你提到「補(bǔ)坑」，也提到 XPL 的市場(chǎng)操縱爭(zhēng)議。我們能展開(kāi)說(shuō)嗎？Jack 先給背景？

JACK：XPL 是泰達(dá)（USDT 發(fā)行商）推出的「穩(wěn)定幣鏈」Plasma 的原生治理代幣。在代幣真正上線前，Hyperliquid 開(kāi)了盤(pán)前交易。盤(pán)前期間，XPL 出現(xiàn)五分鐘內(nèi)暴漲暴跌的情況，先迅速上漲又迅速回落，引發(fā)大規(guī)模爆倉(cāng)，多空都被爆。社區(qū)質(zhì)疑存在操縱。

后來(lái)看確實(shí)像，一個(gè)名為 silent_trader 的地址提前做多，然后用巨額買(mǎi)單推高 XPL 價(jià)格，導(dǎo)致空頭大量清算。價(jià)格短時(shí)間從 0.6 美元漲到接近 2 美元，隨后大幅下跌，盤(pán)前交易對(duì)出現(xiàn)混亂。請(qǐng)浣熊展開(kāi)聊聊當(dāng)時(shí)發(fā)生了什么？責(zé)任在誰(shuí)？

小浣熊：機(jī)制設(shè)計(jì)上，Hyperliquid 預(yù)先想到「盤(pán)前更波動(dòng)」，也在界面上給了大橫幅提醒。但很多正常套保用戶沒(méi)遇過(guò)這種情況，對(duì) Hyperliquid 期待更高。這個(gè)提醒沒(méi)起到應(yīng)有作用。我覺(jué)得 Hyperliquid 需要承擔(dān)大概 70% 的責(zé)任。

我不認(rèn)為是「被黑」，但機(jī)制確有問(wèn)題。最大的問(wèn)題是：事件結(jié)束后，Hyperliquid 把「用戶沒(méi)讀文檔」當(dāng)作推脫。我不能接受。因?yàn)樵诋a(chǎn)品設(shè)計(jì)上，premarket 和 market 放在一起，大家會(huì)默認(rèn)它們享受同等程度的「保護(hù)」。如果把 Hyperliquid 視作「交易所」，用戶期望在上面「睡得安穩(wěn)」。你可以說(shuō)「這是博弈賽場(chǎng)」，但這不是大多數(shù)用戶的期待。不能只拿「文檔寫(xiě)了」當(dāng)借口，而不具體關(guān)注用戶損失，甚至怪用戶。涉金額大概 400 萬(wàn)美元左右，也許不適合直接賠償，但可以對(duì)相關(guān)用戶給一些優(yōu)惠，比如后續(xù)手續(xù)費(fèi)減免。中心化交易所遇到類似問(wèn)題也多次處理過(guò)。比如某交易所上幣后兩個(gè)小時(shí)不能交易，最后給每個(gè)用戶 10 美元手續(xù)費(fèi)減免。錢(qián)不多，但用戶感受會(huì)好很多，知道你「知道問(wèn)題并處理了」，而不是「講對(duì)錯(cuò)」。這是一種「態(tài)度」。

尤其這次受影響的是「真實(shí)用戶」，和之前那些純投機(jī)「來(lái)?yè)埔徊ā沟牟煌?。XPL 的這批用戶是真正在用 Hyperliquid 的用戶。對(duì)這樣的支持者，我認(rèn)為應(yīng)該更有人文關(guān)懷，而不是「白紙黑字」地談規(guī)則。

這件事對(duì)持幣人、大戶和活躍用戶的影響是有的，但不會(huì)「致命」。每個(gè)交易所都出過(guò)類似問(wèn)題。關(guān)鍵看后續(xù)處理方法。如果一直用這樣的處理法，信心會(huì)慢慢流失。

另一個(gè)影響是「新幣交易」。XPL 事件后，你會(huì)看到某些新幣（比如 WLFI）的交易量在 Hyperliquid 只占 Binance 的四分之一；而在 XPL 之前，新幣往往能做到 Binance 的二分之一左右。說(shuō)明在「新幣賽道」的信心被削弱。一些用戶會(huì)想：買(mǎi)新幣我就不去 Hyperliquid，老幣才去。這不是全部用戶，但這部分心態(tài)受影響是肯定的。比特幣、以太坊這些大幣則沒(méi)有影響，核心合約市場(chǎng)還不錯(cuò)，核心業(yè)務(wù)沒(méi)受影響。

Hyperliquid 勢(shì)頭還能持續(xù)多久？

劉峰：看得更遠(yuǎn)一點(diǎn)，像 Hyperliquid 這樣的優(yōu)勢(shì)能維持下去嗎？什么時(shí)候它能成為 Binance 的「殺手」？

小浣熊：我覺(jué)得瓶頸在「只有 11 個(gè)人」。11 個(gè)人真的能打敗 Binance 嗎？靠「天才工程師少數(shù)派」比較難，這是我一直擔(dān)心的。Binance 一開(kāi)始線下擴(kuò)張人員也不多，但后面會(huì)做很多投入產(chǎn)出比較低、但提升品牌的事，比如贊助賽車(chē)、球隊(duì)。這是品牌曝光問(wèn)題。

如果 Hyperliquid 單靠第三方的投入、Unit/Kinetiq 等生態(tài)團(tuán)隊(duì)支持、以及持幣人社區(qū)，在牛市代幣上漲時(shí)能有很強(qiáng)幫助；但熊市是沒(méi)有社區(qū)的。熊市就算有社區(qū)，也不會(huì)砸錢(qián)幫你做事，因?yàn)榇蠹叶紱](méi)錢(qián)。那就只能靠核心團(tuán)隊(duì)「頂住」。

要打敗 Binance 不是一個(gè)周期的事，需要兩到三個(gè)周期的積累。中間會(huì)經(jīng)歷代幣下跌 75% 的階段，項(xiàng)目方和散戶會(huì)走掉一半。那時(shí)這 11 個(gè)人能否「再起第二波」？這決定他們能不能「打完整個(gè)戰(zhàn)役」。我希望他們不用一定擴(kuò)到兩三百人，但起碼到 30～40 人，比 11 人好。因?yàn)檫@些人是領(lǐng)工資的，熊市也能維持開(kāi)發(fā)進(jìn)度，扛過(guò)「社區(qū)都跑光」的階段。

到今天為止，他們的優(yōu)勢(shì)和勢(shì)頭明顯。挑戰(zhàn)在于能否在當(dāng)下好局面下有效擴(kuò)張，建立生態(tài)、完善產(chǎn)品，持續(xù)推動(dòng)上一個(gè)臺(tái)階。否則一旦進(jìn)入熊市，以現(xiàn)在的情況，優(yōu)勢(shì)未必容易保持。

他們沒(méi)經(jīng)歷過(guò)真正的熊市。熊市是不理性的。產(chǎn)品數(shù)據(jù)很好、水平越來(lái)越高、體驗(yàn)越來(lái)越好，但代幣就是跌，關(guān)注度與流量都在跌。這是「反常識(shí)」，牛市平庸產(chǎn)品也能起飛；熊市明明做得更好，人卻在流失。怎么挺過(guò)熊市，這是他們沒(méi)經(jīng)歷過(guò)的。團(tuán)隊(duì)情緒能否穩(wěn)定，值得觀察。撐不過(guò)熊市，就沒(méi)法打敗 Binance，因?yàn)椴豢赡芤粋€(gè)周期就打敗它。

到此這篇關(guān)于對(duì)話HYPE巨鯨：歷史新高后，Hyperliquid下一段奇跡從何開(kāi)啟的文章就介紹到這了,更多相關(guān)HYPE相關(guān)資訊內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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