這篇文章將介紹Ethena 區(qū)塊鏈項(xiàng)目以及鏈上抵押資產(chǎn)的穩(wěn)定幣USDe，USDe目前是全球規(guī)模第三大的穩(wěn)定幣。

Ethena 的目標(biāo)是打造一種獨(dú)立于傳統(tǒng)銀行的美元替代品，讓投資人既能享有美元的穩(wěn)定性，又能獲得收益。

Ethena 和傳統(tǒng)穩(wěn)定幣(例如USDT、USDC)不同，傳統(tǒng)穩(wěn)定幣是用法幣(如美元)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行，而Ethena 的穩(wěn)定幣USDe是由鏈上資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，包括BTC、ETH、USDT、USDC等等作為背后支持的儲(chǔ)備資產(chǎn)來發(fā)行穩(wěn)定幣。

因此相較傳統(tǒng)穩(wěn)定幣，USDe有更高的去中心化程度。

要達(dá)成這目標(biāo)，Ethena需要依賴三種代幣的協(xié)同運(yùn)作，包含全球第三大穩(wěn)定幣USDe、原生治理代幣ENA，以及額外引進(jìn)符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣USDtb，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)。

Ethena目標(biāo)：打造USDe取代傳統(tǒng)穩(wěn)定幣

Ethena 是一個(gè)合成美元協(xié)議(synthetic US dollar protocol)，主要目標(biāo)是在加密世界打造一種不依賴傳統(tǒng)銀行的美元替代品，它所發(fā)行的穩(wěn)定幣代號(hào)是USDe (有些交易所會(huì)顯示為USDE)。

傳統(tǒng)穩(wěn)定幣(例如USDT、USDC)因?yàn)樯婕暗矫涝?，發(fā)行穩(wěn)定幣的過程都存在鏈下的傳統(tǒng)金融世界的介面，例如保管美元。

Ethena 則屬于CeDeFi協(xié)議(中心化+去中心化金融)，它的儲(chǔ)備資產(chǎn)并沒有法幣(例如美元、歐元)，只有區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)，所以它不需要有鏈下的傳統(tǒng)金融界面，可以做到完全鏈上。并且透過Delta中性對(duì)沖的金融工程，創(chuàng)造出具有收益能力的美元資產(chǎn)。

之所以無法完全去中心化，是因?yàn)樽鳛閮?chǔ)備資產(chǎn)的USDT和USDC等穩(wěn)定幣，雖然屬于鏈上資產(chǎn)，但本質(zhì)仍是涉及到鏈下中心化的部分。

Ethena主要代幣：

• USDe 穩(wěn)定幣：透過Delta中性對(duì)沖策略維持USDe與美元1:1掛鉤，質(zhì)押USDe后能轉(zhuǎn)換成sUSDe，它最初目標(biāo)是希望成為「網(wǎng)路債券(Internet bond)」，作為區(qū)塊鏈上一種具有收益的穩(wěn)定幣工具。

• ENA 原生代幣：負(fù)責(zé)治理、提供獎(jiǎng)勵(lì)和協(xié)議安全，是支持Ethena長期發(fā)展與擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

USDe為全球第三大美元穩(wěn)定幣

統(tǒng)計(jì)至2025/8月，USDe 市值僅次于USDT 與USDC，成為全球第三大美元穩(wěn)定幣。

撰文當(dāng)下，USDe已成為全球第三大美元穩(wěn)定幣，

僅次于USDT與USDC，USDtb已是GENIUS法案首個(gè)合規(guī)穩(wěn)定幣。 Ethena藉由USDe與USDtb的搭配，形成完整的風(fēng)險(xiǎn)管理與收益的運(yùn)作模式。

當(dāng)然，這種設(shè)計(jì)也可能存在一些風(fēng)險(xiǎn)，這在白皮書中也都有提到，例如融資變成負(fù)利率、衍生品部位爆倉、保管機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。

USDe主要用途

USDe的主要用途包含以下幾項(xiàng)：

• 幣圈的美元穩(wěn)定幣：USDe可以在加密貨幣市場(chǎng)中，充當(dāng)類似美元穩(wěn)定幣的角色，讓投資人在市場(chǎng)波動(dòng)大時(shí)，也能安心持有資產(chǎn)。
• 質(zhì)押USDe獲得收益：用戶可在Ethena協(xié)議中質(zhì)押USDe，轉(zhuǎn)換成sUSDe，參與收益分潤。

sUSDe收益不固定，會(huì)受到Delta對(duì)沖、穩(wěn)定幣、ETH質(zhì)押等三大收益影響。

以撰文當(dāng)下官網(wǎng)顯示sUSDe APY 為9.14%、30天平均APY 為7.58%。

USDe采用Delta中性策略，讓幣價(jià)與美元保持穩(wěn)定

USDe與美元USD 匯率多數(shù)時(shí)間接近1：1

USDe作為穩(wěn)定幣，目標(biāo)是盡可能與美元維持1:1的匯率。

從歷史數(shù)據(jù)來看，USDe的價(jià)格多數(shù)時(shí)間落在1美元上下，但相比傳統(tǒng)穩(wěn)定幣(如USDT或USDC)的穩(wěn)定性略低一些。

一方面畢竟USDT或USDC規(guī)模竟大，流動(dòng)性充足。另外這可能跟USDe是合成穩(wěn)定幣有關(guān)系，也代表在特定市場(chǎng)波動(dòng)下，USDe可能更容易出現(xiàn)偏離1美元的情況。

Delta中性策略－讓波動(dòng)劇烈的資產(chǎn)，也能提供高度的資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定性

當(dāng)人們提供資產(chǎn)質(zhì)押（例如ETH、BTC），Ethena就藉由永續(xù)合約市場(chǎng)對(duì)沖做空，讓總體資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定(一邊漲另一邊就跌，鎖住價(jià)值)，為發(fā)行USDe穩(wěn)定幣提供穩(wěn)定的價(jià)值儲(chǔ)備。

Delta中性策略(英文：Delta Neutral Hedging)是USDe的主要穩(wěn)定機(jī)制。實(shí)際運(yùn)作方式是：

• 作多：持有會(huì)產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，例如將ETH LSTs(質(zhì)押后的ETH)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)
• 作空：在永續(xù)合約市場(chǎng)建立等值的空頭期貨部位，例如同時(shí)做空ETH

這樣的配置可以透過永續(xù)合約抵銷現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，讓整體價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)接近于零，即使USDe在ETH幣價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)，USDe仍能維持與美元1:1掛鉤。

如此一來就能夠?qū)⒃緝r(jià)格波動(dòng)大的鏈上資產(chǎn)(例如BTC、ETH)，藉由對(duì)沖，也能變成價(jià)值穩(wěn)定的資產(chǎn)，來作為發(fā)行穩(wěn)定幣USDe的儲(chǔ)備。

同時(shí)，這種避險(xiǎn)結(jié)構(gòu)還能可能會(huì)產(chǎn)生資金費(fèi)率與質(zhì)押收益，成為Ethena協(xié)議的收入來源。

策略調(diào)整－多元化資產(chǎn)組合

早期Ethana剛推出時(shí)，剛開始時(shí)是以ETH質(zhì)押與對(duì)沖為主，但到現(xiàn)在已經(jīng)調(diào)整改為多元化資產(chǎn)組合作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，

理由之一是過度依賴ETH單一代幣會(huì)存在限制：

• ETH市場(chǎng)流動(dòng)性與規(guī)模無法與美債市場(chǎng)相比，限制了USDe的擴(kuò)展性。
• ETH質(zhì)押收益由6-7%已降到約3%，低于美國短債水準(zhǔn)。

為了解決這些限制，Ethena逐步將BTC與SOL納入儲(chǔ)備資產(chǎn)，并增加持有穩(wěn)定幣，特別是USDtb、USDT、USDC(特別是Coinbase上的USDC)，同時(shí)降低ETH比重。

這樣的調(diào)整確保用戶能即時(shí)贖回USDe，提升系統(tǒng)的穩(wěn)定性與可擴(kuò)展性。

USDe避險(xiǎn)措施：Ethena在生態(tài)中也引入U(xiǎn)SDtb，作為USDe的避險(xiǎn)與補(bǔ)充資產(chǎn)

USDtb 避險(xiǎn)資產(chǎn)： USDtb是由Pallas發(fā)行，以BUIDL基金作為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。當(dāng)USDe面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，協(xié)議可將部份資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成USDtb，提升整體穩(wěn)定穩(wěn)定性。

BUIDL基金是一個(gè)區(qū)塊鏈上代幣化發(fā)行的貨幣市場(chǎng)基金，簡單來說BUIDL就是美元貨幣市場(chǎng)基金，但可以在區(qū)塊鏈上被交易。而Ethena生態(tài)中包括許多這類資產(chǎn)，用于廣泛分散風(fēng)險(xiǎn)。

USDe中心化程度：CeDeFi混合模式

USDe比傳統(tǒng)穩(wěn)定幣相對(duì)去中心化，但并沒有完全去中心化

USDe是合成美元穩(wěn)定幣，Ethena項(xiàng)目中最核心的數(shù)位代幣，采用鏈上協(xié)議運(yùn)作，并結(jié)合中心化(CeFi)進(jìn)行避險(xiǎn)操作，來達(dá)到與美元1:1的穩(wěn)定性。它的設(shè)計(jì)不同于USDT、USDC等傳統(tǒng)穩(wěn)定幣，不是依靠在實(shí)體銀行存入1美元或等值資產(chǎn)，來確保價(jià)值穩(wěn)定。

雖然USDe政體是去中心化設(shè)計(jì)，但它的核心收益需要仰賴中心化交易所(如幣安)進(jìn)行套利，并且儲(chǔ)備資產(chǎn)也包括一些中心化的穩(wěn)定幣(如USDT、USDC)，因此整個(gè)架構(gòu)其實(shí)是CeDeFi混合模式，也就是結(jié)合中心化交易所與去中心化協(xié)議的運(yùn)作方式。

USDe安全性：每周公布儲(chǔ)備資產(chǎn)的審計(jì)報(bào)告

2025年4月起，Ethena與多家審計(jì)機(jī)構(gòu)合作推出USDe Proof of reserves 以提升資產(chǎn)透明度與可信度。

這項(xiàng)報(bào)告會(huì)每周公布一次，根據(jù)2025/8/29的審計(jì)報(bào)告內(nèi)容包括：

1.USDe 總供應(yīng)量: 122.29億美元

2.儲(chǔ)備資產(chǎn)總計(jì)：123.094億美元

• Copper與Ceffu 托管資產(chǎn)：69.04億美元
• Coinbase Web3 錢包資產(chǎn)：52.77億美元
• 合約資產(chǎn)(應(yīng)付即時(shí)贖回)：0.665891億美元
• 儲(chǔ)備基金：0.61763億美元

3.總計(jì)下來，支持USDe的總資產(chǎn)高達(dá)123.094億美元，備付率高達(dá)100.66%(123.094/122.29)，高于USDe總供應(yīng)量，具有保障償付能力。

USDe 目前各種鏈上資產(chǎn)儲(chǔ)備資產(chǎn)比例

從9/2的審計(jì)報(bào)告顯示，USDe的儲(chǔ)備資產(chǎn)分布在穩(wěn)定幣約55%、其次是BTC約31%，而ETH及ETH LSTs合計(jì)僅占約14%、SOL約0.5%。

USDe 儲(chǔ)備資產(chǎn)分布與幣種

2025/9/2總儲(chǔ)備資產(chǎn)124.3億美元，分別存放在不同交易所，以幣安交易所24%為最多、其次是Bybit15%、OKX8%、Deribit1%，這些儲(chǔ)備資產(chǎn)類型則以穩(wěn)定幣55%最多、其次是其次是BTC31%、ETH與ETH LSTs14%。

動(dòng)態(tài)調(diào)整策略－避免價(jià)格偏離

在白皮書中提到，在多元資產(chǎn)組合的支持下，Ethena可以依市場(chǎng)狀況主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)比重，以兼顧穩(wěn)定性與收益。

策略1. 熊市或低資金費(fèi)率時(shí)期：調(diào)高穩(wěn)定幣、降低永續(xù)合約的比重

當(dāng)永續(xù)合約收益低于美債，或資金費(fèi)率轉(zhuǎn)為負(fù)值時(shí)，Ethena將會(huì)增加穩(wěn)定幣(如USDC與USDtb )的持倉比例，并降低衍生品風(fēng)險(xiǎn)，以保障流動(dòng)性與USDe的穩(wěn)定性。

策略2. 牛市或資金費(fèi)率變更有利時(shí)期：調(diào)高永續(xù)合約、降低穩(wěn)定幣的比重

當(dāng)資金費(fèi)率上升、現(xiàn)貨與期貨基差擴(kuò)大時(shí)，Ethena則會(huì)加重衍生品部位配置、并降低穩(wěn)定幣比例，利用市場(chǎng)杠桿獲得更高收益，強(qiáng)化USDe的收益能力。

資金費(fèi)率(Funding Rate)是一個(gè)調(diào)整杠桿，讓永續(xù)合約價(jià)格維持接近現(xiàn)貨價(jià)格，避免價(jià)格長期偏離。

USDe收益如何創(chuàng)造？

Ethena在剛推出時(shí)，它的口號(hào)是希望成為區(qū)塊鏈網(wǎng)路債券，

USDe本身不會(huì)產(chǎn)生收益，必須轉(zhuǎn)換成sUSDe后才具備收益特性。 sUSDe是Ethena協(xié)議中的收益代幣(yield bearing token)，被視為一種全球通用的美元儲(chǔ)蓄資產(chǎn)。

運(yùn)作方式類似傳統(tǒng)債券，

用戶將USDe質(zhì)押給Ethena協(xié)議后(類似買債券的本金)，Ethena透過Delta中性策略與多元資產(chǎn)配置產(chǎn)生收益，這些收益會(huì)分配給sUSDe持有者(類似債券利息)。

因此，持有sUSDe等于自動(dòng)參與協(xié)議的收益分潤，由于收益相對(duì)穩(wěn)定且波動(dòng)較低，被視為DeFi世界中的美元儲(chǔ)蓄方式。因?yàn)槭窃阪溕献詣?dòng)化執(zhí)行，USDe也被稱為網(wǎng)路債券。

USDe作為網(wǎng)路債券的特性

• 去中心化：不依賴傳統(tǒng)銀行，透過智能合約執(zhí)行
• 具有收益：收益來自協(xié)議收入，波動(dòng)較低且來源透明
• 全球適用：特別適合是無法方便取美元的地區(qū)，用戶可直接在鏈上獲取美元收益資產(chǎn)

提示：在金融領(lǐng)域里面，貨幣其實(shí)就是某種債，只是保證償債的可靠性、流動(dòng)性、報(bào)酬率、創(chuàng)造方式之間有所差異。

sUSDe的三大收益來源

載至2025年1月，sUSDe的收入來源可分為三個(gè)部份：Delta對(duì)沖收益、穩(wěn)定幣收益、ETH質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。

1.Delta對(duì)沖收益(占總收益約92%)

透過對(duì)沖衍生品部份產(chǎn)生的資金費(fèi)率與基差，這部份已包含ETH質(zhì)押的收益。

根據(jù)官網(wǎng)資料，2021-2024年Delta對(duì)沖收益，BTC部位約落在2~11%、ETH部位約落在0~15%。

2.穩(wěn)定幣收益(占總收益約7%)

像是持有USDtb、USDT、USDC等穩(wěn)定幣，在特定平臺(tái)上可獲得收益(如Coinbase上的忠誠計(jì)劃)。

3.ETH質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)(占總收益約6%)

Ethena官網(wǎng)說明，這部份收益來自ETH LSTs 所產(chǎn)生的共識(shí)層通膨獎(jiǎng)勵(lì)、執(zhí)行層費(fèi)用與MEV礦工可提取價(jià)值補(bǔ)獲。所有收益都是以ETH支付。

補(bǔ)充：sUSDe與iUSDe

• sUSDe：一般用戶使用，代表收益型的美元儲(chǔ)蓄資產(chǎn)。 （sUSDe目前不開放給歐盟地區(qū)用戶使用）
• iUSDe：針對(duì)機(jī)構(gòu)法人設(shè)計(jì)，運(yùn)作邏輯相同，只是適用于專業(yè)投資者。

ENA是什么？治理、提供獎(jiǎng)勵(lì)與安全保障的代幣

在Ethena協(xié)議中，ENA不僅是治理代幣，也兼具獎(jiǎng)勵(lì)分配與協(xié)議安全保障的功能，這些設(shè)計(jì)都是為了支持Ethena長期發(fā)展與擴(kuò)張。

ENA功能如下：

• 治理權(quán)：參與協(xié)議重大決策
• 收益權(quán)：透過質(zhì)押獲得協(xié)議與生態(tài)獎(jiǎng)勵(lì)
• 安全性提高：加強(qiáng)跨鏈傳輸與生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施的安全保障

功能1.參與協(xié)議治理

ENA是協(xié)議的治理代幣，持有人可以參與Ethena的重要決策。

ENA持有人可投票選出風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)成員，把重要決策權(quán)委托給經(jīng)驗(yàn)豐富的專家，或是利益相關(guān)者，同時(shí)確保治理過程透明度。

例如，是否將SOL作為USDe的儲(chǔ)備資產(chǎn)提案、或是儲(chǔ)備基金RWA分配等決策。

功能2. sENA獎(jiǎng)勵(lì)

sENA是將ENA質(zhì)押后，生成的收益代幣，sENA持有人將會(huì)有以下收益：

• Ethena生態(tài)獎(jiǎng)勵(lì)：包含空投、協(xié)議分潤。
• Ethereal收益分潤：Ethereal承諾將未來潛在代幣供應(yīng)的15%會(huì)分配給sENA持有人，作為參與生態(tài)成長紅利。

Ethereal是一個(gè)Ethena即將推出的去中心化永續(xù)合約交易所(PERPETUAL DEX)，屬于Ethena生態(tài)應(yīng)用之一，將USDe與sUSDe作為主要結(jié)算與抵押資產(chǎn)，而sENA持有者可直接分享Ethereal部份收益(預(yù)訂15%)，讓治理代幣與生態(tài)應(yīng)用更緊密結(jié)合。

根據(jù)白皮書上內(nèi)容，持有sENA能自動(dòng)累積Ethena協(xié)議與生態(tài)的獎(jiǎng)勵(lì)，在多種DeFi靈活應(yīng)用，并且可以參與ENA治理投票。

這種模式有點(diǎn)類似BNB代幣，透過將生態(tài)應(yīng)用的收益獎(jiǎng)勵(lì)，空投給sENA持有者。

功能3.再質(zhì)押ENA

再質(zhì)押ENA(Restaked ENA)，就是把已質(zhì)押的ENA再質(zhì)押1次(再加1層保險(xiǎn))。

這種作法主要用意是加強(qiáng)跨鏈安全與提高ENA的實(shí)際用途，保障USDe或Ethena DApp在不同鏈之間轉(zhuǎn)移時(shí)能更安全運(yùn)行。

Ethena跟Symbiotic合作建立一個(gè)再質(zhì)押池，目的是加強(qiáng)協(xié)議安全，特別是在USDe跨鏈傳輸時(shí)的安全性。

因?yàn)閁SDe在不同區(qū)塊鏈之間流通，需要依靠LayerZero的DVN訊息系統(tǒng)，如果這個(gè)系統(tǒng)受到攻擊或惡意操縱，跨鏈資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性提高，而透過再質(zhì)押ENA能增加經(jīng)濟(jì)懲罰機(jī)制，讓攻擊成本變高，降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。

這套機(jī)制被視為Ethena Network 未來金融基礎(chǔ)設(shè)施的第一層安全防線。隨著更多DApp建置在Ethena生態(tài)鏈上，再質(zhì)押ENA將成為整個(gè)網(wǎng)路安全的基礎(chǔ)，也進(jìn)一步擴(kuò)大ENA的實(shí)際用途。

補(bǔ)充：Ethena的另一個(gè)穩(wěn)定幣USDtb

USDtb是一個(gè)的穩(wěn)定幣，可以想成是類似區(qū)塊鏈上類似貨幣市場(chǎng)基金，能提供美元短期利率，由貝萊德BlackRock BUIDL 管理及Ethena Labs提供支持，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)之一，符合GENIUS法案的穩(wěn)定幣。

USDtb營運(yùn)及機(jī)制和USDe是獨(dú)立的，但USDtb也作為USDe儲(chǔ)備資產(chǎn)之一。

官方資料目前沒有查到USDtb在USDe的流動(dòng)性穩(wěn)定幣儲(chǔ)備中的占比數(shù)量，但在Ethena官網(wǎng)及最新的白皮書中有提到USDtb，猜測(cè)可能是未來儲(chǔ)備資產(chǎn)趨勢(shì)，因此這里也分享整理的資料。

USDtb作為儲(chǔ)備資產(chǎn)之一，能幫助USDe更加穩(wěn)定，作為風(fēng)險(xiǎn)控管工具

USDtb核心功能是幫助USDe更加穩(wěn)定，與USDe形成一個(gè)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)平衡系統(tǒng)。

原因是USDe使用Delta中性策略，在牛市中能提供約10%的收益給投資人，但當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為熊市，資金費(fèi)率為負(fù)時(shí)，讓風(fēng)險(xiǎn)變高且無利可圖。

此時(shí)，Ethena就會(huì)先關(guān)閉衍生性倉位，并將資產(chǎn)重新配置為更穩(wěn)健的USDtb，以降低風(fēng)險(xiǎn)、維持收益。

USDtb收益來自傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的短期利率，與鏈上的資金費(fèi)率狀態(tài)無關(guān)。

不過，要留意資產(chǎn)過于集中在BUIDL、全球其他市場(chǎng)監(jiān)管仍存在不確定性、過于中心化的疑慮等問題，都是USDtb必須面對(duì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

USDtb具備獨(dú)立安全特性

USDtb不是由Ethena直接發(fā)行，而是由Pallas (BVI) Ltd.與開曼基金會(huì)獨(dú)立運(yùn)作，Ethena只是擔(dān)任服務(wù)提供者，不直接擁有或控制USDtb。在這種作法之下，即使Ethena出現(xiàn)問題，也能確保USDtb資產(chǎn)具備獨(dú)立且安全。

目前，USDtb已經(jīng)成為美國「GENIUS法案」首個(gè)合規(guī)穩(wěn)定幣，能在美國境內(nèi)合規(guī)發(fā)行并推廣應(yīng)用。

USDtb儲(chǔ)備資產(chǎn)

USDtb與USDT USDC一樣，與美元維持1:1的掛鉤，但USDtb儲(chǔ)備架構(gòu)完全不一樣：

• 約90%貝萊德BUIDL基金(成份股為美債或現(xiàn)金等價(jià)物)，這是目前所有穩(wěn)定幣中對(duì)BUIDL的最高配置比例。
• 約10%穩(wěn)定幣(如USDT)

透過貝萊德BUIDL基金間接持有傳統(tǒng)資產(chǎn)，不僅讓USDtb兼具穩(wěn)定性、擴(kuò)展性與收益性，這是傳統(tǒng)穩(wěn)定幣目前無法做到的特點(diǎn)。

BUIDL基金將全部資產(chǎn)投入現(xiàn)金、美國國債與回購協(xié)議，這些都是高流動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，為USDtb提供穩(wěn)定的價(jià)值支撐，同時(shí)能讓BUIDL代幣持有者在鏈上獲得收益。

使用BUIDL作為主要儲(chǔ)備，USDtb能在沒有實(shí)際限制的情況下，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)展。

為了確保資產(chǎn)安全與市場(chǎng)流動(dòng)性，Ethena選擇了Copper、Coinbase Institutional等作為USDtb的托管機(jī)構(gòu)，并由Jump、Cumberland等擔(dān)任流動(dòng)性提供者。

USDtb vs. USDe 差異性

USDtb與USDe是Ethena協(xié)議中，兩個(gè)設(shè)計(jì)目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)屬性完全不同的核心資產(chǎn)，它們共同構(gòu)成一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理與收益生態(tài)系統(tǒng)。

當(dāng)USDe的資金費(fèi)率策略因市場(chǎng)惡化而面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，協(xié)議可以主動(dòng)將USDe的支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為更穩(wěn)定的USDtb，以保護(hù)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，降低風(fēng)險(xiǎn)。

USDtb的優(yōu)勢(shì)在于可以沒有實(shí)際限制的擴(kuò)展規(guī)模，當(dāng)要發(fā)行USDtb，只需買入更多的BUIDL就可以。

原因是，透過BUIDL這個(gè)橋梁直接進(jìn)入傳統(tǒng)金融市場(chǎng)，而且是規(guī)模最大、流動(dòng)性最高的美債市場(chǎng)中，BUIDL的發(fā)行上限等同于可能是上兆美元的資金，也等于USDtb的發(fā)行上限，所以才說USDtb可以沒有實(shí)際限制的擴(kuò)展規(guī)模。

相較于USDe受限于加密貨幣衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性低、規(guī)模小和穩(wěn)定不夠，無法與美國債券市場(chǎng)相比。

整體來說，USDe是進(jìn)攻型的收益型資產(chǎn)，而USDtb是防守型的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

兩者差異性整理在下表內(nèi)：

Ethena有風(fēng)險(xiǎn)嗎？

Ethena白皮書上有列出幾項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)：

1.資金費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)(Funding risk)：如果做空ETH時(shí)會(huì)需支付高資金費(fèi)，會(huì)侵蝕收益，甚至轉(zhuǎn)為負(fù)收益。

2.衍生品風(fēng)險(xiǎn)：衍生品如果因市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)爆倉、或資金費(fèi)率變動(dòng)劇烈，可能導(dǎo)致對(duì)沖失敗，影響資產(chǎn)凈值與穩(wěn)定性。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidity risk)：市場(chǎng)波動(dòng)劇烈或買賣人數(shù)過少時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)想賣卻賣不掉的情況，導(dǎo)致來不及停損或調(diào)整，反而虧損機(jī)率增加。

4.USDe的定位爭議：有一部份的人認(rèn)為它更像是一種債券或質(zhì)押收益品，而不是傳統(tǒng)意義上的穩(wěn)定幣。

5.保管機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)(Backing assets risk)與交易所風(fēng)險(xiǎn)(Exchange failure risk)：雖然Ethena是去中心化協(xié)議，但為了執(zhí)行對(duì)沖策略，仍需仰賴托管構(gòu)保管資產(chǎn)，以及中心化交易所進(jìn)行對(duì)沖操作，一旦這些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題，就可能面臨資金安全與操作失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

6.地域限制：目前sUSDe不提供給歐盟區(qū)的居民使用。

7.USDtb帶來的風(fēng)險(xiǎn)： USDtb本身存在資產(chǎn)太過集中BUIDL基金的問題，一但BUIDL有流動(dòng)性問題，會(huì)沖擊Ethena風(fēng)險(xiǎn)管理。另外它是由單一機(jī)構(gòu)發(fā)行，也會(huì)有中心化與對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。

USDe 與ENA 怎么買？

想交易USDe 與ENA，可以透過加密貨幣交易所買進(jìn)，包含中心化交易所或是去中心化交易所。 (這里是列舉交易工具管道，不代表任何代幣推薦)

1. 中心化加密貨幣交易所(CEX)

從加密貨幣交易買進(jìn)USDe 與ENA ，是較安全買賣加密貨幣的方式。

挑選一間具規(guī)模、且值得信賴的加密貨幣交易所，會(huì)比在網(wǎng)路上和陌生人交易安全許多，成本也更低。

選擇交易所方式很簡單，就是從全球最大那幾間去選就可以了，你可以找一間有提供自己所在國家法幣交易的交易所，或是從全球具規(guī)模的加密貨幣交易所中選擇，例如目前全球交易量排名第一的幣安(Binance)交易所。

2. 去中心化交易所(DEX)

在去中心化交易所(DEX)，只要連接加密貨幣錢包，就能進(jìn)行交易，不需要透過中介機(jī)構(gòu)，不托管用戶的資產(chǎn)或儲(chǔ)存資料。

如果想在DEX交易加密貨幣，要先確認(rèn)該DEX有支援要交易的幣種，
此外，錢包也要連接正確的區(qū)塊鏈網(wǎng)路，且持有足夠的鏈上原生代幣支付手續(xù)費(fèi)(gas fee)，才能進(jìn)行交易。

Ethena區(qū)塊鏈項(xiàng)目總結(jié)

1. Ethena 是一個(gè)合成協(xié)議，屬于CeDeFi混合型(中心化+去中心化)，核心產(chǎn)品有USDe穩(wěn)定幣與ENA原生代幣。

2. USDe穩(wěn)定幣同樣與美元維持1:1掛鉤，但儲(chǔ)備方式不同于傳統(tǒng)穩(wěn)定幣，它是用鏈上加密貨幣作為儲(chǔ)備(BTC、ETH、穩(wěn)定幣等等)，并采用Delta中性對(duì)沖策略來穩(wěn)定幣價(jià)，目前USDe已是全球市值前三大的穩(wěn)定幣(撰文當(dāng)下排名)。

3. USDe也具有收益性質(zhì)，用戶可透過透過sUSDe(一般人)、iUSDe(機(jī)構(gòu)法人)，參與收益獎(jiǎng)勵(lì)，形成一種新型態(tài)的網(wǎng)路債券(Internet Bond)，主要收益來源源自于Delta對(duì)沖收益、穩(wěn)定幣收益、ETH質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)、其他質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。

4. ENA則是支持Ethena協(xié)議長期發(fā)展與擴(kuò)張的基礎(chǔ)，具有治理、獎(jiǎng)勵(lì)與協(xié)議安全的功能。

我的心得：Ethena是幾年前推出，最近重新讀它的白皮書，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)跟最開始有很多不一樣了。

穩(wěn)定幣這塊市場(chǎng)利潤潛力太大（看看Circle和Tether賺多少），因此很多項(xiàng)目都跨入做穩(wěn)定幣這塊，Ethena的USDe合成穩(wěn)定幣，算是其中模式比較有區(qū)隔且有代表性的，并且也比像是算法穩(wěn)定幣那種容易爆炸沒有資產(chǎn)支持地可靠的多。當(dāng)然整體市場(chǎng)是一回事，個(gè)別穩(wěn)定幣項(xiàng)目依然要面臨相當(dāng)劇烈的競爭。

普通人們對(duì)于穩(wěn)定幣所謂安全性或去中心化的需求，感覺也許并沒有那么高。尤其隨著加密貨幣監(jiān)管發(fā)展，試問有多少持有大量穩(wěn)定幣的人真的在意去中心化呢？如果真的高度重視去中心化，也許它就不會(huì)大量持有穩(wěn)定幣吧。

雖然我們一般人對(duì)去中心化感受不強(qiáng)烈，但機(jī)構(gòu)與一般人想法也許不同，

如果是機(jī)構(gòu)在建立資產(chǎn)儲(chǔ)備，或是各種區(qū)塊鏈項(xiàng)目發(fā)展，那去中心化重要性就會(huì)高很多，這時(shí)候像USDe這種比傳統(tǒng)穩(wěn)定幣去中心化程度更高的穩(wěn)定幣，可能就會(huì)有需求。

筆記分享到這里，穩(wěn)定幣在發(fā)展變動(dòng)很快速，預(yù)期在過一段時(shí)間，無論穩(wěn)定幣市場(chǎng)或是這些穩(wěn)定幣項(xiàng)目本身，可能又會(huì)有很大的變化。到時(shí)可以再來回顧看看。

到此這篇關(guān)于全球第3大穩(wěn)定幣USDe是什么?如何運(yùn)作?一文詳細(xì)介紹Ethena協(xié)議的文章就介紹到這了,更多相關(guān)USDe穩(wěn)定幣內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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