或許是把事情講清楚了的文章當(dāng)中，梗圖最多的一篇。

背景概述

Hyperliquid 是基于自有 Layer1 區(qū)塊鏈建構(gòu)的去中心化交易所，其核心業(yè)務(wù)為永續(xù)合約交易，平臺(tái)治理由一組驗(yàn)證者負(fù)責(zé)。而社群的流動(dòng)性池則構(gòu)成了所謂的 HLP 金庫(kù)（這部分流動(dòng)性充當(dāng)合約的對(duì)手盤(pán)），平臺(tái)透過(guò) HLP 金庫(kù)管理并保障整個(gè)系統(tǒng)的流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)敞口。

然而，目前排名前列的 HYPE 質(zhì)押者、Hyperliquid 驗(yàn)證者如下圖所示，Hyper 基金會(huì)能完全主導(dǎo)平臺(tái)的決策。

本次事件緣起于一個(gè)名為 JELLYJELLY（簡(jiǎn)稱(chēng) JELLY）的 memecoin，該代幣由 Venmo 聯(lián)合創(chuàng)始人 Iqram Magdon-Ismail 在 Solana 鏈上推出，曾一度達(dá)到 2.5 億美元市值，后跌至數(shù)千萬(wàn)美元水平，事件前約為 1000 萬(wàn)美元。

JELLYJELLY 市值極不穩(wěn)定，低流動(dòng)性的特性使得價(jià)格容易被大資金操縱。正是在這樣一個(gè)背景下，3 月 26 日晚，交易員利用市場(chǎng)機(jī)制展開(kāi)了一場(chǎng)精心策劃的操作，使得 Hyperliquid 的系統(tǒng)遭遇前所未有的沖擊。

事件經(jīng)過(guò)：操縱、強(qiáng)制清算與平臺(tái)反應(yīng)

交易員操作與市場(chǎng)操控

3 月 26 日，一名交易員在 Hyperliquid 平臺(tái)上建立了一筆價(jià)值約 600 萬(wàn)美元的 JELLY 做空部位。隨后采取了一系列操縱市場(chǎng)的策略：首先，他大量購(gòu)買(mǎi) JELLY 代幣，故意推高現(xiàn)貨價(jià)格，與此同時(shí)，他透過(guò)「移除保證金」的操作，使平臺(tái)觸發(fā)自動(dòng)清算機(jī)制，將其空倉(cāng)轉(zhuǎn)嫁給 HLP 金庫(kù)接手。值得注意的是，在這過(guò)程中，另一個(gè)地址（0x20e8fD36dcdEF8DfbB983B0bc06c658105b9a808）也隨之建立了做多倉(cāng)位，并在價(jià)格急速上揚(yáng)中獲得超過(guò) 800 萬(wàn)美元的浮盈。

某地址大量買(mǎi)入 jellyjelly 現(xiàn)貨，使物價(jià)上漲超 4 倍

這一系列操作是典型的市場(chǎng)操縱。根據(jù) CoinDesk 的數(shù)據(jù)，HLP 金庫(kù)在接管這部分倉(cāng)位后，隨著 JELLY 價(jià)格的持續(xù)增長(zhǎng)，最高曾面臨 1350 萬(wàn)美元的未實(shí)現(xiàn)損失，且如果 JELLY 價(jià)格繼續(xù)攀升至更高水平，Hyperliquid 的 HLP 金庫(kù)將面臨更大壓力，甚至可能引發(fā)鏈?zhǔn)角逅悖?HLP 中的用戶資產(chǎn)受損。若最壞結(jié)果真的發(fā)生，Hyperliquid 恐怕將直接宣告失敗。

平臺(tái)的緊急應(yīng)變與下架決策

Hyperliquid 發(fā)布公告：「在發(fā)現(xiàn)可疑市場(chǎng)活動(dòng)的證據(jù)后，我們透過(guò)驗(yàn)證者集 會(huì)投票決定下架 JELLY 合約。除被標(biāo)記違規(guī)地址外，所有用戶將由 Hyper Foundation 全額補(bǔ)償。補(bǔ)償將依據(jù)鏈上資料自動(dòng)執(zhí)行，無(wú)需提交工單，具體方法將在后續(xù)公告中詳細(xì)說(shuō)明了?！购?jiǎn)單點(diǎn)講，輸而做出下架決定其實(shí)是個(gè)相當(dāng)中心化的過(guò)程。

Hyperliquid 驗(yàn)證者的中心化程度前文已經(jīng)提到，讓我們?cè)俣日?qǐng)出知名梗圖：

知名梗圖：Hyperliquid 的驗(yàn)證者們，圖中是 Hyperliquid 創(chuàng)辦人 Jeff 的不同形象

公告也提到，在事件發(fā)生前的 24 小時(shí)內(nèi)，HLP 金庫(kù)獲利約 70 萬(wàn) USDC，顯示整體財(cái)務(wù)狀況仍維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。先前提到的 HLP 超千萬(wàn)美元浮虧哪里去了呢？

原來(lái)盡管當(dāng)時(shí)外部預(yù)言機(jī)的價(jià)格為 0.05 美元，Hyperliquid 對(duì) JellyJelly 最終清算卻以 0.0095 美元的價(jià)格平倉(cāng)，平臺(tái)反而因此獲得了約 70 萬(wàn) USDC 的 “意外獲利”。

上圖為社群諷刺 Hyperliquid 對(duì) JELLY 中心化定價(jià)，就像修改 Excel 一般操縱 Oracle 價(jià)格。

爭(zhēng)議點(diǎn)與產(chǎn)業(yè)反思

去中心化與中性化決策的質(zhì)疑

這事件最引人注目的一點(diǎn)在于平臺(tái)治理方式的爭(zhēng)議。作為自詡「去中心化」的交易平臺(tái)，Hyperliquid 在此次事件中透過(guò)所謂的驗(yàn)證者集 會(huì)和投票機(jī)制迅速作出下架決策，被部分社區(qū)成員視為「中心化決策」，與 DeFi 所宣揚(yáng)的去中心化精神相悖。而粗暴的無(wú)視預(yù)言機(jī)自訂清算價(jià)格，更是充滿中心化色彩。

Arthur Hayes 在 X 上直言：「讓我們停止假裝 Hyperliquid 是去中心化的，也別再假裝交易員真的在乎這一點(diǎn)。我敢打賭，HYPE 很快就會(huì)回到起點(diǎn)，因?yàn)橥稒C(jī)者永遠(yuǎn)不會(huì)停止他們的操作?！惯@一觀點(diǎn)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)實(shí)際治理結(jié)構(gòu)和決策透明度的廣泛討論。

Binance 及其他中心化平臺(tái)的角色

此外，事件中另一個(gè)爭(zhēng)議焦點(diǎn)是中心化交易所的介入。在此次事件發(fā)生前后，幣安與 OKX 等中心化平臺(tái)相繼上線了 JELLY 衍生性合約，這使得部分市場(chǎng)人士懷疑是否存在協(xié)調(diào)攻擊或競(jìng)爭(zhēng)策略。有人認(rèn)為，中心化平臺(tái)利用其更完善的風(fēng)控機(jī)制和流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，對(duì) DeFi 平臺(tái)形成了強(qiáng)有力的擠壓，甚至借此機(jī)會(huì)打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)格局產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。雖然這一點(diǎn)尚無(wú)定論，但背后的邏輯引發(fā)了對(duì)未來(lái) DeFi 與 CeFi 邊界以及競(jìng)爭(zhēng)策略的深入思考。

影響

短期影響：財(cái)務(wù)損失與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

此次事件在短期內(nèi)對(duì) Hyperliquid 構(gòu)成了雙重打擊：一方面，平臺(tái)因自動(dòng)清算機(jī)制被迫接管巨額虧損倉(cāng)位，雖然最終通過(guò)低價(jià)平倉(cāng)實(shí)現(xiàn)部分獲利，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)明顯暴露；另一方面，平臺(tái)的 “中心化決策” 方式也引發(fā)了用戶對(duì)去中心化承諾的質(zhì)疑，導(dǎo)致部分用戶凈資金迅速撤離后數(shù)位，數(shù)據(jù)顯示已流出數(shù)個(gè)貨幣

長(zhǎng)期展望：DeFi 平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理的必然議題

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，Hyperliquid-JELLY 事件揭示了 DeFi 平臺(tái)在管理低流動(dòng)性資產(chǎn)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)操縱以及設(shè)計(jì)自動(dòng)化清算機(jī)制方面所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。事件暴露出，即便在「無(wú)需許可」的去中心化體系中，依然存在著因演算法規(guī)則缺陷而被利用的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，DeFi 生態(tài)系統(tǒng)需要建立更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和治理框架，既確保技術(shù)高效運(yùn)行，又在極端市場(chǎng)環(huán)境中保護(hù)用戶利益。同時(shí)，如何在保持去中心化原則的同時(shí)，適度引入人為干預(yù)以防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或許將成為產(chǎn)業(yè)亟待解決的關(guān)鍵課題。

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