Meme幣3.0時(shí)代：特朗普代幣對(duì)山寨幣市場(chǎng)的非對(duì)稱沖擊分析
近日，Economics Letters發(fā)布了“FromZerotoHero: Memecoins’SpilloverEffectsinCryptocurrencyMarkets”一文。
引言
政治動(dòng)態(tài)日益影響金融市場(chǎng)，而加密貨幣市場(chǎng)已經(jīng)成為政治與金融交匯的顯著場(chǎng)域。
2024年美國(guó)總統(tǒng)大選進(jìn)一步突顯了這種關(guān)系，共和黨候選人唐納德·特朗普（Donald Trump）前所未有地轉(zhuǎn)向支持?jǐn)?shù)字資產(chǎn)。他宣稱將使美國(guó)成為“地球上的加密貨幣之都”，并將加密貨幣置于其經(jīng)濟(jì)議程的核心，市場(chǎng)由此預(yù)期在其任期內(nèi)將有更為友好的政策立場(chǎng)。
這些預(yù)期于2025年1月18日得以實(shí)現(xiàn)，特朗普在Solana區(qū)塊鏈上發(fā)行了其官方Meme幣（$TRUMP）。
在24小時(shí)內(nèi)，$TRUMP的價(jià)格暴漲900%，交易量高達(dá)180億美元，市值超越當(dāng)時(shí)最大Meme幣DOGE 40億美元之多。
次日，與第一夫人相關(guān)聯(lián)的Meme幣$MELANIA的發(fā)行進(jìn)一步助推了市場(chǎng)投機(jī)。這些事件不僅具有投機(jī)性質(zhì)，更構(gòu)成了一次顯著的外生性沖擊，其影響超出了金融投機(jī)范疇，發(fā)出了更廣泛的監(jiān)管與政治議程信號(hào)。
本研究的目的在于檢驗(yàn)這一事件如何同時(shí)作為政治信號(hào)與金融事件影響加密貨幣市場(chǎng)。本文聚焦于三個(gè)關(guān)鍵問題：
- $TRUMP的發(fā)布如何影響主要加密貨幣的收益與波動(dòng)率？
- 此事件是否在加密貨幣市場(chǎng)內(nèi)引發(fā)了金融傳染效應(yīng)？
- 這種影響是否具有異質(zhì)性，表現(xiàn)為不同加密貨幣根據(jù)其技術(shù)基礎(chǔ)、用途或投機(jī)吸引力的不同而產(chǎn)生不同反應(yīng)？
為了回答這些問題，本文采用Baba-Engle-Kraft-Kroner（BEKK）多變量廣義自回歸條件異方差（MGARCH）模型，該模型特別適用于分析波動(dòng)率與相關(guān)性隨時(shí)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。
本文選取了市值排名前十的加密貨幣進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)特朗普Meme幣的發(fā)布后，加密資產(chǎn)間存在顯著的波動(dòng)率溢出效應(yīng)，表明市場(chǎng)中存在金融傳染現(xiàn)象。事件引發(fā)了市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的重大轉(zhuǎn)變，其中Solana與Chainlink由于其基礎(chǔ)設(shè)施和戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)而錄得最大漲幅。而比特幣（Bitcoin）與以太坊（Ethereum）等主流加密貨幣則表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，其累計(jì)異常收益（CARs）與方差在事件后期趨于穩(wěn)定。相反，諸如Dogecoin和Shiba Inu等其他Meme幣則出現(xiàn)貶值，資金很可能轉(zhuǎn)向了$TRUMP。
確實(shí)，$TRUMP的發(fā)行發(fā)生在美國(guó)高度政治分化的環(huán)境中，特朗普這一品牌本身就與強(qiáng)烈的政治情緒密切相關(guān)，從而提高了投資者的敏感性，加劇了市場(chǎng)反應(yīng)。對(duì)一些投資者而言，特朗普的背書象征著一次獨(dú)特的投機(jī)機(jī)會(huì)，催生了強(qiáng)烈的“跟風(fēng)效應(yīng)”；而另一些投資者則因其具有爭(zhēng)議的形象而意識(shí)到政治與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，采取更為謹(jǐn)慎的立場(chǎng)。這種分化解釋了所觀察到的高度波動(dòng)性與差異化市場(chǎng)反應(yīng)——從對(duì)預(yù)期政治支持的熱情，到對(duì)聲譽(yù)與政治不確定性的懷疑。
近年來，加密貨幣市場(chǎng)中的傳染效應(yīng)日益受到關(guān)注，因?yàn)樗鼈儗?duì)金融穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)管理與投資組合多樣化具有重要意義。既有研究主要聚焦于加密貨幣內(nèi)部之間的溢出，或加密貨幣與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)之間的溢出，揭示了連接性、傳染風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)傳導(dǎo)的模式。然而，這些研究大多關(guān)注金融或技術(shù)性誘因，如市場(chǎng)崩盤、流動(dòng)性約束或區(qū)塊鏈創(chuàng)新。政治信號(hào)，尤其是與政治關(guān)聯(lián)代幣相關(guān)的傳染機(jī)制，仍屬研究空白。
本研究是首個(gè)分析政治關(guān)聯(lián)型代幣對(duì)加密貨幣市場(chǎng)影響的論文。它拓展了對(duì)政治敘事如何影響去中心化金融市場(chǎng)的理解。此外，與以往研究多集中于負(fù)面沖擊（如比特幣價(jià)格崩盤、Terra-Luna崩盤、FTX或硅谷銀行破產(chǎn)不同，本研究聚焦于由政治信號(hào)驅(qū)動(dòng)的正向沖擊對(duì)市場(chǎng)的影響。尤其值得注意的是，有證據(jù)表明正面沖擊對(duì)加密貨幣的波動(dòng)影響甚至高于負(fù)面沖擊。最終，本研究向?qū)W界、從業(yè)者與政策制定者提供重要參考，揭示政治關(guān)聯(lián)代幣的市場(chǎng)反應(yīng)異質(zhì)性，并強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)特征如何影響金融傳染動(dòng)態(tài)。
數(shù)據(jù)與方法
2.1 數(shù)據(jù)與樣本選擇
本研究使用的是每分鐘收盤中間價(jià)（close mid-price）的專有數(shù)據(jù)，涵蓋了市值排名前20的加密貨幣中最具代表性的10種：比特幣（Bitcoin，BTC）、以太坊（Ethereum，ETH）、瑞波幣（Ripple，XRP）、Solana（SOL）、狗狗幣（Dogecoin，DOGE）、Chainlink（LINK）、Avalanche（AVAX）、柴犬幣（Shiba Inu，SHIB）、Polkadot（DOT）與萊特幣（Litecoin，LTC）。數(shù)據(jù)來源為Gemini交易所，這是一個(gè)被前期研究廣泛使用的美國(guó)中心化交易平臺(tái)，具體數(shù)據(jù)從LSEG Tick History數(shù)據(jù)庫中獲取。
本數(shù)據(jù)集包含共計(jì)20,160條觀測(cè)，時(shí)間區(qū)間為2025年1月11日至2025年1月25日，涵蓋了特朗普官方Meme幣發(fā)布（2025年1月18日）前后一周對(duì)稱的時(shí)間段，便于進(jìn)行事件前后比較分析。
按照既有文獻(xiàn)的做法，本研究使用如下公式計(jì)算加密貨幣收益率：
收益率= ln(Pt ∕Pt−1)
其中Pt表示時(shí)間t 的數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格。
事件時(shí)間定義為2025年1月18日協(xié)調(diào)世界時(shí)（UTC）凌晨2:44，該時(shí)點(diǎn)為首次正式宣布新任美國(guó)總統(tǒng)的官方Meme幣發(fā)布。計(jì)算累計(jì)異常收益，用于評(píng)估信息級(jí)聯(lián)效應(yīng)。本文從2025年1月1日至2025年1月10日的收益中計(jì)算每種加密貨幣的平均基準(zhǔn)收益，以代表一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的樣本前期。接著，從樣本期內(nèi)的實(shí)際收益中減去這一基準(zhǔn)，得出市場(chǎng)基準(zhǔn)上的超額收益，并通過累加得出CARs。
2.2 方法
使用BEKK-MGARCH模型來分析特朗普Meme幣的推出對(duì)加密貨幣市場(chǎng)的影響。假設(shè)對(duì)數(shù)收益服從均值為零、條件協(xié)方差矩陣為Ht的正態(tài)分布，模型設(shè)定如下：
其中，
H表示無條件協(xié)方差矩陣。參數(shù)矩陣滿足a,b>0，且a+b<1，以確保模型的平穩(wěn)性與正定性。隨后，進(jìn)行傳染效應(yīng)檢驗(yàn)。考慮到使用高頻數(shù)據(jù)時(shí)可能出現(xiàn)的第一類錯(cuò)誤問題，本文采用了較為嚴(yán)格的顯著性水平α=0.001。
3.1 波動(dòng)率溢出效應(yīng)
本節(jié)圖表提供了初步分析結(jié)果，用于揭示加密資產(chǎn)之間的相互關(guān)系，這些關(guān)系是通過BEKK-MGARCH模型估算得到的。在圖1(b)所示的協(xié)方差結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)之間的相互關(guān)聯(lián)性在事件發(fā)生后的階段顯著增強(qiáng)。這一發(fā)現(xiàn)支持了“事件引發(fā)了波動(dòng)率溢出效應(yīng)”的假設(shè)。同樣，圖1(a)顯示在相同期內(nèi)平穩(wěn)對(duì)數(shù)收益的波動(dòng)幅度增加，反映出市場(chǎng)不穩(wěn)定性上升與調(diào)整速度加快的現(xiàn)象。所有圖像右側(cè)面板均顯示出各加密資產(chǎn)的收益在該事件期間均發(fā)生劇烈波動(dòng)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了此次事件的系統(tǒng)性影響。
表1展示了通過BEKK-MGARCH模型估算的動(dòng)態(tài)條件協(xié)方差，并附有相應(yīng)的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，用以驗(yàn)證是否存在傳染效應(yīng)。結(jié)果表明，該事件在加密貨幣市場(chǎng)中確實(shí)引發(fā)了金融傳染與波動(dòng)率溢出效應(yīng)。大多數(shù)事件后期的協(xié)方差系數(shù)在顯著性水平0.001處顯著，尤其是像ETH、SOL和LINK這樣的資產(chǎn)對(duì)之間，其協(xié)方差顯著上升，顯示出更強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性與更高的市場(chǎng)整合程度。相比之下，SHIB和DOT雖然也達(dá)到了0.01的顯著水平，但影響較弱。另有一些資產(chǎn)如LTC和XRP在事件后協(xié)方差反而下降，說明溢出效應(yīng)并非在所有資產(chǎn)之間均勻分布。整體來看，結(jié)果突顯了此次Meme幣發(fā)行事件對(duì)整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性影響。
3.2 信息級(jí)聯(lián)效應(yīng)
在已證實(shí)加密資產(chǎn)之間存在異質(zhì)性影響的基礎(chǔ)上，本節(jié)通過累計(jì)異常收益（CARs）的分析，進(jìn)一步揭示了特朗普Meme幣發(fā)行引發(fā)的信息級(jí)聯(lián)效應(yīng)。結(jié)果表明，該事件對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)具有顯著的結(jié)構(gòu)性影響，表現(xiàn)為資產(chǎn)特定的反應(yīng)路徑與加劇的波動(dòng)性。
圖2展示了樣本期間內(nèi)所分析加密資產(chǎn)的CARs。在事件前階段，大多數(shù)加密貨幣都經(jīng)歷了正向收益，可能受到投機(jī)性預(yù)期的推動(dòng)，或者市場(chǎng)對(duì)特朗普可能當(dāng)選為第47任美國(guó)總統(tǒng)所持的樂觀態(tài)度。這說明，即使在缺乏確鑿信息的情況下，投資者已表現(xiàn)出明顯的投機(jī)性買入行為，這一現(xiàn)象符合加密貨幣市場(chǎng)中被廣泛記錄的“錯(cuò)失恐懼癥”特征。
在事件發(fā)生后的階段，有三種關(guān)鍵動(dòng)態(tài)表現(xiàn)尤為突出：
- SOL表現(xiàn)優(yōu)異，超過其他所有資產(chǎn)，這很可能與其作為特朗普Meme幣承載區(qū)塊鏈的直接技術(shù)關(guān)系有關(guān)。
- LINK亦表現(xiàn)強(qiáng)勁，可能與其與美國(guó)大型科技公司Oracle的關(guān)聯(lián)性有關(guān)。
- 比特幣、以太坊、瑞波幣、萊特幣等成熟加密貨幣在經(jīng)歷了溫和上漲后逐步穩(wěn)定，反映出其市場(chǎng)韌性與對(duì)級(jí)聯(lián)性投機(jī)影響的相對(duì)絕緣性。
與此同時(shí)，DOGE與SHIB等其他Meme幣則顯得特別脆弱，表現(xiàn)出一種明顯的資產(chǎn)替代效應(yīng)，即投機(jī)性資金從舊有Meme幣轉(zhuǎn)向了新發(fā)行的特朗普代幣。盡管AVAX與DOT具有堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，它們也未能幸免于此類資本轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，呈現(xiàn)出價(jià)值流失的跡象。
圖3進(jìn)一步清晰顯示出，特朗普Meme幣發(fā)行這一外生性沖擊如何打破了事件前的市場(chǎng)共動(dòng)性格局。事件發(fā)生前，各資產(chǎn)間呈現(xiàn)較高的協(xié)同波動(dòng)性；而在事件發(fā)生后，不同資產(chǎn)的CARs出現(xiàn)劇烈分化，從Solana的+20%到Dogecoin與Shiba Inu的−20%不等。
本節(jié)結(jié)果揭示出：資產(chǎn)特定的敘事、技術(shù)關(guān)聯(lián)性以及投資者主觀認(rèn)知，可在重大信息沖擊發(fā)生時(shí)顯著放大資產(chǎn)間收益的差異性反應(yīng)。
以上就是Meme幣3.0時(shí)代：特朗普代幣對(duì)山寨幣市場(chǎng)的非對(duì)稱沖擊分析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于解碼特朗普幣暴漲對(duì)主流幣的虹吸效應(yīng)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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