一文全景分析Circle合規(guī)穩(wěn)定幣USDC
1. 研究摘要
對Circle估值與投資的要點，我們總結(jié)如下：
- 穩(wěn)定幣行業(yè)稀缺性標(biāo)的：Circle所處的穩(wěn)定幣行業(yè)正處于高速發(fā)展期。美國監(jiān)管框架的逐步明確進一步強化了行業(yè)長期發(fā)展確定性，吸引多家巨頭加速布局。盡管競爭加劇對Circle構(gòu)成一定壓力，但也印證市場對穩(wěn)定幣賽道長期價值的認(rèn)可。Circle目前穩(wěn)居穩(wěn)定幣市場份額第二，且是市場上唯一可投資的上市主體，該稀缺屬性成為投資者決策中的重要考量因素。
- 估值已蘊含高增長預(yù)期： 從多項估值指標(biāo)來看，Circle目前估值水平較高，反映市場對其增長前景已有較充分定價，甚至部分估值邏輯已參照未來金融基礎(chǔ)設(shè)施龍頭地位展開。未來股價走勢將高度依賴于公司實際業(yè)績是否匹配或超越市場預(yù)期。若季度財務(wù)表現(xiàn)或關(guān)鍵運營指標(biāo)未達樂觀預(yù)期，可能引發(fā)估值回調(diào)。
- 中期財務(wù)表現(xiàn)面臨壓力：Circle的財務(wù)表現(xiàn)主要取決于三大驅(qū)動因素：USDC供應(yīng)量預(yù)計隨行業(yè)擴張及公司運營優(yōu)化持續(xù)增長，但短期美債利率進入下行周期，疊加分銷與交易成本仍處于高位，預(yù)計其收入與利潤率在未來一段時期仍面臨壓力。
- 11-12月面臨巨額解禁：來自早期投資人的股份將在11-12月集中解鎖，其中絕大部分投資期限已接近或超過十年，存在較強的退出訴求。該事件可能對Circle股價形成顯著壓力。
- 未來催化劑： 短中期看，幾個潛在催化劑可能影響Circle估值：
- 取得銀行執(zhí)照 – Circle如獲OCC批準(zhǔn)信托執(zhí)照，將成美國首家穩(wěn)定幣銀行，地位和信任度大增，可能引發(fā)價值重估。
- 業(yè)務(wù)多元化進展 – 如果Circle宣布新的收入來源（例如推出支付手續(xù)費方案）超出市場預(yù)期，將改善利率依賴印象，提振估值。
- 并購與合作 – 任何與大型銀行/科技公司的深化合作，或潛在并購（例如被更大金融機構(gòu)收購）都會影響市場對其終局價值的判斷。
- 反之，負(fù)面催化劑如美聯(lián)儲突然降息、競爭者推出穩(wěn)定幣、安全事故等，將壓制估值。
投資建議：
基于以上，我們對Circle股票的立場傾向于“中性”。理由是：盡管Circle長期前景光明，但現(xiàn)價已充分甚至超前反映樂觀預(yù)期，估值安全邊際較低?？紤]到宏觀和行業(yè)尚存不確定性，短期波動風(fēng)險較高。
PS：本文為筆者截至發(fā)表時的階段性思考，未來可能發(fā)生改變，且觀點具有極強的主觀性，亦可能存在事實、數(shù)據(jù)、推理邏輯的錯誤，本文所有的觀點均非投資建議，歡迎同業(yè)與讀者的批評和進一步探討。
2. 業(yè)務(wù)與產(chǎn)品線
Circle Internet Financial成立于2013年，由Jeremy Allaire和Sean Neville聯(lián)合創(chuàng)立，以“通過無摩擦的價值交換提升全球經(jīng)濟繁榮”為使命。公司自成立之初專注于加密支付領(lǐng)域，但發(fā)展過程并非一帆風(fēng)順。在此過程中，Circle積極探索其他業(yè)務(wù)方向，包括建立加密貨幣做市平臺Circle Trade、收購加密交易所Poloniex，以及并購眾籌平臺SeedInvest等。
2018年，Circle與Coinbase共同成立Centre財團，并推出美元穩(wěn)定幣USD Coin（USDC），定位為合規(guī)、透明的數(shù)字美元載體。USDC迅速成長為全球第二大穩(wěn)定幣，規(guī)模僅次于Tether（USDT）。此后，Circle逐步剝離Poloniex、SeedInvest等非核心資產(chǎn)，將戰(zhàn)略重心聚焦于穩(wěn)定幣及其關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)。
目前，Circle的核心業(yè)務(wù)圍繞穩(wěn)定幣展開，并涵蓋支付結(jié)算、企業(yè)財資服務(wù)、開發(fā)者平臺及錢包服務(wù)等衍生板塊。具體包括：
2.1 穩(wěn)定幣發(fā)行與儲備管理
USD Coin（USDC）發(fā)行
USDC是Circle的旗艦產(chǎn)品，由其受監(jiān)管子公司按需鑄造和贖回。截止2015年9月15日，USDC流通量為727億。Circle承諾每發(fā)行1枚USDC，即在銀行托管賬戶或合規(guī)基金中持有1美元等值的儲備資產(chǎn)，確保USDC與美元保持1:1錨定。公司采用每日監(jiān)控與T+2結(jié)算機制：用戶通過Circle賬戶提交美元鑄造USDC請求后，Circle在確認(rèn)法幣到賬后立即于區(qū)塊鏈上生成對應(yīng)USDC并發(fā)送至用戶錢包；贖回過程則相反，Circle銷毀USDC并將等額法幣返還用戶。該“隨進隨出”機制保障了USDC的穩(wěn)定供應(yīng)。
儲備資產(chǎn)構(gòu)成
Circle執(zhí)行嚴(yán)格的儲備管理政策，僅將儲備資產(chǎn)投資于現(xiàn)金及期限不超過3個月的美國政府債券，以確保其“安全、高流動性、透明”。根據(jù)2025年7月31日的最新披露，USDC儲備中約85%為美元市場基金（主要持有美國國債），15%為全球系統(tǒng)重要性銀行（GSIB）的存款。這意味著絕大部分儲備資產(chǎn)具備每日可兌付能力，可應(yīng)對集中贖回需求。
Circle與BlackRock合作設(shè)立“Circle Reserve Fund”，將國債類儲備資產(chǎn)置于該SEC注冊基金中，由BlackRock負(fù)責(zé)投資管理?；鸪謧}及凈值定期公開披露，Circle作為發(fā)起人與受益人，不直接干預(yù)投資決策，從而提升儲備運營的專業(yè)性與透明度。其余現(xiàn)金類儲備則分散存放于多家全球系統(tǒng)重要性銀行（如紐約梅隆銀行、摩根大通等），以支持日常贖回流動性及支付系統(tǒng)對接。
儲備透明度與審計
Circle將透明度視為USDC信任體系的基石。自2018年發(fā)行以來，公司每月聘請獨立審計機構(gòu)出具儲備證明報告，披露USDC流通量及對應(yīng)儲備資產(chǎn)明細。目前由德勤會計師事務(wù)所提供鑒證服務(wù)。審計報告持續(xù)表明，USDC儲備資產(chǎn)總價值略高于流通中的USDC總價值，體現(xiàn)100%準(zhǔn)備金率及風(fēng)險緩沖機制。Circle自有資金與USDC儲備實行嚴(yán)格分離存管，杜絕挪用風(fēng)險。
與Tether曾因儲備不透明遭監(jiān)管處罰相比，Circle的自律透明策略贏得了監(jiān)管與機構(gòu)客戶的信任。2023年，Circle率先響應(yīng)SEC會計指引，在10-K財報中詳細披露USDC儲備基金持倉。隨著公司上市進程推進，Circle將按季度向SEC提交財務(wù)與經(jīng)營數(shù)據(jù)，進一步強化運營透明度與市場信心。
EURC與其他幣種拓展
除美元穩(wěn)定幣外，Circle于2022年推出歐元穩(wěn)定幣Euro Coin（EURC），以1:1比例錨定歐元。EURC沿用USDC的管理模式，儲備資產(chǎn)為歐元現(xiàn)金及短期歐洲政府債券。盡管當(dāng)前EURC市值較?。s2億歐元），但隨著歐盟《加密資產(chǎn)市場法案》（MiCA）生效及歐元區(qū)對數(shù)字金融態(tài)度的轉(zhuǎn)變，其具備顯著增長潛力。
Circle表示未來將根據(jù)市場需求與監(jiān)管環(huán)境，探索發(fā)行其他G10貨幣穩(wěn)定幣（如英鎊、日元等）。公司近期于阿聯(lián)酋阿布扎比全球市場獲原則性批準(zhǔn)，將提供包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的支付服務(wù)，暗示其可能進軍中東市場，甚至推出錨定當(dāng)?shù)刎泿牛ㄈ绲侠罚┑姆€(wěn)定幣產(chǎn)品。通過多幣種擴張，Circle旨在構(gòu)建覆蓋主流法幣的穩(wěn)定幣矩陣，鞏固其在全球穩(wěn)定幣領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
2.2 支付結(jié)算與企業(yè)財資服務(wù)
Circle企業(yè)賬戶
Circle為企業(yè)與金融機構(gòu)客戶提供綜合性的Circle Account服務(wù)。通過單一賬戶，客戶可實現(xiàn)法幣與USDC等數(shù)字貨幣的雙向兌換、收發(fā)及余額管理。以跨境電商為例：企業(yè)可將美元充值至Circle賬戶并即時轉(zhuǎn)換為USDC，直接向海外供應(yīng)商支付USDC；供應(yīng)商亦可隨時將USDC兌換為本地法幣。整個過程僅需數(shù)分鐘，較傳統(tǒng)SWIFT匯款顯著提升效率。
Circle賬戶支持多種法幣出入金渠道，包括ACH、SWIFT、電匯和SEPA等，依托與全球銀行及支付網(wǎng)絡(luò)的對接實現(xiàn)廣泛覆蓋。在區(qū)塊鏈支付方面，賬戶支持多鏈USDC收款地址，客戶可根據(jù)成本與速度需求選擇網(wǎng)絡(luò)（如Ethereum主網(wǎng)或Solana鏈）。此外，Circle賬戶還提供多用戶權(quán)限管理、交易記錄導(dǎo)出等財資功能，滿足企業(yè)財務(wù)運營需求。
支付（Payments）API
Circle的支付API支持開發(fā)者將法幣與穩(wěn)定幣支付功能集成至自有平臺。通過API調(diào)用，商戶可接收客戶付款并實時轉(zhuǎn)換為USDC。例如，用戶使用信用卡支付100美元，商戶可通過Circle API將該金額即時兌換為USDC存入Circle賬戶，既規(guī)避了跨境清算的高費用與匯率風(fēng)險，又保持了用戶支付體驗的無縫透明。
商戶亦可利用“Payouts”功能，通過API將USDC兌換為本地法幣并經(jīng)銀行網(wǎng)絡(luò)發(fā)放給用戶。目前，Circle支付網(wǎng)絡(luò)已覆蓋超100個國家，有效連接無銀行賬戶用戶與數(shù)字錢包體系。
財資與交易所服務(wù)
Circle為數(shù)字資產(chǎn)交易所及經(jīng)紀(jì)商提供關(guān)鍵財資基礎(chǔ)設(shè)施。傳統(tǒng)銀行通道往往存在速度慢、合規(guī)復(fù)雜等問題，而接入Circle賬戶后，交易所可快速將用戶充值美元轉(zhuǎn)換為USDC，實現(xiàn)鏈上近實時到賬；提現(xiàn)時則通過USDC完成跨鏈傳輸與本地兌換，大幅提升效率與用戶體驗。
目前包括Coinbase在內(nèi)的多家交易平臺廣泛使用USDC作為美元替代品。盡管USDC在中心化平臺的交易量占比仍低于USDT，但在Binance等頭部交易所中占比已達約三分之一。Circle通過大客戶OTC鑄造服務(wù)，支持交易所與機構(gòu)批量高效完成USDC申購與贖回，尤其在市場波動期間有助于穩(wěn)定流動性。
此外，Circle的API還支持大宗場外交易與清算，例如機構(gòu)間使用USDC結(jié)算貸款、證券交易等，以規(guī)避銀行跨境結(jié)算延遲?？傮w而言，Circle的支付與財資服務(wù)既直接服務(wù)于電商、匯款等終端場景，也作為底層金融設(shè)施為交易所與機構(gòu)提供支持。這種以企業(yè)客戶為核心的模式拓寬了USDC的應(yīng)用生態(tài)，增強了業(yè)務(wù)黏性與客戶紐帶。
2.3 開發(fā)者平臺與錢包服務(wù)
錢包API與開發(fā)工具
Circle推出了一系列開發(fā)者工具，以降低區(qū)塊鏈功能集成門檻。Wallets API使企業(yè)能夠快速創(chuàng)建并管理數(shù)字資產(chǎn)錢包，無需自行處理私鑰管理與鏈上交互。開發(fā)者通過API調(diào)用即可為用戶生成USDC錢包地址、查詢余額及發(fā)起轉(zhuǎn)賬，安全密鑰托管與簽名由Circle后端統(tǒng)一處理。
該類服務(wù)對希望引入數(shù)字資產(chǎn)功能的傳統(tǒng)企業(yè)尤為適用。例如，游戲公司可借助Wallet API為玩家創(chuàng)建USDC錢包，發(fā)放游戲獎勵并支持提現(xiàn)兌換，無需自身具備深厚區(qū)塊鏈技術(shù)能力。Circle還提供區(qū)塊鏈節(jié)點服務(wù)與智能合約接口，支持與Ethereum、Solana等多鏈交互，提升開發(fā)效率。
2022年，Circle通過收購CYBAVO進一步加強了多簽錢包與權(quán)限管理等機構(gòu)級安全功能，助力客戶安全托管大額數(shù)字資產(chǎn)。這一系列舉措旨在將Circle打造為“區(qū)塊鏈領(lǐng)域的AWS”，通過底層數(shù)字貨幣服務(wù)推動傳統(tǒng)應(yīng)用接入穩(wěn)定幣生態(tài)。盡管當(dāng)前API服務(wù)收入占比較小，但其戰(zhàn)略意義在于擴大USDC應(yīng)用規(guī)模與流通量，間接促進核心業(yè)務(wù)增長。
跨鏈互操作與CCTP
USDC目前已部署于Ethereum主網(wǎng)、多個Layer2網(wǎng)絡(luò)（如Arbitrum、Optimism）、Solana、Avalanche、Tron等超10條區(qū)塊鏈。為解決多鏈流動性分散問題，Circle開發(fā)了跨鏈轉(zhuǎn)移協(xié)議（Cross-Chain Transfer Protocol, CCTP），使用戶無需經(jīng)由中心化交易所或第三方橋接即可在不同鏈間轉(zhuǎn)移USDC。
CCTP通過“銷毀原鏈USDC、在目標(biāo)鏈鑄造等額USDC”的方式實現(xiàn)跨鏈轉(zhuǎn)移，并由Circle簽發(fā)憑證確保過程安全可信。該協(xié)議于2023年獲得廣泛關(guān)注，被視為應(yīng)對跨鏈橋安全風(fēng)險、實現(xiàn)高效價值轉(zhuǎn)移的重要創(chuàng)新。CCTP不僅強化了Circle對USDC跨鏈流動的管理能力，也提升了多鏈環(huán)境下USDC的一致性（總量保持不變，僅鏈間遷移），進一步鞏固了Circle在穩(wěn)定幣生態(tài)中的核心地位。
2.4 未來產(chǎn)品線擴展
展望未來，Circle正積極拓展新產(chǎn)品與服務(wù)，以拓寬收入來源并鞏固生態(tài)優(yōu)勢：
- 穩(wěn)定幣區(qū)塊鏈ARC：2025年8月，Circle宣布推出專為穩(wěn)定幣設(shè)計的開放式L1區(qū)塊鏈ARC。該鏈以USDC作為原生Gas代幣，內(nèi)置外匯引擎，支持全天候點對點鏈上結(jié)算，并兼容EVM。ARC測試網(wǎng)預(yù)計于今年秋季推出，主網(wǎng)計劃于2026年上線。ARC將成為Circle未來業(yè)務(wù)的核心載體，多項服務(wù)將基于該鏈構(gòu)建。
- 跨境外匯兌換：ARC上線后，Circle可依托USDC/EURC開發(fā)跨境外匯兌換服務(wù)，實現(xiàn)美元與歐元間的快速互換，提供較傳統(tǒng)外匯渠道更優(yōu)的匯率與效率，從而切入規(guī)模達數(shù)萬億美元的外匯市場。
- 數(shù)字身份與合規(guī)：為滿足合規(guī)需求，Circle可能推出鏈上身份驗證服務(wù)，使機構(gòu)能夠驗證交易對手方地址的KYC狀態(tài)，構(gòu)建“許可型穩(wěn)定幣”生態(tài)，吸引對匿名交易敏感的金融機構(gòu)使用USDC網(wǎng)絡(luò)。
- 借貸及收益產(chǎn)品：盡管現(xiàn)行法律限制穩(wěn)定幣向公眾付息，Circle仍可在機構(gòu)端開展USDC融通服務(wù)，例如接受抵押品并出借USDC，收取利息收益，類似證券借貸業(yè)務(wù)。若法規(guī)允許，Circle或重啟面向機構(gòu)的定期收益產(chǎn)品（如“Circle Yield”），在嚴(yán)格風(fēng)控前提下拓展盈利渠道。
- CBDC合作：隨著多國央行推進數(shù)字貨幣（CBDC）計劃，Circle可扮演技術(shù)提供或分銷角色。例如，Circle可能參與英國正在計劃中的數(shù)字英鎊試點，成為私營分銷機構(gòu)，提供兌換與托管服務(wù)。公司亦積極探索與其他國家CBDC團隊合作，維持其在數(shù)字貨幣領(lǐng)域的核心地位。
總之，Circle正從單一穩(wěn)定幣發(fā)行商逐步發(fā)展為覆蓋“穩(wěn)定幣+支付+開發(fā)者+銀行服務(wù)”的綜合數(shù)字金融生態(tài)企業(yè)。通過橫向與縱向的業(yè)務(wù)拓展，Circle不僅打開了新的增長空間，也更深地嵌入數(shù)字經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施。隨著各業(yè)務(wù)線協(xié)同效應(yīng)的釋放，Circle有望構(gòu)建以USDC為核心的數(shù)字金融網(wǎng)絡(luò)，為股東創(chuàng)造長期價值。
3. 管理層與治理
3.1 核心管理團隊
聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官（CEO）Jeremy Allaire 是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，曾創(chuàng)立視頻流媒體平臺 Brightcove 并成功推動其上市。他對開放網(wǎng)絡(luò)與金融科技領(lǐng)域具有深刻見解，被廣泛視為穩(wěn)定幣行業(yè)的代表人物，頻繁參與美國國會聽證與政策討論，積極倡導(dǎo)行業(yè)合理監(jiān)管。
另一位聯(lián)合創(chuàng)始人 Sean Neville 在公司早期擔(dān)任總裁，奠定了產(chǎn)品與技術(shù)基礎(chǔ)，于2019年轉(zhuǎn)任董事會顧問，目前仍持有公司股份。
公司高管團隊還包括首席財務(wù)官（CFO）Jeremy Fox-Geen，他于2021年加入 Circle，此前曾任英國巴克萊投資銀行董事總經(jīng)理，擁有豐富的傳統(tǒng)金融與資本市場經(jīng)驗，主導(dǎo)了公司的SPAC合并與IPO籌備工作。
首席運營官（COO）Elisabeth Carpenter 與首席法務(wù)官（CLO）Flavia Naves 均來自傳統(tǒng)金融或科技巨頭，為公司帶來寶貴的運營與合規(guī)管理經(jīng)驗。法務(wù)團隊在處理復(fù)雜監(jiān)管環(huán)境、獲取各地區(qū)牌照方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。
總體而言，Circle 的管理團隊兼具科技創(chuàng)新思維與嚴(yán)謹(jǐn)合規(guī)意識，為公司在高速發(fā)展過程中保持穩(wěn)健運營奠定了堅實基礎(chǔ)。。
3.2 董事會與治理
2018年，Circle 與 Coinbase 合資成立 Centre Consortium，專門負(fù)責(zé) USDC 相關(guān)事務(wù)，雙方持股比例為 50%:50%。2023年，Circle 重組了與 Coinbase 的合作關(guān)系，改為直接管理 USDC 事務(wù)，Coinbase 放棄原有股權(quán)，轉(zhuǎn)而持有 Circle 的少量股權(quán)，但仍保留 USDC 50% 的收益分成權(quán)（詳見下文第 5.2 節(jié)“分銷與交易成本”中對雙方合作的詳細說明）。因此，Coinbase 在 USDC 的發(fā)展過程中持續(xù)發(fā)揮重要作用，目前仍是 Circle 的董事會成員。
除 Coinbase 外，Circle 董事會還匯聚了行業(yè)資深人士與戰(zhàn)略投資者代表。董事長由 Jeremy Allaire 擔(dān)任，投資方代表包括來自高盛、Excel、Breyer 等基金的董事，確保公司戰(zhàn)略兼顧投資者利益。同時，Circle 引入多位獨立董事，如美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）前主席 Heath Tarbert 等具備深厚監(jiān)管背景的人士，為公司的上市進程與合規(guī)運營提供有力支持。
3.3 治理結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利
Circle 采用 AB 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)：A 類普通股面向公眾投資者，B 類股則由創(chuàng)始團隊與早期投資者持有，享有增強投票權(quán)。該機制確保創(chuàng)始人 Jeremy Allaire 即使在公司上市后仍能掌握戰(zhàn)略方向，避免短期市場壓力干擾長期發(fā)展規(guī)劃。
公司在 IPO 前已完成多輪內(nèi)部治理優(yōu)化，例如設(shè)立審計委員會、合規(guī)與風(fēng)險委員會等，由獨立董事牽頭監(jiān)督財務(wù)報告與風(fēng)險管理。根據(jù)招股書披露，Circle 已在反洗錢（AML）、制裁合規(guī)等方面建立完善的內(nèi)部控制體系，配備專職合規(guī)官團隊，并每年接受外部審計評估。
Circle 還制定了明確的儲備管理政策與應(yīng)急預(yù)案。例如，在2023年3月硅谷銀行事件中，Circle 一度有33億美元現(xiàn)金儲備無法提取，導(dǎo)致 USDC 短暫脫錨。公司管理層迅速發(fā)布透明公告，承諾以自有資金彌補潛在差額，最終在美聯(lián)儲介入下儲備資產(chǎn)得以保全，USDC 恢復(fù)錨定。該事件凸顯出管理層在危機應(yīng)對與風(fēng)險溝通方面的能力，及時有效的措施避免了用戶恐慌蔓延。
3.4 合規(guī)與監(jiān)管關(guān)系
Circle 自成立以來始終高度重視合規(guī)經(jīng)營，被譽為“擁抱監(jiān)管的典范”。2015年，Circle 成為紐約州首張 BitLicense 牌照的持有者，該牌照被視為數(shù)字貨幣行業(yè)最嚴(yán)格的州級監(jiān)管許可之一，體現(xiàn)了公司對合規(guī)要求的高度配合。
此后，Circle 陸續(xù)獲得美國46個州的貨幣傳輸許可證，以及英國金融行為監(jiān)管局（FCA）的電子貨幣機構(gòu)許可、新加坡豁免許可等資質(zhì)。公司每年投入大量資源滿足反洗錢（AML）與客戶身份識別（KYC）要求，內(nèi)部合規(guī)團隊對大宗及異常交易實施實時監(jiān)控，并及時上報可疑行為。
這種合規(guī)至上的形象使 Circle 在與監(jiān)管機構(gòu)溝通時更具信任基礎(chǔ)。CEO Jeremy Allaire 多次在美國國會聽證會上發(fā)言，支持建立聯(lián)邦層面的穩(wěn)定幣法規(guī)，并表示愿意作為“試金石”接受更嚴(yán)格監(jiān)管，以換取行業(yè)的長期健康發(fā)展。
2025年6月，美國參議院通過穩(wěn)定幣法案后，Circle 迅速啟動聯(lián)邦信托銀行執(zhí)照的申請程序，力爭成為首批合規(guī)運營的穩(wěn)定幣發(fā)行商。可以說，Circle 與監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)系以合作為主，管理層清醒認(rèn)識到，唯有主動擁抱監(jiān)管才能贏得主流市場認(rèn)可。這一治理理念將有助于 Circle 在未來的合規(guī)競爭中保持領(lǐng)先地位，并持續(xù)塑造良好的政府與公眾形象。
4. 行業(yè)分析
4.1 全球穩(wěn)定幣市場概覽
穩(wěn)定幣是一種錨定法定貨幣或其他資產(chǎn)價值的加密數(shù)字貨幣，旨在結(jié)合法幣的價格穩(wěn)定性與區(qū)塊鏈技術(shù)的高效性，已成為連接加密生態(tài)與傳統(tǒng)金融體系的重要橋梁。自2020年以來，穩(wěn)定幣市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，總市值從不足百億美元迅速攀升至2022年的近2000億美元。盡管經(jīng)歷加密貨幣市場回調(diào)出現(xiàn)短期下滑，但隨著加密貨幣市場回暖，目前穩(wěn)定幣總市值已突破2700億美元。截至2025年7月，穩(wěn)定幣供應(yīng)量占美國M2貨幣供應(yīng)量的1.2%以上（美國M2總量為22.12萬億美元），規(guī)模已相當(dāng)顯著。
當(dāng)前穩(wěn)定幣市場以美元計價產(chǎn)品為主導(dǎo)，占比超過95%，其他幣種如歐元、英鎊穩(wěn)定幣仍處于發(fā)展初期。在美元穩(wěn)定幣中，USDT與USDC共同占據(jù)約85%的市場份額，形成雙寡頭格局。
穩(wěn)定幣的需求主要來自以下方面：
1. 加密交易需求
穩(wěn)定幣繼續(xù)作為數(shù)字資產(chǎn)市場的主要計價單位和避險工具，幫助交易者在不同幣種間快速切換，并在市場波動時鎖定價值。加密市場交易的媒介在2019-2021年周期中已經(jīng)從BTC全面轉(zhuǎn)向為穩(wěn)定幣，目前超過95%的現(xiàn)貨交易額都來自加密貨幣與穩(wěn)定幣組成的交易對，而近年來穩(wěn)定幣本位的永續(xù)合約也迅速發(fā)展，永續(xù)合約交易量已經(jīng)數(shù)倍于現(xiàn)貨交易量，其交易深度也不遜色于現(xiàn)貨。永續(xù)合約的推廣也進一步在交易者中提升了穩(wěn)定幣的滲透率。
來自加密市場的交易結(jié)算需求仍然是穩(wěn)定幣需求的首要來源。
2. 跨境支付與金融包容
穩(wěn)定幣憑借跨境轉(zhuǎn)移快速、費用低廉及7×24小時可用等優(yōu)勢，在國際匯款與貿(mào)易結(jié)算中展現(xiàn)出顯著潛力。傳統(tǒng)匯款依賴多中介參與，流程耗時數(shù)日且成本高昂，而使用USDC等穩(wěn)定幣可實現(xiàn)近乎實時的點對點結(jié)算。多家支付服務(wù)商與匯款公司正積極試點集成穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)，Visa與萬事達等傳統(tǒng)支付巨頭也密切關(guān)注該領(lǐng)域的技術(shù)融合。
3. DeFi與數(shù)字金融應(yīng)用
在去中心化金融（DeFi）生態(tài)中，穩(wěn)定幣是借貸、做市和衍生品協(xié)議的基礎(chǔ)抵押品與計價單位。用戶可將穩(wěn)定幣存入DeFi平臺賺取利息或參與流動性挖礦，使其具備類存款功能。2021年DeFi熱潮期間，USDC鏈上借貸需求激增，Circle曾推出“Circle Yield”為機構(gòu)提供定存收益服務(wù)。然而，隨著2022年行業(yè)震蕩（如Terra算法穩(wěn)定幣崩盤），此類收益業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向更為審慎。
4. 宏觀環(huán)境影響
地緣政治與全球金融趨勢亦推動穩(wěn)定幣發(fā)展。盡管“去美元化”呼聲漸起，穩(wěn)定幣卻在客觀上擴展了美元的使用范圍：因其高度便捷性，許多境外市場更傾向持有USDC或USDT而非本地貨幣，反而強化了美元的實際影響力。據(jù)ARK Invest分析，穩(wěn)定幣持有的美國國債總量已超過德國、韓國等國家的美債持倉。穩(wěn)定幣正成為美國國債的重要新買家與美元國際化新載體，在一定程度上鞏固了美元的儲備貨幣地位。尤其在新興市場，高通脹與資本管制促使居民將穩(wěn)定幣視為美元替代品，用于日常支付與價值存儲。例如在阿根廷、尼日利亞等地，USDT與USDC已被廣泛使用，形成彌補本地金融體系不足的“平行貨幣網(wǎng)絡(luò)”。
另外值得一提的是，Google與Coinbase于9月17日聯(lián)合推出的Agentic Payments Protocol 2（AP2），旨在安全地跨平臺發(fā)起和處理AI代理主導(dǎo)的支付，AP2引入穩(wěn)定幣作為主要的支付手段，也有望短期促進穩(wěn)定幣的加速流通。同時穩(wěn)定幣綁定區(qū)塊鏈而非人的生物信息的特性，天然的比其他支付系統(tǒng)都適合AI代理間的經(jīng)濟活動，未來AI代理間的經(jīng)濟活動可能也會促使穩(wěn)定幣市場的進一步擴大。
4.2 競爭格局
前穩(wěn)定幣市場呈現(xiàn)“兩超多強”的競爭態(tài)勢：Tether（USDT）與Circle（USDC）分列第一、第二位。按照目前的發(fā)行規(guī)模計算，USDT市占率約為58%，USDC約占25%。USDT由離岸公司Tether發(fā)行，憑借先發(fā)優(yōu)勢及與多家交易所的深度綁定維持主導(dǎo)地位，但其運營透明度與合規(guī)性長期受質(zhì)疑，儲備披露與審計不足成為歐美監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注的重點。
相比之下，Circle發(fā)行的USDC以合規(guī)與透明著稱，持有美國多州貨幣傳輸牌照及紐約BitLicense等許可。Circle主動實施月度審計，儲備資產(chǎn)100%由現(xiàn)金和短期美國國債構(gòu)成，且絕大部分置于受美國監(jiān)管的基金中。這一穩(wěn)健策略顯著增強了機構(gòu)對USDC的信任。隨著全球監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計USDC將在合規(guī)要求較高的市場（如美國、歐盟）進一步擴大份額，而USDT可能在某些司法轄區(qū)（如受歐盟MiCA法規(guī)限制）面臨約束。
其他重要競爭者包括：
- 支付巨頭：PayPal于2023年推出美元穩(wěn)定幣PYUSD，依托其龐大用戶與商戶網(wǎng)絡(luò)推廣穩(wěn)定幣支付。目前PYUSD流通量為11.7億枚，規(guī)模仍遠小于USDC，但PayPal的品牌與渠道能力使其潛力不容忽視。近期，Stripe也宣布推出穩(wěn)定幣L1 Tempo，Visa與萬事達則通過合作與投資布局穩(wěn)定幣支付領(lǐng)域。
- 金融機構(gòu)：摩根大通發(fā)行JPM Coin用于機構(gòu)間清算；法國興業(yè)銀行推出歐元穩(wěn)定幣。目前穩(wěn)定幣法案已經(jīng)成功通過，預(yù)計更多銀行將憑借自身信用背書參與競爭，但其應(yīng)用可能集中于企業(yè)支付與鏈上清算等B端場景，與USDC在公眾市場的直接競爭有限。
- 去中心化穩(wěn)定幣：如Ethena的USDE、MakerDAO發(fā)行的DAI和USDS等。按發(fā)行規(guī)模計算，USDE和USDS+DAI分別是目前發(fā)行規(guī)模排名第三和第四的穩(wěn)定幣（發(fā)行量分別為130億枚和95億枚），其中USDE將加密貨幣永續(xù)合約費率套利引入穩(wěn)定幣系統(tǒng)，使得其穩(wěn)定幣收益也遠高于短期美債，具備創(chuàng)新性和PMF。不過從絕對規(guī)模和應(yīng)用場景來看，此類穩(wěn)定幣規(guī)模與影響力仍較小，在用戶心中僅作為收益工具使用，短期內(nèi)對USDC不構(gòu)成顯著威脅。
- 其他合規(guī)發(fā)行方：包括Paxos發(fā)行的USDP，以及曾由Binance推出后因監(jiān)管壓力于2023年停止的BUSD。Paxos等機構(gòu)雖持有美國信托牌照，合規(guī)程度高，但市場推廣與生態(tài)建設(shè)仍落后于Circle。2025年以來，合規(guī)穩(wěn)定幣項目迅速涌現(xiàn)，如特朗普家族參與的WLFI推出USD1（流通超25億美元）、Plasma項目治理代幣XPL盤前市值一度超70億美元、Ethena推出法幣背書穩(wěn)定幣USDTB（流通超16億美元）等，更多中小型項目亦持續(xù)進入市場。
綜上所述，Circle憑借USDC在合規(guī)能力與生態(tài)合作上的長期積累，已建立起一定的先發(fā)優(yōu)勢。然而，隨著穩(wěn)定幣監(jiān)管框架日益明確，越來越多的參與者加入競爭，Circle面臨的市場環(huán)境正日趨激烈。
4.3 監(jiān)管環(huán)境與政策
穩(wěn)定幣從“野蠻生長”走向“納入監(jiān)管”是大勢所趨。2022年Terra穩(wěn)定幣事件引發(fā)全球監(jiān)管警醒，各國紛紛探討監(jiān)管框架。
2025年7月，美國國會通過《引導(dǎo)并建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法》（GENIUS Act）。該法案為支付型穩(wěn)定幣建立了聯(lián)邦監(jiān)管框架，法案：
- 要求穩(wěn)定幣1:1足額準(zhǔn)備金，并限于持有高流動性資產(chǎn)（如現(xiàn)金、短期美債等）；
- 要求發(fā)行人須每月公布儲備構(gòu)成報告并接受獨立審計或?qū)忛?，儲備不得隨意挪用或再質(zhì)押；
- 要求穩(wěn)定幣發(fā)行人建立充足的資本金和流動性緩沖，健全風(fēng)控管理，以匹配業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)險狀況。
- 禁止向持幣者直接支付利息或收益，以避免穩(wěn)定幣被視作存款或證券。
- 明確排除了SEC、CFTC等證券和商品監(jiān)管機構(gòu)對支付型穩(wěn)定幣的直接監(jiān)管權(quán)限，由銀行監(jiān)管機構(gòu)（美聯(lián)儲、OCC、FDIC等）和州金融監(jiān)管局共同負(fù)責(zé)監(jiān)管。
總體而言，GENIUS法案奠定了美國聯(lián)邦層面穩(wěn)定幣的合規(guī)底線，對發(fā)行人資質(zhì)、儲備資產(chǎn)透明度和贖回義務(wù)等做出了明確規(guī)定。GENIUS法案生效18個月后（2026年底）全面實施，其后未經(jīng)批準(zhǔn)的機構(gòu)不得在美國發(fā)行支付型穩(wěn)定幣。
可以預(yù)見，GENIUS法案將淘汰資質(zhì)不佳的發(fā)行人，促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰。對于Circle而言，由于其本就遵循高標(biāo)準(zhǔn)合規(guī)（擁有46州貨幣傳輸牌照、紐約BitLicense、百慕大和英國等地許可），新的聯(lián)邦牌照門檻將進一步凸顯其合法合規(guī)優(yōu)勢，有望擠壓不合規(guī)競爭對手的市場空間。
美國之外，歐盟已于2023年通過MiCA法案，將穩(wěn)定幣（稱為電子貨幣代幣）納入統(tǒng)一監(jiān)管，要求取得許可證、滿足儲備和資本要求。Circle在2024年成為首個符合MiCA框架的全球穩(wěn)定幣發(fā)行人，為其拓展歐洲市場鋪平道路。亞洲方面，新加坡、香港等國際金融中心也在制定穩(wěn)定幣牌照制度。香港金融管理局2023年底發(fā)表建議監(jiān)管穩(wěn)定幣發(fā)行并要求港元穩(wěn)定幣1:1準(zhǔn)備金。日本已允許受信托公司監(jiān)管的穩(wěn)定幣發(fā)行。整體看，各主要司法管轄區(qū)正競相推出穩(wěn)定幣法規(guī)，力圖在保證金融穩(wěn)定的同時，吸引相關(guān)業(yè)務(wù)在本地開展。這種政策競爭有利于合規(guī)運營的領(lǐng)先企業(yè)。Circle憑借多地區(qū)的牌照布局（如英國FCA電子貨幣牌照、百慕大DABA數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)牌照等）, 有能力快速進入各合規(guī)市場，在國際擴張中搶占先機。
4.4 行業(yè)趨勢展望
未來幾年穩(wěn)定幣行業(yè)有幾大發(fā)展趨勢值得關(guān)注：
- 市場規(guī)模高速增長： Ark Invest預(yù)測，在2030年穩(wěn)定幣可以占到全球M2的0.9%，規(guī)模超過1.4萬億。盡管摩根大通對“穩(wěn)定幣市值于2028年達到萬億美元”持保守態(tài)度、僅預(yù)測5000億美元規(guī)模，但多數(shù)機構(gòu)更為樂觀，認(rèn)為穩(wěn)定幣仍處于早期滲透階段，未來五年有望實現(xiàn)5–10倍增長。特別是在監(jiān)管框架逐步明確后，傳統(tǒng)金融機構(gòu)與金融市場可能大規(guī)模采用穩(wěn)定幣進行結(jié)算與流動性管理，例如開展證券結(jié)算試點、國債市場結(jié)算替代等應(yīng)用。渣打銀行甚至預(yù)測2028年穩(wěn)定幣市場規(guī)?？蛇_到2萬億美元。
- 用途從交易為主轉(zhuǎn)向支付和商業(yè)： 當(dāng)前穩(wěn)定幣約94%的需求仍來自加密交易和DeFi場景，僅約6%用于真實世界支付和結(jié)算。隨著PayPal等支付公司加入、Visa等網(wǎng)絡(luò)的融合，以及穩(wěn)定幣立法明確其支付工具地位，預(yù)計支付結(jié)算占比將逐步提升。Grayscale研報將2025年稱為“穩(wěn)定幣之夏”，注意到美國大型企業(yè)（Amazon、沃爾瑪?shù)龋┮苍谔剿鞣€(wěn)定幣應(yīng)用。未來穩(wěn)定幣或?qū)⑶度腚娚讨Ц?、供?yīng)鏈金融、游戲娛樂等領(lǐng)域，實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)支付應(yīng)用。
- 與傳統(tǒng)金融深入融合： 穩(wěn)定幣正得到越來越多傳統(tǒng)金融機構(gòu)認(rèn)可：摩根大通、美國銀行等巨頭參與相關(guān)投資或試點；交易基礎(chǔ)設(shè)施提供商DTCC探索利用穩(wěn)定幣提高結(jié)算效率；美國房貸機構(gòu)甚至開始考慮將數(shù)字資產(chǎn)計入借款人凈資產(chǎn)。穩(wěn)定幣可能在未來成為銀行流動性管理、現(xiàn)金管理的工具，一些銀行可能直接持有USDC作為儲備資產(chǎn)。美國財政部官員也注意到穩(wěn)定幣購買美債的作用，這暗示政策制定者可能逐步接受并支持穩(wěn)定幣作為美國金融體系的“私人部門補充”?？梢灶A(yù)見，穩(wěn)定幣發(fā)行人未來或被納入支付系統(tǒng)（如接入美聯(lián)儲FedNow實時支付網(wǎng)絡(luò)），從而實現(xiàn)傳統(tǒng)銀行和鏈上數(shù)字美元的無縫對接。
- 技術(shù)演進與多鏈布局： 穩(wěn)定幣將擴展到更多高性能公鏈和第二層網(wǎng)絡(luò)，以滿足不同場景需求。USDC目前已發(fā)行在10多條區(qū)塊鏈上（包括以太坊、Solana、Tron、Algorand、Arbitrum等）。2025年新的以太坊Layer2、跨鏈協(xié)議發(fā)展迅速，Circle推出了跨鏈傳輸協(xié)議（CCTP）方便USDC在不同鏈間流通。展望未來，Circle可能發(fā)行更多幣種（例如亞太地區(qū)貨幣）穩(wěn)定幣，或支持由中央銀行發(fā)行的CBDC對接其網(wǎng)絡(luò)，進一步鞏固其作為全球數(shù)字貨幣流通樞紐的地位。
綜上，穩(wěn)定幣行業(yè)正從野蠻生長走向合規(guī)競爭的新階段。憑借領(lǐng)先的市場份額和合規(guī)優(yōu)勢，Circle在這一進程中處于有利位置。但行業(yè)變化迅猛，公司需持續(xù)創(chuàng)新和穩(wěn)健運營，以在機遇與挑戰(zhàn)并存的大環(huán)境中保持增長。
5. 運營與財務(wù)表現(xiàn)
5.1 歷史業(yè)績回顧
用戶與使用量增長
USDC自2018年推出以來保持穩(wěn)步增長，并在2020年DeFi浪潮及2021年牛市中實現(xiàn)供應(yīng)量激增。2020年末，USDC流通量約為40億美元，至2021年底已突破420億美元。盡管2022年市場進入熊市，USDC流通量仍繼續(xù)增長至近500億美元。
然而，2023年3月，受加密友好銀行Silvergate與Signature相繼破產(chǎn)影響，USDC遭遇流動性危機，贖回需求急劇上升并出現(xiàn)短暫脫錨。盡管Circle團隊?wèi)?yīng)對較為及時，順利完成全部贖回，但該事件仍導(dǎo)致USDC流通量在一個月內(nèi)由430億枚迅速回落至300億枚。
2024至2025年，在監(jiān)管政策利好與機構(gòu)采用加速的推動下，USDC流通量逐步回升。2025年3月，其流通量恢復(fù)至600億美元的歷史高點。隨后，《穩(wěn)定幣法案》（GENIUS ACT）通過，USDC流通量持續(xù)創(chuàng)新高，截至當(dāng)前已超過720億枚。
在用戶方面，2022年鏈上累計地址數(shù)已超850萬，月活躍地址超過110萬。至2025年，日均活躍地址約為28萬，年交易次數(shù)增長118%。鏈上交易規(guī)模同樣顯著擴大：截至2025年中，USDC過去12個月鏈上總交易額約達17.5萬億美元，主要來自交易所大額調(diào)撥及DeFi協(xié)議。這些數(shù)據(jù)表明，USDC已成為區(qū)塊鏈生態(tài)中廣泛使用的穩(wěn)定幣之一，具備堅實的用戶與生態(tài)基礎(chǔ)。
資產(chǎn)負(fù)債與現(xiàn)金流
Circle資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)相對簡潔。最大資產(chǎn)項為USDC儲備對應(yīng)的投資，該部分對應(yīng)等額的USDC負(fù)債，不計入股東權(quán)益。
剔除儲備資產(chǎn)后，公司自有資產(chǎn)主要包括募集資金及歷年留存收益。2025年IPO募資10.5億美元后，根據(jù)Q2報告，目前公司現(xiàn)金儲備超過11億美元，同時Circle還在8月15日以$130/股的價格增發(fā)350萬股新股募得4.55億美元，公司目前賬上現(xiàn)金較為充裕。Circle長期無有息負(fù)債，其業(yè)務(wù)模式幾乎無需杠桿融資（儲備資產(chǎn)屬用戶資金，不列為公司借貸）。
經(jīng)營現(xiàn)金流方面，受USDC業(yè)務(wù)特性影響，Circle日常運營現(xiàn)金流主要來自利息收入，狀態(tài)非常健康。2024年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入超過10億美元，遠高于資本開支與股息支出（Circle暫未派發(fā)股息，利潤全部留存）。因此，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，具備充足自有資金以應(yīng)對市場波動或支持新業(yè)務(wù)投資。
收入與利潤趨勢
Circle的收入可分為利息收入與非利息收入兩大類，其中利息收入（即USDC儲備投資收益）占絕對主導(dǎo)地位。
Circle的商業(yè)模式本質(zhì)上是賺取“用戶存款成本”和“儲備金投資收益”之間的息差收入，這與銀行比較類似，所以利息的變動對Circle的收入影響較大。
2020年美聯(lián)儲實施零利率政策期間，Circle總收入僅為1540萬美元，主要來自交易等雜項費用。自2021年下半年起，隨著USDC供應(yīng)量擴大及利率回升，儲備利息成為核心收益來源，當(dāng)年收入躍升至8490萬美元。2022年利率快速上行（年末聯(lián)邦基金利率達4.5%），疊加USDC年均流通量翻倍，公司年收入猛增至7.72億美元。
2023年，美聯(lián)儲加息至5%以上并維持高位，Circle全年收入進一步翻倍，達到約14.30億美元。2024年全年收入為16.76億美元，同比增長15.6%，增速放緩。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營收約5.79億美元，創(chuàng)歷史新高。若按該節(jié)奏年化，2025年全年收入有望超過23億美元，顯示出在高利率環(huán)境下的強勁盈利能力。
非利息收入（包括API服務(wù)費、交易費等）占比一直較低，不足總收入的1%。這是因為Circle主動將USDC發(fā)行與贖回設(shè)為免費，以鼓勵生態(tài)使用，未向用戶收取鑄幣手續(xù)費。該策略雖犧牲部分直接收入，但有力促進了穩(wěn)定幣生態(tài)的快速擴張。長期來看，隨著支付、API等業(yè)務(wù)發(fā)展，非利息收入占比有望提升，但短期內(nèi)仍處于較低水平。
下表匯總了 Circle 公司 2020-2024 年關(guān)鍵業(yè)績數(shù)據(jù)（單位均為億美元）。
我們接下來將詳細分析Circle財務(wù)指標(biāo)的的關(guān)鍵驅(qū)動因素：
5.2 關(guān)鍵驅(qū)動因素
Circle財務(wù)指標(biāo)的關(guān)鍵驅(qū)動因素包括USDC供應(yīng)量、短期美債利率水平以及分銷與交易成本占比。
5.2.1 USDC供應(yīng)量
USDC的供應(yīng)量直接決定了Circle所持有儲備金的規(guī)模，進而影響其可產(chǎn)生利息收入的資產(chǎn)基礎(chǔ)。Circle的營收與USDC流通量呈顯著正相關(guān)。USDC供應(yīng)量的變化主要取決于以下兩方面：
（1）穩(wěn)定幣市場的整體景氣度：
穩(wěn)定幣市場蓬勃發(fā)展，作為目前排名第二的穩(wěn)定幣USDC供應(yīng)量自然水漲船高。目前穩(wěn)定幣市場的主要驅(qū)動因素還是加密貨幣牛熊周期，在牛市周期中，加密交易與DeFi活動活躍，穩(wěn)定幣需求上升，推動USDC供應(yīng)量擴張；熊市則相反。
（2）USDC自身的競爭力：
USDC本身如果相對其他的穩(wěn)定幣有更明顯的優(yōu)勢，則會提高USDC占穩(wěn)定幣總量的占比，進而提高USDC的供應(yīng)量。若Circle能持能憑借其在合規(guī)性、透明度等方面的優(yōu)勢，并把握監(jiān)管政策帶來的機遇，拓展在傳統(tǒng)金融場景中的應(yīng)用，USDC的供應(yīng)規(guī)模占穩(wěn)定幣總量占比有望進一步提升。
目前來看，2023–2025年加密市場整體處于上行通道，為USDC等穩(wěn)定幣帶來持續(xù)增長動力；來自支付等其他方面的需求也持續(xù)增長，未來穩(wěn)定幣市場的整體景氣度仍會進一步上漲。USDC自身的競爭力隨著監(jiān)管政策的逐漸明晰，相對主要競爭對手USDT有所提高，同時USDC近期開始頻繁與中心化交易所合作，通過運營手段（貼息給交易所間接將部分儲備金利息返還給用戶）提高USDC的持有意愿，USDC的競爭力也有所上升，兩項因素都會驅(qū)使USDC供應(yīng)量提高。
5.2.2 短期美債利率水平
短期美債利率是決定Circle利息收入的另一關(guān)鍵變量。2022–2023年美聯(lián)儲激進加息，將利率提升至5.25%，推動Circle在2024年的有效平均收益率（已扣除部分不生息現(xiàn)金）達到2.68%。若不考慮Coinbase分成，該收益率對應(yīng)儲備資產(chǎn)的整體回報率約為5%，與同期3個月美國國債利率基本持平。
對比USDC供應(yīng)量、短期利率水平以及Circle收入我們也可以看出，相比USDC供應(yīng)量的變化，利率的變化要更加劇烈，所以利率波動對Circle營業(yè)收入的影響更為顯著。比如USDC2023年全年的供應(yīng)量要比2022年低出不少，但Circle的營收卻由于利率的迅速上漲而兩倍于2022年的營收；2024年USDC的供應(yīng)量比2023年也要高出很多，但由于利率開始降低，2024年Circle的營收只相比2023年上漲15%。
展望未來，利率走勢存在一定不確定性，但市場普遍預(yù)期將進入降息周期。據(jù)ARK報告預(yù)測，若2025年起美聯(lián)儲降息2個百分點至3%左右，Circle的年利息收入可能減少約6.31億美元（2024年數(shù)據(jù)），凈利潤將由盈利1.56億美元轉(zhuǎn)為虧損4.75億美元。由此可見，利率下行對Circle的盈利能力影響顯著。反之，若利率維持高位甚至進一步上升，Circle的利潤將迅速放大。
當(dāng)前普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在2025–2026年逐步降息至中性水平（約2–3%），這意味著Circle的利息收入增速可能放緩，甚至出現(xiàn)絕對額回落。
5.2.3 分銷與交易成本（Distribution and Transaction Cost）占比
分銷與交易成本是Circle最主要的直接成本項。2024年，該項支出高達10.1億美元，占公司總收入的60%。其中，支付給核心合作伙伴Coinbase的分成費用達9.08億美元，占總收入的54%。分銷與交易成本主要包括向合作伙伴支付的USDC分銷激勵、鏈上交易相關(guān)支出以及儲備資產(chǎn)管理費用。
- Coinbase分成機制
USDC分銷激勵中的絕大部分流向了Coinbase，這源于雙方長期且復(fù)雜的合作關(guān)系。當(dāng)前合作協(xié)議有效期為2023年8月至2026年8月，具體期滿后是否續(xù)約或調(diào)整。其收益分成機制可概括為：Coinbase首先按其托管的USDC比例獲得對應(yīng)比例的凈利，再獲得剩余凈利的50%。具體條款包括：
- 首先確定支付基數(shù)，支付基數(shù)依據(jù)支持USDC的儲備所產(chǎn)生的日收入，扣除第三方管理費（如資產(chǎn)管理和托管費）及其他相關(guān)費用后確定。
- Circle保留一定比例的收入（年化約在0.08%~0.2%之間，“low-double-digit basis point to high tenth of a basis point”），用于覆蓋發(fā)行穩(wěn)定幣及管理儲備的間接成本，如會計、財務(wù)、監(jiān)管與合規(guī)。
- Coinbase根據(jù)其托管或管理錢包中持有的USDC比例，每日分得相應(yīng)比例的支付基數(shù)凈利。例如，若Coinbase托管20%的USDC，則先獲得支付基數(shù)的20%。
- 在扣除應(yīng)付給其他獲批準(zhǔn)參與者（如Binance、Bybit等）的金額后，Coinbase還將獲得剩余支付基數(shù)的50%。
實際分成情況：
- 2022–2024年，Coinbase的加權(quán)平均USDC托管比例分別為3%、8%和18%。
- 同期，Coinbase從Circle獲得的收入分別為2.481億、6.913億和9.079億美元，占分銷與交易成本的絕大多數(shù)。
- 2022–2024年，Circle的儲備收入分別為7.359億、14.306億和16.611億美元，Coinbase分成占其比例分別為33.7%、48.32%和54.65%。
2025年第一季度及半年度數(shù)據(jù)顯示，Coinbase托管USDC數(shù)量分別為75.94億和72.75億枚，占當(dāng)時USDC流通量的12.6%和11.86%，較2024年平均水平有所下降。預(yù)計2025年Coinbase的平均托管比例將在11.8%–12.3%之間，其分成收入占Circle儲備收入的比例預(yù)計維持在50%–53%。
2. 與其他交易所的合作
除Coinbase外，Circle亦積極拓展其他分銷渠道。2024年11月，Circle與Binance達成為期兩年的戰(zhàn)略合作，向其支付6025萬美元預(yù)付一次性費用，并約定按月支付激勵費用。
該激勵費用基于Binance平臺及金庫中持有的USDC數(shù)量，按一定百分比（以年化利率形式）計算，基準(zhǔn)為三個月期SOFR利率（約等于Circle儲備金綜合利率），每季度按低于SOFR的折扣值重置。激勵比例隨Binance持有USDC數(shù)量的增加而提高，范圍約為基準(zhǔn)利率的“中等兩位數(shù)百分比至較高兩位數(shù)百分比”。
舉例來說，假設(shè)當(dāng)前季度經(jīng)折扣調(diào)整后的基準(zhǔn)利率為5%：
- 若Binance持有30億枚USDC（約定水平），激勵比例約為基準(zhǔn)利率的50%（中等兩位數(shù)百分比），年化激勵利率為2.5%。Circle每年需向Binance支付約7500萬美元。
- 若持有量增至48億枚，激勵比例可達80%（較高兩位數(shù)百分比），年化激勵利率為4%，Circle每年需支付約2.16億美元。
協(xié)議要求Binance持有USDC數(shù)量不低于15億枚，且通常需高于30億枚。簡而言之，在這套合作方案下，Binance也可以和按照其持有的USDC所占USDC流通總量的比例來分得USDC的儲備利息，只不過與Coinbase不同，Binance并不能全額獲得儲備利息，而是只能獲得“中等兩位數(shù)至較高兩位數(shù)百分比”的儲備利息。根據(jù)最新儲備數(shù)據(jù)，Binance持有81.5億枚USDC，占流通量的11.3%，已經(jīng)遠超30億枚，預(yù)計其將按“較高兩位數(shù)百分比”的比例獲得分成。2025年7月，Circle與Bybit也達成了類似的USDC收益分享安排，具體細節(jié)未公開。
與交易所的合作已成為Circle擴大USDC流通規(guī)模的主要方式，通過讓渡部分儲備利息激勵合作伙伴持有和推廣USDC。目前該策略成效顯著，但也導(dǎo)致Circle的利息收益被大幅分流。
從股東視角看，Circle可完全保留利息收入的USDC，主要為鏈上非中心化交易所持有的部分。這類USDC的流通份額更直接地影響公司的EBITDA。值得注意的是，去中心化衍生品交易所Hyperliquid目前持有約占USDC總流通量7.5%的份額，屬于此類Circle股東“最喜歡的USDC持有人”。不過Hyperliquid近期開始公開征集團隊開發(fā)其自有穩(wěn)定幣USDH，可能對這部分USDC的持有量產(chǎn)生顯著影響。
綜上所述，Circle的分銷與交易成本在未來可能進一步上升。我們預(yù)計2025年該項成本占儲備收入的比例將達到60%–63%（2022–2024年及2025年第一季度該比例分別為38.99%、50.31%、60.85%和60.08%）。這將持續(xù)擠壓Circle的利潤率，對公司整體盈利水平構(gòu)成壓力。
5.2.4 鏈上交易成本
鏈上交易成本主要包括 Circle 為支持 USDC 在多鏈環(huán)境中運行所產(chǎn)生的 Gas 費用、托管費，以及支付給底層區(qū)塊鏈協(xié)議的相關(guān)費用。盡管該部分成本相較于大額利息分潤占比較?。ㄍǔ槭杖氲膸讉€百分點），但其具體金額受區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)擁堵情況影響，存在一定波動性。例如，在以太坊等主網(wǎng)擁堵時，USDC 的大額鑄造與銷毀操作需支付較高 Gas 費用。
為應(yīng)對此類支出，Circle 在資產(chǎn)負(fù)債表中持有約 3100 萬美元的加密資產(chǎn)，專門用于覆蓋鏈上交易成本。展望未來，隨著 Circle 自有區(qū)塊鏈 ARC 的逐步上線與推廣，鏈上交易效率有望提升，相關(guān)成本預(yù)計將顯著降低。
5.2.5 儲備管理費用
Circle 與貝萊德（BlackRock）合作管理 USDC 的儲備資產(chǎn)。根據(jù)最新協(xié)議，BlackRock 負(fù)責(zé)管理約 90% 的 USDC 儲備，并承諾優(yōu)先支持 Circle 的穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。作為回報，BlackRock 按資產(chǎn)管理規(guī)模收取投資管理及托管費，年費約 1 億美元。
該項費用在財務(wù)上計入交易成本，實質(zhì)上侵蝕了部分穩(wěn)定幣資產(chǎn)的收益，2024 年約占 Circle 總收入的 6%。若未來 USDC 規(guī)模繼續(xù)擴大而市場利率進入下行周期，BlackRock 收取的管理費（按資產(chǎn)規(guī)模計提）占收入比重可能上升，因為費用按管理資產(chǎn)計提，而利息收入與利率成正比。
綜合來看，若Circle與Coinbase的合作分成規(guī)則在2026年續(xù)期之后仍保持不變的情況下，我們預(yù)計 Circle 的分銷與交易成本（Distribution & Transaction Cost）占收入比重將從 2024 年的 60% 緩慢上升，到 2028 年仍維持在 60% ~63%區(qū)間。這一比例存在一定不確定性：若繼續(xù)通過與中心化交易所的合作激勵以擴大流通，成本率可能居高不下；而若能提升直連用戶比例，則有助于降低成本。
分銷成本率每變動一個百分點，都將對 Circle 的整體盈利能力產(chǎn)生顯著影響。因此，公司需在生態(tài)擴展與利潤平衡之間審慎布局，同時積極通過技術(shù)升級（如 ARC 鏈）和合作結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以實現(xiàn)成本的長期可控。
5.2.6 總結(jié)與展望
在影響Circle財務(wù)表現(xiàn)的三大核心驅(qū)動因素——USDC供應(yīng)量、美元短期利率水平及分銷與交易成本中，我們認(rèn)為僅有USDC供應(yīng)量在未來有望呈現(xiàn)積極增長態(tài)勢。
美元短期利率水平的下降將直接導(dǎo)致Circle利息收入減少。在極端情景下，若美聯(lián)儲在未來重新實行2020–2022年的零利率政策，Circle基于當(dāng)前商業(yè)模式的收入將大幅萎縮，屆時公司將不得不尋求其他收入來源以實現(xiàn)可持續(xù)運營。
此外，在現(xiàn)有以交易所合作為核心的推廣策略下，USDC供應(yīng)量的提升往往伴隨著分銷成本同步增加。即便暫不考慮利率變動，也可能出現(xiàn)“收入增長幅度低于USDC供應(yīng)量增幅”的局面，利潤空間持續(xù)受到擠壓。
綜上所述，我們對Circle未來三年的營收前景維持謹(jǐn)慎乃至負(fù)面展望。公司亟需拓展非利息收入來源、優(yōu)化合作結(jié)構(gòu)以控制分銷成本，并積極應(yīng)對利率下行周期所帶來的挑戰(zhàn)。
5.3 其他財務(wù)事項
由于Circle并無長期債務(wù)及復(fù)雜衍生品敞口，利息支出與投資損益對公司利潤影響較為有限。然而，值得關(guān)注的是其持有的部分戰(zhàn)略投資與加密資產(chǎn)。例如，Circle曾持有一定數(shù)量的比特幣、以太坊等數(shù)字資產(chǎn)，作為流動性儲備或長期投資，并參與投資了若干區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)。這些資產(chǎn)公允價值的波動可能帶來賬面收益或減值影響。如在2022年加密市場大幅下行期間，Circle確認(rèn)了數(shù)千萬美元的數(shù)字資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致當(dāng)年其他綜合收益為負(fù)。需指出的是，該類損益主要屬于非經(jīng)營性項目，當(dāng)加密市場整體上漲時，此類資產(chǎn)也有望帶來意外收益，增厚公司利潤。
此外，隨著Circle申請銀行執(zhí)照進程的推進，如最終獲批，公司可能需要滿足一定的資本金要求并計提相應(yīng)撥備，這可能對股本回報率帶來輕微影響。另一方面，在聯(lián)邦層面監(jiān)管框架下，Circle或需進一步隔離USDC儲備資產(chǎn)，甚至可能將部分儲備納入銀行表內(nèi)管理。具體政策影響仍有待進一步明確，目前尚未納入財務(wù)預(yù)測考量。
6. 競爭優(yōu)勢與護城河
作為全球穩(wěn)定幣領(lǐng)域的先行者之一，Circle能夠在競爭中勝出并成功上市，離不開其獨特的競爭優(yōu)勢和構(gòu)筑的“護城河”。具體體現(xiàn)在以下方面：
合規(guī)與信任優(yōu)勢：
Circle 最核心的護城河在于其嚴(yán)格的合規(guī)性和由此建立的廣泛信任。在穩(wěn)定幣行業(yè)中，用戶對發(fā)行人能否持續(xù)維持 1:1 錨定極為敏感。自 USDC 推出以來，Circle 始終遵循極高的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，堅持持牌經(jīng)營、按月披露儲備狀況，并接受頂級會計師事務(wù)所審計。這一透明度遠超其主要競爭對手 Tether，后者曾因信息披露不充分多次引發(fā)市場質(zhì)疑。
目前，Circle 已獲得美國多數(shù)州的貨幣傳輸牌照、紐約州 BitLicense，以及英國和歐盟等多個司法轄區(qū)的相關(guān)許可，成為全球少數(shù)實現(xiàn)多地合規(guī)持牌的加密企業(yè)。公司還已經(jīng)申請美國國家信托銀行牌照，若獲批，將接受與傳統(tǒng)銀行類似的監(jiān)管。這一系列合規(guī)動作為其拓展大型機構(gòu)客戶（如銀行、上市公司等）掃除了障礙——這些機構(gòu)更傾向于選擇合規(guī)透明、受監(jiān)管的 USDC，而非發(fā)行主體位于境外、監(jiān)管透明度較低的穩(wěn)定幣。
可以預(yù)見，隨著美國及其他國家穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的明確，Circle 將憑借其合規(guī)基礎(chǔ)率先獲得許可，而部分不合規(guī)的競爭者可能被迫進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整或退出市場。這一合規(guī)護城河難以在短期內(nèi)被復(fù)制，需依靠長期的合規(guī)投入與良好的信譽積累。信任本身即是一種“貨幣”，Circle 憑借其在信任方面的領(lǐng)先地位，不僅贏得了用戶忠誠，也使 USDC 在市場危機時仍被視作“更安全的避風(fēng)港”。例如2023年3月USDC短暫脫錨期間，多數(shù)用戶仍預(yù)期Circle能夠獲得官方支持，正是基于其長期以來所建立的合規(guī)信譽。
技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢：
盡管穩(wěn)定幣本身遵循簡單的 1:1 錨定機制，但其周邊技術(shù)設(shè)施與服務(wù)生態(tài)構(gòu)成了重要的競爭壁壘。經(jīng)過多年積累，Circle 在數(shù)字錢包托管、跨鏈傳輸和支付 API 等領(lǐng)域已構(gòu)建起成熟可靠的技術(shù)體系。
例如，Circle 開發(fā)的跨鏈傳輸協(xié)議（CCTP）通過原子性銷毀/鑄造機制，實現(xiàn)了無需中介的 USDC 跨鏈轉(zhuǎn)移。該協(xié)議技術(shù)實現(xiàn)難度較高，但Circle不僅成功落地，還將其開源，這使得 USDC 能夠在多鏈環(huán)境中保持統(tǒng)一性和流動性，同時強化了行業(yè)生態(tài)。
此外，Circle 的支付 API 與企業(yè)賬戶系統(tǒng)并非簡單的接口服務(wù)，而是融合了 KYC 流程、法幣結(jié)算和合規(guī)機制的綜合性解決方案，體現(xiàn)出團隊對金融業(yè)務(wù)與區(qū)塊鏈技術(shù)的深度融合與深刻理解。競爭者若要提供同等水平的服務(wù)，不僅需具備跨領(lǐng)域技術(shù)能力，還需經(jīng)過長期市場驗證。這種“全棧式服務(wù)能力”使 Circle 能夠以解決方案提供商——而不僅僅是代幣發(fā)行方——的身份贏得企業(yè)客戶，構(gòu)筑起隱形的產(chǎn)品與技術(shù)護城河。
品牌與市場認(rèn)可：
通過多年誠信經(jīng)營與持續(xù)的市場教育，Circle 已在行業(yè)中建立起強大的品牌認(rèn)知和信譽資產(chǎn)。USDC 幾乎已成為“安全、透明穩(wěn)定幣”的代名詞，尤其在美國和歐洲市場接受度廣泛。企業(yè)用戶在選擇資金處理工具時，更傾向于他們熟悉且信任的品牌，這正是 Circle 所具備的軟實力。
例如，PayPal 在推出自身穩(wěn)定幣 PYUSD 后，仍選擇在其生態(tài)中支持 USDC，反映出即使是競爭對手也不得不認(rèn)可 USDC 的市場地位。此外，Circle 還獲得了包括貝萊德（BlackRock）和 ARK 在內(nèi)的頂級投資機構(gòu)的公開認(rèn)可，進一步鞏固了市場信心。這種品牌價值無法通過短期補貼或資本投入迅速獲取，需依靠長時間的積累與維護。除非發(fā)生重大信任危機，否則 Circle 的品牌護城河將在客戶決策中持續(xù)發(fā)揮作用。
生態(tài)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)
穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)具有較強的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，目前最具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的穩(wěn)定幣還是USDT，USDT是中心化加密交易所內(nèi)最大的結(jié)算工具，這點給USDT帶來了堅實的護城河，而 Circle 目前的市場地位已經(jīng)可以一定程度上享受這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
一方面，USDC 已獲得幾乎所有主流加密貨幣交易所、錢包服務(wù)和 DeFi 協(xié)議的支持，成為加密生態(tài)中的基礎(chǔ)流動性組件。開發(fā)者在發(fā)行代幣或啟動新項目（尤其是鏈上新項目）時，往往會優(yōu)先集成 USDC，甚至?xí)?yōu)于USDT，以便利用其廣泛的用戶基礎(chǔ)、高流動性和合規(guī)優(yōu)勢。在本輪鏈上活躍度更高的Solana、Base和Hyperliquid鏈，其鏈上穩(wěn)定幣都是USDC占多數(shù)（分別為69.16%，89.65%和95.15%）。這種廣泛的接入本身就構(gòu)成行業(yè)壁壘，新興穩(wěn)定幣需投入大量時間與資源才能達到同等的生態(tài)滲透率。
另一方面，Circle 通過與國際知名機構(gòu)合作，持續(xù)擴展合作網(wǎng)絡(luò)，形成“飛輪效應(yīng)”。公司與 Visa、萬事達合作推進穩(wěn)定幣支付應(yīng)用，與 MoneyGram 合作實現(xiàn)線下兌換，與紐約梅隆銀行（BNY Mellon）合作提供資產(chǎn)托管服務(wù)。這些合作伙伴通常體量龐大、資源深厚，其支持顯著擴展了 USDC 的使用場景。例如，Visa 早在2021年就已試點使用 USDC 進行跨境信用卡清算，標(biāo)志著穩(wěn)定幣首次被納入傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)。隨著更多巨頭加入 Circle 的生態(tài)圈，新進入者難以在同等水平上獲得支持。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)使得規(guī)模自身成為護城河：USDC 的用戶越多、應(yīng)用越廣，其使用價值就越大，從而吸引更多用戶，形成正向循環(huán)。
護城河的可持續(xù)性：
盡管上述優(yōu)勢使 Circle 在當(dāng)前競爭中處于有利地位，但其護城河并非固若金湯，需公司持續(xù)投入以維護與拓展：
- 監(jiān)管優(yōu)勢可能逐漸普適化：隨著行業(yè)監(jiān)管框架趨于成熟與統(tǒng)一，合規(guī)性可能逐漸從差異化優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)準(zhǔn)入門檻。一旦競爭對手同樣完全合規(guī)，Circle 需通過更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與產(chǎn)品體驗保持領(lǐng)先。
- 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)需以應(yīng)用場景為支撐：如果應(yīng)用拓展停滯，后來者可能通過激勵策略（如提供利息或更低費率）爭奪用戶。盡管美國法案禁止穩(wěn)定幣直接向用戶付息，但實操層面如上文所述，穩(wěn)定幣發(fā)行商通常通過交易所為渠道間接向用戶付息，Circle本身也在這方面投入了巨大的分銷成本。
- 技術(shù)領(lǐng)先需持續(xù)投入：區(qū)塊鏈技術(shù)迭代迅速，Circle 必須在性能、安全與新功能方面保持領(lǐng)先，否則可能被更敏捷的競爭對手超越。
- 品牌信譽需長期維護：公司必須堅決避免任何可能破壞信任的事件，堅持透明運營與溝通，以保持市場信心。
總體而言，Circle 當(dāng)前的護城河在穩(wěn)定幣行業(yè)中屬第一梯隊，有力支撐其未來幾年的市場地位。如能成功借助合規(guī)優(yōu)勢擴展至傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，其護城河將進一步拓寬，實現(xiàn)“強者恒強”的馬太效應(yīng)。然而，如出現(xiàn)戰(zhàn)略失誤或管理不善，已有優(yōu)勢也可能被削弱。因此，Circle 需持續(xù)強化合規(guī)建設(shè)、深化伙伴關(guān)系、保持技術(shù)領(lǐng)先與品牌信譽，方能在穩(wěn)定幣規(guī)范化進程中持續(xù)保持領(lǐng)導(dǎo)地位。
7. 關(guān)鍵風(fēng)險與挑戰(zhàn)
1. 利率依賴風(fēng)險
Circle 的收入結(jié)構(gòu)高度依賴美元短期利率水平，2024年其利息收入占總收入比例高達99%。這種集中度意味著，一旦美國進入降息周期，公司的營收與利潤將面臨急劇下滑的風(fēng)險。市場普遍預(yù)期2025–2026年美聯(lián)儲將開啟降息，若如此，Circle 的盈利能力較2024年高點可能出現(xiàn)顯著回落。
長期來看，若全球經(jīng)濟重回低利率環(huán)境（如2010年代），Circle 需開拓非利息收入來源，否則其商業(yè)模式的可持續(xù)性將受到挑戰(zhàn)。此外，利率依賴也導(dǎo)致公司估值對宏觀數(shù)據(jù)高度敏感——任何通脹低于預(yù)期或美聯(lián)儲釋放鴿派信號的行為，都可能引發(fā)市場對盈利下滑的擔(dān)憂，進而加劇股價波動。為應(yīng)對這一風(fēng)險，Circle 需積極拓展非利息業(yè)務(wù)、優(yōu)化利潤分成機制，并在高利率時期計提盈利儲備以應(yīng)對未來低谷。然而，短期內(nèi)這些措施效果有限，利率風(fēng)險仍是投資者必須面對的重要不確定性因素。
2. 競爭與替代風(fēng)險
盡管 Circle 在合規(guī)穩(wěn)定幣領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，但競爭格局的動態(tài)演變?nèi)钥赡軐ζ涫袌龇蓊~與增長構(gòu)成威脅：
- 現(xiàn)有競爭者：Tether（USDT）仍擁有更龐大的用戶基礎(chǔ)和更深的流動性池，在部分市場（尤其是對合規(guī)敏感度較低的地區(qū)）仍占主導(dǎo)地位。若其提升運營透明度或調(diào)整策略，Circle 爭奪市場份額的難度將加大。
- 新進入者：PayPal 已推出 PYUSD，并依托其海量用戶與商戶網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步推廣；多家銀行機構(gòu)也在探索發(fā)行自有穩(wěn)定幣。如果這些參與者利用其現(xiàn)有生態(tài)實現(xiàn)快速滲透，可能侵蝕 Circle 在支付端的應(yīng)用場景。
- 新興替代方案：包括號稱完全合規(guī)且掛鉤國債收益的 Ethena USDe 等創(chuàng)新產(chǎn)品，若提供更高收益，可能吸引用戶分流。
- 央行數(shù)字貨幣（CBDC）：若美國或歐盟推出官方數(shù)字貨幣，并通過政策引導(dǎo)推廣使用，可能擠壓私營穩(wěn)定幣的市場空間。盡管業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為 CBDC 與穩(wěn)定幣將共存，但仍需警惕政策傾斜帶來的結(jié)構(gòu)性沖擊。
- 技術(shù)顛覆：去中心化穩(wěn)定幣等新興技術(shù)方案如若突破“無需法幣儲備而實現(xiàn)價格穩(wěn)定”的難題（盡管目前實現(xiàn)難度極高），可能對 Circle 的商業(yè)模式構(gòu)成根本性挑戰(zhàn)。
面對上述競爭，Circle 需持續(xù)強化產(chǎn)品體驗、深化客戶關(guān)系、提供差異化企業(yè)級服務(wù)，并積極關(guān)注行業(yè)技術(shù)前沿，必要時調(diào)整戰(zhàn)略方向，如主動參與 CBDC 生態(tài)合作，以在變化的市場中保持競爭力。
3. 政策與監(jiān)管風(fēng)險
監(jiān)管環(huán)境的不確定性此前是整個穩(wěn)定幣行業(yè)的主要風(fēng)險，不過在美國GENIUS Act成功立法之后，這個風(fēng)險已經(jīng)減小很多，但法案具體執(zhí)行仍存在一定變數(shù)。不過監(jiān)管逐步落地也必然會增加 Circle 的合規(guī)成本從而降低其利潤率。
政治環(huán)境的變化亦值得警惕。當(dāng)前美國政府政策相對偏向商業(yè)友好，但未來若執(zhí)政黨更迭（如2028年后可能的民主黨政府），政策導(dǎo)向可能轉(zhuǎn)向加強監(jiān)管審查，甚至推出央行數(shù)字貨幣（CBDC）以擠壓私營穩(wěn)定幣的發(fā)展空間。在國際層面，部分國家為維護本幣地位或金融穩(wěn)定，可能對美元穩(wěn)定幣實施限制性政策。如歐盟、印度等主要經(jīng)濟體出臺限制 USDC 使用的法規(guī)，將直接影響 Circle 的全球化戰(zhàn)略。
總體而言，目前對于穩(wěn)定幣監(jiān)管狀況是對Circle最好的歷史時期，如出現(xiàn)政策逆轉(zhuǎn)或監(jiān)管大幅收緊，將直接沖擊其業(yè)務(wù)擴張與市場信心。為此，Circle 需積極參與政策溝通、適時調(diào)整合規(guī)策略，并通過多元化布局（如申請銀行牌照、探索 CBDC 合作）以降低對單一政策環(huán)境的依賴。
4. 信用與運營風(fēng)險
作為金融服務(wù)企業(yè)，Circle 也面臨多種運營層面的風(fēng)險，一旦發(fā)生可能嚴(yán)重?fù)p害公司信用與用戶信心：
- 儲備資產(chǎn)風(fēng)險：盡管 Circle 將儲備資產(chǎn)配置于現(xiàn)金和短期美國國債，但在極端情景下（如美國國債市場流動性危機或主權(quán)債務(wù)違約），仍可能面臨資產(chǎn)變現(xiàn)困難或折價拋售的壓力。
- 銀行合作方風(fēng)險：儲備資產(chǎn)存放于全球系統(tǒng)重要性銀行（GSIB），雖安全性較高，但并非絕對無風(fēng)險（如2023年瑞信事件）。若合作銀行出現(xiàn)危機，可能暫時凍結(jié) Circle 資金，觸發(fā)市場恐慌。
- 技術(shù)及安全風(fēng)險：包括黑客攻擊、智能合約漏洞、系統(tǒng)故障等可能導(dǎo)致資金損失或 USDC 運作異常。盡管 Circle 安全記錄良好，但沒有任何系統(tǒng)能完全免疫風(fēng)險，需持續(xù)加強投入以保障技術(shù)領(lǐng)先性與可靠性。
- 合規(guī)與內(nèi)控風(fēng)險：如反洗錢（AML）、制裁合規(guī)等方面出現(xiàn)疏漏，可能引發(fā)監(jiān)管處罰與聲譽損失；財務(wù)披露錯誤或內(nèi)控失效也會影響市場信任。
Circle 已建立冗余儲備機制和應(yīng)急融資安排，以提升風(fēng)險抵御能力。但由于穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)高度依賴市場信心，一次重大運營風(fēng)險事件仍可能引發(fā)擠兌，因此公司必須保持高度警惕，持續(xù)完善風(fēng)控體系。
5. 市場波動與宏觀風(fēng)險
Circle 的業(yè)務(wù)表現(xiàn)與加密市場波動及宏觀環(huán)境高度相關(guān)：
- 加密市場周期：市場大幅下跌（如2022年 Terra 崩盤）可能導(dǎo)致用戶大量贖回穩(wěn)定幣，致使 USDC 供應(yīng)量收縮，直接削減利息收入基礎(chǔ)。相反，牛市會帶來規(guī)?？焖贁U張，但也對運營管理能力提出更高要求。
- 宏觀經(jīng)濟變化：若美國經(jīng)濟陷入衰退，投資者風(fēng)險偏好下降可能減少對加密資產(chǎn)及穩(wěn)定幣的配置；同時，經(jīng)濟下行通常伴隨降息，將進一步壓縮 Circle 的利差收入。
- 美元地位變化：盡管穩(wěn)定幣在當(dāng)前階段擴展了美元的國際影響，但若“去美元化”趨勢加速，可能長期影響以美元計價的穩(wěn)定幣需求。
- 匯率與通脹風(fēng)險：美元大幅升值可能提高海外用戶使用 USDC 的成本；高通脹在推高利率的同時也可能抑制經(jīng)濟增長，對支付活動產(chǎn)生負(fù)面影響。
6. 法律與聲譽風(fēng)險
隨著公司上市和規(guī)模擴大，Circle 可能面臨更多法律挑戰(zhàn)，如專利訴訟、消費者集體訴訟等。任何負(fù)面輿情或公開糾紛都可能損害其品牌形象。尤其作為上市公司，市場對其信任度和透明度抱有更高期望，一旦出現(xiàn) USDC 脫錨或儲備披露問題，可能迅速影響市場信心。
風(fēng)險管理展望
為應(yīng)對上述風(fēng)險，Circle 已采取多項措施，包括積極參與監(jiān)管溝通、維持高流動性儲備政策、購買相應(yīng)保險、實施實時風(fēng)控監(jiān)測系統(tǒng)，并設(shè)立董事會風(fēng)險委員會強化治理。未來，公司可通過推動業(yè)務(wù)多元化（如發(fā)行多幣種穩(wěn)定幣、拓展非利息收入）、布局多地區(qū)市場、加強技術(shù)投入與合規(guī)建設(shè)，以增強整體抗風(fēng)險能力。同時，充足的資本金（來自IPO及利潤留存）也為公司應(yīng)對潛在沖擊提供了重要緩沖。
8. 股票限售和解鎖情況
Circle于2025年6月5日正式上市，初始總股本為22760萬股，流通比例為17.2%，其余部分均在鎖定期。IPO后股票的具體情況如下：
解鎖時間
關(guān)于解鎖時間，在招股說明書原文中約定如下： “所有鎖定股須在 本招股說明書日期起 180?天 之后，或 自公司向?SEC?提交 2025?財年第三季度報告并公開披露業(yè)績后第二個交易日（以較早者為準(zhǔn)）方可出售。”
招股書日期為6月4日，所以本招股說明書日期起 180?天為12月1日；
由于絕大部分美股公司的Q3財報日都在11月中旬，所以大概率上述限售股的解禁時間為“公司向?SEC?提交 2025?Q3?Form?10?Q（或新聞稿/電話會同步發(fā)布）后的T+2?個交易日”，最晚時間為12月1日。
例如，若 Circle 在 2025?11?13（周四）盤后 公布 Q3 業(yè)績：
T+1?=?11?14（周五）
T+2?=?11?17（周一）
→ 解禁生效：2025?11?17
在2025年8月15日，Circle又以$130/股公開發(fā)行股票，計劃新發(fā)售200萬股，老股東出售800萬股，最終在綠鞋機制下，成功新發(fā)行了350萬股，老股東也成功出售800萬股。
目前持股超2%的股東信息，包括他們在8月15日的出售信息，我們整合如下：
可以看出，持股量超過2%的股東絕大部分成本都低于10美元，且投資時間超過10年，在11月份解禁之后存在較強的套現(xiàn)需求，屆時Circle價格可能面臨更多壓力。
9. 估值
9.1當(dāng)前估值水平
IPO及當(dāng)前市值：
Circle于2025年6月5日在紐約證券交易所成功IPO，發(fā)行價定為31美元/股，募集資金約10.5億美元，對應(yīng)IPO時市值約69億美元。上市首日市場熱情高漲，股價開盤即漲至69美元，收盤攀升至83.23美元，較發(fā)行價上漲約168%。此后幾周，Circle股價持續(xù)飆升，并在2025年6月23日盤中一度接近299美元，較發(fā)行價上漲逾860%。這一價格對應(yīng)的完全稀釋市值超過830億美元，反映出市場對穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)前景的狂熱預(yù)期。
隨著市場情緒趨于冷靜，Circle股價在此后幾個月大幅回調(diào)。截至2025年9月15日收盤，Circle股價已回落至134.05美元。按照約2.32億股的總股本估算（包含8月15日新增發(fā)的股本，但不包含未來股權(quán)激勵條款可能釋放的股本），當(dāng)前股價對應(yīng)的完全稀釋市值約為311億美元。這一最新估值仍體現(xiàn)了市場對Circle未來增長的強烈預(yù)期。
估值倍數(shù)水平：
- 靜態(tài)估值水平： 基于2024年全年業(yè)績（營收約16.8億美元，凈利潤僅約1.56億美元），311億美元的市值意味著市盈率（P/E）約199倍，市銷率（P/S）約18.5倍。如此高的倍數(shù)遠超傳統(tǒng)金融和科技公司的平均估值水平。Circle在2024年剛實現(xiàn)全年盈利且凈利基數(shù)很低，仍難以支撐如此高的估值倍數(shù)。
- 前瞻估值水平：根據(jù)最新Q2財報公布的數(shù)據(jù)，Circle的營收和調(diào)整后稅息折舊及攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）都獲得了大幅度增長，同比漲幅分別為53%和52%，不過由于IPO相關(guān)的非現(xiàn)金費用5.91億美元影響（其中主要包括4.24億美元股權(quán)激勵費用），Circle全年凈利將大概率為負(fù)。我們考慮業(yè)績增長因素，假設(shè)以樂觀情景下2025年營收上漲58%達到26.6億美元計算，當(dāng)前股價對應(yīng)的Forward P/S（預(yù)期市銷率）仍高達約11.7倍。這表明市場給予了Circle極高的溢價，主要源于將其視作稀缺的加密金融基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)的，押注其長期利潤爆發(fā)的潛力和未來穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的大規(guī)模增長。高估值也意味著投資者已經(jīng)提前透支了公司相當(dāng)部分的未來增長預(yù)期，短期內(nèi)股價波動和回調(diào)風(fēng)險不容忽視
9.2 可比公司估值對比
在公開市場上并沒有可以與Circle完全類比的公司，這也是Circle當(dāng)前享受稀缺性估值溢價的主要原因。我們選取了部分相關(guān)行業(yè)公司作為參照：
- Coinbase (COIN)： 作為加密交易所，業(yè)務(wù)模式雖與Circle不同，但同樣受加密行業(yè)景氣影響。
- Visa、Mastercard： 作為傳統(tǒng)支付巨頭，其2025年預(yù)期P/E在25–30×區(qū)間，代表成熟支付網(wǎng)絡(luò)的估值水平（凈利潤率常年約50%）。憑借近乎壟斷的地位和穩(wěn)健業(yè)績，Visa和Mastercard長期享有高且穩(wěn)定的估值溢價，但是盡管Circle身處支付生態(tài)，但目前并不像Visa和Mastercard那樣按交易額抽傭，因而也并非完美的可比對象。
- 美國銀行業(yè)： Circle的實際業(yè)務(wù)是息差收入，這與銀行類似。以全美銀行平均水平看，當(dāng)前P/E普遍不到10×，P/S約為1×左右，反映出傳統(tǒng)金融機構(gòu)增長緩慢、盈利穩(wěn)健，但缺乏高估值想象空間。
我們使用P/E、P/S 、EV/Revenue、EV/EBITDA指標(biāo)，將Circle與Coinbase、PayPal、Visa、Mastercard以及美國傳統(tǒng)銀行進行多角度比較，得到了如下數(shù)據(jù)：
*考慮到Circle2025年利潤數(shù)據(jù)受IPO費用的影響，Circle凈利率和PE對應(yīng)數(shù)據(jù)取24Q2-25Q1，其EBITDA取調(diào)整后的滾動EBITDA（adjusted EBITDA-TTM），其余股票均取最新滾動數(shù)據(jù)（24Q3-25Q2）。Circle當(dāng)前實際最近12個月的滾動凈利潤為負(fù)。
從表中可以看出，雖然Circle股價相比最高峰下降超過50%，但在多數(shù)維度上都顯著高于我們上文提到的可比對象，同時Circle的凈利率也要顯著低于它們。Circle的EV/Revenue約14倍，接近Visa和Mastercard這類行業(yè)巨頭的水平；但Circle的盈利能力尚不足以支撐如此高的收入倍數(shù)，反映在EV/EBITDA高達102，遠高于Visa (~26x)和Mastercard (~29x)。
9.3 情景分析
為了理解Circle潛在估值的上下限，我們設(shè)計了悲觀、基準(zhǔn)、樂觀三個情景來推演2028年Circle的財務(wù)表現(xiàn)及對應(yīng)估值。情景假設(shè)的關(guān)鍵變量包括：USDC穩(wěn)定幣的流通規(guī)模、市場利率水平，分銷與交易成本，以及市場份額和競爭態(tài)勢等。各情景的具體假設(shè)和結(jié)果如下：
悲觀情景：
假設(shè)穩(wěn)定幣的監(jiān)管重新出現(xiàn)；同時全球經(jīng)濟放緩，美聯(lián)儲在2026–2028年大幅降息至接近0%，短端利率平均僅約1%。在此環(huán)境下競爭加劇，PayPal等傳統(tǒng)支付玩家蠶食市場，USDC增速放緩且市占率下滑。
主要假設(shè)：
2028年USDC流通量僅達到約800億美元（年增速低于5%）；
Circle持有儲備的平均收益率僅1.0%（大部分時間利率接近零）；
Coinbase的利息分成維持50%不變，分銷成本仍在60%左右，凈利率維持2024年的10%左右。
財務(wù)影響：
預(yù)計2028年Circle收入約8億美元，較2024年明顯下降；
由于運營成本剛性增長，凈利潤可能接近盈虧平衡或僅實現(xiàn)$0–1億美元的微利。
估值推演：
在這種業(yè)績倒退的情形下，市場給予的市盈率估值倍數(shù)可能只有約20×，對應(yīng)2028年市值約20億美元，不及當(dāng)前市值的10%。即便考慮一定程度的增長溢價，悲觀情景下的估值也遠低于目前水平。這意味著若出現(xiàn)該情景，Circle股價可能大幅下跌，是投資者需要警惕的下行極端情況。
基準(zhǔn)情景：
假設(shè)Circle順利獲得聯(lián)邦信托執(zhí)照，在合規(guī)加持下USDC保持穩(wěn)健增長。宏觀方面，美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，2025–2028年利率環(huán)境緩步回歸中性水平（短端利率約2.5%）。競爭格局上，USDC憑借合規(guī)優(yōu)勢維持主要穩(wěn)定幣地位，市占率略有提升。
主要假設(shè)：
2028年USDC流通量達到約1,500億美元（2025–28年復(fù)合增速約25%）；
Circle持有儲備的平均收益率約為2%；
規(guī)模效應(yīng)提升，凈利率得以提升至15%。
財務(wù)影響：
預(yù)計2028年Circle收入約30億美元；
凈利潤約4.5億美元，較2024年增長約3倍。
估值推演：
假設(shè)2028年市場給予成長型公司約25×的P/E估值，則對應(yīng)市值約100億美元。遠低于Circle當(dāng)前311億美元的市值——這表明基準(zhǔn)情景下當(dāng)前估值依然偏高，意味著市場定價已隱含了比“穩(wěn)健增長”更樂觀的預(yù)期。當(dāng)然，從另一個角度看：如果立足2028年回顧，屆時Circle營收和利潤大幅提升，即使估值倍數(shù)較當(dāng)前大幅壓縮，市值相較2025年仍有上漲空間。但就目前的股價而言，基準(zhǔn)情景并不足以支撐其311億美元估值，這暗示在公司業(yè)績未顯著超越基準(zhǔn)預(yù)期前，股價中短期內(nèi)可能缺乏爆發(fā)動力。
樂觀情景：
假設(shè)穩(wěn)定幣在全球被廣泛采用，USDC作為“數(shù)字美元”深入滲透各類支付和金融場景；美國利率雖比2025年下降但在2026–2028年維持在約3%的適度水平，Circle抓住機遇大幅提升市占率。
主要假設(shè)：
2028年USDC流通量激增至約3,000億美元（年復(fù)合增長約40%）；
Circle實際獲得的儲備金平均收益率約2.5%；
Coinbase的利息分潤比例經(jīng)重新談判略降至40%，同時規(guī)模效應(yīng)提升，使得凈利率提升至20%。
財務(wù)影響：
預(yù)計2028年Circle收入高達約75億美元；
凈利潤約15億美元左右。
估值推演：
若彼時市場愿意給予高成長公司30×左右的P/E估值，Circle市值可達約450億美元。當(dāng)前Circle市值接近300億美元，距離這個樂觀估值有50%左右的漲幅。表明目前市場定價大致介于基準(zhǔn)和樂觀之間。若樂觀情景兌現(xiàn)，以當(dāng)前價格買入雖稱不上“撿便宜”，但長期持有也不會吃虧；并且2025–2028年間Circle盈利的暴漲將迅速消化高估值，到2028年Circle的P/E將回落至30×左右的合理水平。換言之，在樂觀情景下買入并持有，投資者有望獲得不錯的中長期回報。
情景分析小結(jié)：
Circle 的遠期估值對關(guān)鍵假設(shè)高度敏感。當(dāng)前市值僅在接近樂觀情景的假設(shè)下才具備合理性；若以基準(zhǔn)或悲觀情景衡量，則估值明顯偏高。投資者需審慎評估自身對穩(wěn)定幣市場增長及 Circle 競爭地位的信心。若相信市場將快速擴張且 Circle 能持續(xù)領(lǐng)先，則高估值有望通過業(yè)績增長逐步消化；反之若增長不及預(yù)期，股價可能面臨估值下調(diào)壓力。
結(jié)論：
當(dāng)前 Circle 的估值水平顯著高于可比公司。與 Coinbase 相比，Circle 盈利規(guī)模較小但收入倍數(shù)更高；與 Visa、Mastercard等支付巨頭相比，其商業(yè)模式尚未經(jīng)長期驗證，但市銷率已與之接近。這種估值錯位主要源于市場對 Circle 未來發(fā)展的樂觀預(yù)期。
我們認(rèn)為，Circle 目前估值處于偏高區(qū)間，需依賴未來幾年業(yè)績的高速增長方能逐步消化。投資者應(yīng)密切關(guān)注其實際營收與利潤能否兌現(xiàn)預(yù)期。若業(yè)績表現(xiàn)符合甚至超越樂觀假設(shè)，高估值有望被合理化；反之，則可能面臨估值回調(diào)風(fēng)險。
綜上，僅當(dāng)投資者堅信穩(wěn)定幣生態(tài)將爆發(fā)式增長、Circle 能持續(xù)擴大業(yè)務(wù)版圖時，當(dāng)前估值才具備中長期合理性。否則，應(yīng)警惕估值與基本面脫節(jié)帶來的下行風(fēng)險。
10 投資建議與結(jié)論
結(jié)合以上分析，我們可以得出對Circle估值與投資的綜合判斷：
- 穩(wěn)定幣行業(yè)稀缺性標(biāo)的：Circle所處的穩(wěn)定幣行業(yè)正處于高速發(fā)展期。美國監(jiān)管框架的逐步明確進一步強化了行業(yè)長期發(fā)展確定性，吸引多家巨頭加速布局。盡管競爭加劇對Circle構(gòu)成一定壓力，但也印證市場對穩(wěn)定幣賽道長期價值的認(rèn)可。Circle目前穩(wěn)居穩(wěn)定幣市場份額第二，且是市場上唯一可投資的上市主體，該稀缺屬性成為投資者決策中的重要考量因素。
- 估值已蘊含高增長預(yù)期： 從多項估值指標(biāo)來看，Circle目前估值水平較高，反映市場對其增長前景已有較充分定價，甚至部分估值邏輯已參照未來金融基礎(chǔ)設(shè)施龍頭地位展開。未來股價走勢將高度依賴于公司實際業(yè)績是否匹配或超越市場預(yù)期。若季度財務(wù)表現(xiàn)或關(guān)鍵運營指標(biāo)未達樂觀預(yù)期，可能引發(fā)估值回調(diào)。
- 中期財務(wù)表現(xiàn)面臨壓力：Circle的財務(wù)表現(xiàn)主要取決于三大驅(qū)動因素：USDC供應(yīng)量預(yù)計隨行業(yè)擴張及公司運營優(yōu)化持續(xù)增長，但短期美債利率進入下行周期，疊加分銷與交易成本仍處于高位，預(yù)計其收入與利潤率在未來一段時期仍面臨壓力。
- 11-12月面臨巨額解禁：來自早期投資人的股份將在11-12月集中解鎖，其中絕大部分投資期限已接近或超過十年，存在較強的退出訴求。該事件可能對Circle 股價形成顯著壓力。
- 未來催化劑： 短中期看，幾個潛在催化劑可能影響Circle估值：
- 取得銀行執(zhí)照 – Circle如獲OCC批準(zhǔn)信托執(zhí)照，將成美國首家穩(wěn)定幣銀行，地位和信任度大增，可能引發(fā)價值重估。
- 業(yè)務(wù)多元化進展 – 如果Circle宣布新的收入來源（例如推出支付手續(xù)費方案）超出市場預(yù)期，將改善利率依賴印象，提振估值。
- 并購與合作 – 任何與大型銀行/科技公司的深化合作，或潛在并購（例如被更大金融機構(gòu)收購）都會影響市場對其終局價值的判斷。
- 反之，負(fù)面催化劑如美聯(lián)儲突然降息、競爭者推出穩(wěn)定幣、安全事故等，將壓制估值。
投資建議：
基于以上，我們對Circle股票的立場傾向于“中性”（Neutral）。理由是：盡管Circle長期前景光明，但現(xiàn)價已充分甚至超前反映樂觀預(yù)期，估值安全邊際較低。考慮到宏觀和行業(yè)尚存不確定性，短期波動風(fēng)險較高。
長期展望：
如果我們拉長時間跨度至2030年乃至更遠，Circle有潛力成長為一家極具影響力的全球金融科技巨頭。那時的Circle可能不僅僅發(fā)行USDC，還可能具備銀行職能、運營多幣種穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)，營收來源從利息拓寬到支付手續(xù)費、金融中介服務(wù)等多元領(lǐng)域，利潤規(guī)模和穩(wěn)定性都會大幅提升。屆時，今日看似畸高的估值倍數(shù)可能被高速增長所消化，Circle或許會成為像Visa、PayPal那樣穩(wěn)健而高盈利的支付公司，只不過運行在區(qū)塊鏈之上。要實現(xiàn)這一藍圖，公司需要出色地跨越政策和競爭的重重關(guān)卡。
Circle代表著加密金融與傳統(tǒng)金融融合的時代潮流，其投資價值取決于投資者對這一趨勢演進速度和深度的判斷。
以上就是一文全景分析Circle合規(guī)穩(wěn)定幣龍頭的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
你可能感興趣的文章
-
Circle 上市后會如何影響穩(wěn)定幣市場？ USDT,USDC,DAI 優(yōu)缺點比較
穩(wěn)定幣USDC 發(fā)行商Circle 又在沖刺IPO 了,市場從監(jiān)管、從加密生態(tài)、從金融創(chuàng)新的角度可能有各種不同的解讀，其必然會影響穩(wěn)定幣的競爭格局，甚至整個加密業(yè)務(wù)發(fā)展,Circle …
2025-04-07 -
2025年最安全的穩(wěn)定幣：USDC、USDT、EURC和USDe的區(qū)別
獨立評級機構(gòu)Bluechip發(fā)布2025年穩(wěn)定幣安全排名，采用SMIDGE六大標(biāo)準(zhǔn)評估（穩(wěn)定性、管理能力、技術(shù)落地、去中心化程度、治理、外部風(fēng)險），結(jié)果顯示最安全的并非主流穩(wěn)定幣…
2025-09-17 -
紙幣與傳統(tǒng)貨幣：2025 年的 USDT、USDC 和 DAI，一文介紹
穩(wěn)定幣已成為維系數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟的粘合劑,它們支撐著交易、支付、借貸和 DeFi，同時又能提供與美元掛鉤的穩(wěn)定性,多年來，穩(wěn)定幣市場的領(lǐng)頭羊一直是 USDT（Tether）、USDC（US…
2025-09-08 -
什么是USDC（USDCoin）？如何運作？USDC用途、存儲及未來詳解
本綜合指南將探討您需要了解關(guān)于 USDC 的一切——從其創(chuàng)建和支持到它在今天數(shù)字經(jīng)濟中的使用,本文將為您提供自信地在 USDC 和穩(wěn)定幣的世界中導(dǎo)航的知識…
2025-09-05 -
如何向你的朋友解釋什么是穩(wěn)定幣？穩(wěn)定幣有啥好處？
最近，關(guān)于穩(wěn)定幣，似乎成了一個熱點，有好幾個朋友都問我，穩(wěn)定幣到底是什么？美元穩(wěn)定幣，如USDT、USDC這些，就等同于美元,那么，如何向你的朋友解釋什么是穩(wěn)定幣？美國…
2025-08-25 -
什么是 USD Coin (USDC幣)？與USDT有什么不同？優(yōu)缺點、用途介紹
USD Coin (USDC)是一種數(shù)字貨幣，被稱為穩(wěn)定幣，與美元 1:1 掛鉤,這意味著，受監(jiān)管的金融機構(gòu)托管的每一枚 USDC 代幣，都對應(yīng)一美元或等值現(xiàn)金的儲備,USDC 的理念是，它旨…
2025-08-14 -
如何選擇穩(wěn)定幣？主流穩(wěn)定幣的核心指標(biāo)對比分析及未來發(fā)展
穩(wěn)定幣已成為加密貨幣世界的基石，銜接傳統(tǒng)金融與數(shù)位資產(chǎn)的橋樑,穩(wěn)定幣的價值通常與美元等穩(wěn)定資產(chǎn)掛鉤，提供在波動的加密市場中進行交易、儲蓄和投資的可靠方式,那么，如…
2025-08-07 -
USDC與USDT比較：哪種穩(wěn)定幣更好？
USDC和USDT都是法定支持的穩(wěn)定幣，都與美元保持 1:1 的鎖定比例，USDC以其清晰的監(jiān)管框架和審計而聞名，而USDT擁有更長的市場歷史和更高的全球交易量,那么，USDC與USDT哪種…
2025-07-05 -
USDC與USDT差異比較：2025年該選哪種穩(wěn)定幣？
穩(wěn)定幣是旨在保持穩(wěn)定價值的數(shù)位貨幣，通常與美元以1:1 的比例掛鉤,它們結(jié)合了區(qū)塊鏈的優(yōu)勢，例如速度、透明性與可編程性，并具備法定貨幣的價格穩(wěn)定性,市值最大的兩種穩(wěn)定…
2025-07-03 -
2025年你應(yīng)該了解的五大穩(wěn)定幣：背景、愿景和優(yōu)缺點介紹
隨著市場波動性增加和全球數(shù)字貨幣采用率提高，穩(wěn)定幣再次引起了人們的關(guān)注,USDC、USDT、DAI、FDUSD和TUSD被認(rèn)為是2025年值得關(guān)注的前5大穩(wěn)定幣,本文將為大家詳細介紹這五…
2025-06-20
